豪悦护理15亿募资投向之惑 曾因财务内控不规范被要求整改

成功在主板上市的豪悦护理，募集资金的投向与未来企业发展方向还需审慎考量。

9月11日，杭州豪悦护理用品股份有限公司（下称“豪悦护理”）正式在上交所上市，股票简称为“豪悦护理”，股票代码为“605009”，当日报收89.65元/股，涨幅达43.99%。

豪悦护理所属行业为造纸和纸制品业，经营范围包含生产、加工、制造第一、二类医疗器械及卫生用品、无纺布及无纺布制品等，经营模式以ODM（厂商从设计到生产都自行完成）为主，亦即受托为委托方提供从设计到生产均的代工生产模式。

据其8月27日向上交所递交的招股书显示，豪悦护理将募资15亿元用于新增产能、品牌建设及偿还银行贷款。其新增产能而言，公司已有产能利用率及产销率出现下降趋势。且公司每年的存货都在增长，占流动资产的比例超过40%，扩充产能对公司未来发展的帮助存疑。据招股书透露，在经营方向上目前公司的业务以ODM为主，客户趋于集中，存在不可持续的风险，同时，公司前期为满足经营过程中的资金需求，曾多次在程序上疑有违规。

募资扩大产能与自有品牌建设之惑

据该公司招股书，豪悦护理本次公开发行总量不超过2667万股，每股发行价为62.26元。支撑豪悦护理的高发行价，来自于产品及业绩的驱动，但从公司近几年的营收情况来看，主营产品对业绩影响有限，招股书显示，2018年-2020年上半年，豪悦护理的营收增速分别为90%、34%、64%，公司在2019年的营收增速出现大幅下滑，而在2020年上半年营收增长的主要原因，是口罩类抗疫产品收入的增加、以及疫情期间运营费用下降等因素所致。

面对吸收性卫生用品庞大的市场总量，豪悦护理自然想要夺得一定份额。在豪悦护理招股书中表明，此次募资的15亿元中将会使用12亿元用于扩大产能，包括新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目、建设年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地；另有2亿元将用于品牌建设与推广。

产能的提升以及加强品牌建设，对公司的业绩驱动尚待观察。而不容忽视的是存货的快速增加，会对其业绩产生影响。2017-2020上半年，豪悦护理的存货分别为1.4亿元、1.8亿元、1.9亿元、2.5亿元，增速高达30%，占流动资产的比例逾40%，公司的存货由原材料及库存商品组成，而就存货余额带来的风险，公司在招股书中表示“如果未能及时销售，一方面占用公司较多的营运资金，降低公司运营效率；另一方面，公司也存在存货余额较大而导致存货跌价的风险”。

结合豪悦护理招股书披露的主要产品的产能及产销量情况来看，2019年，公司婴儿纸尿裤（含拉拉裤、尿片）的产能利用率降低了20%，产销率也是连续两年微降，从2017年的 99%降至2019年的97%；成人纸尿裤（含拉拉裤、尿片）则在产能利用率下降了4%的前提下，产销率增长了8%；同时，卫生巾产能与产销量双降，经期裤产能利用率虽然有所上升，但产销率则在下降。

另外，记者发现，结合产品的销量及单价来看，豪悦护理除去非吸收性卫生用品及其产品后的营收应为184419万元，而财报上显示的数据则为188595万元，存在4176万的营收差价。就此疑问，记者致函豪悦护理，截至发稿未获回复。

产品	销量（万片）	单价（元）	营收（万元）
婴儿纸尿裤（含拉拉裤、尿片）	175156.66	0.78	136622
成人纸尿裤（含拉拉裤、尿片）	11696.66	1.6	18714
卫生巾	43978.49	0.18	7916
经期裤	15119.45	1.4	21167
上述产品的总营收	184419

*豪悦护理主营产品在2019年的营收简况 数据来源：公司招股书

融资渠道单一  财务内控曾欠规范

据公开资料，公司在2018年以前存在资金拆借、转贷、第三方汇款、个人卡收款等财务内控不规范问题。

就上述财务内控不规范问题，证监会亦曾在《杭州豪悦护理用品股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》中要求公司补充披露相关财务内控不规范事项形成的原因、累计金额、使用用途、利息、是否违反相关法律法规及后果、后续可能影响的承担机制、整改措施、相关内控建立及运行情况等。

而据招股书披露的信息来看，就资金拆借行为，豪悦护理实控人李志彪、朱威莉夫妇先后在2016年及2017年，合计拆入资金达7391万、拆出资金达7522万，就资金的使用用途，豪悦护理称“用于满足公司日常经营的需要”。

转贷的目的同样是为了满足公司日常经营活动的需要。2019年，豪悦护理及江苏豪悦为满足贷款银行对于流动资金贷款受托支付的要求，将贷款本金以支付采购货款的名义汇入供应商浙江晶岛或江苏豪悦银行账户。浙江晶岛或江苏豪悦在收到款项5日内又将相应款项再转回给豪悦护理及江苏豪悦。2017年受托支付金额为8685万元，该笔贷款本金主要用于支付供应商货款、员工薪酬等日常经营性支出。

记者查询该公司最新财务报表发现，随着公司业务扩张较快，公司对流动资金的需求也开始增多。基于公司的融资渠道较为单一，公司此前通过资金拆借、转贷、第三方汇款、个人卡收款等行为，来满足公司经营过程中的资金需求。

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