从中美贸易摩擦看信托公司经营环境的变化

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当前，中美贸易摩擦已经成为宏观经济面临的重要不确定因素，如果贸易摩擦加剧，则会增加经济下行压力，进而影响系列的财政政策和货币政策，对信托公司未来展业环境也会造成一定的影响。信托公司应该对中美贸易摩擦产生的可能影响进行分析判断，在经营环境和宏观政策的变化中寻求更多机遇。

贸易摩擦升级将影响信托公司经营的宏观整体环境

目前，中美贸易谈判仍在进行中，但贸易摩擦出现升级迹象,两国均已宣布进一步的加征关税方案。贸易摩擦的升级使出口短期继续承压，部分企业收到冲击。根据长江证券研究所的测算，美国对中国现有2500亿美元商品征收关税将拖累出口增速1.39%，拖累实际GDP0.12%；若包含未来3000亿美元商品全部加征25%关税将拖累出口增速2.67%，拖累实际GDP0.28%。

虽然一季度开局良好，但从4月份数据来看，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比3月份回落3.1个百分点。从行业上来看，上游行业的煤炭，中游行业的水泥、有色等以及下游的汽车等均出现了下滑。从投资、消费情况来看，制造业投资、社会消费品零售总额等数据也出现了一定程度的下滑，这表明经济实现短期筑底，但并不牢靠。若贸易摩擦升级，企业出口降低的负面影响将由下游向上游行业传递且可能不断放大，最终增加国内经济的下行压力。国内经济若进一步下行，对于信托公司而言，整体经营环境将会有所变化。经过分析统计，信托行业资产规模的变化与宏观经济增速呈较为一致的变动关系，如果经济增速下滑，信托公司展业压力无疑将有所增大。

应对贸易摩擦的财政政策将进一步提升基础产业融资需求

根据政府工作报告安排，2019年将减税降费近两万亿元，赤字率拟按2.8%安排。随着减税降费的陆续落地，政策效果将逐步显现；2.8%的财政赤字水平虽然较2018年上升0.2个百分点，但仍有提升空间，这也为应对今后可能出现的风险留出了政策空间。从地方债的发行节奏上来看，一季度，全国各地共发行地方政府债券14577.52亿元，发行额度已经接近全年3.08万亿元的一半。4月份地方政府债券发行节奏有所放缓，大幅下滑至2267元，较前三个月分别下降1913亿元、1375亿元和3973亿元。若按用途划分，4月份发行新增债券仅为1093亿元（包括新增一般债券456亿元、新增专项债券637亿元），发行置换债券和再融资债券则为1174亿元（用于偿还部分到期地方政府债券本金）。财政支出放缓将平滑年内基建增速的节奏。但是前期已投入的基础设施项目的融资需求预计仍将持续提高。

从信托公司政信业务来看，2018年7月23日国常会微调政府融资监管政策，在防风险框架下保障融资平台合理融资需求以后，信托公司政信业务自2018年下半年开始出现快速增长。2018年8月、9月集合基础产业信托成立规模都突破了200亿元，2018年12月更是突破400亿元。2018年，在行业总体信托资产规模下降13.5%的情况下，当年成立的集合基础产业信托规模却同比增长了27%。2019年以来，基础产业信托更是呈现爆炸式增长，1月行业集合基础产业信托成立规模突破400亿元，3月突破500亿元。由于2018年上半年基数较低，2019年1-4月累计成立的集合基础产业信托规模同比增长140%，并已超过2018年前三季度规模之和。在贸易摩擦升级、经济下行压力下，基建对宏观经济托底仍将持续发挥积极作用，政信业务仍将是今年信托公司的重要展业领域。

结构性货币政策持续发力为资本市场中长期行情提供一定基础

二季度以来，A股市场持续震荡。在经历了三个多月的上涨后，由估值修复引导的A股上涨告一段落。从估值角度看，A股已经达到历史中游偏上的水平。由贸易摩擦升级引致的悲观预期，叠加上人民币贬值的预期则进一步加剧了资本市场震荡。5月6日后，离岸人民币开始快速贬值，伴随着美元兑人民币从6.73一度跌破6.94，北上资金也快速流出，截至5月17日，A股5月已经流出364亿元。从市场的角度来看，机构投资者预期开始谨慎，若贸易摩擦升级将对A股市场回弹产生压力。随着财政、货币政策的推进，根据宏观经济运行状况、行业周期等因素的影响，后续市场可能会呈现结构化行情的特点。

从货币政策来看，结构性货币政策仍将持续发力。4月份社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少 4080亿元，信贷和表外融资下降为主要拖累，M2-M1剪刀差连续收窄的趋势被打断，资金活期化进程出现了反复。从信用利差来看，虽然AAA产业债信用利差已处于低位，但AA产业债和AA+产业债仍处于高位震荡，货币政策过于收紧将使中小企业重新面临困境，结构性货币政策仍将持续发力。4月24日，中国人民银行开展了2019年二季度定向中期借贷便利（TMLF）操作，金额为2674亿元，操作利率为3.15%,比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点；5月15日开始，央行对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，并释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

从信托公司资本市场业务来看，虽然目前资本市场面临一定的震荡和回调，但总得来看，股票市场将由估值修复引导的上涨过渡到基本面改善驱动。后续市场可能会呈现结构化行情的特点，经营稳健、但估值没有大幅提升的公司可能会成为市场关注的重点；债券市场结构可能会继续分化，低信用等级主体融资状况仍待进一步改善。信托公司可重点关注资本市场主动管理证券投资业务和配资业务可能迎来回暖的机会，逐步恢复股票质押业务。对于债券承销业务，仍重点关注具有基本面支撑、有一定竞争能力的民营企业债券融资需求。

房地产投资的平稳提升对信托公司仍有持续的资金需求

在贸易摩擦的大背景下，房地产行业对经济增长的稳定作用仍然十分重要。从房地产投资的情况来看，1-4月份，全国房地产开发投资34217亿元，同比增长11.9%，增速比1-3月份提高0.1个百分点。其中，住宅投资24925亿元，增长16.8%，住宅投资占房地产开发投资的比重为72.8%。从房企拿地情况来看，二线城市土地市场明显回温。根据中指研究院的检测，4月全国300城土地出让金总额3346亿元，环比增加17%，同比增加24%。其中，二线城市宅地交易活跃，土地出让金总额2231亿元。在土地出让金TOP20中，二线城市占据榜单15席，武汉揽金逾409亿元领跑，其次是杭州的304.1亿元和苏州的156.3亿元。

从信托公司地产业务情况来看，一季度房地产集合信托成立规模1533.21亿元，环比下降10.3%，同比增加11.8%。但从占比情况来看，一季度房地产集合信托发行规模占比为31.8%，仍是非常重要的信托资金运用领域。从收益的情况来看，房地产集合信托产品平均预期收益率为8.42%，环比提升0.21%，同比上升0.66%，处于近三年历史高位。这一方面是基于房地产的需求支撑，另一方面也是由于资金紧缩背景下，信托产品整体收益水平处于高位。

作 者：中 诚 研 究

来 源：中 诚 信 托

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