【华创交运】粤港澳大湾区系列调研一（深赤湾A、粤高速A）

华创交运开年密集组织京津冀地区联合调研，看好的是京津冀协同发展进一步深化，雄安新区的设立，引爆板块上涨出乎我们预期，却在情理之中。

此番我们组织粤港澳大湾区系列联合调研，

一来实地观察潜力，

二来感知中国沿海地区经济活动情况，

三来跟踪我们此前独家推荐的标的深赤湾A。

同时也与我们港口系列调研一脉相承，与“一带一路”做衔接呼应。

（以下内容为尽最大努力整理而成，未经与会嘉宾审核）

深赤湾A交流纪要

Q：4月份公司集装箱吞吐量有所下滑，主要原因是什么？

1）大的背景是，在船舶大型化以及船公司联盟调整后，整个深圳西部港区与联盟也持续了好几个月的磋商与谈判，联盟的调整也带来了对各码头公司之前航线的调整。

以公司为例，3月挂靠的航线是47条，4月已经达到55条，航线增加了。

2）调整过程中，业务量也有上下动态的波动。结构上，过去是航线少，大船多，一次装卸的业务量大，现在航线多，小船增加。初步判断，结构上是有改善，中转率也在提升。长期看，航线调整不会影响业务量。

3）4月，美线有所增长，其他线有所下降，美线占比30%多。

Q：深圳东西部港区航道条件的差别如何？

1）东部盐田港区的资源、航道条件要好于西部。船舶大型化，公司联盟化对枢纽港更有利，给盐田港区会更多机遇。西部的蛇口、赤湾、妈湾港区，合在一起泊位和盐田一样。

2）未来西部的通航条件会得到改善。西部港区的铜鼓航道去年11月开工建设，拓宽加深航道，对未来赤湾的经营能力会有提升。

Q：关于公司同业竞争承诺有何进展？

1）区域港口一体化是一个大的趋势，国内多个省市也都成了了港务集团公司，深圳港区未来也可能推进。

2）大股东在努力推进西部港区的整合以解决同业竞争问题，公司也在督促大股东履行承诺。

Q：深圳西部港区蛇口和大铲湾的盈利水平与公司相比如何？

1）蛇口集装箱码头：在业务吞吐量上与公司基本相当，结构中，赤湾的中转比例高，蛇口的本地货源多，总的收入和盈利规模比赤湾大一些。

蛇口有9个泊位，赤湾加上妈湾一共9个，但妈湾的收入没有并表，是记在投资收益里（吞吐量是合并计算）。

2）大铲湾：盈利能力比公司差一些。目前一期已经建成投产，5个泊位。

Q：公司资产负债率降至15%左右，处于较低的水平，主要出于什么考虑？

公司总资产规模变化不大，有息负债在减少。没有太多的对外投资，公司还是在降低负债水平，也可以降低财务费用。

Q：公司在建工程和资本开支如何？

1）主要是赤湾7号码头改造；

以及麻涌在建2期散粮仓（22.5万吨），总投资是2个多亿。目前土建已经基本完工，预计今年10月左右投入设备安装。

2）未来不会有新的大额资本开支，正常的设备和码头升级不会金额太大。

Q：公司对于分红比例如何考虑？

年报中，公司也提升了分红比例，从过去的50%左右提升到了60%。应该说，公司每年9-10个亿左右的现金流比较稳定，有能力高分红。

Q：公司的土地情况如何？

集团从南山集团共取得赤湾港区内约100万平方米泊位及堆场的土地使用权，

其中赤湾港区散杂货码头27万平方米的土地（出资入股土地）；

其他为包括长期、短期租用方式的土地。

Q：公司集装箱、散杂货的收入占比大致如何？

集装箱收入占比三分之二（单赤湾港区，妈湾收入不合并）。

深度报告：【华创交运】深赤湾A：“绩优+改善+主题”三位一体投资标的

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粤高速A交流纪要

关于公司主业：

Q：公司去年完成重大重组，介绍下公司目前的“1+4”产业布局情况？

去年完成重大资产重组，股权结构得到优化，引入三个战略投资者，复星、保利和广发证券，复星和保利各派了一名董事，为公司发展提供了帮助。

2016年公司制定了十三五规划，在年报中作了阐述。未来发展方向仍然以高速公路为主业，作为公司现金流来源和基础，主业方面尽量减少参股项目，多一些控股项目，未来也不排除参与省外资产的收购。

高速公路主业以外，

第一是金融和类金融业务，以前也做过一些，如投资光大银行股权项目以及参与国元证券的定增项目，以前参股小额贷款公司，还有广电网络基金，未来金融也还是公司投资方向。

第二智能交通板块，是我们多元化发展重点，目前以蓝色通道项目为切入点，目前开发测试已完成，希望今年能够在省内部分路段铺开。

第三公司沿线土地开发，公司控股路段沿线有一些零散闲置的土地，过去我们也有过案例，转让过一个参股15%的亚洲厨卫商城项目。未来还要和专业机构探讨开发方案。我们土地规模不大，公路沿线，位置不那么好比较零散，未来还要根据每块土地分别考虑。土地性质方面，还是高速公路建设用地，未来要开发还要转性。

第四，投资业务，范围比较广，重点关注节能环保新能源，大健康等领域的投资机会。

Q：公司一季度业绩增长较多，主要是什么原因？

首先是营业收入同比增长7.97%，

第二成本费用略有下降，主要是跟收入匹配的变动成本和固定成本，其中广佛高速是一个中外合作的企业，合作期2017年7月到期，按照车流量法提取的折旧，预测的车流量小于实际车流量，导致实际提的折旧多，所以1季度折旧提取完毕，与去年同期比折旧少了。

第三是财务费用下降，因为重组原因，公司2016年对比上年同期重组除了收购股权还有债权9.88亿，按照我们合并报表内部抵消，今年没有该因素，因此有9个多亿贷款余额降低，导致财务费用下降3000多万。

第四是少数股权和归属母公司分配，去年1-3月不含佛开另外收购的25%权益，今年是100%。口径上有增加。

Q：公司各条公路收费年限情况如何？

公路收费年限每一条不同，控股的高速中，

广佛2021年结束，佛开高速分南北段，北段已经扩建，重新核定收费期到2036年，南段正准备扩建，收费期不确定，暂时还是到2026年；

参股惠盐高速2024到期，

这次收购的广珠东高速到2029年，

江西的康大和赣康分别是2037年和2040年，

另外广惠高速到2033年，江中高速到2030年，广肇2032。

收费期限核定上，广东省有改扩建管理办法，改扩建是作为新的投资项目来核定，改扩建根据投入，未来带来的新增回报，设定的合理收益如6%左右等标准，来综合核定。

高速政策方面，高速公路分政府还贷路和经营性公路，高速公路收费办法规定，东部地区收费期不超过25年，早期有30年的，这些老路按照原来的收费期，新路按照25年核定；中部不发达地区，收费期不超过30年。25年和30年都是最长年限，最后批复未必是这个期限。

Q：广佛1季度折旧都提完了，后面预计大概能节省多少折旧费用？

同比去年广佛全年折旧1.6个亿，今年1季度提折旧2200万元。

Q：佛开高速预计投资进度？

佛开高速整体投资额34亿多，我们计划2020年底建成。资金来源方面，我们16年获得一笔国开基金5亿元贷款，今年投资已经解决了。目前没有详细的分年投资计划。

Q：目前公司还是以高速公路为主业，公司要减少参股增加控股，具体怎么实施？

我们参股项目较多，目前是3控7参，希望能够尽量控股，但实施起来有点难度。

大股东体内的路产都不是大股东直接持有的，都是其他兄弟公司持有。大股东每年投资额达到500亿，对资金需求量很大，利润压力也很大，不会轻易把好的项目都出售。我们也在积极与大股东沟通。

另外收购其他的高速公路，兄弟公司也要考虑利润平衡，土地权属完整性等等也要考察，很多路产权属上都有瑕疵，不能装入公司。

目前公司参股的广惠线目前还有37.5%在公司体外，项目很好，利润很好，现金流不错，但也是存在上面的问题。

Q：如果不收购其他路产，对于明年增长的展望？

明年增长主要来源于两个方面，一个是通行费收入增长，另一个公司参股项目收入增长。

另一个是财务费用减少，我们广珠东和佛开，每年还贷7亿左右，财务费用会继续下降。

Q：佛开34亿投资是否均为上市公司投资？

高速公路建设分资本金投入和融资投入，考虑未来还要申请扩建，核定经营期，目前按照35%股东投入，65%融资来解决资金问题。

除佛开外，惠盐也要扩建，争取年底定下方案能够开工。

Q：省内高速公路规划建设新线对我们路产的分流影响？

目前广东高速公路规划，通道性道路都建成了，现在是加密线，对我们没有太大影响，尤其是我们控股的都是主干线，目前没有明显分流。

Q：投资收益中，参股公司利润都比较好，是为什么？

广惠线没有经过扩建，折旧成本可控，单车折旧额没有那么高，一方面收入增长好于预期，另一方面财务费用，还款大幅下降。

粤肇公路2015年有大修工程，会影响一部分利润，所以同比16年利润增长多一些。

Q：公司车流量增幅高于收入增幅，也就是单车收入减少，是什么原因？

单从车流量角度来看，收入增幅低于车流量增幅，一方面车型结构变化，小车增加的比大车多，另一方面过境短途过境车增多，造成收入增长慢于车流量。

如广惠车流增长很多，但收入增加少，主要是短途车增加的多。

Q：去年开始921公路治超，货车的量有什么变化？

货车和客车都有增长，但分不出治超在其中影响多少。

其他：

Q：公司对多元化发展的考量如何？

考虑公司可持续发展，公路主业短期没问题，但要做长远的规划。

我们多元化方面与主业还是有一定关联，如智能交通比较明确，金融也是契合我们高速公路公司特点的投资方向。

节能环保和大健康方向与主业关联度不大，目前在这两块侧重寻找投资机会，主要是考虑这些方向是国家未来重点发展的行业，对于上市公司也没法一下选定方向，风险比较大，我们还是比较谨慎。

Q：参与国元定增如果成功，公司怎么核算？

国元证券定增，目前过会没有拿到批文。目前还没定，我们考虑委派董事，如果可以的话就按照权益法核算，目前不确定。我们持股比例2.5左右，比较小。

Q：当时参与国元定增是出于怎样的考虑？

我们当时分析了项目的投资价值，对这类证券公司未来的增长做预计，对周期性做预计，分析下来认为是非常好的投资机会。

Q：公司如何平衡高分红率和多元化拓展对资金的需求？

16年资产负债率43%，还是比较低，还有一定债务融资空间，如果有好的投资项目，公司也不排除股权融资。

我们目前债务融资成本基本是贷款基准下浮10%。

Q：引入战略投资者之后，在公司治理层面有哪些改善和变化？

公司治理上，复星委派一个董事，给公司提供好的建议和意见，也推荐过投资项目。此外他们投资理念比较好，包括投资管理，观念，投资技巧等也给我们输出。

Q：投资方式上公司怎么考虑？

股权投资这块，目前设想是搭建股权投资平台。如果我们平台搭建起来，找到合适投资者，也考虑与机构投资者合作设立基金。因为公司投的一些领域未必是公司擅长的，通过设立基金公司可以学习，此外也可以分散风险。

Q：小额贷款公司预计今年经营情况？

小额贷款公司，16年增长不错，但现在小贷业务不是特别好做，大了又怕风险不好控制，小额贷款公司的大股东也是国企，相对比较谨慎稳健，业务开拓上没有那么快。

Q：公司70%分红是已经固定下来，还是一年一议？

当时股东会通过2016年度-2018年度的分红提案，我们相应做了15-17年分红规划，下一次18年仍然按照股东会决议来执行。

Q：粤港澳大湾区对公司的影响如何？

我们体内的广珠东高速，是直接受益的路段。主要是对车流量的影响，可能会有所增加。