信托项目净利润波动加剧，行业集中度有所提升

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2018年资管新规颁布第一年，信托业较好地把握了行业发展的节奏和力度，适时调整发展重点，实现了降中趋稳、提质增效的整体效果。2018年信托业客户服务水平发展出现了三个新特点：一是行业分化程度有所上升，多项指标显示行业中表现较好的公司有占据行业竞争优势的条件；二是信托项目净利润的下滑一方面源自于投资收益减少，另一方面源于转型过程中支出成本的增加，净利润排名前列的公司比较稳定；三是证券投资类项目占比大幅增加，行业水平前列的公司有十分优秀的表现，转型过程中证券市场投资的增加凸显信托公司投资管理能力，信托转型发展要注重强化风险防控，保障客户权益。

一、信托项目净利润下滑，行业集中度提升

1. 信托项目净利润整体下滑，超六成公司负增长

截至2018年末，信托项目净利润出现较大幅度下滑，总额为9303.83亿元，较2017年下滑26.27%。从2015年开始，净利润增长率波动加剧，2015-2018年净利润维持宽幅震荡走势，平均振幅22.22%且呈逐年增加的趋势。2018年信托资产规模随着监管强化和金融去杠杆有所下降，比2017年下滑13.44%，对净利润产生了一定影响。排名后50%的信托公司项目净利润占全行业12.76%，比2017年下降7.67个百分点。行业超过80%的净利润由前50%的信托公司获得，信托公司的强弱分化局面更加明显。

2018年信托公司已向客户分配的净利润为12224.62亿元，未分配利润为1224.57亿元，与2017年相比分增长率分别为3.03%、-66.55%，信托项目分配率为90.89%。2018年虽然可供分配项目利润不及2017年，但已分配信托项目利润持续稳定增长，保持着较稳定的利润分配。2018年期末未分配利润下降到2014年以来的最低点，较2017年下降了2436.77亿元，为2010年来下降量最多的一年，降幅达到66.55%，下降比例达到2011年以来最高值，信托营利增长乏力的现状亟待改变。

2. 信托项目收入下滑，投资收益和利息收入占比进一步提升

2018年营业收入为2015年以来的最低值，下滑到10715.96亿元，信托公司在二级市场的投资和公允价值变动损益总量均有较大程度缩减。公允价值变动收益损失严重，高达-1782.91亿元，比2017年减少了2108.41亿元，投资收入缩减1561.28亿元，达到4598.45亿元。从表1可以看出，2018年信托项目营业收入中利息收入和投资收益总和高于营业收入合计，达到12129.48亿元，是营业收入合计的1.13倍。其中利息收入占比70.28%，比2017年上升19.1个百分点，投资收益占比42.91%，与2017年比较相对稳定，下滑0.94个百分点。

3. 营业收入和信托净利润的集中度明显上升

信托项目营业收入集中度和信托项目净利润集中度走势相近，2018年CR4增速超过CR8和CR10，但仍保持着信托项目营业收入和信托项目净利润的CR4低于30%，CR8低于40%，属于完全竞争型市场结构，但各家信托公司转型进展出现一定差距，根据目前发展趋势未来有可能形成低集中寡占型市场（40%<CR8<45%, 30%<CR4<35%), 部分信托公司在转型过程中可能形成较高的核心竞争力，并在整体金融行业中形成信托产品特有的进入壁垒。在现代经济条件下，合作创新在寡占型市场环境中是非常重要的技术创新形式，如果将来形成寡占型竞争环境，各家信托公司转型过程中形成核心竞争力需要在金融科技领域的技术创新中加大投入。

二、投资者收益处于历年平均水平，受托人报酬下降

1. 信托项目销售净利率下滑，投资者收益处于历年平均水平

本文中计算销售净利率的公式如下：

销售净利率=净利润/营业收入

由于信托项目营业收入已扣除部分成本，信托项目销售净利率只做行业内客户获益水平的比较。2018年信托项目销售净利率有所下滑，达到86.39%。这一指标的均值为85.94%，目前处于历年平均水平，说明在新的监管环境下，信托公司为客户服务，代人理财的水平保持健康发展，有效地将信托收入转化为信托利润，实现投资者收益最大化。由于四家信托公司净利润和营业收入为负数，公司销售净利率不具有可比性，其余64家公司销售净率排名如表2所示，前五位信托公司销售净利率大于94%，高于行业平均水平的信托公司有41家，销售净利率低于70%的公司有6家。

2. 信托项目支出上升，受托人报酬占比降低至四成

2018年公布信托项目支出明细的公司有37家，从行业整体收入支出情况看，2018年68家信托公司的信托项目支出占信托项目营业收入的15.1%，总体标准差为13.03%。提供项目支出明细的37家信托公司项目支出占信托项目营业收入的13.23%，总体偏差在0.15个标准差之内，对37家信托公司的统计分析可以代表行业普遍水平。

如表3所示，37家信托公司信托项目支出合计达到786.5亿元，同比上升9.2个百分点。其中，受托人报酬为356.12亿元，占比45.28%，同比降低12.86个百分点，仍然是信托项目支出的最主要部分，其他费用、托管费、投资管理费、交易费用、占比与2017年占比基本持平，分别为24.67%、6.1%、5.90%、1.19%。销售服务费为57.97亿元，占比达到7.37%，较2017年增加了2.72个百分点。营业税金及附加为19.80亿元，占比为2.52%，较2017年增加了2.45个百分点。资产减值损失增幅较为明显，2018年达到54.88亿元，占比6.98%，比2017年增加了53.20亿元，占比增加了5.3个百分点。

资产减值损失的增加量占信托项目支出增加总额的80.32%，但受托人报酬总量相较2017年下降了62.64亿元到356.12亿元，可以看出在信托业转型过程中虽然总体支出在增加，但是信托公司让渡自身收益、忠实受益人最大利益的观念坚守，维护了客户的投资收益水平，一定程度上保障了对客户信托利润的分配。

三、已清算信托项目规模超9万亿，加权收益率下滑

1. 已清算信托项目规模增速平稳，财产权信托增速有所下降

2018年已清算信托项目规模达到9.15万亿元，同比上升14.37%，已清算集合信托项目规模同比上涨30.68%，达到32735.37亿元，单一信托规模4098.64亿元，同比下降1.1%，已清算财产权信托项目规模上涨29.55%，达到18636.15亿元。已清算集合信托项目占信总规模的35.79%，占比与2017年相比上升了4.47个百分点，已清算单一信托占信托项目实收总额的43.85%，占比与2017年相比下降了6.85个百分点。已清算财产权信托占总规模的20.37%，比去年上升了2,39个百分点。

从已清算信托增速来看，已清算财产权信托增速为29.55%，比2017年降低89.43个百分点，2018年集合信托项目增速有较大水平提高，从2017年的9.97%上升到30.68%，与财产权信托增速持平。单一类信托的规模、占比和增速与自2014年起平稳下降。单一信托委托人经常为机构，并且资金运用和投资方向往往由委托人主导，单一信托的比例下降，从另一个角度体现出信托业转型的成效，主动管理的信托比例逐渐增加。

2.已清算信托项目加权收益率下滑，行业前10变化大

表4给出了2018年各类型已清算信托年化收益率排名情况，集合信托收益率排名前10大换血，除华宸信托外，其余九家信托公司均为2018年新晋公司，前10位信托公司的整体水平低于2017年前10位的公司，平均年化收益率下降2.06个百分点。在排名靠后的公司中，有22家集合类信托年化收益率低于5%，其中有五家公司集合类信托年化收益率为负值，这五家公司已清算证券投资类信托加权年化收益率均为负值，对集合类信托收益水平造成较大影响。

2018年单一类信托项目年化收益率整体与2017年相比略有下滑，浙金信托以10.3%的年化收益率位列第一。2018年年化收益率超过8%的信托公司共有4家，2017年这一数值为2家。而在排名居后的公司中有22家信托公司未达到5%，2017年这一数值为7家，可以看出单一信托年化收益也存在两级分化的现象。

2018年财产权类信托项目年化收益率前10名的公司表现均衡，前10位平均年化收益率为7.69%，比2017年减少12.36个百分点，行业平均收益率为4.41%，高于平均值的信托公司有34家，而收益率不足2%的信托公司有15家，最低为0.05%。

3．信托项目加权收益率下降，证券投资类年化收益率下滑为主要因素

2018年信托加权收益率较2017年有所下滑，表5总结了各类信托加权收益率及信托报酬率的分布情况，主动管理类信托全行业的加权收益率为4.18%，同比下降2.61个百分点，被动管理类信托加权收益率为5.32%，同比下降0.66个百分点。同时信托报酬率较2017年有所下滑，主动管理类信托加权信托报酬率为0.67%，比2017年下降了0.11 个百分点，被动管理类信托加权信托报酬率为0.12%，比2017年下降了0.01个百分点。

已清算主动管理类信托中，事物管理类信托加权收益率有所上升，达到5.96%。其他类型的信托加权收益率均有不同程度的下滑，其中证券投资类信托下滑幅度最大，2018年行业加权收益率为-1.01%，与2017年相比降低了7.25个百分点。此外，其他投资类信托加权收益率下滑幅度较为明显，2018年收益率4.84%，与2017年相比降低2.43个百分点。已清算被动管理信托中，加权信托收益率上升的种类只有股权投资类信托，从2017年的4.09%上升到6.02%，加权收益率下降的种类中证券投资类信托下降最为显著，从2017年的4.93%下降到了0.26%，融资类、事务管理类和其他投资类信托加权收益率下降幅度均低于1%。

四、客户服务能力需进一步适应经济环境和行业形势

虽然2018年行业总体水平较2017年有所下降，但优秀的公司仍旧创造佳绩。在年报中列出主动信托项目年化收益率的公司中，证券类、股权类和其他收益类信托项目年化收益率前10名均有十分优秀的表现。在沪指全年下跌逾24%的市场环境下，排名前10的公司已清算主动证券投资类信托年化收益率均在6.8%以上，收益率超过2017年的行业平均值。年化收益率在10%以上的有五家信托公司，其中前两位信托公司证券投资类信托项目年化收益率超过15%。同时，资本市场萎缩的环境下股权投资类信托收益率排名前10位的公司均实现了8.5%以上的年化收益率，超过10%的有7家，位列第一的公司年化收益率高达25.52%。虽然全行业其他投资类加权平均收益率有所下滑，但排名前10位的公司也实现了7.4%以上的年化收益率，超过了2017年的行业平均水平。

2018年已清算主动管理信托项目中，证券投资类增幅显著，一定程度上体现出行业转型的偏向，证券市场投资的增加对信托公司风控体系提出新的要求。已清算主动管理类信托中，证券投资类规模占比达到26.98%，与2017年相比有较大程度增加。期末主动信托合计中，证券投资类信托规模占比也达到22.4%。投资方向的变化进一步强调了风险管理人才的储备和培养的需求。信托转型涉及多种金融业态，风控人员不仅要熟悉本职业务，甚至还要成为某些行业领域的专家。可以预见，专业人才的充足储备将成为未来信托公司风控升级乃至信托业务转型成功与否的重要环节之一。

作 者：方 丁

来 源：百 瑞 信 托

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