本期理论为大家带来美国国家经济研究局、美国金融评论、会计与经济学杂志以及国际清算银行的国际前沿研究。
货币政策应该宏观审慎吗?
在经济繁荣时期，政策制定者是否应该通过提高利率来防止金融行业的过度膨胀? 过去几十年来，“货币政策是否应该建立在宏观审慎框架之下”的问题一直困扰着各国央行行长与货币政策研究人员。目前，主要存在两种主流观点：一种观点认为，货币政策应与宏观审慎政策完全分离，维护金融稳定是宏观审慎政策的职责；而另一种观点认为，由于宏观审慎政策本身工具有限且缺乏灵活性，货币政策理应建立在宏观审慎的框架之下。本文作者通过实证研究指出，当宏观审慎政策不完善时，审慎的货币政策可以起到收紧杠杆的作用，从而提高金融稳定性。也就是说，在繁荣时期，审慎的货币政策降低了资产价格、提高了利率，从而减轻了日后经济衰退的程度。Ricardo J. Caballero, Alp Simsek, Prudential Monetary Policy. NBER Working Paper. 2019.6
美国金融评论
什么推动了中国GDP 的高速增长？
2000 年到2005 年，中国经历了GDP 的高速增长阶段。全球普遍认为，中国快速增长的主要原因在于，加入WTO 后，廉价劳动力优势使得外贸出口大幅增加，从而支撑了GDP 的高速增长。然而，同一时期内中国政府进行的内部改革并没有受到广泛关注。本文作者通过研究发现，中国的内部改革有效降低了国内贸易和移民的成本，带来了38% 的劳动生产率增长；与预想不同的是，外贸成本的下降仅带来了7% 的劳动生产率增长。与此同时，中国的内部改革有助于缩小区域收入差距，而外部贸易自由化却起了相反作用。由此可得，相较于外部贸易自由化，内部改革将会产生更大的再分配效应，在推动中国GDP 增长的过程中发挥更大作用。Trevor Tombe, Xiaodong Zhu, Trade, Migration, and Productivity: A Quantitative Analysis of China. American Economic Review. 2019.5
女性高管可以使公司远离诉讼吗？
公司面临着大大小小的各种诉讼。本文作者对高管的个人风险偏好对公司政策与诉讼的影响进行了研究，并以“性别”作为“个人风险偏好”的代理变量。相比于男性，女性投资者与高管风险厌恶的程度更高，而女性在高层管理团队中拥有更大权力的公司面临的与运营相关的诉讼更少。原因并不是因为女性高管更愿意了结这些诉讼，而是因为女性高管避免采取了一些风险较大的公司政策，比如更激进的研发战略、更密集的广告宣传等。由于风险较大的政策有时会带来公司价值的更大提升，有人认为女性高管虽然会降低诉讼，但不利于公司价值的增长。但本文作者指出，现有研究已经表明，长期来看，女性高管占比更大的公司的存活率更高，且利润更加平稳。Binay K.Adhikari, Anup Agrawal, James Malm, Do Women Managers K eep Firms out of Trouble? Evidence from Corporate Litigation and Policies. Journal of Accounting and Economics. 2019.2
高科技巨头为什么要布局金融服务？
通常而言，一旦获得了既定的用户群和品牌认可，高科技巨头会进入金融服务领域，这反映了金融服务与其核心非金融活动之间的强大互补性。本报告指出，数据分析、网络外部性和交易活动构成了科技巨头商业模式的关键特征，它们之间相互强化。网络外部性会带来更多用户，并为用户带来更多价值，这使得高科技巨头可以生成更多数据，而对大量数据的分析增强了现有服务并吸引了更多用户。例如，支付服务不仅促进了电商平台上的安全交易，使社交媒体平台上向其他用户汇款成为可能，还会生成详细说明资金发送者和接收者之间的联结网络的数据，这些数据既可以用于增强高科技巨头的现有金融服务，如针对性的广告投放，又可以开拓其他金融服务，如信用评分。BIS, Big Tech in Finance: Opportunities and Risks. BIS Annual Economic Report 2019. 2019.6
本文刊登于《北大金融评论》第一期
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