涪陵饮鸩，利润回血

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走过多次陷入争议的2022年，被称为“榨菜茅”的涪陵榨菜交出了营收微增、净利“回血”2022年的业绩报。报告期内，涪陵榨菜实现营收同比增长1.18%；归属于上市公司股东的净利润同比增长21.14%。一改此前增收不增利的局面，具体来看则是涪陵榨菜依靠压缩成本来提升的净利润。同时，在双增数字背后亦有隐忧：频繁提价的涪陵榨菜，于其营收增长助益越来越弱。在此背景下，涪陵榨菜将维稳的重心放在了“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略上，而这一战略也被一众券商机构认为是涪陵榨菜2023年的充足动能。

净利“回血”

2月25日，涪陵榨菜发布了2022年度业绩快报。报告显示，涪陵榨菜在2022年实现营业总收入25.48亿元，同比增长1.18%。对比往年财报来看，2022年是涪陵榨菜近10年来，营收增速最低的一年。

2022年，被涪陵榨菜称为“重重压力”之年。涪陵榨菜在业绩快报中形容2022年是：“外部形势急剧变化、市场需求持续紧缩、业务战略推进艰难的重重压力”。

但从利润端看，涪陵榨菜实现大幅增长，一改2021年增收不增利的局面。报告期内，涪陵榨菜实现归属于上市公司股东的净利润8.99亿元，同比增长21.14%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为8.18亿元，同比增长17.76%。

涪陵榨菜将此归结为其战略规划的稳步前进。涪陵榨菜表示，公司紧紧围绕“销售突破，实现增长”的首要战略任务，牢牢把握“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略指引，战略上推动新品入市，执行上落实原料保供、渠道布局、品牌传播、创新赋能等支持保障，内控上提升目标绩效、财务监督、体系规范等质量管理，全员并肩作战、克服种种困难，实现公司中长期战略规划稳步推进。

与此同时，涪陵榨菜盈利能力实现稳定提升。安信证券2月26日发布研报称，2022年涪陵榨菜净利率35.27%，同比+5.81pct；2022年第四季度公司归母净利同比-15.11%，实现净利率40.26%，同比-2.04pct，环比+11.38pct，我们预计毛利率环比平稳。

但净利“回血”的业绩表现，却没能“讨好”投资者们。2月27日早盘，涪陵榨菜开盘重挫，截至收盘，涪陵榨菜报25.52元每股，跌幅达4.13%。

提价“后遗症”

盈利能力提升来自于涪陵榨菜提价及压缩成本的举措，但这些举措也为其带来销量下滑的负面影响。

2022年以来，涪陵榨菜不断从销售成本方面节省开支。此前财报显示，2022上半年，涪陵榨菜的品牌宣传费比2021年同期减少1.36亿元，同比减少81.34%。其中，涪陵榨菜新媒体的品牌宣传费用大降4500多万元，在电梯广告和央视的投放费用则直接降为零。

2022年前三季度财报显示，涪陵榨菜的销售费用为3.45亿元，比2021年同期的5.19亿元下降33.66%。此外，2022年前三季度，涪陵榨菜的研发费用也同比减少40.86%。

压缩成本之外，涪陵榨菜的利润提升还源于其实施的提价策略。2021年11月，涪陵榨菜对部分产品出厂价进行了提升，上调幅度为3%-19%不等。据公开消息，2008年至今，涪陵榨菜已累计涨价13次，涪陵榨菜旗下70克包装的乌江榨菜出厂价早已从0.5元涨到如今的3元。

但提价也为涪陵榨菜营收、销量带来“后遗症”。2022年上半年，涪陵榨菜整体销量同比下滑7.11%，出厂均价同比提升13.56%，其中榨菜产品销量下滑9.97%，价格上涨14.4%。安信证券研报显示，预计涪陵榨菜2022年提价幅度约14%，销量同比下降约10%。2022年四季度，涪陵榨菜的营收同比为负增长，与2022年涪陵榨菜提价幅度较大（约为14%）有关。

此外，2022年，涪陵榨菜经销商数量也有明显下滑。截至2022年6月底，涪陵榨菜经销商数量（包含一级经销商及联盟商）为2770个，相较于2021年末的3030个减少了260个。

华创证券分析师认为，过去一年涪陵榨菜问题体现为，需求疲软下过度涨价导致终端无法承接，此外实际管理精细亦有不足，综合导致销量表现大幅不及预期，因此公司Q4起开始着眼2023年经营优化，在继续坚持拓品类、拓渠道的基础上，进一步对症下药解决问题。

“双拓”战略

2022年，也被涪陵榨菜称为“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略稳步推进之年。

就“拓品类”层面看，从泡菜到下饭菜、调味菜等品类，再到休闲食品“翠小菜”，涪陵榨菜瞄向了食品行业的细分品类。涪陵榨菜在业绩快报中表示，2022年，公司在把握“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略上，推动榨菜轻盐升级产品、酱类产品、鱼调料泡菜产品、翠小菜休闲产品入市。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，涪陵榨菜推出的翠小菜品牌产品特色仍是小菜，这一品类在中国并不新鲜。涪陵榨菜进入这个赛道，对其营收的帮助可能不会太大，但是在资本市场会有比较好的反馈。“作为榨菜龙头企业，涪陵榨菜进入休闲食品领域具有一定品牌和规模优势，从差异化角度来说，涪陵榨菜其实还有很多细分品类可以去精耕。”

实际上，涪陵榨菜目前已将各品类分梯度规划，第一阵线为榨菜、下饭菜、下饭酱、海带丝；第二阵线为调味餐饮类产品和豆瓣酱；第三阵线为储备类产品，如泡菜、休闲食品、惠通下饭菜、低端品牌邱氏菜坊。

安信证券研报称，品类方面，涪陵榨菜的榨菜轻盐升级产品获得更多关注健康的消费者青睐，商超产品加量不加价挽回部分提价损失的消费者，下饭菜继续提升市场覆盖率和铺货率，打造第二增长曲线，同时新品下饭酱加大推广力度，接续放量拉动营收实现增长。

不过，从业绩表现来看，榨菜产品仍是涪陵榨菜的主要收入来源。2022年半年报显示，分产品看，涪陵榨菜来自榨菜、泡菜、萝卜、其他产品及其他业务收入分别为12.36亿元、1.05亿元、5554.18万元、2251.20万元、236.38万元，其中榨菜产品占其总营收的86.96%。

“拓渠道”方面，在推动渠道下沉的同时，涪陵榨菜规划2023年成立餐饮和豆瓣酱事业部，同时将原先销售大区裂变为多战区+多销售片区模式，在强化结果管理考核、经销商嵌入式管理基础上，提高销售薪酬和团队二次分配权利，从而激发一线人员积极性。

券商预计，涪陵榨菜的餐饮渠道有望贡献更大边际增量，同时加大渠道下沉力度，维护县级市场，进行精耕细作，提高单位产出。双管齐下促进销量恢复性增长，2023年动能充足，期待反转。（图片来源：企业电商、公告截图）

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