投资最重要的事：听过许多道理，依然过不好这一生？

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17年12月31日，投资聚义厅发了第一篇文章《我们追求的回报率》。

第一篇我们阐述了我们的收益率目标。

从第二篇到第五篇，我们介绍的是股票市场上有哪些流派，以及这些流派是怎么赚钱的。

从第六篇到第八篇，我们展开的是收益率以外的几个维度。第六篇讲的是规模、第七篇讲的是风控、第八篇讲的是合规。

第九篇讲的是股票分类与流派对应的关系，用来分别处理三类问题，为实操开了一个头。

前面九篇讲了很多底层的基础道理，逻辑上层层递进和呼应，都是为了引出今天这最重要的一篇。

作为这个基础系列的收尾篇，我们想探讨的是一个许多人都有的困惑：

为什么我学了许多东西，却依然做不好投资？

要回答这个问题，可以先试着探讨一下这个问题的反面。

是不是学了许多东西，就能做好投资？

在我们看来，想在投资这条路上成就一番大业，归纳起来四个要素：

势、能、命、运。

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炒股的人最爱说的就是看大势。

天下大势浩浩荡荡，顺之者昌逆之者亡。

真正的大势不是上证指数的K线，而是那种无可阻挡的，将每个人裹挟着卷去未知将来的力量。

有个著名的分析师留下了一句名言：人生发财靠康波。

一个时代先天的参数设定，就是【势】。

蓬勃向上的黄金时代，本身就提供了无限的可能：二战后的美国，1970-1980年代的日本，1980-1990年代的香港，1990-2010年代的中国大陆。

巴菲特是1930年出生的，如果他早生20年，大萧条就会彻底改变他的人生。如果早生10年，则可能要被送去太平洋战场跟日本人拼刺刀。

杰克马如果早出生30年，空有一身本事，也搞不出一个阿里巴巴来。

历史会记录下很多人，但其中大部分人建下的丰功伟业，都是来自时代所赋予的基础。

这其中只有极少极少的一部分人，能够做到【逆天改势】，我们称之为创造和改变历史的英雄。

而在投资领域不存在这种级别的英雄，所有人只能被动的接受“势”。

子宫彩票，刮到什么是什么。

说到先天因素，家庭的资源被浓重的拼爹氛围过度放大了。

在势这个维度上，时代>国度>家庭。

假如有一个小帅哥，出生在上海。父亲是上海著名企业家，母亲是政府高官的女儿。

他睁开眼的第一天，就住在淮海路商圈的别墅里，家里有3个司机5个保姆围着他转。

等他长大了，会有家族企业和内环的几十套房子等着他继承。

这个势，嗲伐？

嗲额嗲额，白马王子啊，霸道总裁啊。

想要上门订娃娃亲的阿姨粉已经从淮海路排到长乐路。

但是如果我告诉你，这个小孩出生在1948年的上海呢？

还嗲伐？

斯皮尔伯格的《头号玩家》都看过了吧？

如果一场赛车比赛是往后开才能赢的，那你出发时排在第一其实就是排在最后。

人呐，家庭带来的小势固然有点影响，但主要是考虑历史的进程。

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我们中国人的勤奋程度，一向是冠绝世界的。

从小用功读书拼命复习，奥数英语周末不停，五年高考三年模拟。

上了大学拼绩点、拼实习、拼直研、拼出国。

工作以后依然如此，焦虑的小白领挤个地铁还要在知乎和得到上听讲座。

然而和二级圈的勤奋学习相比，这还是差远了好么。

各种报告邮件电话会议专家访谈的信息量，远比得到上那点东西要多。

况且二级狗也会上得到啊。

我们无比勤奋学习的知识和技巧，都是【能】。

一种是偏硬的知识类型，天文地理、历史商业、数学科学，乃至做PPT、建模、编程、预测报表、创新药估值，等等。

一种是偏软的经验类型，怎么与同事协作、怎么与朋友社交、怎么积累行业人脉、上市公司老板说话可不可信、董秘搞不搞得定，乃至于怎么提问、怎么喝酒、谁来买单，等等。

归结起来，就是knowledge+skill。

我们依赖这种【能】，进行信息的搜集处理，进而对未来事件进行判断和评估。

足够的【能】是一种职业上的【下限】，能让你迈入这个专业门槛。

但是从门槛走到冠军领奖台的路，还很长很长。

4

在汉语的语境里，命有很多种含义。

生在50年代，从小碰上饥荒，青年时代又去插队落户，这叫命不好。

生在贫穷大山里，小小年纪就要背井离乡出来打工，这叫命不好。

喜欢帅哥小鲜肉，结果对方是个渣男，家暴+出轨，也叫命不好。

买st股票结果重组失败，全副身家跌掉一半，还是叫命不好。

很多使用到【命】的语境，在我们的框架里其实是【势】【能】【运】的问题。

我们对命的定义，是驱动一个人行为模式的底层代码。

翻译成英文不是Life不是birth也不是fortune。

而是类似于character.

很多人会以为，那些在投资上取得非常优秀成绩的人，是懂得更多的人。

他们如此重仓，一定是有更独辟蹊径的观点，更不为人知的消息。

而我做的不够好，是因为懂得没人家多。

于是只能加紧学习恶补：连看煤炭股的都要去研究区块链。

这种想法，是非常幼稚的。

按照这种想法，最强大脑的冠军才应该是世界首富。

地上掉了一张五块钱一张十块钱，十比五大，我选择捡十块钱。

这种选择，确实纯粹由知识来驱动。能选错说明幼儿园都没上过。

然而这个世上大部分的选择，并不是那么简单的。

更多的时候，我们面临的是带有概率分布的选择。

比如一堆钱是100万，另一堆钱有50%的概率是1000万有50%的概率是0元。

这个时候怎么选，人和人的差异就体现出来了。

会有很多人选100万的。

我一直觉得，效用（Utility）这个概念，是经济学中一个非常伟大的发明。

用经济学的话语来说，一个人的【效用函数】，就是这个人的【命】。

性格、志向、野心、胆量、魄力、忍耐力、气度、格局，都在这效用函数里了。

这跟【能】无关。

在每个人的成长过程中，都会碰到一些让你事后唏嘘不已懊悔不已的时刻。

明明知道有些话去说了，有些事去做了，结果应该会更好。

可却偏偏该说的没说，该做的没做。

但其实这些时刻，哪怕再给你来一次，你还是会做出同样的选择。因为在你的效用函数里，有另一些事情比这个结果权重更高。

好的结果人人都想要，但一旦要付出代价的话，许多人就没有那么想要了。

现实生活中，人的价值观其实是非常多元的，需要在非常多的维度上作取舍，进行效用比较。

忠与孝、家与国、生与义、金钱和爱情、鱼和熊掌、小杨生煎还是兰州拉面……

正如我们尊重价值观的多元化，我们也认为【命】是没有高低贵贱之分的。

并不能说能赚钱的命，就是好的命。

但经济学出于模型的简洁需要，是无法在如此多的维度上刻画效用函数曲线的。

因此在经济学的模型中，效用函数经常表现为财富这个单变量与效用的关系。

鉴于本文讨论的是投资问题，所以也只能采取这种比较方式。

在教科书的经典定义里，大部分人的这条效用函数都是边际效用递减的凹函数。

假设小明的财富值在C点，往前进到B点增加的效用值不多，往后退到同等距离A点减少的效用值却很多。这就叫风险厌恶型。

翻译过来就是：掉到A会让我很痛苦。于是，不要回到A对我来说很重要。

然而另一种人的效用函数，是边际效用递增的凸函数。

以C点为出发点，往前进到B点增加的效用值很大，要大于往后退到同等距离A点减少的效用值。这就叫风险偏好型。

翻译过来的内心戏就是：不发财会让我很痛苦。得到B对我来说很重要，相对而言我不那么care会不会掉到A。

这两种不同的效用函数，决定了在面对同样一个分布认知的时候，不同的人会如何下注。

正常人的效用函数，应该是这两种函数的结合。

在财富量级比较低的时候，往往会呈现出明显风险偏好的特征：一把梭、满仓冲、就是干。

投入资本相对自己工资所得不多的时候，这样搞是没关系的。

有时候甚至应该鼓励一下：年轻人来一些这样的体验，有时候会成长的更快。

但到了某个点上，事情突然就起了变化。

好比你1万块满仓吃一个跌停，账面少1千块，对很多人来说没关系的，也就是一顿饭的钱；

10万块满仓吃一个跌停，账面少1万块，就当搓了一晚麻将输的钱，也OK的；

100万如果满仓吃一个跌停，账面少10万块，许多人就开始抖豁睡不着觉了，键盘搓衣板要跪起来了；

那么1000万吃个跌停呢？

1亿呢？

10亿呢？

……

在效用函数曲线上，总会存在一个X点，过了这个点你就犯怂了。

从这个X点开始，守住比得到更重要。

那么这个X点，就是每个人命里的格局，X点的位置决定了你是赚多少钱的命。

有个笑话，说一个乞丐想象皇帝的生活，说我当了皇帝一定餐餐吃肉包子。

如果用肉包子作为衡量尺度，那100万、1000万、1亿，都是一辈子吃不完的肉包子了。再多的钱对效用也是没有增加的。换句话说，这位乞丐命里的X点，可能也就是几十万块钱。

普通人的命呢？

好比上海的大多数中产，有车有房，事业不上不下，贷款不多不少。上有老下有小，压力蛮大了，岁数不小了。

这个时候你让他去转型、跳槽、创业、投资，就已经很难了。机会不如风险来得重要。

因为人群中的分布，毕竟还是老实本分人居多，守住家里这摊东西，老婆孩子热炕头，可以了。

有时午夜梦回，想想年轻时的豪情壮志，也难免会有不甘。

但转头想想人这一辈子，知足常乐也可以了。

算了，认命了。命里无时莫强求。

大佬的命，则是与众不同的。

1992年，量子基金狙击英镑。

索罗斯的徒弟德鲁克米勒策划了整个战役，他看的很准，赌英国不能加息，且英国只有440亿美元的外汇储备可以用来托市。如果联系汇率被打破，英镑会跌15-20%，而如果他们错了，亏0.5%就可以离场。

于是米勒准备建一个30亿美元的头寸。

但索罗斯说，“不，让我们把注加到100亿美元”。

100亿美元，相当于当时量子基金150%的仓位。

一个牛逼基金经理和一个超级投资大鳄之间，就有这种命的差别。

财富到了一定量级以后，单纯再增加财富是不会带来多少效用了。

良田千倾不过一日三餐，广厦万间只睡卧榻三尺。

那个时候还能再搏命ALLIN，就是为了一些别的东西了。

梦想、信念、责任感、声望、权力、征服、人类命运共同体。这些才是更高阶的驱动力。

大佬命里的X点，都是非常非常靠右的。

这和出生家庭穷或富，没有太必然的关系，中国几千年的历史已经多次证明了这点。

生于帝王家，不乏画家和木匠的命。

而贩夫走卒平头百姓里，也能诞生出真龙之命。

5

【运】是一个必要条件。

用概率论来解释就是，

【势】生成出一个个概率分布的游戏，好的势就如同高分局，天然容易出正期望的分布。

【能】让你尽可能的去认知这些分布，形状如何、期望多少、方差如何；什么游戏是正期望低波动，什么游戏是负期望高波动。

【命】是在给定认知的前提下，人会如何行动，如何下注，如何取舍。

【运】是最后的结果落在分布上的哪个点。

所有我们看到的成功者，头上都顶着幸运光环。

就算生在一个好的【势】里，你刻苦修炼【能】，你还有足够硬的【命】下重注。

但你还是需要运气的。

运，是一个公平而又残酷的要素。

同一时代里，多少人看得更准，赌得更狠，但是时运不济，一把归零成为先烈。

时来天地皆同力，运去英雄不自由。

所以即便我们是相信科学的无神论者，即便我们每天勤奋工作认真学习。

我还是要在每天出门前，恭恭敬敬地给关二爷上一支香。

只为心中对随机性的那份敬畏。

6

我们看到的结果，是势能命运四个要素共同决定的。

在一个相同的【势】里，不同的【能】、【命】、【运】就组合出了不同的结果。

能有高低之分，命有强弱之分，运有好坏之分。

众生畏果，菩萨畏因。

同样的一个牛逼结果，可能是【能高*命强*运好】这个组合，也可能是【能低*命强*运好】的组合。

比如下图的B这个分布，期望挺不错，且波动比较小，小明重仓下去，出现的结果是B1，比预期要低一些，普普通通。

而A这个分布，期望是负的，但是右侧出极值，小强重仓下去，出现的结果是A1，大幅高于期望值

如果是一个运气MAX版的小强，连续这么来上三次，就成了股神。

去花上大量时间对小强的打法进行揣摩学习，是这个以成败论英雄社会的常见焦虑症。

能高*命强：运气如果好，那毫无疑问成就一等一的业绩；但如果运气差，那就只能做励志的悲剧英雄了。时不利兮骓不逝，虞兮虞兮奈若何。

能高*命弱：能力虽强但X点来得比较早，功成身退见好就收者居多，适合参谋长和军师这样的辅助型英雄。做投资如果运气不坏，跑赢指数绝对没问题。如果运气不好，也亏不了大钱，做个中产过过小康日子是没问题的。

能低*命强：能力不强，但心比天高不甘平庸，这样的人敢拼敢冲，却经常对负期望收益的游戏下重注，相当于全副身家买彩票。如果运气好中了大奖，就是别人眼中的大佬赌神。如果运气不好，那就是别人眼中的赌鬼，大佬眼中最肥美的韭菜。

能低*命弱：呐，做人最要紧是开心，一家人整整齐齐吃顿饭吼不吼？

要想生活条件富足，【能】是充分条件。只要不是太蠢，靠后天的勤奋和努力是可以做到的。

要想过得开心，对自己要求低一些，【命】里不那么要强就可以。

因为如果从多元化价值观的角度看，命太强也未必是好事。

情深不寿，强极则辱。

如果能力或运气不配合，骄傲和自尊会痛苦地吞噬着人的内心。

但如果想要在投资上有非常大的成就，命强是一个必要条件。

不管有没有上等福，一定要发上等愿。

7

在我们看来，投资中的强命有两种。

不少大佬是靠刀口舔血、火中取栗起家的。

即便已经亿万身家了，来个强势题材，还是一把满仓融资去干。

看到这样的猛人，我们绝对要翘一个大拇指。

结棍，真额是结棍，模子！

这种勇猛程度，很多普通人是做不到的，这确实是一种很强的命。

然而在我们看来，还有一种更稀缺的强命。

匹夫之勇，会对高波动低期望收益的东西下注，是冲着右侧那些可能的长尾结果去的。

对应的效用函数，翻译过来就是：我很想要，且我现在就要。

对酒当歌唱出心中喜悦，轰轰烈烈把握青春年华。

但是那另一种人，在通向X点的过程中，容不得为这样的局而掉血甚至归零。

这种效用函数翻译过来就是：我也很想要，但我现在可以不要，因为我要的东西更多更大。

我以前不知道这叫什么，直到我的一个朋友帆爷告诉我，这在心理学上叫延迟满足。

公元226年，魏帝曹丕驾崩，司马懿成为了辅政大臣。

那年他47岁。然而辅政大臣总共有4个，他只是其中之一，头上还有曹真曹休两个人看着他。如果停留在这一刻，那司马懿的历史地位也就跟同为辅政大臣的陈群一个级别。

长江对面小他4岁的陆逊，在4年前的夷陵之战中以少胜多，大败举国之力来袭的刘备，一战青史留名；

隔壁小他两岁的孔明，3年前也已成了蜀汉实质上的党政军一把手，此刻统领大军深入不毛之地南征孟获，正书写着他的武侯传奇。

仲达啊，你的同龄人，正在抛弃你。

此后西线战诸葛，龟缩防守，坚壁清野，忍住天下人嘲笑，就是不肯对攻，足足3年终于熬死了孔明。

又过了5年，短命鬼曹睿被他熬死了，终于成为辅政大臣中的1/2了。

面对咄咄逼人但有勇无谋的曹爽，他还是选择韬光养晦避其锋芒，这一熬居然又是10年。

就在大家都以为他的历史模板将是曹参这样的劳模丞相的时候，谁都想不到个则黄土埋到脖子的老甲鱼，在70岁的时候一把ALLIN了。

高平陵之变，一个字头的诞生。

这条煎熬的等待之路，同样充满了风险，一种叫白等的风险。

-万一你比孔明先死呢？

-万一曹家没有给你机会呢？

-万一高平陵之变你没干赢曹爽呢？

极度的冷静、自律、忍耐、克制，只为等待最合适的机会出现。

恰如猛虎卧荒丘，潜伏爪牙忍受。

为此，他们押上的是时间。

人生的可能性就好比是一个期权，时间价值是要流逝折损的。

谁不想年少得志鲜衣怒马，快意恩仇肆意多空？

千金散尽还复来，但时光一去永不回。

当他们赌上的是时间的时候，谁又能说他们怂，说他们不敢下注？

人情有所不能忍者，匹夫见辱，拔剑而起，挺身而斗，此不足为勇也。

天下有大勇者，卒然临之而不惊，无故加之而不怒。此其所挟持者甚大，而其志甚远也。

——《留侯论》

8

我们在以前的文章里说过，有些心法的技能点是天生的。

这个意思就是说，有些流派你只能学习了解招式，但练不成心法。

学习索罗斯，反身性理论只是招式。他追击和斩仓时的果决与狠毒，87年股灾剁在地板上依然谈笑风生的气度，这些是常人学不来的。

学习巴菲特和芒格，护城河理论、lollapalooza效应也只是招式。这俩个老头子漫长的不动与等待，也是常人学不来的。

至于那些成功学心灵鸡汤里常见的学习对象，刘邦朱元璋曾国藩杜月笙乃至科比C罗，这些人也没有一个是好学的。

那些学不来的心法，正是这些大佬们命中稀缺的东西。

心性、胆色、意志、气度，这些在生活中就能观察到。如果命里有，后天可以诱导和激发出来，但如果没有那就是没有了。

大多数做投资的朋友，都是在刻苦修炼各种【能】，而罕见有人去深入思考【命】的问题。

既然【命】的权重那么高，它又是怎么形成的呢？衍生出来这又是一个很大的话题。

首先至少有一半是天生成分的，龙生九子各有所好。

其次也有一半是成长和教育环境造就的，大多数人基本上在18-22岁的大学阶段定型。

很多人觉得自己的价值观在大学毕业以后才形成，但其实人的前20年就是一个不断“种因”的过程，底层的效用函数基本生成了。

再此后的人生如果没有大的外生刺激，只会随着年龄阶段不同出现正常的周期变化了，底层效用函数不会有大的改变。

从幻想无所不能到明白有所不为，就是与自己进行对话，逐渐了解和发现自己的过程。

最后终于明白了，哦原来我的命是这样的，这就是我的X点。

子曰五十知天命，大约就是这意思。

9

势能命运这个要素体系，势是给定的，运是随机的。其实我们重点还是在讲【命】。

回到本文开头的那个问题：学了许多招式，却依然做不好投资；听过许多道理，却依然过不好这一生。

这其实是知行合一的问题。

有许多人会有一个误解，觉得我学到了什么知识和方法，就去实践，就是知行合一。

今天我知道追涨停能赚钱，是不是应该就去追涨停呢？

明天我知道价值投资赚钱，是不是应该也去做价投呢？

如果【知】指的是知识或者道理，那这世界上的道理太TM多了。

但我们的命只有一条，效用函数只有一套。吾生有崖而知无涯。

知行合一的知，是良知。但这个良知，既不是知识，也并非平时语境里的道德或善良。

它是客观世界的知识、技巧、道理，经你个人吸收和过滤后，留下来与你融为一体的东西。

不虑而知，谓良知也。

中间的过滤器就是效用函数，就是【命】。

好比你命里就是相信和偏好趋势与波动率，那么博弈流主题流才是你的良知。

心外无物，心外无理。价投派的道理还是存在的，但既然不在你心里，就不是良知，你去做价值投资就是知行不合一。

明心见性知天命，就是投资中最重要的事情。

（本文完）

后记：

我们在后台看到有两类留言特别多，一类是问我们有没有微信群或者希望我们建群，另一类是希望我们点评某些热点行业或者事件，像是贸易战之类的。归纳起来，就是希望看到更多实效性的干货。

在这里我集中回应一下。

微信群的问题，在开号以前聚义厅就有自己的群，今后公众号会推出一个专题系列，分享一些兄弟的精华观点。

对外的粉丝群我们考虑很久还是觉得没有精力做这个事情。毕竟投资主业要占据大量时间。

如果想与我们认识交流，请在后台留言并发一下名片。我们会邀请一些朋友参加上海的线下活动。

内容问题，我们当然知道抓住热点和实效，对于传播和涨粉而言，是很有益处的。

比如创业板涨了分析一下，贸易战打了分析一下，大小切换了再分析一下。

然而这样的文章就跟行业里大部分点评报告一样，热度过了1个月以后就没有价值了。

我们希望，至少在一开始，能让大家看的是一些更触及底层思考的东西，是过了很长时间以后还能拿出来看几遍的东西。

所以才有了这底层框架系列的十篇。

至于每日每周股评之类的，我们更不会去做。假装自己是看得懂行情的人，其实对于做好投资并没有什么帮助。

我们的初衷，不是要让你觉得我是很牛逼能开上帝视角的人。我比你牛逼，所以你应该听我的。

我们只是希望能给到有缘的朋友启发：如何在迷乱的市场中坚守自我。哪怕是普通人，最终也能变得更好一点。

感谢诸君！

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