【专家独稿】多次探底的原油正在走出新常态

4月15日，原油的表现让此前高呼“抄底原油”的乐天派眼镜跌破——美油WTI结算价报收19.87美元/桶，这是4月以来WTI原油期货第三次在盘中跌破20美元/桶，也是今年以来第四次跌破该价位，前三次分别出现在3月30、4月1日和4月14日。从近一个月的原油表现来看，30美元/桶已然成了美油的“天花板”价格，低油价已不像此前多数人所预测的那样是“昙花一现”。

对此，金联创认为，原油的四次探底坐实了低油价正趋于“常态化”，这是由三个方面来决定的。

首先，全球疫情的常态化决定了市场的“变形”。国际疫情目前仍未有转暖迹象，且呈现各国人口与确诊量正相关的现象，这是全球经济的最大威胁，不管是全球经济大萧条还是大衰退，在疫情出现拐点前，市场都是没有底可探的。由疫情引发的恐慌情绪会导致正常的市场规律正在失效，剧烈波动会伴随着疫情这只“灰犀牛”经常性地“践踏”全球金融市场。原油作为最有代表性的商品和经济的风向标之一，当前代表的已不再是景气，而是衰败。一方面是全球性封城、闭关，一方面是人民收入锐减、消费意愿降低。这些问题都不是OPEC+的减产所能解决的，甚至从某种角度来看，除非战争出现，否则原油上涨缺少有效支撑的动力。

其次，油价四次探底的成因并不尽相同，却异曲同工。前两次下跌主因是沙特和俄罗斯之间的价格战，后两次则是对市场需求恐慌的加剧。比起价格战，需求恐慌情绪的成因则更持久、更可怕且更致命，很多人拿“水比油贵”来开玩笑，殊不知水是刚需，而油对于处于恐慌的消费者而言，是可以“断舍离”的，因此原油的供给侧过剩与否，最终仍取决于需求，而其他的一些手段如战略油储是无法全部消化的。从博弈角度分析，对于主要依托原油出口为经济来源的OPEC国家，与其自己减产，将市场残存的“渔利”让与别国坐收，还不如继续降价促销，撬取市场份额，因此在全球原油需求恐慌情绪缓解前，原油供给侧的压力将很难降低。

再次，基础能源价格的结构已发生了显著变化。油气煤是最基础的三个能源品种，原油的价格走低并不是“一个人在战斗”，4月16日美国天然气主力合约价仅1.59美元/mmbtu，较年初的2.26美元/mmbtu下跌了近30%；动力煤5月合约4月15日收盘478元/吨，较年初的552元/吨也下跌了10%之多。表面上看是原油的破位下行引导了气、煤价格的走低，但金联创认为这实际是全球能源价格正在重构。事实上，重构的也不只是能源商品，包括铜、塑料、螺纹钢在内的大宗商品价格在疫情发生后都有了显著的变化，如果说原油的暴跌是经济患了“胰腺癌”，那么现在已经严重并且发生了转移。所以当整个金融市场的势能都处于下行阶段时，原油逆行的概率也就越来越小了。

但祸兮福所依，金联创认为，低油价常态化在短期内对中国来说是利大于弊。中国作为最先走出疫情的主要经济体，目前掌握着原油需求命脉的主动权，可以利用低油价做好进口及储备的工作。但长期的低油价同样也会影响到原油下游产业链的需求、发展和出口，因此需要及时调整好操作节奏。但就目前而言，原油“抄底”或不“抄底”，底就在那里，因此不用过分着急，太强的投机心理并不利于理性的判断。

原油4月15日的第四次探底，市场反应已较前几次平和了许多，甚至有市场预期认为15美元/桶才是WTI的地板价。对此，金联创预计，当前低油价的常态或至少会持续到6月份，在此之前WTI的主流波动区间或在20-30美元/桶。

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