今年以来的ETF市场稍显平淡。在国家队的增持下，几只主流宽基ETF规模持续攀升，坊间测算春节前后用于稳定市场的资金规模接近4100亿，如果剔除掉这部分，近几个月以来，ETF市场的增长非常有限。距离全市场首只ETF问世，时间已经过去了接近20年。此时此刻做一个新旧时期的划断，理由很充分。过去二十年本土经济一日千里，提供了丰厚的股权回报环境，尽管很多致富的机会并没有来到二级市场，但是挡不住A股Alpha显著。主动与被动并行，主动占据主导地位。今天，这个势头显然已经扭转。另一个非常重要的观察点是公募基金行业的费率改革，核心议题看似是「降费」，蛋糕变小，实则极大程度地调节了基金公司、代销机构和投资者之间的关系。越来越多投资者，尤其是专业的投资者放弃传统基金评价，选择用指数类产品来表达自己的投资观点；越来越多基金公司开始战略重视ETF产品线。如果你接受「ETF进入下半场」的判断，那么下半场里首当其冲的事情也许是，ETF清盘，会成为常态。动手写作之前，我统计了2015年以来境内ETF新发和清盘数量，包含万得有记录以来的全部ETF。总的来看，随着年份变化，A股进入清盘流程的ETF也越发增多。进入2024年，ETF新发节奏明显放缓，但清盘仍在继续。●

大约一年前，我读到一个系列研报，探讨不同国家、地区的财富管理市场在「低利率环境」下的演变，内容不长，但印象很深。一个国家或地区的「消费观」和「理财观」，总体可以看作当地经济发展阶段和社会状况的外在表征，不过，放在不同的历史、文化中间，可以说样貌繁多，各有千秋。这篇文章选取了亚洲比较大的几个经济体作为样本，观察当地家庭投资理财的方式和演变。●

我在《台湾ETF二十年简史：另一种狂飙突进》中间提到了一个当地今年爆火的产品「复华台湾科技优息ETF」。这只基金在2023年6月上市，截至10月下旬，管理规模已经超过910亿新台币（≈206亿人民币），跻身台股前十大ETF，并且仍在快速扩增。这样惊人的规模膨胀速度，无论在任何市场里，都是足够吸睛的存在。其中可探讨的地方有很多，比如经济、社会环境与热门金融产品品类之间的关系，ETF在特定市场的渗透率，之类等等。「复华台湾科技优息ETF」以及一系列相似的ETF，背后还有一个值得深挖的产品设计方向，就是稳定、高频次分红的产品。■

在中国台湾，ETF是一种很特别的存在。台湾股票市场不算大，上市公司总市值50万亿新台币（≈11万亿人民币），在全球尚没有挤进前15。但它却拥有亚太第三大ETF市场，仅次于日本和中国内地。ETF在普通民众中间的渗透率也很惊人。根据台湾集保结算所数据，截至9月下旬，台湾「ETF受益人」（持有人）数量超过550万，大体相当于当地活跃股民的数量，以及——台湾全省人数的四分之一。当下，ETF持有人的数字正在以每周数万的速度增长。对比市场体量，用「狂飙突进」来形容台湾ETF市场的发展，并不夸张。今年是台湾首只ETF「元大台湾50」问世20周年。这里的ETF生态，它背后关联的经济、社会因素，值得深思。违背直觉的事实之所以关注台湾ETF市场，是因为一些很难被忽视掉的事实：❶

最后是一个测试，不作为投资建议。证

近期和朋友聊到当前这种复杂宏观环境下，投资者最需要什么样的产品。今年比较吸引我的，是一只海外的ETF，代码「DBMF」。年初至今回报34%，管理规模从年初的5000万美元涨到当前的11.15亿美元（2022/11/7），规模翻了20多倍。这只基金的主要持仓是标准的期货合约，也会根据市场情况调入股票、债券、现金，同时，它是一只主动管理型ETF。管理人会通过分析CTA对冲基金过去60天的表现，来构建一个持仓接近的期货合约组合。DBMF的全称是「iMGP

上周做了一场直播，讲如何做管理人筛选，参加的人比其它主题少一些。可能是讲这个话题的人太多了，也可能大家还是更认可我做财富管理或者券商行业战略研究的身份。其实这几年，从研究所到财富端，很多工作在变，没变的反而是一直在做基金研究。直播过程中很多地方可以展开，但是聊得越深，听的人越少。●

最近在读一本书《明星基金经理败走记》，讲的是英国基金经理Neil

Messenger是Facebook旗下的即时通讯App，参考Statista的数据，截至2017年6月底，Messenger拥有13亿的月活跃用户。今年8月21日，TD

参照上面的图表，我们也可以大致画一下过去一两个季度比较活跃的中国公司。这张表的绘制主要参考了IT桔子、投资界的VC/PE数据以及36Kr的一些报道，不求全面，仅作参考。后续的研究，我会不断去完善它。

近期留意到的新案例，更多着眼于提高信息的有效性，具体的实现方式也有多种，例如根据标签化的客户识别机制，提供千人千面的资讯或推送；通过引导式的投资者教育、付费阅读等等，吸引用户主动投诸更多的使用时间。