第五届“石锋资产杯”行业研究投资大赛策略报告会圆满落下帷幕

“石锋资产杯”行业研究投资大赛

6月25日，由复旦大学管理学院、上海石锋资产管理有限公司联合主办的第五届“石锋资产杯”行业研究投资大赛经过6个月的角逐后迎来了最终的赛点——策略报告会。本次策略报告会有幸邀请到了石锋资产董事长郭锋、石锋资产总经理崔红建、复旦大学特聘教授李隽业、石锋资产TMT行业研究员冯云泽、石锋资产消费行业研究员杨舒妍，以及特邀嘉宾复旦管院本硕博教育中心第二课堂负责人崔婷婷，针对10组晋级策略报告会小组团队的汇报进行提问和点评。

在小组汇报开始前，李隽业教授为同学们致辞，他谈到投资是一门科学，也是一门艺术，建议各位同学不要只关注投资组合的收益表现，更要关注表现背后的原因，这样才能设计出更好的投资策略。李隽业教授总结了投资组合收益表现背后的三类原因：一是运气，可以赚一时的钱，但不会持久；二是只反应系统性风险的策略，金融角度的收益和风险成正比，这种策略长期的表现可能优于短期；三是利用市场的不有效，通过套利机会来获取收益。但市场不会一直不有效，这时可以结合大数据和机器学习等方法，给投资策略赋能。李隽业教授强调挖掘更有效的信息，是设计出优秀的投资策略的基础。

各参赛小组成员结合过去6个月的公司研究、模拟组合操作以及定期探讨学习，分享了投资策略的形成、投资组合的配置及调整情况，并针对组合内的一只个股进行深度分析。本次策略报告会除小组汇报环节外，还新增了现场答辩环节，每个小组在进行策略报告后，需随机抽取一道与投资、研究相关的问题现场回答，最后由各位嘉宾针对汇报内容及问答进行点评。

成员来自北京大学、香港科技大学的小组“A股的脊梁柱队”介绍了在本届比赛的投资理念，重点关注数字经济的优质赛道，偏好高增长、低估值的优质公司。许兆麟同学重点介绍了持仓中光模块领域表现最佳的个股中际旭创，从光模块市场、产业竞争格局，以及公司技术壁垒、财务状况、核心优势等维度进行了深度分析。答辩环节，余东晓同学针对择时和周期股投资分享了自己的看法，他认为应该从基本面、行业、情绪、指数这四个维度综合进行判断。评委郭锋先生对同学们的收益表现给予了肯定，同时从买入逻辑、估值方法选取以及盈利预测等维度给予了研究分析相关建议。

来自复旦大学、上海财经大学、中山大学、中央财经大学的混合队伍“黄埔北上广”小组对今年以来市场环境进行了回顾和概括，选取组合中表现最优的个股金山办公，从行业、公司业务和财务、投资等维度详细展示了研究分析过程。点评环节，评委李隽业先生建议同学们在组合配置中做好风险分散与均衡，避免异质性风险左右策略的表现，同时，在调仓时也需要注意市场热点板块所存在的风险。

来自复旦大学、上海交通大学的小组“破产重组”队从组合概况、研究方法、诺力股份的个股分析以及投资总结等四个部分进行汇报，基于人口老龄化背景、年轻人就业意愿转变以及“产业数字化”趋势等原因，小组关注到了这家专注于智能物流的龙头公司。买入逻辑方面，公司在兼并收购后通过调整优化管理团队，成功实现了降本增效的逻辑，通过子公司净利率的逐步提升验证了股价。朱佳莹同学还分享了对于量化投资的看法，她提到近年来随着因子的趋同，量化策略有效性的难度是在逐步提升的，同时也更应该关注金融衍生品、结构化产品对于投资的辅助作用。

成员全部来自南京大学的“九乡河第二营业部”小组以“事不凝滞 理贵变通”为题汇报了模拟组合的核心思路，即侧重配置安全边际高的小盘价值股，并通过右侧交易布局周期型的价值股。小组选取了半导体行业的拓荆科技作为个股汇报案例，从半导体市场、薄膜沉积设备，以及公司的研发团队、技术壁垒、国产替代等角度展开深入探讨。评委崔红建先生对小组表现给予了肯定，他认为报告从方法论到组合的过渡是逻辑严谨的，同时也提示我们在做组合投资时，从最顶端的设想到最底端的落实，是靠逻辑环环相扣的，一旦出现跳跃，整体表现就可能出现脱钩。

全员来自同济大学的“Forward Four”小组从投资组合的胜率和确定性切入，通过行业空间、竞争格局和商业模式判断持仓的确定性，并将标的划分高、中、低三档确定性进行仓位配比，同时通过对赔率的测算来判断买卖时点。小组选取了组合中跌幅较大且多次卖出的伯特利进行分析，通过PEG估值、线控制动市场空间测算等维度分析了公司的增长空间，最后依据溢价折价因素的消失和成立判定了卖点。评委杨舒妍女士针对公司管理层变动以及卖出持仓的后续跟踪提出了疑问，冯云泽先生对股价走势与研究判断相悖的风险敞口进行了总结，一是事实敞口，我们拿到的数据本身有误；二是逻辑敞口，通过数据事实进行的逻辑推演可能被证伪；三是预期敞口，分析结论可能已被市场price-in，以上三点都是我们需要关注的。

全员来自中国人民大学的小组“黄金矿工队”重点汇报了组合中贡献最佳的个股佰维存储的投资逻辑，小组综合前瞻性指标判断了反弹拐点，从数据量增长需求和美光事件加速国产替代等角度判定了国内存储行业的成长性来源，重点分析了公司的商业模式、供应链和技术优势，在判定购买时机时注重安全边际。评委冯云泽先生针对配置逻辑、估值和后续卖点提出了疑问，郭锋先生建议小组在业务分析时更加细致，着重展现公司在某一领域的壁垒和竞争力，完善投资逻辑，基于公司估值、盈利能力判定是否持有。

全员来自复旦大学的小组“经管一家小队”，汇报主题为“变局之年，稳中求进”的策略报告，从市场分析入手，根据投资策略分析各个行业在组合中的配置比例，最后针对持仓个股进行分析。行业方面，在经济总量收缩、板块轮动态势不明朗的情况下，小组拎取重点行业，均衡分布仓位，在股票注册制改革后重点关注行业内大盘龙头股，在“弱复苏”周期中秉持长期投资理念，自下而上挖掘股票价值。个股选取上，小组重点汇报了行业领先的输变电和新能源产业龙头特变电工，公司传统主营业务收入稳定，新材料业务成为增长点。

全员来自上海交通大学的小组“金融巨鳄”队聚焦于成长价值投资，长期持有股票。小组采用多元化的投资策略，在高成长性的行业中选择拥有不同主营业务的公司进行分散投资。对于差异化较小的行业，选择拥有稳定收益的龙头公司，比如快递行业。小组重点分析了石油行业中的中国石化，中国石化拥有一体化的产业布局，其勘探、开发、炼油、营销及分销板块盈利可期。答辩环节，组员针对通货膨胀对股票价格长期和短期的影响分享了自己的观点，认为短期温和的通货膨胀有利于股票的价格上升，且通货膨胀难以长期维持高位。

全员来自复旦大学的“3000点能守住”小组采取主观与量化相结合的方法进行选股。首先，通过企业的财务数据以及当前的宏观环境分析，主观粗选个股；之后通过Fama&French三因子模型对风险溢价进行回归，选择阿尔法最低的股票进行建仓。组员们也在模拟交易的过程中不断检视投资策略并进行改进，考虑更多影响因素，比如异常换手率等。个股方面，小组重点分析了双环轮动，包括其主营业务和营业收入构成，高增速、高壁垒的高精密齿轮批量化制造能力，以及可持续拓展的海内外业务。

来自北京大学的小组“考的全会写的都队”从投资策略、个股研究和未来展望三部分进行汇报，通过详尽的基本面分析寻找被市场低估的股票，买入后长期持有的低换手率策略获得了较好的收益。行业方面，小组对行业发展的景气度给予了较高权重，希望能够通过行业贝塔获取较高收益并分散风险。小组重点分析了组合中和远气体、广誉远、盛天网络、游族网络等个股。评委崔红建先生建议同学们通过自上而下的全局观去思考，形成组合管理的核心精神支柱。

在抽题答辩环节，同学们还分享了对ChatGPT带来的投资机会的看法、投资逻辑的论证方法、基本面分析和技术分析的区别、动量策略的理解等，得到了评委们的认可。

最后，经评委嘉宾现场打分，以及各小组模拟组合收益率、月度汇报表现等维度的综合评定，本届大赛决出最终排名。

“Forward Four“小组凭借稳健的投资风格、扎实的基本面研究获得了本届“石锋资产杯”行业研究投资大赛校园金牛奖金奖。“A股的脊梁柱”小组、“九乡河第二营业部”小组获得了本次大赛银奖。“破产重组”小组、“黄金矿工队”小组以及“考的全会写的都队”小组获得了本次大赛铜奖。

以下是嘉宾们为三组参赛同学现场颁奖的合影：

校园金牛奖金奖：Forward Four

校园金牛奖银奖：A股的脊梁柱

校园金牛奖银奖：九乡河第二营业部

校园金牛奖铜奖：破产重组

校园金牛奖铜奖：黄金矿工

校园金牛奖铜奖：考的全会写的都队

策略报告会的评委在二级投研领域拥有丰富的经验，对相关行业和公司有深刻的理解。他们针对参赛同学的报告，切中肯綮地提出问题，并进行投资经验的分享。评委和同学们讨论了行业的选择、科技股的估值方法、对公司股价增长驱动因素的理解、公司治理研究等投资中需要面临的问题，也对投资时研究员的心态进行了探讨。

评委郭锋先生提到，量化策略受到的关注在持续增加，在当前的市场中也更具吸引力。可以针对客户的不同需求，分类讨论量化产品。

评委崔红建先生强调，投资策略是投资的核心。在投资过程中，客观归因很重要，需要明确各类收益的原因。

评委李隽业先生提到，动量投资在发达国家资本市场的确是相对有效的策略，但对于类似日本和中国的股票市场来说，动量的挖掘通常存在于板块内部，在A股市场中有效的动量策略是亟待挖掘的。

评委杨舒妍女士指出，要对公司的估值有合理的判断，保持对股票的持续跟踪，同时也需要注意公司管理层变动所带来的影响。

评委冯云泽先生认为，在投资时需要及时证伪，证伪时可以关注数据来源的真实性、逻辑推理的严密性以及市场预期的可靠性，再通过思考得出自己的判断。

各小组经历了4个多小时紧张而有序的汇报和答辩后，本次策略报告会在石锋资产董事长郭锋先生的致辞总结中走向尾声。

郭锋先生首先肯定了同学们团队协作的意义以及投资策略的多样性，他建议同学们在探索和积累的过程中，了解自己的能力圈所在，摸索出适合自己的投资道路，并逐渐搭建出自己的投资框架。

郭锋先生总结了投资框架的形成需要时间的沉淀，也需要不断的思考和迭代。不同的人在不同的时间，适合的投资策略可能是不一样的；而相同投资策略的底层逻辑是一样的，因为参与的主体的人性是不变的。其次，没有一个投资框架是通用的，只要能持续产生超额收益的投资方法都是有其可取之处的，同学们目前还处在可塑造的阶段，要不断的去发掘自己的强项。最后，郭锋先生表示人生唯一不变的就是变化，我们需要沉下心来去提高自己的认知。同时寄语同学们：从历史中提高认知、抓住时代的机遇、重视团队配合。

获奖小组成员表示：“感谢复旦大学和石锋资产提供的机会，此次长达6个月的赛程使我对市场的波动更加敏感，也对股市产生了更深入的思考。每个月的读书报告会也让我对国家政策、行业分析、公司治理有了更深刻的了解。在策略报告会中，嘉宾深入独到的见解也让我受益良多”。

参赛小组成员表示：“在几个月的实盘投资内，我们努力将实践与理论结合，学习了如何综合基本面和技术分析来寻找行业与公司价值；在月度主题报告中，我们阅读了投资相关书籍，这也给我们的投资实践带来了启发。在最终的报告会上，我们与业界前辈共同探讨投资理念、时点选择与价值判断，也在前辈精准的点评下发觉了自身的不足。总之，这是一次收获颇丰的经历”。

文/2023 MIF 孙雨萌

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