《波克夏大学》阅读笔记（三）：市场分析、产业观察、公司治理和评论

几点说明：

1. 原书是台湾版本繁体中文，我摘录时写成简体中文。

2. 人名、公司名一概按原书习惯保留，波克夏=伯克希尔，蒙格=芒格，葛拉汉=格雷厄姆。

3. 如有我自己写的补充信息，用蓝色字标出。

市场分析

1.巴菲特表示，通胀是一种政治现象，非关经济领域。我们应该避开长期债券和易受通胀影响的投资项目。（1986）

2. 满手现金并非坏事。目前，巴菲特并没有看到价格诱人的大型股。当他找不到标的物时，现金开始堆积；当他找到目标时，他开始囤积。

蒙格表示这十几年来，波克夏总是握有等同于账面净值的有价证券和公司。尽管今日在新公司的投资上或许有些停滞不前，但坐拥大笔现金真的不算什么“问题”。他总结道，“没什么好沮丧的”。（1999）

3. 蒙格宣称，“降低预期”是我们当前所能做的最好准备。蒙格称波克夏持有大量债券的情况，是基于他们对当前股市失去兴趣的“默认选择”。

在这个情况下，巴菲特和蒙格表喜欢波克夏做这样的配置。只要拥有低成本的浮存金、优秀的获利能力和偶尔进行的好交易，波克夏就不会遇到什么问题。（2002）

（对我们个人来说，只要有持续的现金流、已买入股票具有优秀的获利能力和偶尔继续买进好股票，个人资产的保值增值就不会遇到什么问题。）

4. 对抗通胀之道，巴菲特建议，第一条防线应该是提升自己的获利能力。第二条防线，巴菲特建议众人转而持有价格经得起通货膨胀考验、且仅需要低成本就能维持业务的公司。

在通胀的环境下，那种需要大量资金以维持营运、且无法给予投资者实际回报的公司，是你最差的选择。（2004）

产业观察

1. 巴菲特表示，“当某一个产业沦为过时产品时，也不意味着你应该要投身到替代产业中”。

他举例说，如果你是一个生在1930年代、对载客火车颇有研究的人，那么你或许会预见飞机的普及。但这并不意味着你应该投身到航空产业（不过这确实是一个恐怖的产业）。较正确的做法，应该是要远离载客火车这门产业。(1988)

2. 要打进食品市场是非常困难的，而这正好解释了为什么一个已经打下市场基础的品牌商品，是非常珍贵的。（1989）

3. 波克夏财富积累制造机。（1999）

4. 巴菲特认为网路将对零售业产生巨大的影响，因此他倾向于彻底避开这些领域。此外，品牌名称将变得更为重要。巴菲特认为人们不太会透过网路来购买不知名品牌的产品。巴菲特也表示，以经营零售店为主的不动产，也会受到重击。（1999）

5. 巴菲特说道，来自“网路公司”所赚得的每一块钱，就跟来自“马蹄铁公司”赚得的一块钱一样。

真正重要的地方在于一间公司的“护城河”。护城河的面积越大，也意味着一间公司的发展性与能产生的现金流就越多。真正的危险，来自于市占率的改变、单位需求的改变和管理层的资本分配技巧。

护城河的面积越大，对杰出管理的需求就越低。巴菲特认为美国箭牌公司和可口可乐，就属于护城河很广阔的公司。他表示，全世界六十亿人口对于可口可乐的认知程度非常惊人，就连可乐的容器都具有辨识度。

真正重要的是市场占有率与心智占有率。可口可乐的市占率堪称无人能及，而其心智占有率更因为它无所不在的好感而具有难以逾越的优势。分析可口可乐营运状况的关键为：销售的单位数（越多越好），以及发行的股份数（越少越好）。

（1999）

6. 巴菲特再次提起他曾经提过无数次的概念，表示“只要能达成心智占有率，市场自然会追随你”。（2000）

7. 关于保险业的风险，巴菲特和蒙格指出，在保险这个领域内，往往只需要一张纸就能动用大笔金钱，而这很可能会诱使人们做出傻事。只需要出几场大错，数年来累积的心血就能在一夕间消失。（2003）

8. 每一年，可口可乐在全球饮料消费的市占率都持续成长，并因此获得可观的回报。（2006）

9. 巴菲特提到，随着时间的改变，人们的喜好也在改变，而某些品牌却可以展现出令人惊讶的耐力——可口可乐始于1886年。亨氏番茄酱于1870年问世。他再次重申，尽管我们必须打造并推广品牌，但一个强大的品牌所具有的力量是不容小觑的。（2015）

公司治理

1. 巴菲特每一年都会重申，他希望波克夏拥有优秀的长期股东，因此，分割股票有违他的理念。

蒙格补充道，如果你对一间好公司感兴趣，那么1万3000美元（股价）算是相当合理的合伙费用。（1993）

2. 巴菲特强调，他们喜欢“专注的管理”。可口可乐和吉列都曾经在发展过程中失去专注力。但在他们重新找回自己的专注后，他们为股东们带来数十亿美元的收益；盖可公司也曾在1970年代初期失去专注，还差点因此失败。（1996）

3. 长期以来，巴菲特一直很反对在董事会上发放股票选择权。他认为公司在完全不考虑资本的情况下，以这种方式来奖励管理层，是非常糟糕的做法。

举例来说，为期十年的固定价格选择权，基本上等同于无息贷款。更合适的选择权计划书，应该是将履约价定在不低于合理的内在价值，再根据资本成本进行年度的调整。管理阶层依旧能得到好处，而这么做至少能将“拥有成本”放到整体的考量中。

蒙格说道，他更喜欢老方法——让经营者到市场上买股票。

巴菲特总结，其实有一种方法可以让你更容易想像自己作为股东的感受——就是成为股东。（1996）

4. 波克夏的优势，其中一项便是“财务干净”，许多公司之所以愿意接受波克夏的并购，是因为他们知道这笔交易不会遇上任何财务上的困难。此外，卖家也明白波克夏的股权结构非常稳定，所以他们能像以前那样，继续经营公司。

巴菲特预期在未来二十年内，波克夏或许能以每年两间公司的速度，买下四十间公司。波克夏唯一需要面对的问题，就是当时机来临时，“我们是否已经准备好善用这个优势”，他强调，这之中没有所谓的“必胜秘笈”。他们唯一能做的，就是继续理性地分配资金。（2001）

5. 巴菲特建议，为了拟定良好的薪酬协议，你必须理解营运的关键，并保持事情的简单。（2004）

6. 巴菲特承认，他在Netjets上犯了一个错：在价格过高的时候，买进太多飞机。他也说道，这不是他第一次犯错。

蒙格对此也给出了一点看法。他说，如果你拥有一个过往记录极其出色的管理者，替你管理三十间公司，而他95%的时候都能表现得很棒，但这也意味着总会有那么5%的时间，他会做得不够好。（2010）

7. 在激励波克夏管理者方面，巴菲特的关键态度为：给予对方足够的空间去创作。不要破坏原本就已经很棒的事物，这算是一种消极的艺术。（2012）

8. 当市场恐慌时，波克夏将是大家会想求助的对象。巴菲特表示，波克夏总能接到别人不会接到的紧急电话，因为大家知道波克夏拥有现金，且愿意立刻做出决定。（2013）

评论

1. 我的合伙人马克·斯塔尔和我采用了“世界就是我们的教室”的学习方法，努力不懈地寻找那些能作为我们导师的杰出投资家。我们期望透过此一方法，能让自己成为更出色的投资者。（1987）

2. 对于心目中理想的公司，巴菲特的定义是：“那些只需要花一分钱买进，一块钱卖出，且让人欲罢不能的公司”。（1987）

3. 有人询问巴菲特，“你是如何度过一天的？”巴菲特说自己总是轻快地踩着舞步去上班，然后进行大量阅读、稍微讲些电话，就这样。（1991）

4. 对于高阶经理人的薪酬，巴菲特认为，不应该有所谓的薪资上限（面对真正了不起的管理者及其带来的效应，不存在所谓给新过高的问题）。

他认为真正令人反感的地方在于高阶经理人平庸的表现，却坐领巨额薪水的现象。（1992）

5. 巴菲特解释，他日常工作的其中一个任务，就是找出并留住好的管理者。巴菲特的另一个日常工作则是分配资本（1994）

6. 在现代投资组合理论中，贝塔值（Beta，也称贝塔系数）被用来测量波动性，也因此意味着投资的风险。

然而，巴菲特认为使用贝塔值并不合理，断然表示，“对我们而言，波动性无法衡量风险”。巴菲特用“导致亏损或受伤的可能性”，来定义风险。

他认为，华尔街总说一个会上下波动、但可以赚20%到80%的投资，比一个每年都能固定赚进5%的投资来的“冒险”，是非常不合理的观念。（1994）

7. 巴菲特表示自己很喜欢在喜爱的事物上，投注大量的金钱。对于那些知道自己在做什么的人而言，多元化是一件莫名其妙的事情。“对我们而言，用一样的钱去买自己清单上第一名和第三十七名，那简直是疯了。多元化是对无知的一种保护，也是你承认自己对公司一窍不通的自白”。

（能给自己感兴趣的公司做好排序，明确哪个是第一名，哪个是第六名，是非常重要的。）

巴菲特声称，一生仅需要三间完美的公司就够了，而这三间公司绝对能带给你高于一百间平均水平公司的满足。（1996）

8. 巴菲特表示，他的其中一个投资准则，就是必须理解这个产业，并且理解该产业在未来十年内可能的发展。（1997）

9. 有钱人的生活。巴菲特主张，他的生活标准就跟普通大学生没什么区别。吃的是普通的食物，在服装、汽车和电视等日常用品的使用上，也没有什么区别。

在你拥有充足的日常生活后，真正重要的事物，莫过于健康和你所爱的人；工作也是如此，真正重要的是能让你享受的事物，以及共事的人。（1999）

10. 巴菲特指出，没能最大效度地将自己的好点子付诸实践所造成的损失，远比因为他个人疏忽而造成的损失还大。

巴菲特表示，没能买下沃尔玛的失败，让波克夏的股东们至今为止损失了100亿美元。

在当时，他将沃尔玛的目标价设定在23美元。因此当价格开始上涨时，他就停止了购买它的计划。（2004）

（巴菲特多次提到错失沃尔玛的经历，难道坚守自己给出的价格，坚守安全边际，不是应该的吗？错过了沃尔玛，固然可惜，放松安全边际，打破交易纪律，不一定值得提倡。

这个地方并不是很认同，后视镜来看，是不应该股价超过23美元就停止购买。但是在另一个平行宇宙中，如果沃尔玛情形刚好相反，不买就是对了。

或许，如果在股价超过23美元，加深研究和理解，提高买入价，也是可行的。

到底是什么原因，停止了买入并认为做错了呢？懂了没有买是错误，可是懂了为什么没有买呢？仅仅因为价格？在其他的投资案例上为什么没有如此呢？）

11. 巴菲特认为，我们可以经由过往的记录来找出好的管理者。最好的打击者，就是拥有最佳打击率的人。（2005）

12. 由于巴菲特承认自己太早脱手卖出白银，蒙格于是说道：“大肆宣传自己的失败、对于成功则闭口不谈，是一个好习惯”。（2006）

13. 巴菲特在股东大会上宣布，自己正在寻找一位投资管理者来接续自己的任务，他表示，自己希望找到一位不仅懂得从已经发生的事件中学习，对于未发生的事情也能设想周全的人——尤其在风险方面。

14. 巴菲特指出，所谓的“投资”，其实就是此刻掏出钱，并期待未来能获得比现在更多的钱。（2009）

（股神的话，特别直达本质，投资就是为了赚钱，赚更多钱。为了长期利益，放弃短期利益。）

15. 巴菲特分享自己在许多年前，透过研究葛拉汉纽曼公司年报的方式模仿了葛拉汉——他用了“跟单”（coat-tailing）这个字。蒙格总结道，跟随周围杰出投资者的行为，是相当聪明的做法。（2009）

（这不就是抄作业嘛，股神也会抄作业的。）

16. 巴菲特开玩笑道，如同查理之前对他所说的：“最终，你一定会同意我的看法，因为你很聪明，知道我说的是对的”。（2009）

17. 蒙格说，维持低度预期，这是保持快乐的秘诀。（2010）

上篇：《波克夏大学》阅读笔记（二）：投资心法

推荐：《波克夏大学》阅读笔记（一）:这是本什么样的书？