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学术圈 | 朱云来：现在短期补贴太多，真正的创新就应让它自己成长
本文转载自公众号经济学原理
作 者：朱云来
来 源：原子智库·腾讯新闻小满工作室、凤凰财经 本文共计6392字数，阅读约需要14-18分钟。
编者按：
由于新冠疫情的全球爆发，中国经济经历了特别的2020年。2021，中国经济如何破局新生？日前，金融专业人士朱云来，在凤凰网财经峰会上，系统分享了他对这一问题的思考。
朱云来认为，中国经济要想破局新生，需要清楚当前世界经济的状况和中国面临的局势：从总规模上讲，中国现在的消费额快要追上美国了——作为一个市场规模，就要到跟美国几乎一样高的水平，但我国居民金融方面的财产性收入相对比较小，我们需要把思维从重视经济发展速度变成更为重视质量——资产的收益率，需要提高居民金融财产性收入占比，既要讲创新，也需保守经市场检验行之有效的规则。
2020年12月18日，朱云来先生将应邀出席由腾讯·原子智库联合北京大学国家发展研究院共同举办的“请回答2021——腾讯风云演讲暨2020经济年会”，并发表主题演讲。
很高兴跟大家一起分享探讨一下经济的发展问题——《破局与新生》。
“破局”首先是说我们要认清现在的形势；“新生”是要试图寻找未来的方向。为了回答这些问题，我们看一下现在世界经济的状况。
把思维从发展速度变成更为重视资产的收益率
第一张图看看从1990年至2019年世界经济总体成长过程，这是一张叠柱图，中间红色的组成部分是我们中国的产值，绿色是美国，粉色是日本，黄色部分是所有的其他国家产值之和。
可以看得出来，中国经济在过去30年里的增长最为强劲，红色的点线是中国产值的增长速度，世界以及美国、日本的增长速度曲线都在下面。这张图大致就是给大家呈现过去30年世界所经历的一个迅速发展的过程。
图1：世界产值与增速
图2：各国产出占比
再来看同时期的货币表现情况，我们可以把产值看成是一个国家所有经济活动的总和。
货币是什么？第一层是存款，各种类型存款之和。可以在下面这张图中看到，中国的货币也是最高，同时我们货币增长速度也是最快的。
对于我们老百姓来讲，大家打一份工挣一份工资，扣除日常的生活费用以后，剩下的钱存银行里叫存款。银行是一种非常特殊的专业机构，他把存款转成贷款，这个贷款很快又转变成新的存款再进入到这个系统，然后周而复始又产生更多的贷款。
所以，货币总额——我们算的是存款总额，实际上也包含了贷款衍生的存款的总额。如果我们贷款很多、增长很快，可以说明在可比的同等情况下，社会总体负债水平是有多高。
比方说，中国银行体系总资产大概是300万亿，货币（M2）大约是200万亿，但是我们的产值（GDP）只有100万亿，所以我们的货币是产值的两倍。
美国的情况是，货币大约是产值的1/2，现在因为受疫情的影响，美国今年在迅速发行货币，美国的M2现在是GDP的一倍。所以，中国在同样的情况下，产值水平多负担了一倍的债务，这是要关注的一个情况。
图3：各国货币与增速
我们再看一下各国央行的资产：在过去30年里，各国的数据都在系统的增加。红线代表的是中国央行总资产，绿色是美联储银行总资产，蓝色是欧洲，粉色是日本，可以看出，大家的资产都是呈现出系统性的攀升趋势，当然，当中也有一些波动，比如2007、2008年金融危机时期等。
图4 央行资产与国债收益率
而货币基金的收益迅速在下降，待会儿我们可以通过后面的图看到，今年因为疫情的影响，各国央行也都在扩充他们的资产。
下面这张图中，美联储的资产是橘黄色线，美国的货币总量是蓝线，联储资产和货币总量在过去的30年间都在系统增长。绿色这条虚线还是上图中的那条收益曲线。可以看出，货币总量越来越多，国债收益越来越低。
图5：美国联储资产、货币总量与10年期国债收益率
我们再来看一下资产和产出：经济中每年都会有一定量的固定资产投资，也称为固定资本形成。图中把中国、美国、日本的资本形成额（方柱）及其产出收益率（虚线）分别地列出来。
这里边比较突出的是中国：在1990年的时候，我们大概2万亿美金左右，这是我们的资产总额，当时相比日本和美国来讲，要小很多。但是随着时间的推进，中国的资产迅速提升。为什么呢？
因为我们固定资产投资每年都很大。中国的储蓄率很高，什么叫储蓄率？储蓄率就是当年的生产成果中没有在当年消费的部分，也就是全社会的投资。中国的储蓄率一直很高，有近50%——也就是说，一年的产出的一半成了固定资产。
因此，我们还是要关注一下经济的效率。如果经济的产出是靠很高的固定资产支撑，那么投资效率可能是相对低的。图中可以看出，日本从1990年开始资产效率一路下滑。
资产投资的回报效率是什么？我们可以把每一个年份当年的资产规模当作分母，分子是当年的产出，那么所得数值就是资产回报率。举个例子，你开一个店，从租店铺到装修再到产生经济活动，才有收入，要把收入跟你前期的投入进行比较，所得的结果就是你的资产效率。
日本从1990年开始了“失去的十年（lost decade）”。美国相对平稳一些，但是在前面20年也是系统地在下降，但至少从固定资产投资产生的效益（绿色虚线）可以看出，还是比较平稳的。中国经历了几个大的变化，从1990年代开始，1992、1993年的经济过热，所呈现的投资效率是显得很高，但是投资过大以后效率开始降低。
1997年又开始了世界经济金融危机，中国进行了一系列的改革，下降趋势得以延缓。从2008年的金融危机开始，资产效益又开始下降，2016年以后才有所平稳。
我也是扣了一下今天的主题：什么是经济的发展和经济质量？过去是高速发展，在我们规模很小的时候，快一点也是有道理的，经历了一个迅速积累的过程，现在中国的资产规模已经超过美国了。
随着资产大规模的增加以后，资产的质量和未来的收益，是我们需要认真考虑的。我们是否应该把思维从发展的速度变成更为重视发展的质量——什么是质量？我想经济中很核心的质量就是资产的收益。
我们现在已经有了40万亿美金，乘以汇率那就是280万亿人民币，如果提高一个百分点的收益，就基本上可以支持我们一年国家整体养老开支需要花的钱。提高资产的效益，让得到的效益解决更多我们社会发展的问题。
图6：固定资本形成及其产出收益率
谈到经济，今年无法不提到疫情。中国在疫情的控制和治理方面还是非常成功，今天时间关系，我就不多做展示了。下面这两张图是境外（疫情）的现状与评估，大致分为三个阶段。
下图中红线是境外每日新增加的确诊的案例，第一阶段大概是从今年一季度中旬开始到4月初，从新闻中也可以看出，因为各种纠结到底戴不戴口罩、要不要出门、要不要封城等考虑，在这个纠结之间又上了一个台阶，现在走到第三个台阶。
从实际观测到的境外新增确诊病例数目可以看到，已经开始有下降的趋势，如果按照这样的趋势我们来进行线性外推（蓝线），到明年7月份，新增确诊病例可基本归零。
图7：境外疫情现状与评估
大家再来看看下面图中蓝色这条线，代表累计确诊数量（1月20日-12月2日）已有六千多万的病例，如果沿着上图线性外推的虚线到明年7月份开始不再增加了。大家看这张图中的粉线，7月之后也就拉平了，最终约为12400万人感染，其中大部分确诊病例还是可以痊愈（现在的治愈率也比第一阶段有了一些提升）。
也就是说，新冠如果根据现在第三阶段的状况，通过大家的重视、防控和治疗，境外状况也还是可控的。当然，图中还有其他的几种可能性，大家可以从图中另外几条线来看。总的来说，防疫是非常重要的任务。
下面我们来看一下疫情对经济带来的影响。左边是中国的状况，前半部分是2019年，后面是2020年。首先，消费（蓝色柱子）很明显的后面的数据相对减少，图中显示是负的（朝下）。这也很好理解，疫情的原因，陆续的大家的生产生活都有放缓甚至止步。
到了二季度，消费的下降相对放缓，其中最重要的还是因为投资的大量增加起了一定的总量提升作用。
我们可以看到，消费在第三季度终于有所恢复。这里需要解释一下，我们的消费包括两个部分：一个是居民的消费，一个是我们习惯称为的政府消费——其实在国际上，这部分是政府开支，开支的本质是由立法规定相关公共支出，而不是真正一般大家理解的消费。但是从经济道理上来说，政府为城市建设、居民生活等的花费也算是消费。
那我们再来看一下右边同期美国的情况，对消费的冲击更大，二季度至今都没有恢复。这个也可以理解，这是体制、国情与抗疫措施与我们不同。
总而言之，我们上面看到的疫情现状与评估的曲线，直接带来了对经济的冲击。不过从几个季度的变化来看，冲击所带来的负面影响在相对吸收和变小，这也是一个基本的国际环境。
图8：疫情冲击后的经济
我们再从经济的基本需求之一即商品零售总额的角度，来看上面两国的相较情况。我们现在讲内循环，从总规模上讲，中国现在的消费额快要追上美国了——也就是说，作为一个市场规模来讲，就要到了跟美国几乎一样高的水平。
图9：商品零售总额
下面这张图是两国的居民收入水平趋势与比较。深绿色柱体代表的是美国人均可支配收入，浅绿色是其中的财产性的收入，也就是存款、股票、债券等这一类的金融收益。
红色柱体是我国的城镇居民人均可支配收入，从趋势上看，也有一定的增长，相对来说，金融方面的财产性收入相对比较小，最近几年才增长起来，这可能也是我们未来增长的一个方向。
图10：居民收入水平
从中国居民的财富结构来看，差不多有一半是非金融产品，近两年金融资产在结构中占比慢慢的超过了一半。右边这张图是2018年各国人均财富结构，其中美国的金融产品的占比是最高的。图11：居民财富结构
最后，我们来讲一下房子。因为非金融财富当中，房子占比很高。
我们从房子的售价和造价，来大概看一下我国房子成本过去20余年的变化。你会发现：房子的售价迅速在提升，但其实同期真正建造房子的成本远没有它涨的这么快。
这是什么原因呢？系统地从金融的角度来看，它与货币增长太快有关。货币的增长把房子的最终价格拉起来了。
当然，除了建造成本以外，也有其它一些因素的影响。
图12：房产售价与造价
总结来说，“破局”是需要我们了解自身真实的经济状况，“新生”是要寻找未来的发展方向。
图13：破局与新生
在理解了真实状况、考虑清楚经济运行的原理后，才能找到一个更为准确的方向。经济循环过去大家谈了很多内循环、外循环、双循环等等，这些循环为什么？其实，整个经济活动就是需求和供给，因为有需求所以存在供给。
我们人每天产生吃饭、出行、穿衣等这些需求，所以需要有提供方。社会是按需存在一个细化的分工体系，这个分工下，大家做了供给的事情，而且周而复始，所以它叫循环。
经济循环的需求分内需和外需两部分，国内的需求一直就是占我国GDP最重要最大的一部分，随着我们不断地抓住世界市场的机会，利用外需，外循环的市场也占了我国经济的一部分。
这些年因为全球化的回潮，使得有些贸易就有所下降，而疫情的原因反而我国的出口有了意外的增长。这也不难理解，刚才我们看了境外的疫情状况还是很严重，也就意味着其对整个经济的供给体系影响仍在持续。
而我们因为前期抗疫工作的成功，使得我们处在比较好的环境里，在一定领域中的制造能力，我们历史上也积累了很好的经验，劳动力也充沛，所以反而有了很好的外贸增长。
我们讲经济的循环，实际上两个循环都要看，它好比是一个企业面对市场的两部分，哪个市场都不能放弃。
从产出角度来讲，因为有了衣食住行的需求，所以要不断的生产，这是因需而生。在这里我想解释一下投资，过去中国人习惯讲三驾马车，即消费、出口、投资，说投资作为需求是助力经济增长。其实这种理解有偏差的。
为什么要投资？举个例子，你投资一个饭馆是因为大众有外出就餐需求，特别是现在社会化劳动越来越多，大家没时间自己做饭，因此上街吃饭，才带来建设饭馆的需求。
但是，你不能把饭馆的投资当作投资需求，它实际上是因为有人要外出吃饭的需求引起了这个投资的被需要，所以这个投资也是因需而生。如果你要是投了一些你自认为将来是有需要的，实际上将来不需要、不具备可持续性，而你把它作为投资需求和经济增长的动力，这样你就有可能投错了、投偏了，将来的资产效益就有可能会下降。
资产方面也是如此，我们现在经常讲经济高速增长，讲的都是流量，讲的是这一年产出多少。中国储蓄率很高，储蓄就是投资，投资就会形成资产，资产规模实际上迅速在增加。
如果说我们要给发展定一个看得见摸得着的目标，我觉得资产收益率是比生产增长率更重要的一个目标。现在我们不愁生产了，关键是要生产出有用且收益高的东西，由此来决定我们的投资。
如何才能发现什么是有需要呢？让市场起更主要的决定性的作用，所以叫“因市而定”——由市场来决定。
现在大家谈的较多的几个问题，一个是疫情，刚才已经讲过了，我们中国有了流行病的控制体系，还是非常有效的。当然我们还有疫苗在研发，虽然现在还看的不是那么清楚，总体来说还是有希望的。
另外一方面，因为我们前面已经控制的很好，疫苗只是保障正常生产生活的一种防疫手段，不必过分依赖。我们更要注意的是：科学的日常清洁、戴口罩、戴手套、勤洗手这些防疫行为。
通风，在这里我要特别讲一下，过去大家不太注意，刚刚疫情控制住以后，公共场合的活动，他们放的通风量，大家应该感觉到比以往放的更大。甚至坐飞机，是否从座位上面通风直着往下吹，座位底下是负压区，保证气流可直上直下，尽可能地隔绝了旁边座位潜在风险，类似这样的考虑。
另外，我们很多居民楼设计的通风体系都是串在一起的，第一风量不够，第二各户串来串去，风险也会增加。这些可能是一个我们需要从疫情的经历中值得系统地来做考虑的重要方面。
最近，国际形势也在不断地变化，有一些摩擦回潮，甚至是争论。比方说，过去世界形成了一个共识，后来随着时间变化和自身发展，慢慢地各自的主张表述也不一样了。也许随着时间的变化，也需要有这样一个过程，如果不遵守过去的共识，可能再经过一段时间的发展之后，可能还是会慢慢发现自己在某一段时间的主张是行不通的，还得回到共识的线上来。
说到底，国际关系主要还是靠交流、靠共识。如果暂时达不成共识，我们也可以把自己的事情做好。有一个开放的心态，开放有开放的好处，也许会从中发现对我们长远发展有好处的东西，那么我们还是要尽量争取。
关于创新，大家讲的也很多了。科技包括数字经济、AI、5G等等。首先，说到底科技含量是很重要的，如果微创新、模式创新等，通常如果没有一个真正的高含量科技做支撑的话，那么充其量发展成效和规模也不大。
另外，讲科技的较多了，而规制却讲的少，如果没有一个规则，没有一个经过创立和不断完善的系统性、科学性、体系化的制度，实际上是不可持续的。
相对于创新来讲，难道大家觉得守旧就不重要吗？为什么守旧？比如我们在大街上开车，大家一直遵守靠右边开车，这是很老的规矩，不是守旧吗？为什么要守旧呢？
因为行之有效啊——一下子把紊乱的交通弄得井井有条了。所以，经过市场检验的行之有效的规则，一定要持续，不能随便的破掉。有些规则的建立是有科学道理的，尽管这个规则可能持续的时间较长了，被大家忘记了道理的初衷，没关系，要么follow，要么破一下试试——你设想到马路对面开一开你就知道了，还是“守旧”的好。所以说，无规矩难以成方圆。
现在很多的竞争、包括投资，我们有着太多的短期的补贴，而从长期上看，它并不具备生命力、不具备可持续发展。如果创新那么好，那你就让它自己成长起来嘛，通过努力，通过真正的科技实力，真正把它提升起来。
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