【经济走势】 全球股票与商品市场2016回顾与2017前景

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  来源：中国社科院经济所微信公众号

智编导读

       2016年的全球股市，总体上绝大多数都实现了上涨。发达市场走势稳健向上，其中美国股市已经连续第三年上涨。像英国脱欧及特朗普当选这样的“黑天鹅”并没有如人们预想的那样引起这些市场的下跌。而新兴市场则苦乐不均，上涨的市场涨幅惊人，下跌的虽然不多，但作为中国投资者，实在是乐不起来。在其他投资品如外汇市场，美元的上涨影响了几乎所有的对手，而大宗商品则是在2015年的惨跌之后发起绝地反击的一年。展望2017年前景，与其关注具体的交易品种，不如先关注一下将会对市场产生影响的几个宏观因素，把握好大势也许更为重要。

2016年全球股票与商品市场回顾

2016年全球股市表现

2016年全球各大股票市场收官落幕之后，回顾这一年的各大股市表现，在全球60多个市场中，几乎所有市场都在年内实现了上涨。其中新兴市场波动幅度较大，除了年年奇葩的委内瑞拉股市又上涨了117.33%以外，开罗和俄罗斯股市涨幅也占据前列，开罗EGX30指数涨76.20%，俄罗斯RTS指数涨51.86%，阿根廷、巴西等股市也都是2016年股市中的明星。而在最主要的市场中，欧美市场依然表现最强，英国股市表现尤为让人惊讶，虽然没有新兴市场那样大的涨幅，但英国、美国几大股指两位数的上涨对这些市场来说已经是相当优异的成绩了。英国脱欧、特朗普当选曾被视为全球资本市场两大“黑天鹅”，不过这两起事件最终并未对相应国家的股市产生负面影响，相反，英美两国股市2016年的表现堪称优秀。数据显示，英国富时100指数在公投脱欧之日起涨幅接近20%，美国道琼斯工业指数自特朗普当选之日起涨幅也超过8%。

表：全球主要股票市场2016年表现

新兴市场主要股市表现

委内瑞拉股市：委内瑞拉股市虽然上涨幅度年年位居全球第一，但该国经济接近崩溃，货币贬值严重，该国股市的暴涨很大程度上是因为货币的快速贬值，其中11月份玻利瓦尔爆贬45%。所以飞涨的股价不过是货币贬值的一种反映。

埃及股市：和委内瑞拉一样，埃及同样遭遇了货币的大幅贬值，仅2016年11月一个月，埃及镑对美元就贬值48.94%，一度跌至1：12.99的历史最低水平，不得不向国际货币基金组织（IMF）请求120亿美元的三年期贷款，以摆脱经济困境。

俄罗斯股市：俄罗斯RTS指数2016全年累计上涨了近52%（以美元计价），另一项主要股指MICEX指数也上涨了27%（以卢布计价）。近年来，俄罗斯在国际制裁和油价走低影响下，经济陷入了严重的危机之中。但在2016年美国大选中，特朗普与普京关系“友好”，投资者预期特朗普的当选将有助于两国关系冰释前嫌。因此在美国大选之后，全球投资者纷纷涌入俄罗斯市场。油价的大幅上涨也令俄罗斯从中获益。

阿根廷股市：阿根廷Merval指数全年大幅上涨了44.90%，并在2016年10月份创下新高。现任总统毛里西奥•马克里（Mauricio Macri）2015年当选成为该国发展的转折点。马克里对经济政策进行了一系列重大调整，一是取消上届政府推行的外汇管制，允许阿根廷比索兑美元汇率一次性贬值大约40%。二是与国际债权人达成协议，解决了拖延长达15年的债务违约问题，终结了与美国对冲基金之间长达15年的“战争”。同时，还向国际投资者发行了总额150亿美元的主权债券，此举标志着阿根廷在时隔15年之后，重新进入国际金融市场，得到了向外部市场融资的机会。据国际货币基金组织（IMF）数据显示，作为南美洲第二大经济体，2016年阿根廷比索汇率下跌18%，经济衰退1.8%，通货膨胀达40%。尽管如此，投资者对马克里带领经济走出停滞抱有期望。

巴西股市：巴西布维斯帕（Bovespa）指数在2016年1月触及2008年全球金融危机以来的低点，由于受到巴西国家石油公司丑闻的影响，市场价值受到严重低估，但随后投资者情绪好转，加上大宗商品价格上涨，货币和股市均实现了复苏，全年上涨幅度达38.93%。

印度尼西亚股市：印度尼西亚股市在2016年中经历坎坷，但最终还是实现了全年15%的涨幅。该国规模最大的一些上市公司的股价实现了上涨，其中大多数的涨幅都达到了两位数。印尼经济增长的动力主要来自于消费者支出，这意味着该国经济增长与全球贸易增长的进一步放缓处于相对隔绝的状态。

发达市场主要股市表现

挪威股市：挪威的奥斯陆全股指数（OSEAX）自2008年金融危机以来一直稳步上涨，尽管在2016年初因受原油价格暴跌的影响而大幅回落，但随后反弹，全年涨幅达17.83%。挪威经济和市场重度依赖于石油收入，由于国际油价从2月份低点回升了一倍以上，该利好推动了挪威能源股大涨，最大上市公司挪威国家石油公司（Statoil）的股价全年大涨29%，另一家规模较小的同业公司Aker BP股价飙升高达185%左右。

加拿大股市：加拿大多伦多证交所综合指数（TSX Composite Index）在1月份触底之后反弹，同时也得益于所谓的“特朗普行情”，全年涨幅达17.5%。

英国股市：英国富时100（FT100）指数无视市场预期，在6月份的脱欧公投之后创下历史新高，全年涨幅为14.43%，报7142.83点，在欧美最主要发达国家市场中占据首位。受英国退欧公投的影响，富时100指数曾在6月24日跌破5800点，当日重挫3.15%，但仅仅跌了2个交易日之后，富时100就开始猛烈反弹，下半年更是一路高更猛进，12月中仅有5个交易日下跌。Think Markets公司的阿斯莱姆分析认为，公投脱欧的结果导致英镑兑美元汇率一度暴跌至31年新低，这反而为英国股市提供了一种“刺激性的支撑”。另外，英国央行为支持经济采取了刺激措施，加之好于预期的经济数据对股市上涨起到推动作用，投资者对英国股市的兴趣得以保住，令股市上涨得以实现。

美国股市：到2016年12月30日，美国三大股指中的道琼斯工业平均指数报收19762.60点，2016年全年涨13.42%；标普500指数收报2238.83点，全年上涨9.54%；纳斯达克综合指数收报5383.12点，全年7.50%。美国股市自特朗普赢得大选后，走出了一波“特朗普行情”，并屡创新高。投资者普遍认为，特朗普赢得大选后，共和党将同时执掌白宫和国会意味着更为宽松的监管、更低的税率，这将促进经济增长。与此同时，对特朗普正在组建的“史上最富内阁”，市场也表现出了认同。该内阁吸纳了大批没有或者只有很少从政经验，但却有丰富从商经验的企业管理者。华尔街资深人士、经济学家爱德华•雅德尼（Edward Yardeni）认为，我们不应低估这种即将发生的巨大改变，与我们所说的由‘社区组织者’组成的政府截然相反，一个 ‘做交易的人’组成的政府将会是一种完全不同的体制。并且，市场赞赏这一点。

日本股市：东京日经225指数年底收于19114.37点，仍高于2015年年终收盘价（19033.71），微涨0.42%，实现连续5年上涨。这也成为日本泡沫经济崩溃后时间最长的一次连续上涨。

主要下跌市场

2016年，几乎所有市场都有上涨，但沪深A股两市却完全走出反方向，上证综指和深证成指年内分别累计下跌12.31%和19.64%，沪指年度跌幅成为2009年以来的7年之最，深证成指在全球62个股指中排倒数第二，上证B指以跌19.84%垫底。倒数第三是丹麦OMX20指数，累计下跌12.84%。另外，意大利由于投资者对陷入困境的银行业感到担心，使意大利富时MIB指数全年累计下跌了将近10%。在意大利股市，所有主要银行的股价均大幅下跌，其中身为全球最古老银行的西雅那银行（Monte dei Paschi）在股价暴跌88%后被迫向该国政府请求紧急救助。

2016年其他主要投资品市场表现

外汇市场

2016年，美元指数累计上涨3.9%，年初以98.76开盘，报价为102.38，11月美国总统大选及12月美联储的加息使美元指数一路走高。

继2014年和2015年后，人民币对美元汇率连续第三年出现年度贬值，2016年全年人民币中间价贬值近6.83%。中国外汇交易中心的数据显示，人民币对美元中间价12月30日报6.9370，2016年全年，人民币对美元中间价下挫4434个基点。为1994年以来兑美元最大跌幅。人民币兑欧元汇率累计跌幅3.38%；英磅受退欧影响，跌势惨重，人民币兑英镑升值11.14%。

欧元在2016年也属于弱势货币，尤其在年末强势美元和欧央行延续宽松的双重影响下大幅走弱，欧元/美元年内跌幅3.51%。年初开盘价为1.0860，收于1.0513。

英镑则为2016年跌势最为惨重的货币，在黑天鹅事件——退欧公投的影响下，英镑/美元年内累计跌幅17.06%，年末收在1.2340。在退欧公投后的两个交易日内，英镑便急速下跌11.1%。

日元出人意料地在年内保持了坚挺势态，在强势美元下仍然兑美元累计升值3.54%，年末收于116.87，整体表现平稳。

比特币在2016年中的表现可谓是傲视群雄，以美元计价报934.27美元，年内上涨127.9%。受新兴国家市场外汇管制、货币贬值以及投资渠道单一的影响，比特币在还很有可能保持上涨势头。

大宗商品

2016年是大宗商品反击之年。许多2015年表现糟糕的大宗商品成为了最强的品种，铁矿石、锌以及天然气是2016年表现最佳的商品。国际铁矿石的价格较2016年初已经翻倍，而前一年同期却下跌46%左右；铜涨了22%，2015年下跌24%；钯金2016涨超29%，几乎等于前一年的跌幅。

黄金在2016经历了颇为戏剧化的一年：2016年年初，受全球政治经济不确定性影响，黄金作为避险资产在一二月份暴涨15.8%，之后英国退欧又把黄金推上1300美元/盎司。但在特普朗胜选后，市场普遍期待黄金更上一层楼之时，黄金开启连跌模式。但年内累计涨幅，以伦敦定价计算，年末报价每盎司1159.10美元，全年仍有9.12%的涨幅。

白银跟随黄金步伐涨涨跌跌，年度表现却优于黄金，以伦敦定价计算，年末每盎司收于16.24美元，全年累计上涨17.51%。

石油是2016年最受瞩目的大宗商品期货品种，在年初跌下至30美元/桶后，随着OPEC石油输出国组织和其它产油国关于协议减产的各种消息烟雾弹而上上下下，在年底石油减产协议终于达成后，油价站稳50美元/桶。其中纽约轻质原油每桶报收53.72美元，上涨45.03%。布伦特原油56.82美元，累计涨幅52.41%。

天然气也是大宗商品市场的一匹黑马，以美国纽约商品交易所价格计算，2016年累计涨幅59.15%。2016年中有4个月涨幅超过10%，6月份更是暴涨27.95%。

矿产品：尽管年末价格遭遇回调，但黑色系无疑仍是2016年全球大宗商品市场最耀眼的品种。以中国大连商品交易所价格为例，焦炭、焦煤报价均翻倍，铁矿石涨幅也超过70%。

基本金属：黑色系的锌、锡、螺纹钢等涨势显著，整体涨幅超过50%。

农产品：价格冰火两重天，棉花、糖、大豆成为上涨的主力品种，以郑州商品交易所数据计算，棉花期货主力合约涨幅超过三成。可可、玉米、稻谷则大幅下跌，其中可可价格整体跌幅逾三成，对加纳、科特迪瓦等可可主产国的经济造成较大负面影响。

2017年全球股票与商品市场前景

影响2017年市场的重要因素之一：通胀抬头

金融危机后，各个发达经济体的央行为了2%的通胀目标苦苦奋斗未果，2016年11月，特朗普当选美国总统后，市场一夜之间变了，通胀预期迅速升温，国债收益率大幅飙升，市场似乎相信再通胀只有“一步之遥”。但2017年的资产定价是否延续去年的再通胀逻辑，分析师们分歧很大。

华创证券屈庆团队认为，全球再通胀预期升温，主要起源于特朗普上台后政策主张、大宗商品价格上涨推升全球通胀水平、OPEC和非OPEC国家冻产协议的签署推升原油价格。

屈庆提醒，大宗商品上涨将给国内带来输入性通胀压力，根据测算，原油和成品油在总进口额中的占比在9%左右，铁矿石和有色金属占比分别在3%左右。而人民币贬值也将进一步加大输入通胀压力。此外，国内工业品价格仍有支撑，全球农产品价格依旧处于低位，农业供给侧改革或推升国内农产品价格。

而2017年国内通胀压力也不可忽视。屈庆从猪周期、蔬菜价格方面考虑：不同于传统猪周期，本轮猪周期伴随猪价大涨，母猪存栏却不断创新低。而环保政策趋严加速猪场拆除，养殖户被动去产能；规模化养殖程度提高导致散养户退出加快，存栏量下降。目前存栏量依旧较低，猪价难明显下跌。不过，基数效应下，猪价对CPI贡献下降。

2016年寒冬加洪灾推动蔬菜超季节性上涨，屈庆认为2017年蔬菜价格仍存在超季节性上涨的可能。而粮食价格上涨将会对CPI产生推劢、劳劢力成本上升推升服务类价格上涨。

而通胀的回升将带动企业利润持续改善。PPI大幅回升将带劢中上游工业企业利润改善。

不过，海通证券姜超认为，理想和现实还是有一段距离的。美国通胀预期狂热很大程度上归因于特朗普效应，但特朗普的政策执行难上加难。而欧元区的不稳定性渐增，财政有心无力；日本则面临持续的通缩困境，货币财政政策均乏力；中国方面，如果地产销售、发电增速等继续下滑，未来或将较快转为被动补库存，当前的滞胀是短期现象，通胀上行已经处于中后期，在2017年1季度通胀会见顶，之后通胀会重新回落。具体来看：

美国：通胀预期狂热，执行难上加难。

特朗普意外胜出，通胀预期升温。特朗普胜出后，美国长债收益率在短短10个交易日内就陡升48BP，股市、商品走高。如果特朗普的政策都能够执行，确实会对短期通胀起到提升作用。例如基建投资、减税可以创造经济需求，贸易保护和移民政策会提升商品和服务的生产成本，对短期通胀均会有提振。执行举步维艰，长期效率趋降。当前美国财政空间已相对有限，且预算和债务上限均受到国会限制，所以特朗普上任后要实施财政刺激，首先要解决债务上限的问题。而且长期来看，贸易保护、移民政策如果执行，可能会导致经济效率的下降，对通胀反而构成拖累。所以未来实施效果或并不能如当前市场反应的那么乐观。

近期美国通胀预期不断升温，分析认为2017年通胀可以首次触及美联储2%的目标。数据显示，十年国债利差在2017新年第一个交易日触及1.98%，逼近两年内最高水平。

欧元区：不稳定性渐增，财政有心无力。通胀边际改善，但不稳定性上升。16年下半年以来，油价回升带动欧元区通胀边际改善，但当前依然处于低位。而欧盟不稳定性未来会增加，继英国脱欧后，意大利修宪公投也宣告失败，疑欧派在法国、荷兰、德国大选中也可能占优，政治不稳定将拖累经济复苏和通胀回升。宽松效果有限，财政有心无力。货币宽松对欧洲的刺激作用非常有限，而负利率使银行业经营雪上加霜，那么欧洲是否也会转向财政刺激呢？综合来看欧洲财政刺激受到的限制也非常多。欧元区政府债务率已高达92%，其中希腊176%，意大利135%，葡萄牙、西班牙均在100%以上，财政刺激空间有限。此外，欧盟要求成员国财政赤字率不超过3%，政府债务率不超过60%，要实施积极的财政政策刺激经济也非常困难。

日本：持续通缩困境，货币财政均乏力。

流动陷阱持续，通缩长期困扰。上世纪90年代以来，日本通胀几乎一半时间位于零值以下，通缩长期困扰。日本泡沫经济后，企业和居民资产负债表衰退，银行业遭受重创，泡沫“后遗症”持续。同时日本15-64岁人口占比从高点时的70%下降至当前的60%，也拖累长期经济增长。货币刺激乏力，财政空间有限。2013年推出QQE后，日本的基础货币增加了2倍，但其中86%被商业银行再度存回了央行账户。而过去五年日本建筑业、住宿、批发等行业的信贷是萎缩的，制造业、餐饮业增长不足3%，日本已经长期陷入了流动性陷阱，货币刺激是没有效果的。而日本政府的债务率在主要经济体中已是最高水平，每年中央政府开支中有24.4%被用于债务清偿，财政空间已非常有限。

中国：商品价格寻顶，物价短升长降。

库存趋于回升，商品价格寻顶。本轮经济短期回稳主要体现为库存周期，目前下游地产、乘用车、家电的库存均回升，上游的煤炭库存也出现回补。如果地产销售、发电增速等继续下滑，未来或将较快转为被动补库存。综合来看，库存周期已经接近尾声，商品供需逐渐逆转，也意味着商品价格接近顶部。通胀短升长降，货币短紧长松。我们认为当前的滞胀是短期现象，通胀上行已经处于中后期，在2017年1季度通胀会见顶，之后通胀会重新回落。与此相应，当前货币只是短期收紧，到2季度以后随着经济通胀回落，会存在再宽松的机会。

国信证券董德志团队同样看低2017年CPI，但逻辑略有不同：

一是从总量上看，明年经济增长和货币供应增速明年均有望下行。预计明年GDP增速从6.7降至6.4，M1增速从目前的20%以上大幅下降至10%以下。

二是从CPI分项看，CPI可以分为食品、非食品工业品、非食品服务三部分，其权重分别占20%、43%、37%。食品受制于目前仍在继续下跌的国际粮价，预计同比增速有望下行。服务价格同比走势与房价同比走势高度相关，随着明年房价同比下行预计服务价格同比增速也会有明显下降。工业品价格有一定上行压力，但其影响比重和上行幅度估计均比较有限。

预计2017年全年的CPI中枢将低于2016年，预计2016年全年CPI增速2.1%，2017年CPI全年增速1.9%到2.0%。节奏上呈现先下后上的V型走势，全年预计两个高点分别在1月和8月。

广发证券首席宏观分析师郭磊认为，2017年和今年一样，依旧是再通胀逻辑。而油价是2017年资本市场的关键变量。原油之所以是一种关键的周期产品，首先在于它是工业需求的映射，至今具有不可替代性，它的实体属性其实远强于金属。郭磊倾向于认为，原油均价波动范围50-60美元，对应温和再通胀，股债皆有空间，股略好于债，周期资产占优是大概率事件。屈庆认为油价上涨将对国内CPI产生直接和间接作用，对PPI产生拉动作用。2017年，油价对CPI和PPI贡献明显更高。而PPI中枢明显抬升对CPI的传导将更加明显。

影响2017年市场的重要因素之二：金融危机的可能性

据英国每日电讯报全球商业编辑伊万斯-皮查德（Ambrose Evans-Pritchard）文章指出，特朗普再通胀预期带来的市场上涨只不过昙花一现，上升的融资成本将早于财政刺激到来（如果还会来）。叠加强势美元、利率上升及中国问题，2017年全球信贷危机或不可避免。

皮查德认为，强大的通缩力量依然无形掌控者全球经济。债券收益率会进一步上升，随后再度下降，10年期美债收益率将在2020年结束前降至零下。

特朗普基建计划已经有了一些“即将开工”的项目，基建计划规模虽大，但国会通过的数字可不会那么大。皮查德认为，特朗普针对富人的减税政策是一种低财政乘数效应的“倒退”，也预示着联邦财政支出将大幅减少，这将以高乘数效应打击穷人。

从经济上说，特朗普的政策组合拳是在自我抵消，如果还会有其他益处的话，也会被美联储政策抵消——收紧的货币政策将推升美元。一旦市场接受特朗普没有吓唬人，而是真的想要逆全球化，欢呼声会让位于警报。目前华尔街依然沉醉在假想中，这种臆想持续的时间越久，美元愈加强势，亚洲和拉美陷入的困境也将更深。

皮查德还指出，全球体系的阿克琉斯之踵已经暴露。他认为这是货币悖论。当贸易加权美元指数升至历史新高130，将是自布雷顿森林体系终结以来从未对美国利率如此敏感的全球体系的阿克琉斯之踵。

新兴市场持有约3.5万亿美元的美元债务，强势美元再度勒紧了套在新兴市场颈上的绳索。这也将迫使欧洲的银行通过对冲交易缩减对亚太地区、土耳其、俄罗斯、巴西和南非等国的借贷，导致发展中国家出现信贷紧缩。

中国的状况和美国截然相反，但无法免受美国利率走高的影响。皮查德认为，贯穿2017年的“核风险”是人民币预期，如果人民币汇率彻底自由浮动，亚洲货币风暴将无可避免的尾随而至，这将造成全球的通缩海啸。不过中国有能力守住人民币汇率。

中国经济增速下滑将扼杀商品涨势，沙特和俄罗斯会发现冻产协议并不足以清除今年过剩的原油供给影响，而苦苦等待的供需再平衡只能一再推后。

全球经济复苏这趟顺风车已经开不动了。我们已经享受到了廉价石油带来的2万亿美元“意外”消费，欧洲的财政紧缩压力也有所减缓，欧洲央行很快将缩减宽松规模。

意大利国债收益率将攀升至名义GDP增长率上方，这也意味着银行持有的意大利国债价值将蒸发4000亿欧元，侵蚀了资本缓冲。不出几个月意大利给银行的200亿欧元救助基金就会耗光，而第二次援助的政治成本将更高。届时将再一次证明欧洲大陆什么问题都没有得到解决：没有财政联盟、没有实质的银行业联盟，欧洲央行的QE和德拉吉的孤注一掷也无法掩盖欧洲大陆致命的病态。荷兰、法国和意大利2017年大选都不会把一个反欧元的政府推上台，但市场紧张的神经会让欧元跌穿兑美元平价。

退欧后的英国可能看起来更像是一个规避欧洲未解暴乱的自由港。不过2017年英国经济不会好过欧元区，也不会更差。英国可能还能来个敦刻尔克大撤退，但布鲁塞尔当局却是退无可退。

下一次全球经济大衰退可能在G4央行有能力补充弹药库之前到来，而要达成新协议的门槛极高。当前全球债务占GDP比率已经较上个周期的峰值（2008年）高出35%。新兴市场无法像雷曼兄弟倒闭后那样赶来救援，因为他们本身已经负债累累。

此外，《货币战争》作者詹姆斯•里卡德斯（James Rickards）在他的新书《通往毁灭之路》中称，金融危机将不可避免，并且规模和破坏性都将远超2008年那场。里卡德斯认为，金融危机将在2018年前后爆发，引发危机发生的因素很多，如银行破产、实物黄金挤兑、战争、自然灾害、金融系统遭到黑客攻击等等。重要的不是哪些会引发危机，而是如何应对即将到来的灾难。理查德斯警告，目前银行的资产规模变得更大、衍生品头寸也更高，加上70万亿美元的新增债务，因此新危机的范围和造成的破坏将是空前的，将远超2008年金融危机。

里卡德斯说，可采取的避免危机发生的措施包括加强执行格拉斯-斯蒂格尔法案（Glass-Steagall act），拆分大银行、禁止大多数衍生品交易以及对违法的银行严加惩罚，但目前这些措施变成法律的可能性几乎为零。

里卡德斯指出，特朗普的政策主要关注点在税收、财政支出以及监管等宏观政策，这些做法的方向是对的，但是无法解决面临的系统性风险，这些风险存在于正常的商业周期和信贷周期中。

里卡德斯还认为，1998年的危机起始于1997年、2008年的金融危机起始于2007年，大型系统性危机发生都需要一年的时间酝酿和扩散，因此2017年将会看到危机爆发的早期征兆。

影响2017年市场的重要因素之三：政策

英国《金融时报》社评指出，金融史学家在回顾2016年的时候，会对这一年没有发生的事情发表评论。政治上（如果说不是经济上）这是狂风暴雨的一年，然而多数全球市场的回应或是沉稳的无动于衷，或是轻松的乐观。

英国投票决定离开欧盟或者特朗普当选美国总统，都很难被解读为让世界更可预测，但对于前者，国内股市只是（在最初的紧张不安和英镑大幅调整后）耸了耸肩，对于后者，股市报以轻快的上扬。在其他地方，伦齐在意大利宪法公投中受挫并未给意大利债市带来过多的扰动。尽管资本外逃和私营部门债台高筑占据了中国经济新闻的头条，上海股市依然相当稳定。有关市场憎恶不确定性的老掉牙的说法到此为止了。

也许更贴切的另一句市场真言是“谣言传播时买进，消息成真时卖出”——或者根据当下情况调整为“投票结果出炉后买进，政策出台后卖出”。特朗普还没有就任，而英国距离立法落实退欧如此遥远，以至于至今拿不出时间表。一旦这些以及其他一些事件真正发生，市场失望的可能性就会出现。

因此，相比多数年份，2017年的投资回报将更加依赖政策。在2017年上半年，关于特朗普将在多大程度上认真对待基础设施支出，以及共和党控制的国会将在多大程度上认真对待财政纪律，情况将变得明朗起来。如果削减企业税和鼓励美国企业把海外利润汇回国内是特朗普能够交出的最好答卷，那么他的政策对经济的影响可能不温不火。企业和富人现在有充裕现金。经济需要的是投资。

如果特朗普经济学令外界失望，特朗普当选后的利率上升和美元升值很可能逆转。美国股市（往往偏好利率下降）可能在整体上应对自如，而新兴市场将欢迎更弱势的美元。但是，周期性股票（尤其是金融股）的上涨行情很可能骤然逆转，而对美元走强极度兴奋的日本股市将遭受重击。

以上这一切尚未考虑这样一个问题：如果特朗普将竞选期间发表的保护主义言论付诸实践，全球市场会发生什么情况？

在英国，投资者将浏览新闻，从中搜寻英国有可能“软”退欧（至少让英国留在欧盟关税同盟内）的任何迹象。在欧洲大陆，选民将成为关键的政策制定者。马琳•勒庞赢得法国大选的可能性虽然相当低，但绝非为零。如果她真的当选，那很可能意味着欧元区乃至欧盟的终结，其经济后果将使英国退欧公投像是地方教育局的一次投票。在德国，欧洲连续性的象征默克尔并不确定能够连任。如果没有她，一场金融危机——比如一次银行纾困——会变得更加难以驾驭。

中国将会竭力在严重的下行压力下稳住人民币币值，并避免企业债务危机的爆发。

以上是显而易见的政治拐点。然而，市场除了会对政治议程做出回应，也会以某种方式设定政治议程，而波动性在被压制的时候也有找到出口的办法。在美国股市经历多年牛市、发达国家债市经历数十年上扬以及央行多年出手干预之后，2017年或许将是见分晓的一年：世界发现，市场内生的暴力到底是得到了良好管控，还是只是蓄积起来，留到日后某一天爆发。

2017年大宗商品的“黑天鹅”

据巴克莱预计，今年有多宗概率低、一旦成为现实就会给大宗商品市场带来冲击的“黑天鹅”事件。这些“黑天鹅”包括：

巴克莱列举了五大主要影响供应面的黑天鹅事件，它们对石油等商品均为利好消息。还有几大黑天鹅事件主要影响需求，其中包括马斯克执掌的特斯拉公司按时交付新型电动汽车，或者该司研发充电电池取得突破。此“黑天鹅”对油价有负面影响。

按国别看，巴克莱指明直接与美国有关的黑天鹅事件有两件，分别是美国与伊朗关系恶化导致伊朗进行更多弹道导弹试验，以及美国与墨西哥贸易战范围扩大，造成美国出口墨西哥天然气毫无经济收益，它们分别会对石油和天然气价格构成下行压力。

2017年中、美市场趋势预测

中国市场

据路透报道，2017年中国经济也许将步入滞胀时代，投资者对于此背景下的资本市场运行普遍缺乏应对经验，料A股今年难有趋势性机会，整体或将陷入横盘加震荡的格局中。市场多预计，明年中国经济增速将低于今年，而伴随大宗商品价格不断回升，全球经济步入加息周期，通胀预期将抬头，未来股市将在经济停滞和通货膨胀的夹击下寻找新的平衡点。分析师们表示，2017年A股市场仍将呈现结构性行情，大盘走势或呈N型，沪综指波动区间为2800点至3700点。

有分析师判断，中国A股可能呈现先涨后跌的走势，而不会出现牛市行情。不过在股市横盘休整时期，不同细分行业仍表现出一定的差异性。周期、消费、并购重组题材将受青睐。多数市场分析人士认为，在明年A股将呈现震荡格局的情况下，寻找结构性机会，追求绝对收益的投资策略或为首选。

交银国际首席策略分析师洪灏认为，美国十年期国债收益率走势是全球危机和复苏的写照，通胀正在回归，股债轮动即将开启，其影响力也将波及中国。

全球范围内的通胀很可能已接近我们目前所处周期的拐点，而中国的情况略有不同，此次中国面临的可能是结构性的通胀。现今中国的巨额储蓄自身就是未来长期通胀的重要推手之一。从交易的角度出发，通胀上升的可能性是确定的，但是增长的可能性不确定，因此经济增长可能出现滞涨。但当滞胀时，外汇储备下降，货币条件紧缩以及房价下跌将更常见。在流动性条件收紧和债券收益率的背景下，股票估值的倍数可能不能够足够快地扩张，以抵消债券收益率上升的影响。也就是说，中国股市的前景将远逊于许多市场根据流动性扩大的假设条件而做的强烈看多的预测。 

模型估算2017年上证综指可能的合理交易范围为3300 +/- 500，波动幅度将更大。波动之年，我们应该关注那些具有类期权收益的、非对称性回报的交易，并考虑不同情景出现的概率，而不是沉湎于那些永恒而又徒劳的多空之辩。上半年，金融、材料、能源、工业、技术和可选消费板块可期。买新兴市场国家的货币贬值和债务危机，也是有效对抗通胀的措施。

另据《中国证券报》报道，2017年A股融资结构有望出现新变化：IPO加速，重组借壳等再融资行为减速。

美国市场

Fundstrat Global Advisors研究部主管Tom Lee将标普500指数2017年的目标价定在2275点，为CNBC追踪的所有华尔街分析师最低。他表示，2017年市场存在很多风险。他认为，特朗普在推动促增长的政策时可能遇到难题。这可能令投资者感到失望，并导致市场走势逆转。

相比于Lee，高盛对美股则更为乐观。据高盛预测，“希望”将主导2017年上半年的市场情绪，景气类股票的表现将主导上半年年市场，还有那些以美国国内为主要市场的公司及被征收高税的公司。而下半年，通胀和利率水平可能升高的“恐惧”将主导市场情绪。以标准普尔500指数为标的，2017年一季度，标准普尔500指数将上涨至2400点，但随后会回落，预计2017年标普500指数能实现5%的收益率，年底时回落到2300点。低于预期的税收减免及高通胀及高利率将限制股市的涨幅。

Riley资产管理公司CEO雷利（Ned Riley）表示，科技公司盈利在改善，2017年科技股将成为市场上的赢家。利率走高不会阻碍科技股上涨，过去几年买债券的资金可能会涌入股市，进一步推高股指。尽管当前纳斯达克股指创出历史新高，但雷利认为对市场无需太过担心。雷利表示，未来3-5年里，科技类公司的增长会很强劲。明年将令人兴奋，科技公司的海外收入会增加，提振利润水平，科技股将成为市场上的赢家。而标普500指数5%-8%的上涨看似是合理的。

（原载：《经济走势跟踪》2017年总第1706期，整理、编写、责任编辑：王砚峰）

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  (编稿：林盼、董丽霞    审校：郭冠清)  

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