第五届PHBS-CUHKSZ经济金融研讨会举行

日前，由深圳高等金融研究院、北京大学汇丰商学院联合主办的第五届PHBS-CUHKSZ经济金融研讨会在港中大（深圳）举行。来自北京大学、南方科技大学、深圳大学、香港大学、香港中文大学（深圳）（*按首字母排序）等高校的专家学者就经济、金融领域的最新学术研究成果开展了深入研讨。

王健

王鹏飞

李泽昊

开幕式上，香港中文大学（深圳）经管学院教授、深圳高等金融研究院副院长王健，北京大学汇丰商学院院长王鹏飞分别代表主办方致辞。王健教授对各位嘉宾的到来表示热烈欢迎，他表示PHBS-CUHKSZ经济金融研讨会一直致力于打造成为全国具有重要影响力的优秀学术平台，旨在团结更多力量共同推动粤港澳大湾区学术研究的合作与深入发展。王鹏飞教授表示，研讨会立足深圳，面向粤港澳大湾区，希望未来能吸引更多来自不同地域的专家学者，共同推动前沿学术发展与研究合作。本次会议由港中大（深圳）经管学院助理教授李泽昊主持。

栗沛沛

马琳琳

在论文研讨环节，南方科技大学助理教授栗沛沛介绍了合作论文“Do Investors Reach for Yield? Evidence from Corporate Bond Mutual Fund Flows”（《投资者追逐收益吗？来自企业债券共同基金流动的证据》）。研究发现，在扩张性货币政策下，投资级基金吸引了资金流入，而高收益基金没有得到类似的反应。这种差异可以归因于投资级基金和高收益基金面临的利率风险不同。高收益基金对利率变化的敏感度较低，因此当政策利率下降时，投资者更愿意购买期限较长的投资级基金来承担期限风险，而不是通过购买低评级债券来承担更多信用风险。相反，当政策利率上升时，投资者更倾向于将资金从长期债券转移到短期债券，以保持其收益目标。这一发现支持了"维持收益率目标"的假设。北京大学汇丰商学院长聘副教授马琳琳对论文进行了回顾和点评。

杨翱翔

赵珅

北京大学汇丰商学院助理教授杨翱翔介绍了合作论文“Commodity Prices, Discount Rates, and Expected Dividend Growth”（《大宗商品价格、贴现率和预期股息增长》）。业界一致认为黄金是避险品，学术界却得出模糊或截然相反的发现。该文章表明，这些差异完全可以用遗漏变量偏差（OVB）来解释。本文建立了一个状态空间框架来可视化OVB，并通过综合黄金和石油价格中所包含的信息，将黄金确认作为一个标准的避险投资资产（即当股市折现率上升时，黄金价格显著上升。但只有控制了预期股息增长率之后这一关系才得以显现，否则极容易做出相反的结论）。作者还从金价和油价中提取股指回报率和股息增长率的预测因子。香港中文大学（深圳）经管学院助理教授赵珅对论文进行了回顾和点评。

惠熙桐

方翔

香港中文大学（深圳）经管学院助理教授惠熙桐介绍了合作论文“A Theory of Sovereign Bond Safety: Country Size and Equity Rebalancing”（《主权债券安全理论：国家规模与股权再平衡》），本文提出了一个理论框架，用于理解正常和危机时期的主权债券安全性。通过使用一个带有股权约束的连续时段的两国卢卡斯树模型，研究发现国家规模效应和股权平衡效应是决定主权债券安全性的关键因素。国家规模效应通过贸易和股权再平衡影响较小国家，而股权约束限制了股权再平衡并导致内生的无抛补利率平价（UIP）偏差。在危机时期，由于股权再平衡效应，较小国家的债券成为对本国投资者更加安全的债券，其中美国是一个例子。该研究的模型解释了G10和新兴市场货币的国家规模效应和股权再平衡效应的经验证据，并与逃逸避险和抛补利率平价（CIP）在正常和危机时期的经验事实相一致。香港大学助理教授方翔对论文进行了回顾和点评。

王玉龙

刘洪七

深圳大学助理教授王玉龙介绍了合作论文“Salience and Neglected Risk”（《显著性和被忽视的风险》），该文对一种“多空策略”进行了研究。该策略建议卖出那些有崩盘风险的超级明星公司的供应商股票，同时买入那些没有暴跌风险的超级明星公司的供应商股票，以获得每月48个基点的超额回报。研究结果表明，在42年的样本期间，该投资组合有31年实现了正收益。这种现象可以解释为，投资者偏向于追逐具有突出特征的股票，而忽视与突出特征无关的风险。研究还发现，一旦股票失去了其显著特征，与具有显著特征的股票相关的溢价会消失。然而，那些仍然保持其显著特征的股票与同类股票相比不会出现负的超额收益。这些结果支持了显著性在诱导投资者忽视风险方面发挥了重要作用。香港中文大学（深圳）经管学院助理教授刘洪七对论文进行了回顾和点评。

王鹏飞

王健

北京大学汇丰商学院院长、经济学讲席教授王鹏飞介绍了合作论文“Turbulent Business Cycles”（《动荡的商业周期》），这篇文章探讨了公司在业内排名变化的风险对商业周期的影响。研究基于美国上市公司生产率排名之间的相关性，构建了一种动荡度量方法，并以此来研究其对资源分配和总体经济的影响。研究结果显示，行业动荡往往会在经济衰退时加剧。这种风险导致劳动力和资本从高生产率企业重新分配到低生产率企业，进而降低了全要素生产率总量和企业的股票市场价值。研究还构建了一个真实商业周期模型。模型结果表明，动荡加剧会降低高生产率企业保持生产率的可能性，降低其预期股权价值，因此相对收紧了高生产率公司的借贷约束。高生产率企业要素需求的降低导致相对更多的资源被分配至低生产率企业，从而降低了全要素生产率水平。由于这种资源错配效应的存在，尽管动荡不改变经济体中企业生产率的分布，但是仍然能够导致经济衰退。香港中文大学（深圳）经管学院教授、深圳高等金融研究院副院长王健对论文进行了回顾和点评。

谢聪

张丽晨

香港中文大学（深圳）经管学院助理教授谢聪介绍了合作论文“Risk-taking with Financing Constraints（《融资限制下的风险承担》）”。这篇研究论文探讨了流动性限制对企业风险承担的影响，并发现这种影响取决于杠杆收益和杠杆率。研究结果表明，更宽松的流动性条件对企业是否愿意承担风险的可能性产生了不同的影响。降息后，当企业的杠杆率较低时，愿意承担风险的企业较少；而当企业的杠杆率较高时，愿意承担风险的企业较多。这表明流动性政策对风险承担和社会福利产生非线性影响。总体而言，研究观察到利率与企业收益波动之间的非单调关系。降息可能不会鼓励企业实施既有风险又对社会有利的项目。研究中的模型显示，最佳（存款）利率应保持在0.3%至1.5%左右。香港大学助理教授张丽晨对论文进行了回顾和点评。

背景信息

PHBS-CUHKSZ经济金融研讨会发起于2021年，每年举办两届，由北京大学汇丰商学院和深圳高等金融研究院轮流承办。研讨会致力于激发青年学者的研究潜力、促进青年学者的学术交流，推动深圳市和粤港澳大湾区在经济和金融领域的前沿学术发展与研究合作。

来源：深圳高等金融研究院

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