北京最火独角兽，今年估值200亿翻6倍了
The following article is from 投中网 Author 刘燕秋
“他们还没有系统性找到一个能让公司撑得住几百亿估值的故事。”
热闹的资本局
“单纯从融资的角度看，这两家估值最高，拉开其他家至少一倍，剩下的独角兽估值在10亿美金左右。”一家机构的合伙人Ben告诉我。
10亿美金左右的公司，包括王小川的百川智能、杨植麟的月之暗面以及舆论风口上的零一万物——这家公司月初刚宣布了最新一轮来自阿里云的融资，估值超过10亿美金，成为新晋AI独角兽。
以王慧文的饭局为开端，过去九个月，初创大模型公司们打响的是人才争夺和技术追赶之战，也是一场场或张扬或低调的募资之战。眼下第一阶段进入尾声，AI学院派和互联网大佬已悉数登场，再有新冒出来的公司想要拿到融资可不容易了。
想投进去也不容易。浮出水面的几家公司，估值都不便宜，甚至一般的投资人想见一见创始人都很困难，他们通常只能约到负责融资的CFO或类似角色。
如果细数钱的来源，你会发现，美元、国资、市场化人民币基金……几波不同属性的钱都已经押注其中。
第一波钱以老牌美元基金为主。红杉中国、真格、今日资本……那些你能想到的老牌美元基金依旧嗅觉灵敏，都是这波AI热潮中冲在最前面的。对美元新势力来说，AI也是个不得不抓住的赛道，和老牌机构相比，这些机构资金体量有限，但考虑到美元能投的领域也在缩减，家办、捐赠基金等都想拿到像Anthropic这样热门项目的份额，这波不投怕是很难给LP交代。所以，不管多贵，总得布局一个。
产业资本也进来了。比如，某个大模型公司，在一轮融资中，新进来的股东基本上清一色是有产业背景的投资方。这其中又以互联网公司为主，过去在那些关键领域，大厂通常很少联合投资同一家公司，但在这一轮大模型争夺战中，阿里和腾讯同时押注了两家公司，百川智能和智谱AI。
后续接力的是国资。一度，烧钱凶猛的大模型被视为一个标准的美元赛道。但如今看来，人民币并没有冷眼旁观这一战场，这些独角兽也获得了社保基金中关村自主创新基金、深创投等国资的资金支持。
“国家已经意识到这是一个战略新兴产业。哪怕是从国产替代的角度来理解，扶植一个中国版OpenAI都是国资的强烈诉求。”AI投资人Eric告诉我。
另一方面，当资金体量到了一定规模，市场上还能出得起大钱的机构已经不多了。原本这个阶段出手的是一些大PE，但还在积极投资的中后期PE数量锐减，能填补这一块资金缺口的也只剩下国资。
等到这波资金入场，大模型公司的估值已经较最初翻了两三倍。一位投资人曾在年初看过智谱AI，但机构内部觉得贵便没投，现在已经涨到更没法下手的价格。
“智谱今年第一轮估值还在30亿人民币左右，上一轮交割时跃升到130亿，有人最近去看已经报到了200亿。”
这位投资人感慨道，AI应该是今年中国市场上唯一在一年内估值涨了一两倍的赛道。“放眼其他赛道，今年平均能涨个50%已经算不错了。”
只是，此番资本盛宴，放在一年之前，谁又能料想得到呢？我还了解到，智谱的投资方中，有人已经在大模型这波热潮起来之前便卖掉了一部分老股。“当初投的时候未必有多看好，只是刚好碰上了一个投的机会。”知情的朋友告诉我。
如若属实，那算是贱卖。但投资本就是这么一回事，真正逻辑清晰，并且能够穿越周期证明自己的本来就少，更何况现在DPI现在都快成KPI了。
这不，有的美元基金把主要精力放在了搞DPI上。那些成立于2015到2018年之间的基金，眼下面临着极大的退出压力，而可以预见的是，投大模型这波公司又是一个重资金投入、长周期退出的逻辑。这些基金自然无暇出手。
开发者的残酷时代
和没钱没精力投相比，投了但又投中短命的风口，也不是多么值得庆祝的事。也许没有哪个时代比当今的更为残酷——开发者创作的应用还没面世，OpenAI就让其变得过时。
早在4月，GPT-4问世，开放了插件，VC的心态便发生了微妙的变化。在《第一批投AIGC的VC开始后悔了》里，我写过当时一种典型的担忧是：是不是所有垂类的应用公司都会被基于GPT-4插件的生态取代？之前投的项目会不会黄了？今后还要不要看？
这个月，OpenAI的开发者大会又制造了一波新冲击，OpenAI的能力已经覆盖从大模型训练推理到AI Agents构建的全链条，“杀死开发者”的言论再度不绝于耳。
类似的事情总在不断发生。一位投资人有一次聊一个项目，创始人声称自己核心技术好，这位投资人也觉得他们在一个小功能上做得不错，之前没见过更好的。结果第二天，OpenAI更新模型，就已经覆盖了这个功能。“好处是现在OpenAI进不来，但最多半年，国内也能实现类似的功能。”
OpenAI似乎无远弗届的能力无疑给投资判断增添了难度。国内AI基础设施和底层生态又不完善，这导致，头部大模型被争抢，至于其他AI类公司，投资人还在等风来。
一位FA朋友告诉我，他手上的几个垂类大模型、AI Agent的项目都卖不出去。他建议我把选题改成：（假装）看AI的投资人都失业了。
年初时，投资人都跟我强调找到细分场景很重要，但现在看来，找到足够差异化的方向没那么容易。原因不难理解：AI的能力现在还在快速提升，能实现的东西还有限，所以创业者能想出来的方向也有限。
我听说，每个大厂都有一堆自己的垂类AI产品，等着拿证之后推出来。方向无外乎是医疗、教育、法律等，一些大模型创业公司做的产品跟大厂直接撞车了，将来或许还有一战。
至于还看不看应用类公司，我看Ben的态度有些犹疑。他一方面觉得现在没看到特别好的AI应用，但又琢磨着，现在要是不看，或许也会错过一批背景不错的人。“我觉得大家还是相信这个事，但是不知道投啥。你要是履历好，可能第一轮我愿意赌你，至于产品行不行，反正谁也不知道，现在反而是描述得越清晰，失败的可能性越大。”最后，他这样跟我说。
如果对标移动互联网的发展，美团、饿了么、快手、抖音……都是在iPhone推出后好几年才诞生。看看昙花一现的妙鸭和HeyGen，现在AI可能还在寻找“愤怒的小鸟”那个阶段。
所谓的垂类模型，在部分投资人看来，更多只是当下的一个过渡态，他们相信，未来对垂直场景的需求，可以直接凭借一个有常识能力的大模型解决。
“重点还是界定清楚，什么东西能在大模型的演进过程中受益，什么东西又在大模型演进过程中被瓦解。”Eric模糊地告诉我。至于具体如何判断，他自然讳莫如深。但他很诚实，他说上半年投资决策时，大模型最后会如何商业化，谁都想不清楚，到现在同样如此。“如果投资人自信一点的话，都会说是带着模糊的正确性在投赛道。”
中间层偏工具性的公司在国内更难跑通。海外，被视为“AI领域Github”的Hugging face估值超过40亿美元。在Ben看来，那是因为它的生态已经做起来了，其他的公司能做的也只有应用。但在国内，他还没有看到能对标Hugging face的公司。
刚刚宣布拿到近亿元融资的潞晨科技算是中间层的公司，主要做模型部署方面的优化，促进AI大模型落地应用。此类公司还包括红杉中国、经纬等投资的无问芯穹，这家公司主要做大模型推理用一体机以及工具链软件。
To B属性使得此类公司在中国的命运更扑朔迷离。海外，Databrick、Snowflake等SaaS巨头都在收购初创的AI公司。国内，SaaS公司现在自身难保。“只能说历史上比较难赚到钱，但你也不确定这一步是不是。”投了中间层公司的AI投资人告诉我。
国外国内
开发者大会一开，海外生态又热闹起来，相比之下，国内显得异常安静，如果不算堆满技术术语、自吹自擂的通稿和大佬抄作业的新闻。
某位大佬曾扬言，自家产品和OpenAI的差距是两个月。对普通人来说，这些大模型的真实性能很难判断。不信你看，国内的各种测评榜单里，国产大模型皆名列前茅，排在末位的是GPT4。
但在投资人看来，中美仍然存在不小的差距。“中国大模型公司落后美国大概3到6个月，你可以理解为，我们现在大模型的状态还处于上半年美国大模型的状态。”Eric直言。
“无论是手里卡的资源、技术和产品的进展、还是实际的用户量调用量，都是海外公司更有优势。现在国内的调用量没起来，缺少兼具爆款属性又日常能用的产品。”Ben告诉我。
因此沿着OpenAI的路子，一个是模型的能力提升，一个是基于模型的应用数量，这些都关系到模型本身的调用量，所以你会看到包括百度文心一言在内的大模型都在强调生态，都在争相建立AI时代的APP Store。
相似之处在于，美国的局面，也是大公司都在做自己的大模型，此外，在一级市场上，投资人又投出了三五家大模型公司。这些大模型公司都募了上亿甚至十几亿美金，估值翻倍增长。总体来看，海外一线公司估值在数百亿美金左右，二线公司的估值可能是国内头部公司的两倍左右。
其中，OpenAI，自然是巨无霸似的存在，此外，还有做开源大模型的Anthropic，提供应用大语言模型API的Cohere，专注于社交应用的Character AI，专注于图像生成的Stability AI……应用类公司一大堆，一些头部美元基金倒是在海外暗暗布局了不少。
指责资本急功近利很容易，要活下去还得头脑清醒。尽管处于早期阶段，国内大模型公司不得不提前思考商业化路线。摆在独角兽们眼前的一道选择题是，以to B为主，主要提供API和定制化服务，还是以to C为主，自己做产品完成商业闭环。
这些公司已经隐隐展现出了不同的方向和定位。第一梯队中，智谱AI一门心思做to B，相似路数的还有百川智能。Minimax更偏C端社交产品，专注于海外市场。相似的是月之暗面，创始人杨植麟在采访中反复强调，自己是一家 to C 的公司，追求大模型时代的super-app。
但也许一切还没那么清晰，毕竟有的公司今年夏天才成立。现在当务之急还是把大模型的能力提炼出来。
过去一段时间，这些公司的重心放在募资，目的是让自己成为牌桌上的玩家。谁都知道，在更容易追风口的国内，大模型投资热度一过，可能就拿不到那么多钱。现在慢慢地，这些公司开始思考往哪个方向落地。动作快的公司已经做出选择，慢的公司可能还在犹豫。
“国内做大模型的公司，很多可能还是在接OpenAI的接口，零零星星的，也有些公司开发出一些有意思的东西，只是他们还没有系统性找到一个能让公司撑得住几百亿估值的故事。”Eric告诉我。
（文中人物皆为化名）
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