【警钟敲响】中国10年经济大变局

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编辑｜周松涛

来源｜首席财经观察（ID：meirijingji001）综合自正和岛

2018，全球金融危机十周年，是时候和这场金融世纪大宽松说再见了。

如果只能用一个关键词去总结这十年的中国经济，你会用什么词？

很多人的答案可能是房地产，或者互联网，而如是金融研究院的首席经济学家管清友的答案只有一个：金融化。

泡沫远去，价值回归，漫长的金融整顿周期才刚刚开始。

债券违约只是开始，过去十年的金融雷区将加速引爆；金融机构全面回表，过去十年的金融模式将加速失效；地产造富不再神化，过去十年的商业模式将加速崩塌。

泡沫的狂欢

过去十年，所有人一起制造和享受了一场史无前例的金融盛宴。

央行变成了最慷慨的印钞机。2008年，中国的广义货币总量（M2）只有47.5万亿，而2018年，这个数字已经超过170万亿。

货币的扩张推动央行的资产规模从17万亿急速膨胀到36万亿，而美联储的资产规模才4万多亿美元，中国央行手里储备的美元一度都超过了美联储。

在全世界都在关注美联储QE的十年里，中国央行悄然成长为全球第一大央行，每年新增货币供应占全球一半。

地方政府变成了最强力的金融机器。从平台贷款到城投债，从非标到产业基金，从一般债券到专项债券，再从政府购买服务到PPP，地方政府的加杠杆就像上了瘾，怎么堵都堵不住。

甚至连最强调长期效益的PPP都被变成了融资工具，中国2015年才开始大规模推广，但地方政府用了1年多时间就搞出了1万多个PPP项目，总规模超过10万亿，成为不折不扣的世界第一PPP市场。

但光鲜数字的背后，隐性担保、承诺回购、明股实债，早已背离了PPP的初衷。

银行变成了最凶猛的金融怪兽。表内贷款余额从30万亿飙升到120万亿还不够，30万亿的表外理财资金借资管之名，行表内贷款之实。

不用占用信贷额度，不用计提风险资本，不用去迎合表内的监管，没有资本金的束缚，左手用刚兑的“假理财”吸引资金，右手用“假资管”享受地方政府的保底高收益，银行犹如脱缰的怪兽狂奔十年。

监管层想要拴住大怪兽，却无奈又滋生出了一个又一个的小怪兽。从信托到券商资管，再到基金子公司，通道业务让监管变成了一纸空文。

企业变成了最迷失的金融傀儡。当金融机器启动的时候，企业的第一反应是什么？

负债端不顾一切的加杠杆，搞资本运作，中国非金融企业杠杆率飙升到160%以上，在全球主要经济体中是最高的，远远超出发达国家91.7%和新兴市场104.3%的平均水平。

资产端想方设法的投身资产泡沫，先是实业转地产，就连承担国家战略任务的100多家央企都有近80%的企业玩起了房地产。

后来干脆实业转金融，会玩的大搞金控模式，逼得中央现在要对金控进行牌照管理。

落后一点的就去买理财，甚至直接炒股票。上市公司竟然在一年内买了1万多亿的理财产品，而几年前这个数字只有个位数。

民众变成了最痴迷的金融玩家。中国人过去一年买下了13.4万亿的新房子，平均每天成交超过360亿元，一个星期的交易额几乎相当于日本一年，而十年前这个数字只有3万亿。

这不是在买房，这是在炒房，价格说明了一切，2008年北京房价1万左右，2018年，这个数字至少6万。

地产玩不下去，民众又开始转战资本市场，中国资管产品的规模迅速超过100万亿，股债期汇，泡沫一个都不能少。

谁能想到，在成为一个技术大国之前，我们竟然先成为了第一金融大国。

中国金融业占GDP的比率超过8%，一度达到8.4%，远远高于德国、日本等制造业强国4-5%的水平，甚至超过了金融业最发达的美国。显然，不是我们的金融有多发达，而是我们的金融脱离了本源。

迟到的出清

很多人对这两年的去杠杆和监管感到惊讶，但其实警钟早已敲响。2016年7月，中央政治局会议第一次提出“抑制资产泡沫”，这在中国任何一个时代都是没有出现过的。

要知道，政府层面一向措辞谨慎，更别说中央政治局这样级别的会议。

一切的迹象只能说明一个问题，中央要一次彻底的金融出清，2015年是要让僵尸企业入土为安，这次是要让金融泡沫入土为安。

不管你准备好没有，一场轰轰烈烈的金融下行周期已经拉开序幕。

你将见证金融监管的正常化。金融监管体制正在经历的不是微调，而是三十年未有之大变革。

从1992年证监会成立以来，我国一直处于分业监管状态。每一块看上去都管的很仔细，但随着金融体系的相互渗透和交织，这种各管一块的体系暴露出致命的不稳定性。

政治局、深改委多次开会专题讨论，金稳委成立，一行拔高，两会合并，机构和人事定了，监管的变化会越来越真切。

你将见证金融市场的挤泡沫。过去十年货币跑的比实体快，金融跑得比产业快，结果必然是脱实向虚。

流动性的洪水在过去十年尤其是过去五年把所有金融市场扫了个遍，2014年的债市，2015年的股市，2016年的商品和地产，2017年的货币，在实体基本面没有实质变化的情况下，每个市场的估值都坐上了直升飞机，很多市场都在极短的时间内翻了一番，这显然是不健康的。

现在就是要把这些不健康的泡沫挤掉，房市定调房住不炒，股市清理配资和杠杆，债市打破刚兑去杠杆。这个资产重估的过程中风险事件在所难免，股灾，债灾，房价下跌，一个泡沫都跑不了。

你将见证金融机构的去产能。如果说2015-2016年是供给侧改革的第一阶段，重点是实体去产能。

那么2017年后供给侧改革已进入第二阶段，重点是金融去产能。最温和的方式是降薪，相对温和的方式是减员，相对激进的方式是重组，最极端的方式是破产倒闭。

你将见证金融大鳄的轰然陨落。开怀畅饮的盛宴已经结束，接下来拿走酒杯的人要回来了，而且这一次他们不仅是要拿走酒杯，还要拖走那些喝醉的人。

这几年金融大鳄这个词越来越像个贬义词，因为很多大鳄有点变异了。有的是蚂蚁吞象，蛇吞象可以叫合理利用杠杆，但6000万吃掉30亿已经是蚂蚁吞象了，杠杆自然成了风险；

有的是三头六臂，主业不好好做，钻监管的缝隙，拿着社会的资本到处收割，监管的防火墙形同虚设；

有的是老鼠钻洞，永远在和监管打游击，堵了前门去后门，堵了后门去歪门。不是不报，时机未到，现在时机到了，今年的几个大案就是在杀鸡儆猴。

未来几年，金融出清的大势已定，对于不遵守规则或者自身不过硬的玩家来说，千万不要心存侥幸，因为历史告诉我们，总有一种方式让你离开。

注定的风险

金融和实体永远是一个硬币的两面，金融出了问题，实体也必然会受到影响。金融上行的时候，实体会滋生泡沫，反过来，金融下行的时候，实体的风险也会随之而来。

对企业家来说，金融下行周期的风险可以分为两种：

一是宏观上的政策变化风险。除去我们常说的货币、财政等宏观调控政策，大的金融监管政策的变化也会对企业发展和投资决策带来影响。

比如IPO,从14年重启以来，IPO新常态都演绎到了3.0版本。15年股灾前是1.0， 2015年A股进入了2.0版本，开始是慢，严格审，之后加速，但是从2017年底开始过会率大幅降低，让A股变成了3.0版本。

现在因为独角兽的回归，似乎马上又要过渡到邀请制的4.0版了。360董事长周鸿祎最近发朋友圈称“我的人生竟然如此失败”，就是因为CDR的政策变化，这就是时代的无奈。

二是微观上的企业分化风险。和土地人才一样，金融是一种资源，当资源出现收紧的时候，使用资源的企业出现大分化也不可避免。

乐视型的公司，盈利、现金流都无法覆盖时，股东大换血，失去控制权不可避免；

最悲催的是保千里型公司，盈利极差，资不抵债，连权益都没有了，只能极端处理。

即便是现在最火的BATJ，在这个时代也不是没有风险。

第一，互联网模式迭代太快，由此带来的产业波动非常大。比如摩拜，最近刚被美团收购了。从4G到5G时代，市场可能还会有新一轮洗牌。

第二，站队风险。过去行业双巨头之间的竞争通过合并来解决，现在这些企业开始站队，一个是阿里系，一个是腾讯系。

第三，寻找新的增长点。纯互联网经济、单靠商业模式、用户数量的比拼已经到头了。

下一步互联网的下沉是必然，做互联网的开始做汽车，做超市、做芯片了，这是互联网的野心，但也有可能成为下一个乐视。

不管是对企业家还是投资人来说，逆风的时代不进则退，一切以前不可能的事情都可能发生，你必须有所准备。

巴菲特曾经说过：“只有当潮水退去，你才知道谁在裸泳”。我想今天我们企业家也好、投资者也好，普遍有一种莫名的迷惘与焦虑，无非是自己这些年或多或少的也在裸泳。

解决这种焦虑很简单，套用中央的一句话：不忘初心，回归本源。

对任何一个企业来说，价值都是金融下行周期最坚实的护城河，而价值就像一种资产，激活这种资产需要两种能力：

一是用新金融思维去创造价值。

二是用新金融实务去激活价值。

如何在特殊的周期下把握投资机会？如何选择合伙人和投资人？

要不要放缓上市的步伐？选择在哪个资本市场上市？

如何选择并购融资工具和并购资产？如何让自己的企业更值钱？

如何避免踩到股权质押“雷”？如何捍卫家族财富？

这些都是企业家投资人在金融下行周期可能需要直面的选择问题。

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