近200家新三板旅游企业2017上半年度报告实时跟踪报道（一）

执惠导读：

进入到8月份以来，新三板挂牌企业半年报披露的节奏也明显加快。执惠将根据新三板近200家挂牌旅游（含涉旅）企业披露半年度报的节奏，进行相应的实时跟踪报道和分析。本期报道的典型旅企有经营中餐餐饮服务的丰收日、经营宋代文化实景主题公园的清园股份、西部在线旅游平台骏途网以及从事海上酒吧公园的碧螺塔等。

作者  |  执惠分析师梁国庆（微信：liangzi2015）

编辑  |  王延超

进入到8月份以来，新三板挂牌企业半年报披露的节奏也明显加快，根据股转系统在2017年6月27日发布的转股系统公告〔2017〕182号《关于做好挂牌公司2017年半年度报告披露相关工作的通知》：挂牌公司应在2017年8月31日前完成半年度报告的披露。

本年度新三板旅游企业上半年度报告，主要集中在8月份，尤其是8.7-8.11、8.14-8.18、8.21-8.26 三个周。据此，执惠将根据新三板近200家挂牌旅游（含涉旅）企业披露半年度报的节奏，进行相应的实时跟踪报道和分析。连载系列中提到的旅游企业详细半年度情况，可在执惠官网查看，本连载系列主要从企业的成长性和创新性方面，结合报告期内营业收入、净利润、毛利率以及投融资等情况进行分析。此外，连载系列在上述3个周期内，不做重复处理，同时暂不做行业细分处理。

本期即8.7-8.11内，有大约16家旅游企业（含早前发布的企业）发布2017年度下半年度报告，主要典型代表有经营中餐餐饮服务的丰收日（836673.OC）、运营宋代文化实景主题公园的清园股份（836986.OC）、西部在线旅游平台骏途网（839202.OC）、从事出境医疗旅游的视野股份（835495.OC）、狩猎（旅游）主题文化乐园运营的狩猎股份（870746.OC）、海上酒吧公园碧螺塔（833194.OC）以及从事长江、珠江水域旅游的大美游轮（831408.OC）和蓝海豚（871599.OC），上述企业在报告企业均表现出较好的成长性和创新性。

1. 高营收PK高增长率

从上述16家企业公布的2017年上半年度报告在营收层面分析，按照进入创新层标准（二）的相关规定：近2年连续增长且平均营收不低于4000万元。有超过8家企业在2017年上半年营收超过4000万元，其中从事中餐餐饮服务的丰收日（836673.OC）达到6.44亿元；西部在线旅游平台骏途网（839202.OC）到达2.48亿元；主营宋文化的清明上河园（5A景区）的清园股份（836986.OC）达到1.45亿元；相对而言较早挂牌从事出境高端定制游游、游轮业务的约伴旅游（830812.OC）达到1.15亿元；从事（汽车）展览业务且首批进入创新层的卡司通（832971.OC）实现1.12亿元；此外，从事出境医疗旅游的视野股份（835495.OC）也实现1.09亿元。

结合营收增减比例情况，同样按照创新层标准（二）相关规定来分析：复合增长率不低于50%。上述16家企业，上半年营收增速超过50%的企业，仅有西部在线旅游平台骏途网（839202.OC）超过并达到102.57%。上半年营收增速超过25%的企业有8家。包括因符合标准（二）成为最早一批进入创新层，主营互联网智慧景区建设（B2B分销）的爱知网络（834817.OC）在内，报告期内，爱知网络旅游分发平台B2B在线交易大幅增长，2017年上半年销售额是上年同期的292.91%。

2. 高净利润PK高增长率

从上述16家企业公布的2017年上半年度报告在净利润层面分析，按照进入创新层标准（一）的相关规定：近2年连续盈利且平均净利润营收不低于2000万元。上述16家企业，有2家超过并到达6000万元以上的净利润，分别是从事中餐餐饮服务的丰收日（836673.OC）和经营宋代文化实景主题公园的清园股份（836986.OC）。其中，丰收日于2016年4月11日以协议转让方式挂牌新三板，从其披露的历年数据分析（近2年加权平均净资产收益率不低于10%，上述都按照扣除非损后计算），作为新三板美食领域的代表和上海本地餐饮品牌的丰收日，已经满足创新层标准（一）的全部要求。

结合净利润增减比例情况，有近一半的企业净利润增幅超过50%。其中从事出境医疗旅游的视野股份（835495.OC）和去哪儿网旗下（持有56.80%股份）从事技术（机票）服务业务ST百拓（430110.OC）同比增持778.06%和350.00%；此外，西部在线旅游平台自骏途网（839202.OC）2014年开始正式运营以来，首次实现阶段性盈利160.51万元，净利润同比增长133.76%；而广东省国资委旗下从事珠江水上观光业务的蓝海豚（871599.OC），在优化业务结构，抓住节假日淡旺季的优势，实现净利润同比增幅103.62%。

3. 高毛利PK估值

从上述16家企业公布的2017年上半年度报告在毛利率层面分析，毛利率超过30%以上的企业有9家，其存在（之一）的共性特点是：重目的地资源或重技术或可输出性强。比如毛利率高达94.70%的碧螺塔（833194.OC）和毛利率高达73.31%的清园股份（836986.OC）分别运营管理以“海文化+夜文化”为主的国家4A景区碧螺塔酒吧公园和“宋代文化实景主题公园”的国家5A景区清明上河园景区，尤其是清园股份在加强三期项目的谋划上，由“主题公园+演艺”3.0版升级为“主题公园+演艺+科技体验IP”的4.0版，同时以轻资产的模式向外扩张，输出管理，以突破瓶颈获得可持续发展，其实质上是借鉴宋城演艺（300144.SZ）的异地扩张模式，又加入华强方特（834793.OC）的高科技元素，同时也学习迪士尼保持原味迪士尼超级IP文化内涵的要素；而毛利率为60.60%的丰收日（836673.OC）围绕中餐品牌建设，实现多元化投资发展。

此外毛利率47.15%狩猎股份（870746.OC）围绕“新三板狩猎第一股”太子山狩猎文化主题乐园，将湖北太子山狩猎文化主题乐园模式复制，实现对外输出管理。在2017年上半年签订鳛部皇家狩猎场项目，并在近期成立全资子公司武汉狩猎企业管理咨询有限公司主要业务即是对外输出管理模式。此外，毛利率52.48%的ST百拓（430110.OC）在2017年上半年1282.16万元收入中，有70.76%的收入是来自技术服务费收入，剩余的12.83%和16.41%分别来自服务费收入和机票代理收入；而在2016年同期实现收入2069.65万中，技术服务费收入仅占到7.22%，服务费收入和机票代理收入分别占到65.47%和27.31%。

结合毛利率增减比例情况，有超过一半的企业毛利率是负百分点增长，似乎整体旅游市场并不乐观。尤其是从事西藏地接业务的西藏天旅（837206.OC），报告期内市场不规范继续恶化。自2016年5月9日挂牌以来，毛利率持续走低，在2017年上半年出现-21.70%的毛利率，同时在营收、净利润、每股收益、资产等方面均为负增长。另外，在2015年11月9日挂牌，从事游艇租赁业务的秦皇旅游（834184.OC）背靠秦皇岛盛景房地产集团有限公司（持股96.00%），自挂牌以来营收、净利润同样持续低迷。报告期内，毛利率为-16.30%，净利润同比下降4366.54%。此外在2017年4月26日，针对秦皇旅游2016年度报告中短期偿债及持续经营能力方面的风险，立信会计师事务所为其出具了审计意见类型为带强调事项段无保留意见的审计报告；国都证券（主办券商）出具了风险提示性公告。

结合可查询企业的估值情况分析，重目的地资源或重技术的企业估值可能会较高。比如背靠陕旅集团（陕西省国资委）的骏途网（839202.OC），自2013年成立以来，主打“以互联网科技为先导，深耕旅游目的地资源”的愿景，先后组建成立提供智慧旅游产业链相关应用到决策的技术服务及数据服务骏途云科技板块、以“内容+品牌+媒介”的骏途数字营销板块、坚持“文化创新+科技创意”的骏途文创板块以及骏途旅投业务板块，已经形成了较为完善的骏途网生态系统。毛利率由2016年同期的5.71%提升到9.57%，毛利率增长比例在上述企业中排到前5名，并在报告期内首次实现阶段性盈利。而估值6.16亿元经营4A景区（白鹿温泉景区）白鹿温泉（835976.OC）在报告期内出现营收、净利润以及毛利率均下滑的趋势，主要系2016年4月按照国家4A景区标准投资32亿打造的红崖谷旅游度假景区项目所致。报告期内，白鹿温泉总资产为8.53亿元，同比增长8.58%。红崖谷旅游度假景区建成之后，将形成“白鹿温泉-红崖谷”旅游度假综合体，将有望一举改观白鹿温泉当前净利润不利的局面。

当然，不排除目前，新三板挂牌企业普遍存在被低估的现状以及本期所发报告企业之间的差异性问题。

4. 募集资金次数和金额少且小

最后，从上述16家企业公布的2017年上半年度报告在融资层面分析，募集资金次数和金额少且小。上述企业共发生3次定增，总金额约为1.11亿元，其中约伴旅游（830812.OC）在2017年3月22日审议通过的股票发行方案募集6200万元，用于子公司约伴旅行社支付豪华邮轮业务预付款以及用于收购旅行社股权或资产收购款，在报告期内尚处于询价阶段。而在8月11日，约伴旅游发布的《认购公告》中显示：以15元/股，募集到3000万元。因此，上述企业实际募集资金总计为7922.00万元。此外，从事中餐餐饮服务的丰收日（836673.OC）募集1122万元主要为公司新增门店项目提供筹备资金，该资金在报告期内尚未使用；西部电商平台骏途网（839202.OC）募集3810万元主要是用于公司对子公司支付投资款及日常经营。报告期内投资2个全资子公司骏途云数据和骏途数字传媒分别1000万元，补充骏途旅行社流动资金1516万元，另外非报告期内参股丹霞智旅投资款尾款294万元。

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