乱炖三季报（下）

上篇说了洋河、古井贡、招商银行、民生银行、国投电力的三季报，下篇接着聊其他几只。

双汇

查了一下记录，我的双汇，最初是在2016年4月8日买入的，看复权价格，应该是17元多。后来陆陆续续又追加了少量。最后一次追加，是今年6月14日，成交价应该在22元出头。

财报分析方面，前面老唐已经写过它，三季报就不扯那么细。整体来说，杀猪卖肉都多了，但由于猪肉价格下跌，营业收入略降。营收下降对于双汇而言不重要，高进高出营收高，低进低出营收低。但经济学规律告诉我们，低进低出销量会增加（猪肉价格下降，人们消费猪肉的欲望和能力增加），公司利润会增加。

从财报数据上说，前三季度扣非净利同比-1.15%，其中第三季度扣非净利同比增长19.3%。前三季度净利润31.5亿，经营现金流净额44.5亿，净资产回报率23.16%。第三季度全线环比上升，这就是老唐在《蛰伏者双汇》一文里谈到的，一旦万洲国际对现金的需求没那么迫切了，双汇就会龙抬头。

从定性的角度概略说，双汇的投资逻辑其实挺简单的：中国作为世界最大的猪肉消费国，消费习惯是根深蒂固的。而双汇是业内最大的巨头，无论是规模优势，还是历史证明的成本控制能力，都是拿着望远镜也看不见对手，不应该才值500多亿市值（老唐买入时）。

这是个苦B的行业，靠着规模和高周转，双汇构建了一个低毛利率的市场环境，外来资本一般没有兴趣或者胆量进入这个艰辛的市场拼杀。恰好因为这样，双汇才能持续给股东带来高净资产回报率。在杀猪卖肉的运营和成本控制方面，全国，下一步可能要说全球，都没人比得上以万隆老爷子为首的这个团队了。

未来的看点，就是消费升级+挤压同行。所谓消费升级，指人们将从吃无品牌的菜市场所谓“新鲜”肉，升级为吃超市里有品牌的“冷鲜”肉。从吃街边卤煮摊的烧腊肉，到吃工业化生产出来的更有质量保证的肉制品；

所谓挤压同行，就是利用规模优势，利用上市公司知名度优势，利用双汇品牌优势，利用冷链运输优势，利用中美猪肉不同周期不同价格的低成本，不断切入目标市场，抬高食品安全门槛，抬高规模门槛，抢夺地方屠宰场、肉联厂的市场。把市民从菜市场肉摊上，拉到超市的肉柜前。

总体来说，是一架小印钞机，商业模式是手手清。400亿规模的销售，应收账款就1亿出头，不到1天的销售额，相当于是9月30日中午送的货，下班前还没来得及收到钱，其他货款均已收到，大致就是这么个样子。

今年前三季度31.5亿净利润，去年四季度营收135亿，净利润约12亿。以当前生猪下降趋势看，四季度维持三季度单季同比增速是可以期待的，也就是说，今年年报净利润应该可以达到46亿以上，对应当前不到870亿市值，市盈率不到19倍，依然处于合理偏低位置。

信立泰

信立泰，经营形势和3月份发表《投机者信立泰》一文的时候，差不多，盈利稳定。按照三季报预告，全年净利润约14~15亿之间，对应当前370亿市值，市盈率约25倍。

关于信立泰的买进，在《投机者信立泰》一文，老唐也分享过，是2016年1月28日，在信立泰240亿市值，大约22~23元之间买进的。纯运气，撞上个最低点。在今年的8月27日发表了《信立泰中报分析》一文，并得出值得买入的结论后，次日在30.2又补了一点（在书房实时分享过），又狗屎运，买到近期一个低点。其买进位置选择准则，在《投资者信立泰》里详细阐述过。今年8月27日买进，依然用的是该准则。

了解信立泰，建议阅读《投机者信立泰》一文。三季报和该文里的相同部分，老唐就不写了，说点不同的。三季度营收增速13.85%，明显提速。受益于主力产品氯吡格雷重回广东市场，阿利沙坦进医保目录，比伐卢定放量（这几个因素，在《投机者信立泰》中都写过），公司销售费用大增38.73%，强力推广中，后期继续放量是可以期待的。

同时，同样在《投机者信立泰》一文中谈到的“替格瑞洛”专利，本月又被信立泰挑战专利成功（信立泰在专利法方面的经验和人才，也是企业核心竞争力啊！），国家知识产权局专利复审委员会宣告原研厂家在中国申请的替格瑞洛化合物专利无效。这样，信立泰首仿替格瑞洛就不用等待2019年12月2日原研化合物专利到期，进度又可以提前了。关于替格瑞洛的介绍，参看《投机者信立泰》一文。

以上因素，加上氯吡格雷一致性评价进展顺利，虽然只有5%左右的净利润增长，股价依然在近期走的比较坚挺。但由于医药行业研究难度太大，老唐不打算继续拓展对医药行业的学习和资料搜集，故对信立泰的态度是不加不减，继续持有中。

粤高速B

粤高速覆盖的很偶然。今年7月16日，偶见有人转发粤高速中报，随手翻看一下，发现有肉。于是7月17日早上就6.2港币追进去（在唐书房和雪球均有实时分享）。当时有位朋友说我是追高（确实是历史新高位置），老唐还回答他：“是追高还是抄低，要取决于你比较的对象是企业价值还是历史股价”

这是个比较简单的公司，一句话就可以说完：此山是我开，此树是我栽，要想从此过，留下买路财。偏巧这座山头所处地势，来来往往的客商挺多，于是山寨合伙人过的蛮滋润。买进的逻辑，随后就在书房发表了题为《一尺跨栏粤高速》的文章，感兴趣的可以翻阅。

前三季度，公司净利润12.78亿，同比增长60.23%。扣非净利10.26亿，同比增长58.5%。全年预计15~16亿净利润，对应当前不到130亿市值（7.15港币），依然属于偏低位置。适合当债券拿着收红利——当前价格对应着约8%的股息率。注意，老唐说的是粤高速B，不是粤高速A股。A股要比B股贵40%，买A显然不是理性之举。

海康

海康，自今年五一首次覆盖，发表了《王者海康》四篇文章后，5月2日买进1%后，股价就一直飚一直飚，半年涨了70%。实在是郁闷无比，不想多说了。就补充两句：①目前正是海康的估值切换期，由安防企业向AI之眼切换，不能理解这一点，就无法理解海康的强势上涨。②未来的海康不仅会发展新客户，还会把它的老客户通通再啃一遍。海康的市场空间，很可能比现在所有研究报告看到的都要大。

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