能原谅MSFT与META的业绩吗？
MSFT
Azure还是很一般，我们在这个季度的Preview和上个季度的Preview中都提到，Azure在今年的2-4季度都会很一般，大概率都是inline指引的业绩（还是在Amy调完口径后）。
原因包括：API不断降价，并且不断Commodity化；Azure自己面临的高基数问题（去年2-4季度Azure AI的基数上来太快了）；以及没有供给能放出来GPU租赁，GPU租赁的数字几乎只有AWS的1/10。这些都导致了Azure在今年下半年维持降速的业绩，在我们自己的Preview里也给的是CY3Q24 33%USD和CY4Q24 32%USD的增速。
这也是本次季报市场略微不满意的原因。
昨天GCP业绩出了后，也有客户来讨论GCP对Azure的Implication。我说，GCP对Azure的Readthrough不大，更多还是对AWS的Readthrough。
GCP没有强产能问题，TPU不是自己用，就是租给苹果，苹果想租可以一下给非常大的弹性产能，10万片TPU都能给到。同时GPU租赁也很简单，买来的都是要租出去的。这和AWS很相似，AWS的GPU到卡数量越来越大，同时苹果在AWS也有GPU租赁订单。
但Azure不一样，Azure有自己的需求，算力租赁放不出量，我们在Preview里还特别给大家演算过Azure算力租赁的情况。
但尽管有上面的问题，市场还是很容易原谅MSFT，因为MSFT的playbook在明年上半年。
持续参与我们跟踪的客户应该已经非常了解，为什么AI与Copilot能把MSFT明年上半年的Azure与M365 Office同时带起来加速。为什么CFO Amy说的明年上半年加速上个季度要信，这个季度也要信。
这里面有基数效应的影响（上面提过了），也有Copilot的QoQ销售环比绝对值加速的影响。对于大多数的MSFT新产品，财年的下半年才是销售的主推旺季，从这个季度Commercial Cloud Booking也能看出来。
而且在9月财报口径改过后，Copilot Studio也能计入M365 Commercial Cloud了。Copilot Studio增长强劲，而且体量也不小了。
所以MSFT不用着急，可以再等等。从下个季度财报给指引开始，就正式重新进入AI驱动的加速周期Playbook。
当然长期最大的风险还是与OAI的关系处理，现在已经非常敏感了。
META
我们在Preview里举了4个Agency和1个销售相关的例子，都指向一个共同的结论“3季度因为8月下半月和9月上半月的宏观Concern，广告3季度业绩很难大beat，更多是一个inline的业绩”。
但同时，所有Agency几乎都反馈“4季度比3季度更好，特别在FOMC降息后，很多Vertical行业，包括线下、消费的广告意愿，都同比加速了”。
这反应到这次业绩，当季度收入同比+19%，但是下季度的收入指引高端能给到+20%，同时北美的情况也很好。
美国广告环境很好，而且9月下半月和10月情况，比8月下半月和9月上半月更好。
公司的CAPEX可能更多人Concern，明年要做10万卡+模型Llama4，vs 1.6万卡的Llama3。CAPEX还要Significant Increase，vs小札投CAPEX总是不听劝。
但是收入好也总能原谅。A+ Creative的影响短期差不多了，更多要看明年初的视频版本了。不过后面还有社交电商、Overlay广告、Whatsapp，还有到B卡后的下一轮推荐升级。
考虑现在的指引，META可能比MSFT更容易原谅一点。
CAPEX
微软CAPEX讲的很清楚，这个季度环比涨，下个季度环比继续涨，仍然有产能制约。其实从没卡放出来租赁一项，就非常明确了。FY25可以拍到86B。
META对明年也讲的很清楚。CY24拍到40B，那下个季度要拍到15B+，拍CY25线性又爆了，往60B看了。
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尚有数篇报告正在调研中，其内容是：
ASIC调研与技术趋势
3Q24季度调研：NVDA、AVGO
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AI与GPU在META中的应用
微软Copilot进展、GenAI售卖场景以及如何影响公有云选择
北美算力租赁厂商近况及供需平衡情况
互联技术以及未来发展趋势
美国数据中心与电力情况
2Q24季度调研：META与MSFT
AI手机
草莓与前沿大模型进展
Robotaxi与FSD的Scaling Law
3Q24季度调研：MSFT、META、AMZN
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