银河证券秦晓斌：疫情短期冲击不改慢牛趋势 反而提供了较好买点

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作者|秦晓斌（银河证券财富管理总部投资咨询板块负责人）

农历岁末年初，突如其来的新型冠状病毒疫情牵动着每一个投资者的神经，对春节后的行情将产生怎样的影响？我们认为，尽管新冠疫情仍在发展，对经济和市场的影响可能还不充分，但总体来看，疫情只是意外的一次性、事件性的冲击，不会改变经济的基本面，不会改变A股长期慢牛的基本趋势，而改变的只是股市短期运行的节奏与结构。因此，投资者应保持理性，对于长期投资和价值投资者而言，短期的冲击反而提供了较好的买入机会与结构调整机会，冲击震荡可能成为应予珍惜的黄金坑。

秦晓斌

一、新冠疫情肆虐对经济短期冲击较大但长期影响较小

1.1 新冠疫情比SARS对经济的冲击大

当前的新型冠状病毒肺炎疫情完全可以与2003年SARS疫情比较。“非典”疫情起源于广东，北京成为重要受灾区和主战场，前后历时半年，大致可以分为三个阶段：扩散期（2002年11月—2003年2月），2003年1月2日通报世界卫生组织；爆发期（2003年3月—2003年4月底），国家高度重视，采取强力措施应对，市场氛围紧张；受控期（2003年5月—2003年7月），5月新增病例数减少，6月北京出现首现新增病例零记录，7月结束疫情。

本次新型冠状病毒疫情起源于武汉，如果对标“非典”阶段，第一阶段扩散期大概是2019年12月上旬—2020年1月19日，从1月20日到现在属于爆发期。中央领导高度重视，出台了史无前例的强力措施加以应对，目前疫情累计确诊病例和疑似病例数量继续增长。

与“非典”相比，新冠疫情的特点：一是传染性更强，无症状具有传染性；二是致死率大幅低于“非典”；三是人数多，范围广，截至2月2日零时确诊人数已达14380例，全国所有省区直辖市均有病例；四是防范措施强度史无前例；五是经济背景不同，2003年国际化、城镇化推动下，由房地产和汽车带动进入重化工业化的过程，经济强劲上升，目前经济整体下行压力较大，短期有所企稳，经济增长势头不可同日而语。

“非典”疫情对宏观经济的影响较大，但主要集中在2003年第二季度，对经济中长期趋势没有影响。GDP增速由2003年第一季度的11.1%降到了第二季度的9.1%，从第三季度起，GDP增速又上升到了10%。2003年GDP增长10%，比2002年提升了0.9个百分点，整体延续了强劲上升势头。

疫情发展有不确定性，按照2月中旬出现疫情拐点、3-4月逐渐结束的估计，本次疫情对经济的影响估计比SARS大。一是影响范围广，湖北及周边地区经济总量大；二是防控力度大，全国人员流动和企业经营活动受影响大；三是受影响严重的第三产业比重较2003年大幅提高；四是当前经济增长势头大幅弱于2003年，企业承受冲击的力度弱。

市场普遍预计第一季度GDP 增速将从上一季度的6%下降至接近4%，一季度承接去年第四季度经济企稳的势头被暂时打断；但预计二季度经济将逐渐恢复正常，全年经济增速下降约0.5个百分点至5.5%附近。

图 1：全国和武汉累计确诊和疑似病例数仍在快速增长

数据来源：科技探针

图 2：SARS对GDP的影响主要体现在2003年第二季度

数据来源：wind 银河证券财富管理总部

图 3：2003年消费对经济的拉动低于2002、2004年

数据来源：wind 银河证券财富管理总部

图 4：SARS对第三产业冲击巨大且恢复缓慢

数据来源：wind 银河证券财富管理总部

图 5：2003年第二季度消费增速大幅下降

数据来源：wind 银河证券财富管理总部

1.2疫情对产业结构的影响值得重视

SARS疫情对产业结构的影响差异巨大，第一产业和第三产业受创较大，且第三产业修复较慢。2003年第一、二、三产业GDP增速分别为2.4%、12.7%、9.5%，较上一年分别变化-0.3、+2.8、-1个百分点。在2003年第二季度，第三产业增加值同比增速从一季度的10.5%下降到8.7%，第三季度也仅仅小幅回升到8.8%；同期，第一产业增速从2.8%下降到1.7%，冲击也不小，但三季度迅速恢复到3.3%；由于处于快速重化工业化过程中，第二产业增加值增速从13.2%下降到11.3%，但三季度迅速恢复到13.2%。

SARS对消费的影响巨大，对投资和房地产的影响不太大。2003年5月社会消费品零售总额同比增速从3月的9.3%大幅下降到4.3%，增速下降了54%，但7月就恢复达到了9.8%。

在具体行业中，受冲击最大的是交通运输、仓储和邮政行业，2003年第二季度产业增加值增速从一季度的7.7%下降到2.3%，降幅高达70%，三季度基本恢复到一季度的水平。近日铁路运输量同比下降超过70%，国际航班大幅减少，与2003年非典期间类似，影响可能更大。

消费行业中，餐饮旅游遭受重创，但恢复非常迅猛。2003年二季度行业增加值增速从一季度的11.0%下降到7.4%，但三季度爆发式反弹到16.9%，大幅超过“非典”前的水平。当前旅游团被停止、饭店无人光顾只好卖菜关门，反映了行业当下的巨大困境。

批发零售行业没受影响。2003年第二季度行业增加值增速从一季度的8.3%上升到10.3%，三季度进一步上升到13.8%。SARS期间线下零售受影响不大，却极大地刺激了电子商务的兴起，导致批发零售不降反升。本次疫情则不同，线上和线下零售都受到了较大冲击。

其他行业中，金融受到的冲击较大，建筑和房地产短期影响都不大。

图 6：SARS对服务业影响较大尤其是交通运输和住宿餐饮

数据来源：wind 银河证券财富管理总部

二、对股市的冲击不会持续太久但行业严重分化

2.1 新冠疫情对股市冲击有待释放

SARS在疫情的开始扩散阶段，对市场影响不大，到4月中旬前还是上涨的。对市场影响最大的时间主要体现在爆发期，从4月15日左右的局部高点到4月底市场局部低点，上证指数累计回调8.8%左右。当年五一假期延长，期间疫情数据显著改善，在5月12日开市后，市场迎来反弹，股市提前见底。尽管疫情还在继续，但对股市的冲击已基本结束。

考虑当前疫情对节后市场的影响，需要综合多个因素：一是疫情的自然发展趋势，二是政府的强力救治与防控措施，三是央行与监管当局出台了大力度的金融稳定措施，释放1.2万亿的流动性支持，银保监会和证监会都针对性地出台了相关措施，四是节前市场对疫情的反应程度，五是投资者结构机构化国际化等因素。

我们认为，疫情还在进行中，节前反应尚不充分，预计节后还会继续释放压力，但随着疫情逐渐迎来高峰后的拐点，其对股市的冲击时间不会太长、下行空间也比较有限。

图 7：SARS对A股冲击时间在4月中旬到月底

数据来源：Wind，银河证券财富管理总部

图 8：本次疫情对A股冲击有待释放但时间空间有限

数据来源：Wind，银河证券财富管理总部

图 9：深成指

数据来源：Wind，银河证券财富管理总部

图 10：创业板指数

数据来源：Wind，银河证券财富管理总部

2.2 短期冲击不会改变慢牛趋势反而提供较好买点

从历史看，国际上的重大疫情都是突发性的、一次性的、事件性的，既不会对经济产生持续的冲击，也不会对股市产生持续影响。

1月30日，世卫组织发布新型冠状病毒感染肺炎疫情为国际关注的突发公共卫生事件，强调不建议实施旅行和贸易限制。自2005年新版《国际卫生条例》生效以来，世卫组织一共宣布了六次 “国际公共卫生紧急事件”，分别是2009年的H1N1 流感疫情、2014年的脊髓灰质炎疫情、2014年西非埃博拉病毒疫情、2016年的“寨卡”疫情、2018年刚果（金）埃博拉疫情、以及2019年新型冠状病毒疫情（2020年1月宣布）。总的来说，PHEIC更多是短期对市场的冲击，而不会有长期实质性影响，根本性的还是要看疫情是否得到控制。从历史数据来看，2009年的H1N1病毒主要肆虐墨西哥和美国，2016年的寨卡病毒主要是巴西，这两次PHEIC的宣布都没有对国际贸易和旅游产生大的影响，在疫情受到控制后，贸易很快就恢复了过来。

我们坚持年度策略对A股延续慢牛的判断，但增加了春季行情和上半年市场的复杂性。疫情虽对短期市场运行有扰动，去年12月提前开启了春季行情，疫情增加了春季行情的波折，但不会改变A股中长期向好的基本趋势。

如果躲过短期冲击或减小冲击影响，这个冲击反而成为一个“黄金坑”，成为结构调整或加仓A股的机会。

2.3 行业影响分化较大

与市场整体相比，疫情对行业结构的影响更值得重视。对比SARS，这种影响更加清晰。

2003年4月股市回调阶段，行业下跌无一幸免。休闲服务（酒店旅游等）、地产、建筑、电器设备、通信、电子、轻工、传媒、交通运输等行业跌幅居前，一方面缘于行业本身受损严重，比如餐饮旅游和交运，另一方面是行业基本面相对疲弱或政策压制较大，如通信、电子与建筑、地产。

抗跌的行业是受疫情催化的医药、有基本面支撑的前期强势行业如金融、汽车、电力、石化、机械、钢铁等。以银行、证券、汽车、钢铁、石化五朵金花为代表的前期强势行业在下跌期间整体表现良好。医药虽然抗跌，但并没有逆市上涨。

图 11：SARS冲击期间下跌期间的行业表现

数据来源：Wind，银河证券财富管理总部

图 12：SARS冲击前的行业上涨

数据来源：Wind，银河证券财富管理总部

图 13：SARS冲击后反弹较大的行业表现

数据来源：Wind，银河证券财富管理总部

图 14：本次疫情春节前的下跌行业表现

数据来源：Wind，银河证券财富管理总部

图 15：自2019年8月到春节前高点的行业表现

数据来源：Wind，银河证券财富管理总部

图 16：春季行情以来到春节前高点的行业表现

数据来源：Wind，银河证券财富管理总部

在反弹阶段，反弹的行业主要是前期跌幅较大的行业如传媒、计算机、电子、休闲服务等，以及基本面较好的行业如煤炭、电力、汽车、通信等。反弹中，农业、医药、银行、钢铁、商业贸易等行业落后，总体看农业受损较大，其他行业前期较为抗跌。

春节前，受本轮疫情影响较大的行业，是农业、轻工、休闲服务、家电、建材、商业贸易等，电子、医药、电力、军工等相对抗跌。

三、策略：理性灵活注重结构

鉴于对疫情冲击性质的判断，以及对市场和结构的分析，策略上应注意以下几点：

1、整体冲击是阶段性的，幅度也有限，投资者的操作应理性、适度，不必恐慌。

2、根据仓位和风险偏好等因素，减小冲击。仓位高、杠杆高的投资者可适当降低仓位，或者通过股指期货、期权等手段进行适当对冲，减小短期风险敞口。

3、低仓位者可在冲击后适当介入，把握黄金坑带来的机会。

4、利用冲击后反弹的特征以及未来强者依旧的行业特征，灵活把握波段与行业买卖，进行适当结构调整，择机淘汰劣质股票、择机介入优质行业与个股，但操作难度较大。

5、行业负面影响较大的行业是交运、餐饮旅游、实体商业、影视、农业，正面影响较大的是医药、在线教育、游戏、远程服务等，前期强势的行业是TMT、新能源汽车、北斗军工等，可能出现补跌但强劲的基本面不会改变较长时间的趋势，金融行业波动较大，周期行业前期相对弱势，可能受冲击后受益于逆周期强化。消费分化，必需消费品影响不大，但可选消费影响较大。

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