东方园林实控人卖股权输血，负债近300亿，“园林第一股”如何走出危机？

缺钱已久的东方园林迎来全新股东入局。

12月9日，东方园林发布公告称，公司实控人何巧女、唐凯夫妇拟通过转让5%的上市公司股份，为东方园林引入战投北京市盈润汇民基金管理中心（有限合伙）（简称“盈润汇民”）。公告称，实控人收到股份转让款后，将用于补充东方园林流动资金等用途。

今年5月，东方园林一纸“史上最凉发债”公告，推倒一系列多米诺骨牌，公司资金链紧绷，债务危机持续发酵。截至今年三季度末，东方园林负债合计292.40亿元创上市以来新高！不仅如此，公司股价接连重挫，且大股东股权质押触及平仓线。截至12月10日收盘，东方园林股价从5月初至今跌幅已超50%，市值从500多亿元缩水至218亿元。

为应对资金链问题，近期东方园林密集通过公告释放利好以稳定市场信心，包括股权、债券、信贷等方面获得融资支持。而此次受让股权的盈润汇民基金为北京市朝阳区国资委下属的上市公司支持基金。在国资密集出手援驰优质民营企业的关口，朝阳国资的驰援无疑是“雪中送炭”。不过，东方园林“最暗时刻”真的已经过去了吗？国资入局能否让其走出困境？

一

负债近300亿，东方园林陷资金链危局

今年5月17日，东方园林发行规模为10亿的公司债券用于偿还到期债务及补充流动资金，然而，最终却遭机构抛弃，10亿的公司债最终仅发出5000万。发债失利让其深陷旋涡，沦为舆论争议的“借新债还旧债”典型样本，外界开始对其债券偿还能力产生了怀疑。

三季报显示，今年前三季度东方园林经营活动产生的现金流量净额为4272.65万元，同比下降94.09%，减少6.81亿元。截至三季度末，东方园林负债合计高达292.39亿元，创上市以来新高。

东方园林负债走势一览

与高负债相对应的是，公司账上只有不足10亿元的不受限货币资金。半年报显示，截至2018年6月末，东方园林货币资金合计20.33亿元，其中11.08亿为各类保证金，属于“受限资金”，可用的现金和银行存款仅9.25亿元。

不仅如此，受发债失利影响，东方园林股价大幅下跌。

从5月17日事件开始到5月25日的6个交易日中，东方园林股价由19.55元跌至14.97元，累计跌幅高达23.19％。此后公司开始长达90天的停牌。8月27日，东方园林携多重利好复牌，然而并没有给投资者带来信心，公司股价仍止不住的往下挫。截至12月10日收盘，东方园林股价从5月初至今跌幅已超50%，惨遭“腰斩”！市值从500多亿元缩水至218亿元。

东方园林股价走势一览

股价大幅下跌让何巧女夫妇的股权质押风险一触即发。5月18日，何巧女及丈夫唐凯及其一致行动人股权质押率仅为56.01％，而到了10月17日，质押率已高达82.88％。如果被强制平仓，何巧女可能失去对东方园林的控股权，公司股价也难逃继续大跌的命运。

东方园林平仓危机也引发各方关注，最终获北京市证监局相助。

10月16日，北京市证监局召集第一创业证券、浦发银行等23家东方园林债权人参加集体协商会议。会上，何巧女表达了积极还款的意愿并提出具体的偿债计划。次日，北京证监局向相关机构发函称，建议各债权人从大局考虑，给予公司控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。

随后，东方园林开始一系列“求生”动作以缓解资金困局。

二

卖股权输血，东方园林积极自救

12月9日，东方园林发布公告称，为补充公司的流动资金，公司实控人何巧女、唐凯夫妇拟通过转让5%的上市公司股份，为东方园林引入战投北京市盈润汇民基金。

根据披露的公告，何巧女、唐凯与盈润汇民签订了《股份转让协议》。何巧女将其持有的东方园林约8293.57万股股份，占公司总股本的3.09%，唐凯将其持有的东方园林约5133.74万股股份，占公司总股本的1.91%，共计约1.34亿股，占公司总股本的5%股份转让给盈润汇民。此次东方园林的股份转让价格按照相关规定执行，为此次签署日的前一交易日东方园林股票收盘价9折，转让价款共计约为10.14亿元。东方园林称，在未来12个月内，盈润汇民将根据证券市场整体情况并结合上市公司的发展等因素，可能继续增持东方园林的股份。

盈润汇民股权结构

盈润汇民基金是朝阳区国资委下属的上市公司支持基金。在国资密集出手援驰优质民营企业的关口，朝阳国资的驰援无疑是“雪中送炭”。而在此之前，东方园林密集通过公告释放利好以稳定市场信心，包括股权、债券、信贷等方面获得了融资支持。

11月7日，东方园林发布公告称，农银投资向公司旗下环保集团增资，首期增资10亿元已到位。增资后，农银投资持有环保集团35.71%的股权，农银投资拟进一步增资不超过20亿元；11月27日，东方园林披露非公开发行优先股预案，拟发行优先股募资不超40亿元，其中36亿元拟偿还金融机构贷款及兑付到期债券，4亿元用来补充流动资金。

债券方面，公司完成了金额10亿元的2018年度第三期超短期融资券发行，与中债信用增进公司、民生银行、中关村融资担保公司签署《民营企业债券融资支持工具意向合作协议》；信贷方面，公司先后获得了民生银行、兴业银行、广发银行和华夏银行超过64亿元的授信。

为了缓解流动性危机，东方园林甚至卖掉了一些能产生持续固定收益的危废处理项目。11月16日，港股公司上海电气透露东方园林向其出售固废资产。上海电气公告称，拟使用募集资金3.42亿元，收购东方园林集团环保有限公司与台州宗泽持有的吴江市太湖工业废弃物处理有限公司100%股权；拟使用募集资金7.56亿元收购环保公司与台州宗泽持有的宁波海锋环保有限公司100%股权。

不过，虽然获得多方资金驰援，但东方园林的境况仍难言乐观。公司不仅要面对近300亿的债务，主打的PPP项目推进亦受资金链拖累。

三

PPP狂飙后遗症待解，东方园林如何走出危机？

东方园林业务领域涉及园林、环保、地产、文旅等，水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游是其三大板块。水环境综合治理及全域旅游业务主要通过与地方政府合作（PPP模式）开展。近年来，其全域旅游PPP项目业务占比越来越大。半年报显示，东方园林上半年中标36个PPP项目，中标金额约为339.48亿元，同比增长18.65%，其中全域旅游项目共中标11个，业务范围覆盖8个省份，项目总投资额已接近2017年全年额度。

由于PPP模式通常需要企业先垫资后收款，不可避免的受到地方政府的资金状况以及周转速度影响，从而造成存货无法按时结算和部分应收账款无法回收的风险。截至今年三季度，东方园林应收账款高达99.76亿元，较半年报继续增加8.65亿元，存货余额高达142.21亿元。

东方园林应收账款走势一览

不仅如此，由于资金链紧张，公司多个PPP项目被曝停工。

今年6月，东方园林回复深交所对公司2017年报的问询函时列出截至2017年底十个重大PPP项目进展情况，包括北京房山琉璃河湿地公园、巴彦淖尔机场路及京藏高速工程、临淄淄河水生态一期等。其中，北京房山琉璃河湿地公园为东方园林2015年9月中标的项目，按照计划，该项目将于2018年12月完工。公司彼时表示，基本按合同约定执行。

但据中国证券报报道，北京房山琉璃河湿地公园、淄河水生态一期项目并没有完工迹象，且已停工数月。

PPP狂飙背后的后遗症层不出穷，东方园林似乎也意识到这个问题的严重性。在今年8月复牌前的路演会上，东方园林表示，“未来的策略是不定目标，政府在去杠杆，项目肯定会减少，公司在保证不出危险的情况下，能干多少干多少……未来东方园林也会严格PPP项目准入制度，只有融资能落地的项目才去做。”与此同时，公司参与PPP项目的投资模式也在悄然发生改变。

10月19日，东方园林公告称联合中标枞阳县城区水环境综合治理PPP项目，项目总投资21.48亿元。从中标文件来看，该项目投资方由中国中材国际牵头并作为SPV（特殊目的载体）第一大股东与东方园林联合投标，这是一种央企分担资本金投资，由民企参与方承接设计建设运营的新模式；10月23日，东方园林与三峡集团签订战略合作协议，双方将借力三峡集团央企的资金和项目资源优势，而东方园林则以“轻资金、重技术”的方式参与生态长江、绿色长江的保护和改造。

此举将发挥国有资本与民营资本在资金和技术方面的不同优势，也极大程度缓解因PPP项目融资回款周期较长而对民企资金面形成的掣肘，有望成为环保领域国资与民企共同参与PPP模式的创新样本。

不过，如何在优化PPP项目模式的同时，令危废业务、全域旅游等并行业务承担重任？如何跳出原来传统业务圈子实施创新举措，同时优化财务水平，释放资金压力？这都是不小的挑战。想要彻底摆脱危机，东方园林任重道远。

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