延安必康“爆雷”，国资战投如何避坑？
三年前，李宗松以江苏南通首富的身份“衣锦还乡”。
李老板起家于陕西商洛，上世纪九十年代，收购濒临破产的山阳药厂并一步步做大，后来借壳江苏南通“九九久”成功上市。
不过，再度“还乡”的他，选择投奔了延安，将上市公司落户于此。
彼时，尚无一家上市公司的延安，诚意满满，释放诸多利好政策。地方国资甚至拟战投近20亿，“迎娶”延安必康（ 002411.SZ ）。
合肥引入蔚来，背调据说做了一年多。
延安国资引入必康，对李宗松的背调不知做的如何？
总之，该上市公司来到延安后，“雷”声不断。诸如，被控股股东一度占用资金近45亿、身背百亿债务、多家子公司股权被冻结、涉多起诉讼等。包括因延安必康控股股东无力偿债，延安国资旗下的投资公司将其诉诸法院，申请破产重整……
对于延安市而言，延安必康的案例值得深入剖析，地方国资投行思维的路径没有问题。但是，在实际执行过程中，如何挑选公司，做好尽职调查，对风险的防控、行业趋势的评估等，都是地方国资需要把控的方面。
故事要从2018年说起。
彼时，必康股份深陷困局，面临巨额债券回售压力，另一边的陕西延安，区域内却没有一家上市公司，双方一拍即合。
必康股份迁址延安，变更公司证券简称为延安必康；延安国资则拟投资19.48亿元，接手上市公司实际控制人5%的股份。协议签署后，8亿元预付款到账，剩余转让价款计划在股权交割时支付。
对此合作，《财新》曾报道，鼎源投资（延安国资平台）的驰援资金暂时解除了延安必康的债券兑付危机，但股东高比例股权质押存在平仓隐患，可能会引发踩踏行情，延安国资接手的这笔股权存在减值风险。
然而，对于“迎娶”进门的首家上市公司，延安诚意满满，不仅全力支持设立必康集团财务公司，还共同规划在延安打造必康智慧产业小镇（名称待定）。
2019年9月，官方报道中，双方合作的项目，已成为延安必康现代医药智慧健康综合体。此后，再无其它消息。
除了项目悬空，更为蹊跷的是，上述股权转让至今都未完成。
2021年6月17日，延安必康在公告中称，因李宗松以及一致行动人持有的延安必康5%股份，始终不具备转让条件，无法签署正式的股票转让协议。双方于2020年4月签署了股权转让解除协议，约定按期退还8亿股份转让预付款，并支付资金占用补偿费。
但延安必康再次失信，未如期归还这笔资金。
延安国资平台则诉诸法律——延安市鼎源投资(集团)有限公司认为，延安必康控股股东新沂必康新医药产业综合体投资有限公司（简称新沂必康），缺乏清偿能力，申请对新沂必康破产重整，已被法院受理。
动荡中的延安必康，再生波折。
7月7日，公司连发数篇公告。一是重大人事变动，董事长谷晓嘉、副董事长李京昆等数位高管，因个人原因辞职；二是拟将证券简称延安必康变更为必康股份……
乐观来看，延安国资与延安必康的“分道扬镳”，塞翁失马焉知非福？
若当时股权转让完成，按7月8日延安必康收盘价每股5.95元计算，延安国资的近20亿投资，将缩水超过7成。
不过，庆幸之余，也该重新审视这场合作。
事实上，延安必康近些年的各种“操作”，早已将其“真面目”暴露于公众面前。
譬如，引入之前，该公司股东高比例股权质押的隐患；再看业绩，2018-2020年，延安必康净利润持续下滑，分别为4.042亿元、2.397亿元和-10.43亿元。截至2020年底，负债高达105.82亿元。
直观来看，业绩下滑，负债百亿，与其近几年的并购、固投不无关系。
2020年报显示，延安必康斥资14.82亿收购徐州北盟物流有限公司（该公司曾为李宗松实际控制的企业），至报告期末亏损1.09亿；必康新阳医药配送中心、必康国家中药材储备库暨大数据交易平台等项目，累计投资10.96亿元，尚未见分毫收益。
还有去年的那个惊天大“雷”——延安必康通过财务造假，掩盖控股股东非经营性占用上市公司资金44.97亿元，被监管部门立案调查……
公告显示，截止2021年6月9日，新沂必康持有延安必康股份为4.72亿股，已全数被司法冻结，其中4.7亿处于质押状态。
延安必康子公司也未能幸免，因委托贷款、对外担保、融资租赁等各类纠纷，业绩贡献较大的陕西必康制药集团控股有限公司、江苏九九久科技有限公司等股权也遭冻结。
如此数年折腾下来，也导致投资者对延安必康信心严重不足，市值从原来的近500亿元跌至90亿元左右（7月8日收盘市值）。
事实上，延安必康的风险，在引入延安之前，已有征兆。
对地方政府而言，积极招商引资固然重要，但谨慎选择招商对象、全面深入地做好背景调查等，更不容忽视。
合肥主政者在央视《对话》中曾谈到：“合肥不是风投，是产投，投符合产业发展方向、符合国家政策导向的新兴产业，而且必须基于科学的决策、严密的程序。”
其介绍，合肥对蔚来汽车的投资，做了很多工作，比如委托专业法务、财务对企业全面调查；通过专业投资机构来联合投资，从市场角度去验证投资的合理性。
这对于地方政府很有借鉴意义。
西北大学经济管理学院金融系主任王满仓表示，地方政府引进上市公司，是政绩上的体现。如何避免入坑，政府需要行为转换，用投行的思维去招商引资，即在政府引导下，形成控股或者参股的投资机构，做出投资行为的选择。
据悉，合肥市投资蔚来，还经过了市场投资的风险收益论证。
合肥市建设投资控股（集团）有限公司董事长李宏卓曾公开表示，他们在进行一项投资的时候，必须要对投资管理和最终资本退出，全过程的每一个细节都要进行考虑。
王满仓亦持有类似看法，专业的团队会去做调查，会考虑投资指标约束，从而降低投资风险。长远来看，政府要学会培育投资机构，培育相关的人才，让专业的人做专业的事，这样才能形成良性的金融生态。
眼下，延安必康的“命运”备受外界关注，其控股股东被申请重组，若重组成功，公司控制权或将变化……
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