大宗商品为何大幅波动？
文：大宗商品组
转自于中信期货大宗商品组 10月13日专题报告
今日大宗商品盘中巨幅波动，部分商品甚至出现了久违的跌停，但部分商品则出现了V型反转，大宗商品出现如此巨大波动的原因是什么？其中释放除了何种信号？中信期货研究部大宗商品研究团队对此进行快评：
大宗商品策略（曾宁）：
要理解今日市场为何出现如此巨大的波动，首先要理解最近两个月大宗商品上涨的核心逻辑。我们在之前的报告中指出，今年煤炭的紧缺以及能耗双控导致高耗能商品供应受限是最近几个月商品上涨的核心驱动，但我们从9月底的月度论坛开始指出，随着动力煤保供力度的加强，动力煤的供需缺口将逐步收窄，能耗双控的力度将边际减弱，而钢材在达到全年平控的限产力度之后，进一步限产的边际量比较有限。决定资产价格走势的是边际驱动，如果供给端没有进一步的驱动，则价格将失去上行的动力。国庆之后受到山西、陕西两个产煤大省洪涝灾害的影响，动力煤价格进一步大幅上涨，但随着洪涝影响逐步弱化，以及动力煤保供的加强，后期动力煤供需紧张的格局将缓解。前期受到能耗双控驱动的高耗能品种以及煤化工品种今日出现大跌甚至跌停，我们认为是对动力煤供需格局缓解的提前反应。总体来看，我们维系之前的观点，10月份之后大宗商品仍然存在局部性的机会，但整体来看风险大于机会，10月份可能成为大宗商品强弱的转折月，四季度应防范大宗商品系统性回调的风险。
"黑色金属（姜秀铭、辛修令、任恒）：
钢材：今日钢价大幅波动主要源于供给端因素。一方面，9月部分省份为完成三季度“能耗双控”目标突击限产限电，三季度通报考评期过后，叠加限电影响阶段性缓解，江苏、两广钢企近日快速复产。且当前减产力度已经基本可以完成压产目标，未来减产边际强度增量空间已较为有限，短期复产下钢价承压下挫。另一方面，中午“2+26”城秋冬季采暖计划落地，其中第二阶段目标要求上述地区明年一季度错峰30%，消息对盘面产生短期支撑。但我们测算明年一季度产量环比今年四季度（预估）产量存在环比增量，采暖期限产计划并不构成实质利好，旺季过后，随着需求增速下行以及减产目标完成后部分地区减产强度缓和，较高盘面利润下，钢价压力将重新浮现。
铁矿：铁矿本身已处于宽松格局，前期钢厂限产边际放松支撑其价格反弹，但今日“2+26”城秋冬季采暖计划落地，不仅加剧了铁矿宽松格局，更是打压了钢厂冬储补库预期，进一步压制了价格上方空间。
双焦：双焦近期走势主要受动力煤影响，既电煤挤占配煤，进而提升焦炭成本，但保供力度升级，预期开始分化，叠加近期双焦的库存累积而出现调整。供需均有限产、库存矛盾累积下，后期压力将加大。
铁合金：今日合金出现跌停，主要是能耗双控在经历三季度的集中限产后，部分企业复产，难以支撑期货大幅升水，因此出现调整，预计短期缺乏进一步上行动能，若年底能耗双控再度影响合金供应，价格可能再次冲高。
玻璃纯碱：受能耗双控放松影响，生产企业限产影响可能放松，市场供应减量预期发生波动，但由于后期消费依旧较为坚挺，基本面支撑依旧较强。"
有色金属（沈照明）：
今日有色金属一度出现快速杀跌，主要是受整个商品市场普跌冲击，但有色金属更多的还是走自身的逻辑，短暂杀跌之后有色品种自日内低位逐渐回升。就有色金属整体来看，市场关注焦点在于限电，限电不仅影响冶炼产量而且还影响消费端，所以我们看到十一前广东和江苏集中限电（铜铝锌等金属消费集中地），有色普遍出现调整，但十一后，我们发现限电对冶炼端的影响比对需求的影响大，铜铝锌等金属国庆后累库并没有出现超季节性的情形。据SMM调研消息，十一之后广东和江苏限电放缓，这意味着国庆前限电对消费的集中冲击有望好转。十一后期间国内青海和宁夏电解铝加入限产行列；并且，海外荷兰Aldel电解铝停产至2022年初（11万吨电解铝和5万吨再生产能）和比利时Nystar削减欧洲锌产量的50%（世界第二大锌生产商，其欧洲三家冶炼厂锌冶炼产能合计72万吨，去年锌产量60万吨），铝和锌在国庆后走强，锌锭更是突破近5个月震荡整理区间上沿，这说明供应受限仍是当前有色主要炒作的点，而供应受限的品种仍值得重点关注，如：铝、锌、锡和不锈钢，密切关注国内限电政策变化及欧洲冶炼厂进一步动作；同时，海外低库存或库存明显趋降的品种短线也存在进一步拉升可能，以铜为例，当前伦铜注销仓单占比70%，并且库存连续几周下降。"
化工（胡佳鹏）：
近日煤化工几个相关品跌停，主要是甲醇、尿素、PVC、MEG和PP。我们认为核心逻辑还是供需矛盾积累和能源预期转弱的综合结果。十一假期后动力煤期货连续涨停带动化工期货和现货也连续大涨，近期化工生产已开始有利润，包括PVC和甲醇，相对估值已有波动空间，且昨日化工盘面明显跟不动动力煤上涨，化工多头心态上已转谨慎；另外就是随着化工品价格的持续上涨，显性库存持续积累，如甲醇港口累库较大，富德MTO在11月减产预期，下游减产预期也在增强，尤其是PVC和甲醇，尿素高价也抑制了冬储需求，国家法检政策落地限制出口，供需矛盾均在逐步积累，供需压力渐增；再加上最核心的能源阶段性转弱，天然气价格已连续回调五日，而动力煤保供政策逐步生效且趋严，山西煤矿也复产，且部分地区宣布全面放开用电，说明近期煤炭偏紧状况好转，市场信心有所转弱。诸多因素刺激了多头主力的抢跑，近期价格波动明显放大的情况下，导致了煤化工板块久违的跌停。
从后市来看，我们认为核心还是能源这边，虽然供需双减使得化工品现实端矛盾不大，但价格持续上涨使得下游风险持续增加，没有能源的持续推动，价格很难明显上涨，且如果后期煤炭等能源出现拐点，化工价格预计会出现比较大的跌幅，回吐节后这一波涨势的可能性还是有的。而如果能源偏紧格局维持，价格持续上涨，短期下跌虽然可能是一个买点，但我们认为反弹幅度还是有限，毕竟能源紧张的格局还是可以看到边际改善了，且下游风险正在逐步加剧，因此中期逻辑上还是建议反弹抛空，只是节奏上会受到能源价格的影响。"
长按或扫描下方二维码
关注“曾宁大宗商品研究”公众号
关注后设为星标置顶，即可第一时间接收公众号消息
中信期货大宗商品研究团队架构
1、黑色金属组：主要覆盖钢材、铁矿、焦煤、焦炭、废钢、合金、动力煤、玻璃、纯碱等品种；
2、有色金属组：主要覆盖铜、铝、氧化铝，铅、锌、镍、锡、不锈钢等品种；
3、化工组：主要覆盖甲醇、尿素、乙二醇、PTA、短纤、PP、塑料、苯乙烯、PVC等品种；
4、能源组：主要覆盖原油、燃料油、沥青、LPG等品种；
5、油脂油料白糖组：主要覆盖大豆、油脂、蛋白粕、白糖、苹果、花生等品种；
6、饲料养殖组：主要覆盖生猪、玉米、鸡蛋等品种；
7、软商品及特殊品种组：主要覆盖橡胶、20号胶、纸浆、棉花等品种；
8、大宗商品组：主要覆盖房地产、基建、制造业、出口、家电、汽车、机械等宏观中观研究，以及各品种的横向研究；
9、商品CTA组：商品CTA策略研究。