【华创交运】普铁成本监审进入最终阶段，价格调整离流程更进一步，重申观点：制度红利释放看铁路

事件：11月7日上午，国家发改委召开专题新闻发布会，介绍《政府制定价格成本监审办法》修订情况。

特别提及普通铁路运输价格成本监审：

在铁路领域，目前正在对铁路总公司及其所属18个子公司开展普通旅客列车运输定价成本监审，现在已经完成了实地审核工作，目前正在做汇总，起草最终监审报告的阶段。

我们在广深铁路深度以及铁路改革深度研究中指出，普通铁路提价或遵循的路径是：成本监审—>以成本为基础定价—>听证会—>调价。

这其中，成本监审是第一环也是最基础最重要的一环。

如发改委发布会上所言：“成本是价格形成的基础，要科学合理的定价，成本是核心和关键。没有真实准确的成本核算，就难以做到客观公正的价格决策。”

客观上，普通铁路运输价格自1995年至今，22年未曾提价，而同期CPI上涨超过50%，原材料、燃料、人工等均有大幅上涨。

因此成本监审即将完成，也意味着普铁价格调整离进入流程又近一步。

我们对主要收益标的广深铁路、边际改善标的大秦铁路做测算如下：

广深铁路：普铁提价，弹性最大，提价30%对应业绩增厚85%。

广深铁路客运业务分为广深城际、长途车、直通车及客运其他收入。

其中

广深城际102对；

直通车13对；

长途车130对（含广佛肇城际10对，广州至桂林北、南宁东和贵阳北的跨线动车组3对）

长途车收入占客运业务收入比重的55%左右。

1）由于普铁提价不涉及动车组，我们剔除长途车中13对动车组（占比10%），并简单假设普铁运输量及收入占比均为90%，

2）从半年报披露测算，长途车平均票价为96.12元/人次。

以此为基准测算，若完整年度，票价提价10%、20%、30%，分别增厚税后利润2.85、5.69、8.54亿元，相当于2017年一致预期净利润（10亿）的28%、57%及85%，

提价后净利润将为12.8、15.7、18.5亿元，

对应PE为26、21及18倍。

大秦铁路：普铁提价边际改善受益标的，股息率将更高。

我们此前强调大秦铁路同样经营客运业务，2016年52亿元客运收入，若提价30%，对应15亿收入增厚，11亿利润增厚，相当于2017年业绩指引（147亿）的7.5%。

若考虑提价30%，则完整年度提价后达到158亿利润，对应PE8.3倍，

分红比例50%不变，则对应6%的股息率。

我们此前多次提及，行业看铁路与民航。铁路改革红利释放，将从业绩以及估值角度双重利好铁路运输企业。

我们重申观点：市场或低估铁总在组织架构及机制体制上改革的决心与力度；

当前具备配置价值、远期变化被低估看大秦铁路；客运提价、“混改”推进看广深，弹性标的看铁龙。

尤其，普铁提价离流程更近一步，建议关注广深铁路。

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附：发布会关于铁路的其他内容：

在中央层面，电力、天然气、铁路等重要自然垄断领域全面开展了成本监审，也就是说将这些垄断行业的成本纳入了政府监管的范围，实现了从无到有的突破。

天然气管道、铁路运输领域，也是首次在全国范围内实施了全行业的成本监审，这项工作是今年做的，上半年是天然气，铁路是分两拨，因为这个事情非常复杂，所以先在三个区域搞了试点，下半年又全面铺开。

健全行业成本监审办法，近年来，我委陆续制定出台输配电、天然气管道运输和铁路普通旅客列车运输，大家一听就是大的垄断行业，以及高等学校、教育、水利工程供水等领域的成本监审办法，各省级价格主管部门也逐步构建并完善了成本监审制度体系。

在天然气管道和铁路运输成本监审过程中，也帮助企业明晰加强内部成本控制的方向，找准降低成本费用的关键环节，对促进企业降本增效具有十分重要的作用。