历史不会简单重演——思考碎片系列之五

一️、政治局会议整体调子看法：长期政策需保持的定力与短期政策随机应变灵活力的结合。

继续推进三大攻坚战与经济结构向质量型调整转变体现了定力，货币政策边际缓和体现了外围局势复杂情况下的灵活应对力。短期政策微调明确，但不同于2014年。

二️、与2014年最大的不同在于经济表态的差异。

2014年宽松转向之前，政治局会议两次明确表达“经济运行存在下行压力”、“经济下行压力较大”这样的递进式表达，表明衰退式宽松基调的逐步确立。本次不同，经济背景的描述是边际更加积极的（“我国经济周期性态势好转”），政策的边际变化只是短期问题下的一个灵活校准应对。

三️、本次开篇第三段，像一种向外界解释政策微调原因的口吻，按照三个层次先说清楚了来龙去脉。

先说了背景：“我国经济周期性态势好转”，表明并非是经济下行压力过大形成的衰退式宽松转向；

其次说了三个政策微调的理由  “制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出，“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克，世界经济政治形势更加错综复杂。” 

最后说了结果，基于以上，我们要“增强忧患意识、坚持问题导向，着力解决突出矛盾和问题”。

矛盾和问题基本也比较清晰：

矛盾：”经济向高质量发展调整中与外围环境恶化的矛盾。

问题：供给侧改革还尚未完全成功、化解风险还没化解完全、三大攻坚战还没打赢、经济高质量转型还没转完。

然后接下来给出了一些详细的部署，怎么“着力”

️四、 着力第一个层次：是哪块来着力？ 

 “把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”。外需今年是拖后腿的局势已经明确，具有高度不确定性；内需有投资、消费，消费无论从gdp占比还是近期同比增速表现都不错，那么内需的扩大主要还是在投资上做文章。投资分 基建、地产和制造业。地产回头放松的成本太高，政策一旦摇摆造成的信号意义过强，因此不是最佳选项；那么就是基建和制造业，基建铁公机见效快，但由于占用资金过于长期，短期政策一变影响的都是经济实体部门的长期负债，刚刚稳住的杠杆果实恐被侵蚀，后续调整回旋空间小——— 因此相比与扩大基建，更为可能的是对制造业投资的支持与基建中向重点前沿行业倾斜。

️五、着力第二个层次，具体行业？

传统过剩的： 过剩行业投资扩张的可能性较小，化解过剩产能的手段从行政化向市场化转变——也就是不良的市场化吸纳，债转股就是典型的不错的市场化手段。

先进核心的：“加强关键核心技术攻关” ——中兴事件触发下，核心技术行业投资将受到支持，短期见不见效都只能支持，投资倾斜是确定的。

具体行业跟着国家政策走：《增强制造业核心竞争力三年行动计划》《工信部五个专投计划》都列好表了。包括：轨道交通装备、高端船舶和海洋工程装备、智能机器人、智能汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品、新材料、制造业智能化、重大技术装备等重点领域，组织实施关键技术产业化专项等等等。

六️、着力的第三个层次，金融指标看什么？

“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”。非常巧，大类资产配置顺序都给了。

七、全年货政财政的展望？

货币政策边际缓和是确定的，那么具体的方式而言，降准比降息的概率大。随着基准利率空间放开，自律机制的慢慢退出，基准利率工具或被弱化，调整的可能性较低；降准工具一石多鸟（有助于增加货币政策从数量型调控向价格型调控转变下的利率传导有效性、定向使用资金流向可把控、可以配合不良资产的市场化吸纳）。

财政政策继续保持积极，但是有内部结构变化，地方紧信用恐持续（体现出中央对于地方财政扩张的不信任，毕竟质量型经济的配套指标、绩效体系尚未构建完全），中央信用进行扩张补充（海南、雄安、粤港澳湾区等有诸多项目需要中央统筹）。