巴曙松：走向利率新世界
过去几年，美国高通胀引发美联储前所未有的快速加息，世界进入一个“全新时刻”，对于任何政策老手来说，都是第一次新体验。2023年下旬，随着美联储政策转变，历史性的货币政策紧缩周期可能已经结束，讨论降息的问题开始“进入视野”。
本期《北大金融评论》聚焦“利率新世界”。本文为北京大学汇丰金融研究院执行院长、《北大金融评论》总编辑巴曙松为《北大金融评论》第18期撰写的卷首语。
走向利率新世界
2022年3月，为应对美国40年来最严重的通胀，美联储开启了史上最快加息周期，一举将政策利率从0-0.25%推升至5.25%-5.5%区间。美元利率周期走向及其影响再次成为全球金融市场关注的焦点，市场开始担心美联储控制通胀的这些努力是否会以大衰退告终，是否会给新兴市场带来高利率冲击。
由于全球大部分跨境资本流动都以美元计价，美联储的货币政策，特别是利率政策，也就客观上成为全球金融周期的关键驱动力之一，因此，美联储加息愈酣，人们也愈加担心世界其他地区会产生连锁反应。
美元的牢固的国际储备货币地位曾被称为“嚣张的特权”。1973年布雷顿森林体系崩溃后，美国所具有的货币金融优势，除了可以吸引全球的金融资源来支持美国成为全球最有深度的金融市场、通过美元的全球网络将美国的政治经济金融影响力延伸到全球市场之外，更可以使美国利用美元的外部效应，在全球创造对其有利的金融信用，分享其他国家实体经济发展带来的好处，同时在特定条件下也可以通过增发货币来让全球分担其经济调整的成本，即其所谓的“我们的货币，你们的难题”。
美元利率的升降周期对全球资金流动影响深远，通常在美国利率上升而美元升值的情况下，新兴经济体与美国之间的汇率往往会扩大，其所欠的以美元计价的债务将变得难以管理。斯里兰卡国家破产或不是特例，这也就不难理解全球对美联储货币政策的持续讨伐了。
未来，美国利率周期将如何塑造世界经济？美元利率周期的大幅起落是否会逐步动摇全球市场对美元的信心？美元利率短期内是会迅速回落，还是会继续在高位盘旋一段时间？回答这些问题可能涉及多个角度，从主要方面看：一是全球经济格局是否继续出现显著变迁，其中美国是否会出现国家能力的巨大失败等；二是美国是否会部分放弃保持美元的公共产品特性而更多相对孤立地只考虑用美元服务于自身的利益；三是其他货币是否会积极推动国际化，拓展国际应用，形成现实的对美元的替代能力。只要上述情况不发生根本性转变，美元当前所面临的问题都可能主要是周期性的币值波动。
转换思考维度，我们能看到更多可能。当我们站在以凯恩斯理论为基础的现代宏观经济学基础之上，基于利率的传统货币政策是重要的经济干预手段之一，而各国货币政策主要通过公开市场操作、存款准备金和再贴现率等手段影响政策基准利率，以及构造“利率走廊”模式，进而影响金融市场，以达到宏观调控目标。但社会经济的发展、金融环境的变化、科学技术的发展，可能会催生出新的货币政策工具。我们看到近年来电子支付方式、电子货币的出现，对货币政策的中介目标、政策工具、政策传导机制，以及货币政策独立性产生了影响。未来这些技术的渗透必然会对货币政策提出挑战，针对技术而制定的货币政策工具应该会突破我们传统货币政策的理论，持续催生出新的非传统货币政策工具，迎来新的“利率世界”。
总之，稳定的利率、货币、价格一直被视作经济运转良好的基础，央行也全力配合控制层出不穷的不确定性。美联储持续加息后的政策走向、美元高利率条件下各经济体如何应对、美元利率周期如何波动转换，深刻关系着全球金融体系稳定与信心重建。
《北大金融评论》第18期目录
卷首语
走向利率新世界 | 巴曙松
封面
美国为什么还没有出现衰退？｜丁安华
美联储上一轮加息有什么不同？｜鄂志寰 曾之腾
美联储货币政策收缩的背景、影响与前景｜张明
聚焦美联储：利率走向何方？｜李永森
美联储“higher for longer”叙事的力量｜赵伟 陈达飞
美联储在全球利率长期下行中扮演的角色｜李泽昊
三维视角下的美国高通胀与高利率｜周鑫强 王乐超 侯宇恒
“美国通货膨胀问题源于过度需求”｜弗朗西斯科·贾瓦齐
探寻美国通胀回归之路｜徐奇渊 杨子荣
去全球化背景下的美国国债市场｜张智威
美元的波动，世界的问题｜洪灏 罗为腾
美国的利率预期上移了吗？｜张佳炜
如何理解近期美国长期国债收益率升高？｜马伟
美联储加息见顶，利率能否大幅回落？｜崔历
美联储加息的全球溢出影响｜殷高峰 谭小芬
美国货币政策对我国的溢出效应与政策应对｜余昌华
如何理解中国央行“以内为主”的政策选择？｜周冠南 宋琦
理论
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发展之路
知识的载体、维度和未来｜欧阳良宜
凯德业务转型对我国房地产企业的启示｜杨奕 郭杰群
前沿
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当ChatGPT冲击遇到需求收缩｜边鹏 于海东
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