【国盛金融】LPR如何影响银行定价？

事件：8月17日央行公告将在六方面改革完善LPR机制：

1）由逐日报价制改为每月20日报价；

2）报价方式改为按公开市场操作利率（1年期MLF利率）加点形成，剔除最高最低值后取算术平均；

3）报价行从10家扩充至18家，增加两家城商行（西安、台州），2家农商行（上海、广东顺德）、2家外资行（渣打、花旗）和2家民营银行（微众、网商）；

4）在LPR原有1年期品种基础上，新增5年期品种；

5）新发放的贷款主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准（目前的存量贷款合同不变）；

6）将银行LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入MPA考核。

投资要点

决定贷款利率定价的本质因素包括：银行成本、客户质量。

从银行自身的成本端来看，需综合考量负债成本、运营成本、信用成本等多个角度，因此内部的FTP定价逻辑尤为重要。市场关注点多为银行的净息差水平，但这仅考虑了资金成本、并没有考虑信用成本、运营成本等。

从客户质量的角度来看，需要考虑其经营情况、行业景气度、信用资质等多个方面。此外，银行在考量某一客户的价值时，不会仅考虑“贷款收益率”这个单一维度，还会综合考虑其它因素，如存款贡献、AUM贡献、代发工资、对公结算、外汇对冲、投行服务等综合价值。因此最终体现的贷款利率仅为结果，LPR推行后，银行锚定的“基础利率”或有变化，但不改变定价的本质逻辑。

净息差角度：或有一定负面影响，但不等于降息，节奏较为缓和。

1、在经济有一定下行压力的情况下，利率下行为大势所趋，银行的净息差水平或收窄。但决定银行净息差的因素非常之多，包括资产负债结构、贷款定价、期限结构、资金利率等。简单来看，中收占比相对较高，资产端贷款占比较低、久期较长，同业占比较高（负债端存款的成本相对刚性）的银行或短期有一定优势。但这仅是静态维度下的定性判断，较为片面。因为对于银行经营而言，存款的吸收能力、定价的市场化程度、资产配置的灵活性、公司治理与机制的市场化程度等均更为重要。此外，业务模式的角度上，零售贷款占比较高的银行（如招行、平安银行等）受到的影响也相对较小。

2、跟降息相比，LPR调控更及时、对银行净息差的影响节奏更缓和。

1）LPR定价机制下，每月对“基础利率”进行调整，相比不定期的降息更为及时，与市场利率波动的相关性更强；

2）此外，节奏或更为缓慢。传统的降息方式下，次年的1月1日，银行所有浮动利率定价的贷款均一次性重定价。即使为对称降息，贷款、存款的利率均下降25bps，实际效果仍为存贷利差大幅收窄（因银行存款中，约一半为活期）。推行LPR后，新老划断，仅对新投放的贷款、到期重定价的贷款有影响，存量的贷款合同保持不变，对净息差的影响缓慢很多。

例如，若LPR定价后的贷款利率下降20bps，但是新投放贷款1年内到期重定价部分占比约为40%，对息差测算中，贷款加权平均利率仅为下降8bps。银行同时还可以调整信贷的投放结构，在风险可控的前提下、加大对收益率较高的零售贷款、小微贷款等的投放力度进行对冲。此外，投资结构、负债结构等也都可以进行一定调整来对冲，越灵活的银行、受到的压力越小。

后续关注点

1）MLF利率（3.30%）相比当前LPR（4.31%）有约100bps差距，需密切关注下周二首次报价的结果；

2）本次调整引入5年期LPR，并明确作为住房抵押贷款利率的参考标准（但目前MLF仅有1年期的品种），因此首次5年期LPR的报价结果也值得关注。

投资建议

整体来说，LPR报价对息差影响相对缓慢，且已被市场充分预期，决定银行中长期估值的核心仍是其资产质量。对银行股而言，我们继续推荐资产质量优异、机制灵活、市场化程度高的招商、宁波、常熟银行。

风险提示

宏观经济超预期下滑，利率市场化对银行的负面影响超预期。

本文节选自国盛证券研究所已于2019年8月17日发布的报告《LPR如何影响银行定价？》，具体内容请详见相关报告。

马婷婷   S0680519040001    [e-mail]    

陈功    [e-mail]

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