经典文献 | QJE 小微企业的投资回报率：基于随机控制实验的发现
本期专题
发展与政经：资金与生产
导读
在发展中地区，小微企业是一种重要的非农业生产组织。相对于正规的大企业，小微企业常常被认为是风险高，效率低，资金回报率较低的组织。为了准确地估测小微企业的资金回报率，这篇文章用随机控制实验的方法进行了实证分析。
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原文信息：
Suresh De Mel, David McKenzie, and Christopher Woodruff. 2008. "Returns to Capital in Microenterprises: Evidence from a Field Experiment." Quarterly Journal of Economics, 123(4): 1329-1372.
小微和非正规企业（如个体户、小摊贩等）是发展中地区重要的劳动组织形式，可以吸纳半数甚至更多的劳动力。对于政策制定而言，一个关键的问题是，这些小微企业究竟只是提供一种勉强为生（subsistence）的低效率工作机会呢，还是可以为小企业主带来实质性的收入增长？大量的微型金融（microfinance）机构显然认为小微企业有能力创造较高的资本回报率，故而不断为小微企业提供贷款。
不过，投资的规模和投资的回报率是内生的。比如，期望的回报率越高，投资的规模就可能越大。为了创造外生的投资行为，作者在斯里兰卡南部三省进行了一个随机控制实验（randomized control trial，RCT）。作者随机给408家小微企业（除土地和建筑外的资产总额小于一千美金的个体企业）中的228家提供了一百或两百美元的资金或等值实物投资。首轮调研在2005年初进行。接下来，每一个季度都跟踪调研一轮，直至2007年结束。
在排除了极个别异常观察值后（outliers），作者用一个最常规的OLS和固定效应（fixed effect）模型估测了资本回报率。作者还以资本存量为解释变量，以随机注资量（即所发的现金或实物）为其工具变量进行了类似的估测。
数据显示，小微企业的资金回报率高达每年60%。然而，这个回报率不会随着时间不断上升，只是保持不变或微微下跌。资金的边际回报率随着企业家庭雇工人数的上升而下降，随着企业主的受教育程度增加而提高，但是与企业主的风险偏好没有显著的关系。另外，女性企业主获得的投资回报率较男性企业主为低。而没有获得随机注资的企业可能会受到邻近的、获得注资的企业的负面影响。这可以理解为竞争带来的溢出效应（spillover effects）。
最后，作者发现，虽然投资回报率的均值相当喜人，回报率的标准差也极大。在女性领导的小微企业中，有大约60%的回报率甚至比12-18%的市场利率更低。而20%的由男性领导的小微企业中也只能挣到与市场利率相当的资本回报率。小微企业之间巨大的回报率差距很可能是银行不愿意给它们提供贷款的关键原因。另外，即便是获取了高回报率的小微企业也似乎不能通过再投资而不断成长。这是一个值得进一步探究的课题。
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