【华创交运】中国国航非公开发行点评：看好2017年供需持续改善，维持推荐评级

公司公告非公开发行A股股票结果：以7.79元/股发行14.4亿股，募集资金总额112.18亿元，净额112亿元，其中大股东中国航空集团认购5.13亿股，约合40亿元，锁定36个月，其他7名认购对象锁定期为12个月。本次非公开发行完成后，公司总股本为145.25亿股。

1.非公开发行募资112亿，大股东认购约40亿元。

公司公告非公开发行A股股票结果：

1）以7.79元/股发行14.4亿股，募集资金总额112.18亿元，净额112亿元；

其中大股东中国航空集团认购5.13亿股，约合40亿元，锁定36个月；

其他7名认购对象锁定期为12个月。本次非公开发行完成后，公司总股本为145.25亿股，增加股本约11%。

认购对象	（亿股）	金额（亿元）
中国航空集团公司	5.1	40.0
中国国有企业结构调整基金股份有限公司	2.3	18.0
中原股权投资管理有限公司	2.6	20.0
中国航空油料集团公司	3.9	30.0
财通基金管理有限公司	0.2	1.2
兴业财富资产管理有限公司	0.1	1.0
汇安基金管理有限责任公司	0.1	1.0
易方达基金管理有限公司	0.1	1.0

2）本次发行前，中国航空集团持有公司股份53.46%，发行后持股比例降低为51.7%。

3）国有企业结构调整基金参与认购，完成A股第二单。

中国国有企业结构调整基金认购2.31亿股，约合18亿元，持股比例1.59%，成为第七大股东。该项目为该基金在A股的第二单。（此前曾认购中国中冶非公开发行的2476万股，系成立后首次投向A股上市公司）。

4）募集资金将用于购买15 架波音B787 飞机项目（含座椅等其他机内配套辅助设施）、直销电子商务升级改造项目、机上WIFI（一期）项目和补充流动资金。

2.非公开发行的完成有助于：

1）进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力。

2）提高直销收入占比。直销电子商务平台升级项目有助于进一步提高直销比例，一方面降低费用，另一方面通过大数据挖掘对客户进行精准营销。

3）机上WIFI（一期）项目，将有助于公司打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入。

4）补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。资产及经历产总规模增加，资产负债率降低，偿债能力提升。

5）非公开发行完成后短期摊薄每股收益，但增厚每股净资产，利于公司长远发展。

我们预计2016年公司归属净利75.73亿元，发行前合每股收益0.58元，发行后为0.52元，摊薄约10%。

但每股净资产将由5.13元上升至5.39元，增厚5%。对应2016年15倍PE及1.5倍PB。

3.1月及春运期间航空数据靓丽，持续看好2017年供需改善：

公司层面：

1)数据靓丽：1月，国航RPK同比增长11.8%，其中国内13.2%、国际8.2%；ASK同比增长7.8%，其中国内10.9%、国际4.4%。需求增速-供给增速达到4个百分点，连续五个月需求超过供给增速；客座率上升2.3个百分点至81.7%。

春运40天同比数据，在保持平均票价平稳增长的基础上，实现客座率83.7%，同比上升 3.2个百分点。

2)联营汉莎：4月起正式执行与汉莎航空在中欧航线的联营合作。我们预计将会贡献中欧航线5%的利润增厚。

行业层面：

1）展望2017，供需结构好于2016年，尤其国际航线更趋平衡。争夺中美、中欧航权告一段落，过度竞争后的运力回撤，均使得2017年国际线更为均衡，预计国际航线票价跌幅大幅收窄至个位数。

2）汇率影响逐步减弱，燃油成本上升成为风险点。航空公司通过削减美元负债来降低汇率波动对财务的影响；油价上涨成为成本端的风险点。

3）催化剂一：混改红利或提升行业估值水平。中央经济工作会议点名民航作为混合所有制改革试点，东航集团作为第一批试点，其引进互联网+以及海外行业领先者的模式或推广。

催化剂二：价格市场化持续推进将直接增厚利润。根据民航局规划，在2020年将完全放开，预计2017年亦会在2016年基础上进一步放开市场化调节航线。最大看点在京沪线能否放开，目前京杭执行市场价已达2000元（经济舱全价票），京沪仅1240元。

催化剂三：构建空中互联网平台，创新商业模式。关注2017年空中互联网的规模化商业应用，有助于构建空中平台，帮助航空公司打造机票即流量入口的闭环经济模型。

4.投资建议：维持推荐评级。

1）我们预计国航2016-18年实现归属净利分别为75.73亿元、92.76亿元，94.32亿元，以非公开发行后股本145.25亿股计算，对应EPS分别为0.62、0.64、0.65元。相当于2016-18年PE15.4、12.6及12.4倍。

看好2017年供需结构持续改善+改革预期，我们尤其看好三季度暑运旺季弹性，维持推荐评级。

风险点：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。