腾讯连续13日耗资超4.5亿港元回购：证明谁才是超级独角兽？

账面现金高达千亿。

长假来临前的9月份，中国互联圈很热闹——马云再次宣布退休，这次玩真的。刘强东陷入一场性侵风波，至今余波未平。王兴带着美团赴港上市，股价一路走低最终破发。而略显低调的马化腾，在忙着回购腾讯股票。 

腾讯控股近期发布的公告显示，9月7日至9月26日以来连续13个交易日，腾讯每日都在回购股票，累计回购约143万股，耗资超4.5亿港币。

从以往股价走势看，腾讯这次的出手时机称得上精准。9月12日，腾讯股价创出一年新低305.2港元/股，相比2018年初的历史高点475.6港元/股，低近36%。走势图显示，出手回购以来，腾讯股价开始有所回升，截至9月27日收盘，股价为325.4港元/股。 

2018年以来，全球经济不确定的宏观环境之下，登上股价巅峰腾讯连遭暴击。万年不动的大股东Naspers今年3月份宣布减持2%腾讯股票、8部委发文宣布要对网络游戏实施总量调控、“35%的游戏行业专项税”传言、低于预期的中报业绩，甚至连对腾讯一贯顶礼膜拜的互联网评论界，都讨论起了“腾讯没有梦想”。 

腾讯历史曾进行过多次回购。2004年上市后不久、2008年次贷危机、2010年3Q大战时期，腾讯近进行过大手笔回购。最近的回购在2013年，与本次背景颇为类似。彼时央行加强第三方支付等金融监管，腾讯业绩增速出现回落，电商业务剥离等引发投资者担忧。 

季开金融研究院首席分析师郑亚苏告诉时间财经，腾讯连续回购股份有两大原因。第一，腾讯应该认为股价被极大地低估了，尤其是在中美贸易战背景之下。第二，腾讯本身不差钱，资金也没有特别好的投资去处的话，回购股份是一个极好的投资选择。 

时间财经注意到，腾讯2018年第二季度财报显示，截至2018年6月30日，腾讯账面现金及现金等价物较上季度略有减少，但仍高达1040亿港币。不过，仍然有一些隐忧让腾讯的部分业务存在不确定性。 

隐忧已现？ 

牛市转熊、全球经济的不确定性的大环境影响着所有人，腾讯作为巨头的抵御力应该较强。不过隐忧在于，腾讯多项业务增长明显放缓，核心的游戏和社交业务遭遇较大监管和竞争压力。

首先是业绩乏力。2018年第二季度，腾讯营收低于预期，单季利润出现13年来的首次同比下滑，原因主要在现金牛网络游戏业务收入252亿元，6%的同步增速是有史以来的历史新低。 

接着是游戏行业的宏观调控。教育部等联合发文，将实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量。文化旅游部亦加强涉赌游戏监管，腾讯旗下的《天天德州》9月宣布下架。尚在传言之中的“35%游戏专项税”也被风声鹤唳的投资者认为可能性极大。这些举措直接影响腾讯的现金牛网游业务，给接下来数个季度的盈利预期带来阴影。 

朋友圈也不够给力。3月，第一大股东Naspers在投资腾讯17年后，大手笔减持2%的腾讯股票，持股比例，将从33.17%下降到31.17%，套现超700亿港元。几家上市时风光无限的腾讯系小伙伴阅文集团、易鑫集团、众安在线，上市后不久纷纷破发。实力最强的小巨头美团，在强撑几天后，亦未摆脱破发厄运。

最为严重的难题是，战略遭遇质疑。自媒体人潘乱的一篇《腾讯没有梦想》指出了腾讯的几个严重问题：组织机构老化、产品研发能力下降、投资侧重影响主营业务、过度关注竞争对手导致自身战略缺乏远见。文章引发对于腾讯战略的大讨论，多指向对腾讯总裁刘炽平主导的投资策略的质疑。 

吊诡的是，不到一年前，互联网界对腾讯的投资眼光还是啧啧赞叹。腾讯的投资中，很多人还在讨论腾讯所持股权的价值对腾讯市值的贡献何时能够体现。 

甚至技术问题也成为被质疑的焦点。在同样属于腾讯系的问答社区知乎上，一条名为“当下腾讯的技术建设是否处于落后同体量公司的状态”引发多达250条回答。 

“同体量的公司”，当然是指阿里，两家巨头的较劲多年。从资本市场给出的评价看，阿里的市值已经等于腾讯加上京东。 

腾讯的战略真的出了问题？到了危机时刻吗？ 

“回购行情”

公允地说，对于腾讯的核心优势，多数人还是表示乐观。

雪球网创始人、资深互联网投资者方三文认为，腾讯目前在通讯社交领域地位仍旧稳固，但他表示腾讯股价的回调并不意外。“大家看好腾讯的时候，腾讯的股价一年翻了一倍，远远超出腾讯净利润的增长率。目前虽然出现了一定的回调，但如果把汇率变化扣除，回调其实并不大”。 

大道全球精选基金经理钟日昕对腾讯的用户价值仍有很高期待。他认为腾讯拥有“最完美的用户资产负债表”：最海量的用户、最低的获客和留客成本、最多的用户时长、最高频的使用场景、最强的货币化能力之一、最长的用户生命周期和生命价值。 

对于腾讯的前景，季开金融研究院首席分析师郑亚苏也表示了乐观。“以微信为代表的产品，已经成为了国家基础设施，腾讯未来仍然会成为一万亿美元的独角兽”。 

券商对腾讯的态度依然积极。格隆汇的统计显示，近2月来，共有17家券商及投行机构发布了对腾讯的评级，无一例外都维持了此前买入或增持的评级。 

腾讯公司发言人也表示，回购反映我们对公司的基本因素和业务的长远价值充满信心。在需要“信心”的时刻，腾讯进行过多次回购。据港交所的回购报表统计，2005年至2014年，腾讯回购股票耗资高达43.4亿港元。 

回看腾讯历次回购的市场表现，均呈现大幅上涨的规律。统计显示，从2005年至2009年，腾讯回购9.8亿港元，股价上涨36倍。从2010年至2017年，腾讯累计回购33.6亿港元，股价涨幅11倍。 

本轮累计回购4.8亿港元，对比以往的回购历史和腾讯目前超过1000亿港币的账面现金，这波回购显然还没有结束。时隔四年后再次出手，能重现历史吗？（时间财经 李拜天）

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