研究分享 | 僵尸企业更倾向于金融化吗？
The following article is from CJAR Author 张芮杳
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出品@会计学术联盟(ID：KJXSLM)，研究分享专栏；来源：CJAR公众号。
编者按
2019年6月22日，发改委等13部门联合印发《加快完善市场主体退出制度改革方案》，旨在畅通市场主体退出渠道，降低市场主体退出成本，激发市场主体竞争活力，完善优胜劣汰的市场机制，推动经济高质量发展。僵尸企业的发展与退出，对于资源有效配置和市场总体效率具有重要影响。China Journal of Accounting Research在2021年5月接受的石河子大学经济与管理学院吴昊旻教授等人撰写的论文“Are Zombie Firms More Incentivized to Financialize?”，评估了僵尸企业的金融化倾向，揭示了企业、政府和金融机构之间的三角关系对个体企业运营和整体市场效率的影响，版权归原作者所有。
问题的有趣性
僵尸企业的核心生产率较低，严重依赖银行贷款和政府补贴等资金支持，制造业企业由于技术升级和产业结构转型的成本较高，因此僵尸企业现象尤其严重。随着全球经济和国内市场的变化，我国政府逐步加大对产能过剩等企业的关注力度，而此类企业多为僵尸企业，因此管理层面临着一个问题：要么提高业绩表现，要么进行破产清算。那么，企业是否通过金融化投资，来提高短期业绩表现，以避免破产清算呢？本文基于2006–2019我国A股上市公司的经验数据，进行了一系列的研究。
文章的发现
僵尸企业拥有更多的长短期银行贷款和政府补助，以及更低的托宾Q值。
02
如果僵尸企业拥有更多的银行贷款和政府补贴，则更有可能进行金融化投资。
03
非国有和欠发达地区的僵尸企业金融化程度更高。
04
僵尸企业的金融化具有地区溢出效应。
创新与贡献
本文发现金融化投资能够提高僵尸企业的短期业绩表现，揭示了企业、政府和金融机构之间的三角关系。但僵尸企业的金融化不仅可能引起资源配置和社会平等的问题，而且可能将风险从制造业扩散到金融业，进而引发系统性风险，因此对僵尸企业的及时识别和适度干预，是一个十分重要的现实问题。
原文题目及摘要
Are Zombie Firms More Incentivized to Financialize?
Haomin Wu, Meng Yang, Jun Gu
[Abstract] Unlike those in the United States, Japan, and Europe, we find that zombie firms in China are not necessarily small and that they rely heavily on government subsidies in addition to bank loans for survival. In addition, we document that zombie firms in China experience limited investment opportunities in their core businesses. This combination of readily available funding and limited investment opportunities jointly motivate the financialization of firms with zombie status. We further find that financialization is preferred by non-state-owned firms and by those located in regions with less developed markets. Finally, we suggest that a contagion effect can occur in terms of financialization in provinces that have a high percentage of zombie firms. This research sheds light on the effects of a triangular relationship among firms, government agencies, and financial institutions on both the operations of individual firms and overall market efficiency.
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