台湾ETF二十年简史：另一种狂飙突进

在中国台湾，ETF是一种很特别的存在。

台湾股票市场不算大，上市公司总市值50万亿新台币（≈11万亿人民币），在全球尚没有挤进前15。但它却拥有亚太第三大ETF市场，仅次于日本和中国内地。

ETF在普通民众中间的渗透率也很惊人。根据台湾集保结算所数据，截至9月下旬，台湾「ETF受益人」（持有人）数量超过550万，大体相当于当地活跃股民的数量，以及——台湾全省人数的四分之一。

当下，ETF持有人的数字正在以每周数万的速度增长。对比市场体量，用「狂飙突进」来形容台湾ETF市场的发展，并不夸张。

今年是台湾首只ETF「元大台湾50」问世20周年。这里的ETF生态，它背后关联的经济、社会因素，值得深思。

违背直觉的事实

之所以关注台湾ETF市场，是因为一些很难被忽视掉的事实：

❶ 台湾拥有全球第二大债券ETF市场。截至2023年8月末，台湾债券ETF合计1.66万亿元新台币，位居全球第二、亚太第一。

❷ 台湾的高股息ETF规模位居亚太第一。当下，台湾前三大ETF分别是「元大台湾50ETF」、「元大高股息ETF」、「国泰永续高股息ETF」，后两只产品的规模目前均超过2000亿新台币。

❸ 台湾的ETF规模比场外基金要大。很多人将ETF视作财富存储的工具，有个词「存股族」，指那些以被动化+长期投资的方式作为主要策略，并且热衷于参与享受配息收益（股息+债息）的个人投资者。

图 |「博客来」网站上关于「存股」的畅销书

❹ 台湾是ETF创新实践的热土。国际上流行的杠杆ETF、反向ETF、VIX指数ETF均有产品上市，2020年疫情期间，「富邦VIX」、「元大标普原油正2」、「台湾50反1」三只产品的规模分别短暂跃居同品类ETF中的全球第一。

ETF二十年简史

2003年6月，台湾首只ETF「元大台湾50ETF」上市，比内地的「华夏上证50ETF」早了一年半。90年代末台湾受亚洲金融危机冲击，当局用平准基金救市，2003年台湾推出ETF的主要用意在于让平准基金顺利退场。

2011年1月，台湾首只债券ETF核准上市。这只产品简称「富盈债券」，挂钩台湾指标公债指数，后来因为流动性不足、大幅折价等长期困扰产品生存的问题，最终在2013年5月退市。此后至今，台湾没有再发行过挂钩本土债券的ETF。

2014年11月，元大台湾50杠杆、反向ETF上市。

2017年1月，「元大美债20年ETF」上市，这是继「富盈债券」关停之后新发行的首只债券ETF。这一年，保险公司开始大举投资海外债券ETF，2019年10月金管会出手限制寿险公司参与投资，债券ETF规模增长陷入停滞，但同时个人投资者参与度逐渐提升。此后，疫情之下全球流动性泛滥，股票ETF接棒，台湾ETF规模继续激增。

图 | 2018年债券ETF、2020年股票ETF分别呈现爆发式增长

2019年，ETF超越普通基金，成为台湾共同基金中最大的品种。

图 | 2018年后ETF异军突起

2023年6月，「复华台湾科技优息ETF」上市。3个月后，这只基金规模超过700亿新台币，跻身全台湾前15大ETF。

2023年9月下旬，台湾ETF受益人数突破550万，占全省人口数量约1/4。

截至9月末，台湾共有240只ETF，总规模超过3万亿新台币。

ETF为何在台湾红得这么快？至少有3个原因：一方面，台湾最喜主动投资，自行管理，以战后婴儿潮及X世代前段班为代表的人口团块，已逐渐退休或老化。这些经历「全民疯股」热，最活跃的投资人，由于生命周期的改变，投资观念也出现转变。伴随着全球高龄化、少子化的趋势，现在投资重点，已从追求高绝对报酬，转向着重永续经营。再者，历经2008年金融危机的冲击后，许多金融消费者也渐渐体悟，即使将资金交给专业人员管理，但由于市场变幻莫测，永远没有人能正确预测并打败大盘，因此与其交给人管理，不如采取被动投资，反而是比较稳健的方式。

——台媒《20世纪最重要的金融创新，被动打败主动，ETF走向「大尾」之路》

一些重点品种的启示

❶ 元大台湾50ETF

它是台湾第一只ETF，也是台湾的「漂亮50」。指数成分行业中，电子工业占比超过70%，金融业约15%。

你也许很难想象，「台积电」一只股票，占据了台湾50接近一半的权重。指数依市值加权，没有对单一股票做特别的限制，随着台积电逐渐走上巨擘之路，才演绎成今天的局面。

❷ 复华台湾科技优息ETF

上市三个月规模突破700亿新台币，什么样的ETF有这么大魅力？

今年发行的「复华台湾科技优息ETF」是绝对的明星品种，它之所以能够获得规模上的巨大成功，在于糅合了本土大众投资者最为偏好的标签——科技股+高股息+月度配息机制。短短几个月，这只ETF成为台股成交最为活跃的品种。

这只基金的网站宣传页上，写着「传家必备」。

图 | 复华台湾科技优息ETF官方网站

台股是高息股的温床，包括「元大台湾50」在内，大部分台股ETF都是高息股指数。在长债利率不断走低的过程之中，高息股逐渐发挥威力。

放眼全球，还很难看到有哪个别的市场是高科技行业股票，一直保持颇高的分红率。这是台湾产业经济的特点，也是资本市场的特点。

❸ 中信高评级公司债ETF

前面提到台湾是全球第二大债券ETF市场，不过还需要再补一句：这些ETF全部挂钩境外债券，没有投资于本土债券的ETF。

「中信高评级公司债ETF」挂钩美国长债指数，在台湾所有ETF中管理规模排名第四。今年3月份，这只ETF的管理人，知名的「中国信托投信」将旗下两只明星产品「中信高评级公司债ETF」、「中信优先金融债ETF」从季度配息改成了月度配息。

如果没有经历过漫长的经济下行周期，对老龄社会的意念恐慌和逐渐接受，以及对理财产品表现的极度失望，你可能不会明白为什么要「月度配息」。

这类产品在日本也非常受欢迎。

写在最后

90年代以来，台湾经历了经济下行、利率走低、几轮牛熊转换，人口也在2019年见顶。无论对于老人还是年轻人，ETF都被视作一种财富存储的工具，【本土高股息】+【海外债券】两类以生息为主要收益来源的资产成为本地投资者最为重要的配置方向——这里值得深思，对A股的未来生态也有很多参考意义。

图 | 台湾加权指数（TWII）

台湾人习惯用「存股」和「存债」的说法指代长期投资，而ETF则是「存股」、「存债」的首选工具。「存」字用得巧妙，同为中国人，如今的台湾民众比简中地区的投资理财心态好得多。

台湾推广和活跃ETF的经验也值得借鉴。在新品种引入、普及的过程之中，金融机构和理财KOL做了大量的努力。台湾有很多专门从事理财写作的独立博主（Blogger），类似于各个内容平台的大V，除了日常写文章，他们也时常去学校、社区做理财科普，总的来说是一个比较体面的职业。

关于ETF的品类，如前文所写的那样，那些规模快速扩增的ETF，都在不断印证那句话——品类选对，事半功倍。

一句话，台湾的产业经济中，电子产业占优，资本市场鼓励上市公司分红，本土投资者在高波动市场的不断洗礼之下逐渐接受「配息」理念，反过来也在促进市场变得理性，在产业经济和资本市场的良性增长上相辅而行。

文╱莽叔

证 券 行 业 战 略 研 究

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