抄作业的三种疾病与四种境界

今天市场有点热闹哇？后台消息里一股焦躁的味道。看来全球投资人都被特大统领吓了一大跳。

事情并不算突然，7月31日中美上海谈完后发布的新闻通稿里，其实已经暴露情况不妙。看到新闻通稿的第一时间，老唐就这样写到

那么，贸易战谈判情况不妙，为什么不卖出，为什么不减仓呢？留给愿意思考的朋友们当课后作业。今天的话题不是它，今天说抄作业的事儿。

今天说抄作业，不是反省老唐的错误（老唐自认已经反省的够多够深刻了），而是要狠下心来，揭一揭部分抄作业者自身的问题，算伤口上撒盐吧！痛一痛，或许记忆深刻一些。

早在2017年8月17日，老唐曾经就抄作业的问题发表了一篇文章，题目叫《关于抄作业的是与非》。文中有这么一段话：

不幸言中，不少当日跟风节约的汗水，今天变成了喷进唐书房的口水。原因呢，很简单，老唐确实没有做到永远伟大光荣正确。

倒是能够理解，成都方言说：“人上一百（bei），形形色色（sei）”，关注的人多了，里面出现什么样的言论都是正常的。

要想不被喷，要么永远正确，要么永远不说。永远正确没人能做得到，永远不说就成了绝大多数聪明人的选择。

老唐即做不到永远不错，也做不到永远不说，所以被喷是活该。偶尔挨挨喷，可以将想写东西的冲动压下去，未来被喷的机会就会减少，也算收获吧——这自慰功夫，也算一绝？

今天，借着股市大跌，老唐伤口上撒盐，把抄作业的人脑回路翻出来说说，看能否让这些朋友长进长进。你要是看了本文感觉痛苦，就当老唐报了个私仇吧！

盘点老唐自2014年公开披露实盘至今，如果不算仓位不足1%的微量观察仓出入，我自认有两只股票看走眼了，属于那种以为自己懂了，但实际有重大缺陷：一是国投电力，一是分众传媒。

国投电力最终获利不大，微利出场，损失的是机会成本。分众是截止此刻，老唐唯一一只处于亏损状态的股票。

五年半看错2只，其中有1只目前处于“赔钱”状态，自己觉得这个成绩挺骄傲的——当然，主要原因是我跟踪和投资的股票总数本身不多。

「2014年之前其实还有苏宁电器也是看错并赔钱出场的，但那时还没上雪球，没有披露持仓，没人抄过它，就不提了」。

自2014年元旦至今，去掉期间追加资金及追加资金获利的影响，老唐的年化收益率是27.9%，即2014年元旦的100元变成今天收盘的395元，获利295%——不含新股收益。

顺带说一声，其中任何一年都是跑赢沪深300指数的。无论是去年的-18%，还是今年至今的32%，都是大幅跑赢沪深300指数的。

无论是老唐运气好，还是沾茅台的光，总而言之，收益率是真实摆在这儿的。而且这些收益是在明确的投资体系指导下，建立在屈指可数的交易次数之下，没有任何灵机一动的不可复制因素。

若是要从抄作业的角度讨论，跟踪老唐的持仓恐怕难度是最小的。不仅几年里始终是那么几只股票翻来覆去的说，而且所有的买卖行为都是可预测或提前公布过的。

书房里稍微对老唐的估值体系有一点点了解的朋友，掐指一算就能提前预测出老唐的动作，知道老唐会在什么价位买进什么股票——区别无外乎是该买的时候，老唐手头有没有钞票的问题。

然而，很不幸，不知道是①抄对的朋友不愿意说（怕老唐索要打赏？）；

还是②真的那么惨，绝大多数朋友就是抄了国投或分众，甚至就只抄了分众？或者③干脆就是抄对了功在自己，抄错了错在老唐？

总之，我听到的声音主要是抄错了——好在还可以分为「抄错了但不怪老唐」型和「都tm是老唐坑我」型两种，否则真就要灰心了。

这不由的让我想起著名经济学家加尔布雷斯的那句话：「一个人的远见卓识终究会被遗忘，而他所犯的错误却会被人们铭记在心——约翰.肯尼斯.加尔布雷斯」

那么，这种情况是怎么造成的呢，抄作业的正确姿势又是什么呢？

先说这种情况怎么造成的。我认为大部分人的投资活动（还不能用投资体系）里，有这么三种常见的心理疾病，会导致很容易抄错作业。

①不看市值价值差，越跌越买。

越跌越买并非不对，前提是在企业价值、企业长期盈利能力没有发生重大改变。此时市价下跌是送钱，可以越跌越买。

就不拿茅台说事了，拿自己错过的泸州老窖做例子（注意，我说的错过，是表达事实，不是表达遗憾。截止今天我丝毫也没有遗憾放弃老窖）

早在2014年3月7日，老唐在《证券市场周刊》发表《股神秘笈其实不复杂》一文，老唐就用泸州老窖演示，白纸黑字写下“泸州老窖（2014年）的内在价值约为361亿，市场在361亿基础上给予的折扣，就是送给投资者的财富”。

当时，泸州老窖的市值不到250亿。但这并不意味着它就不跌了，事实上，泸州老窖一直下跌到2014年6月，大约在218亿左右才停住。2015年6月泸州老窖首次突破361亿，但随之又跌下去了，到一年后的2016年6月才真正告别361亿。

到今天，泸州老窖市值1160亿，从2014年3月至今大约五年半5倍（1160亿市值加上几年的现金分红/250亿）——大幅低于茅台（约8倍），但高于洋河（约3倍）。

在这个例子中，2014年3月~2016年6月间，对泸州老窖的越跌越买，就是对的。对的原因，不是因为结果正确了，而是因为在对企业估值没有发生变化的情况下，市值的下跌代表着给你送钱。

但是，另一种情况下就不是这样的了。比如在 4月25日，分众一季报出来的时候，老唐在《出乎意料的分众一季报》一文中，这样写到

当日股价在6.48元至6.88元之间波动。

从这一天起，虽然股价不断下跌，但老唐停止了对分众的加仓（分红加仓其他个股后，剩余的不值一提的千元级资金除外）。

原因很简单，因为我对它的价值认识发生了动摇。

在我眼中，从2018年8月3日到2019年4月25日之间的越跌越买，全是对的——注意，全是对的。结果上是赔钱的，但这个行为是对的，其他所有赚钱的投资都是这套体系驱使下的相同行为。

而2019年4月25日之后的越跌越买，就变成错的了。

前者，是遵从我的投资体系，市值低于三年后合理估值的一半，“就”买入；后者同样遵从我的投资体系，市值低于三年后合理估值的一半，“才”买入。

唯一的变量，就是对企业三年后的估值判断。唯一有可能错的，也是对企业三年后的估值判断。

那么，那些号称抄老唐作业的朋友，如果在6.48~6.88元之下还有买入行为，或许应该认真问自己，你的大脑里，究竟是认为这个价格相对于企业内在价值有巨大折扣？

还是仅仅因为自己浮亏，现在要加仓摊低成本寻求解套，或赌它跌这么多该有反弹？

这个时候，你不是在投资，也不是在抄老唐作业，你只是在赌气。你不愿意接受自己错了，你希望向别人，也希望向自己证明“我没错”。仅此而已。

投资需要每一次都对吗？承认自己会错有那么难吗？——有那么难。批评“自己挑中”一份错误的作业来抄，而且还抄变形了，挺不忍心的。

相比之下，还是骂老唐水平垃圾、居心不良，更轻松快活一些。

②喜欢买便宜的股。

在老唐所有持股中，如果你只是抄中了国投分众，甚至只抄中了分众，除部分人是因为资金量确实太少，少到只买得起几块钱的股票——这种资金量的朋友，我一贯建议不应该进入股市。

其他的朋友或许都需要再问问自己，是不是还有一种心态：喜欢买“便宜”的股票。更准确的说，其实是喜欢买单价低的股票，以为股价低就是便宜，跌不到哪儿去，涨起来更快。

但是，股价低≠便宜。

一块饼切成4块，每块卖1元。还是这块饼，切成16块，每块卖0.5元。究竟1元的便宜还是0.5元的便宜？这是一个小学生甚至文盲都明白的问题，但是放在股市里，就有数以万计的聪明人犯糊涂，并为此支付巨额罚款。

就拿分众来说，如果现在分众股价是2000元/股，和今天的5元/股，谁便宜谁贵？

如果分众传媒总股本只有1000万股，那么2000元一股的价格，就代表这家公司整体出售的价格是200亿；

今天5元/股的价格，147亿股本，却代表着公司出售的价格是735亿。5元/股比2000元/股贵好几倍。

所以，喜欢看股价而不是看市值的错误习惯，让很多人痴迷于低价股，以为低价跌不了多少。

实际上，1元的股票跌到0.8元，和100元的股票跌到80元，1000元的股票跌到800元，是一回事，你的亏损是一模一样的。甚至可以这么说，经验上看1元钱的股票跌到0.8元，或许比100元的股票跌到80元概率更大。

选一只最便宜的股票来抄，这里面起主要作用的，恐怕不是老唐，是你的错误思维。我一贯建议朋友们养成用市值看企业的习惯，我们买股票，要考虑的问题是以当前市值全资收购这家公司是否划算，而不是考虑股价会不会从5元涨到6元。

③抄长期投资者的作业，却用短期波动来评价它的成与败。

今天早上留言区里就有这样的例子，

我也不打马赛克了，反正这位朋友是留言而不是发消息，我理解他/她也不在乎是否上墙被别人看见。

我们不说财报靠不靠谱的问题，先说说这位朋友的“老唐的自选股都暴雷了”的结论怎么来的。

对于分众，遇到宏观经济形势下滑，导致收入和净利润大幅萎缩，是不是算暴雷，这涉及到对“雷”的概念，我们不去讨论它， 姑且算分众是暴雷，老唐是踩雷。

那么，洋河和海康暴雷了（还有人说腾讯暴雷）究竟是怎么来的呢？

很显然，在这位朋友（以及和这位朋友持同样观点的朋友）眼中，最近两个月洋河从高点138跌到现在最低108，就算暴雷了；至于海康，我不确定这位朋友究竟想说的是从4月份的36跌到今天的29属于暴雷，还是说的是今天跌4%算暴雷？

总之，在这些朋友眼中洋河和海康今年只上涨了不到20%，远远不及某些股票（我不知道他们的参照物是哪些股票），所以，暴雷了。

这种想法，暴露其内心深处其实认为市场先生才是对的，是用股价表现去推测企业。股价表现好，则说明企业好；股价表现不好，爆雷了。

然而，在我的眼里，在投资世界里最重要的理论，就是格雷厄姆的市场先生寓言，对投资者有用的是市场先生的钱包，而不是脑袋。

股价短期波动，是随机的，是受情绪波动影响的，是无法预测的。这是常识——当然，或许正如某位高手所言，所谓常识，就是常人所没有的知识。

如果连这个基础理念都没有，如果要依赖市场先生的出价高低来判断企业发展，那还是别自欺欺人做什么「投资」了，唯一能做的就是追涨杀跌：因为涨所以要涨，买。因为跌所以要跌，卖。

结果就是，瞅着股价波动，哦哟哦哟跌了跌了，是不是出啥事儿了？哎呀哎呀，涨了涨了，是不是有重大利好？在这个哦哟哦哟和哎呀哎呀中，浪费青春，浪费生命，毁灭财富，这就是大多数市场参与者的结局。

市场如同一个钟摆，总是从一个极端摆向另一个极端，我们无法知道摆动的极限，如同2015年净利润34亿的分众传媒，市场先生会出价2700亿，而2019年或许也是接近这个盈利额（也可能略低吧）的同一家公司，市场先生此时700亿抛售。信他，只会亏的连口袋也剩不下。

我们不知道摆动的极限，不知道往返的时间轨迹，唯一能确定的就是它会经过中点。幸好，这对于投资而言，足够了。

前两天我在留言区里回复一位朋友的留言说：投资之难，就难在市场先生经常重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。

今天，我应该再加一句：投资之难，还难在市场先生癫狂的幅度、程度和持续时间，常常超乎你的想象。

不仅在你错误的时候，市场先生会癫狂——比如很多杠杆客，在计算的十拿九稳的区域里爆仓，最有名的例子就是长期资本及长期资本合伙人后来再创的公司，前后不到20年时间里，被理论上几十亿年才会出现一次的危机连续打倒好几次；

即便在你正确的时候，也同样可能遇到不可思议的程度及时间长度的考验。这几乎是投资者投资生涯里必然会遇到的的——所以为何必须要时刻提醒“远离杠杆”和“闲钱投资”。

举个例子，这几天可口可乐创历史新高，巴菲特对可口可乐的投资又被吹上天。恰好网上有篇文章，让我看到了可口可乐的股价走势图

巴菲特在1989年投资4.3亿美元，然后一直持股没有动——买入经过参看《散打巴菲特04》。

这些年巴菲特靠分红，早就不知道多少倍拿回回报了——1989~1997年之前，巴菲特已经拿到合计6亿美元的现金分红。

1997至今的分红情况我没有数据，若有感兴趣的、英文好的朋友，能查一下1989年至今可口可乐全部的分红记录给我的话，那就太感激了。

同时，这部分持股今天的市值是208亿美元。够牛了吧？长达30年的年化收益率估计高达15%以上。

但这么牛一笔投资，如果从上图中截一个小波段，你会发现，巴菲特经历的考验，一点儿不比分众传媒少——注意，我没有说分众传媒未来走势会如同可口可乐一样，我是说巴菲特当时受到的质疑不会比今天的分众传媒温柔。

来，看图，并聆听图表背后市场的声音。嘘，听听骂那个死老头的声音

虽然不知道准确数字，但大体可以看出价格波动，大约在2002年左右，可口可乐应该是从9元~10元位置，跌到2~3元之间；在2007年又从大约19元以上跌至约6元多。

我想，当年巴菲特耳边响起的声音，不会比今天分众传媒的论坛里声音小。那些调侃，咒骂买错了、应该早抛了、没希望了……的人，说得对吗？当然对，如果不买或者早抛掉，就无需承受这种下跌压力了，或者可以用更便宜的价格买到。

可是在可口可乐上，这些看的对的人比巴菲特赚的更多吗？或者说他们的钱不在可口可乐，在别处比巴菲特在可口可乐上赚的更多吗？我认为答案是否定的。

如果有这样的神迹，他/她那闪耀的光辉无论如何低调也是藏不住的，但迄今为止全世界似乎还没有发现有这样一位神人的存在——这类例子还可以参照老唐去年8月在《股票下跌，应该顺势而为，减仓避险吗？》一文里讨论的“哪个万科的投资者跑赢了刘元生”的话题。

为什么呢？因为这些调侃或者咒骂者，缺一个“呆板的、僵化的”投资体系，换成好听的词就是“成型的”投资体系。他们的看法只是随着股价变，随心情变，随感觉变，随冲动而变……所以，在波动面前守不住。

而在波动面前守得住的人，是坚持用市值和内在价值差去衡量投资的人，是那些藐视市场先生出价的人，是那些做不到「永远不错」的人。

他们用自己「呆板的、僵化的」投资体系，对抗住了市场先生无厘头的波动，最终才可能赚到类似可口可乐、茅台或万科上的大钱。

这些呆板的、僵化的投资体系，当然会遇到错误的时候，比如巴菲特的德克斯特鞋业，巨亏；康菲石油，巨亏，爱尔兰银行，巨亏，Tesco巨亏……那又如何？

同一套拳法，一套比如正确率是80%的拳法，遇到错误的20%时怎么办？自然是接受错误，然后继续舞下去喽，难道因为那20%，就丢掉这套拳法？

我们究竟要的是账户总值的增长，还是要每次都对？认真想想这个问题，其实很有意思。

那么，作业究竟要怎么抄呢？虽然我个人从不鼓励谁抄我的作业，但毫不讳言的说，很多伟大的投资大师都抄作业，包括巴菲特。

在我眼中，抄作业有优、良、中、劣四种境界。

优：老唐买了某公司，这家公司究竟有什么特点吸引到他了，我也要去看看——这是优级抄手。

他/她将老唐视为一个路标，利用老唐减少自己的无效劳动。最终会不会买入或卖出，由自己的研究结果而定；

良：老唐对某某公司的分析，我看过了。逻辑清晰，估值合理，截至目前，我没发现什么逻辑和事实漏洞，我也买点儿——这是良级抄手。

他/她将老唐视为了一个数据整理苦力，一个不要工钱的研究员。对于老唐分享的逻辑和事实，经过了自己的思考，没有发现漏洞（意味着自己去研究也就是这个结果了），于是，将老唐的研究据为己有，做出买入或卖出决定；

中：根据我对老唐一贯的观察，我认为他是靠谱的人，认真的人，我信他。所以我全盘拷贝他的持仓及交易，对错我都认，总比我自己瞎整好些。——这是中级抄手。

他/她将老唐视为不要提成的基金经理，假设自己的资金交给老唐管理了，接受老唐决策的得与失，省下可能被老唐扣走的基金管理费和分账偷着乐；

劣：很多人把老唐吹的那么凶，而且看他收益也确实不错，我挑一只出来抄，看看究竟灵不灵，灵的话跟着抄，不灵以后不信他了。——这是劣级抄手。

他/她将老唐视为算命大神，将自己宝贵的资本，轻易地就丢给了网上一个陌生人。这种劣级抄手，基本上就是股市最底层的韭菜，无头苍蝇一般寻找所谓各种大神，时而失望、时而得意，失望时赔钱然而骂人，得意时赚钱然后被骗，周而复始，直至衰老无望。

你是哪种，你想做哪种？你命由你不由天。你未来的结果由你今天的选择决定。

另外，再次提醒，不要把网络上那些无聊的：老唐还不是照样错，老唐水平很低，老唐不懂XX，老唐也就会吹个茅台……等等的言论拷贝给我。以上言论我都同意，不需要再拷贝给我，否则拉黑。

群氓本性如此，虽然他们失败、贫穷，但他们永远都可以找得到嘲笑对象，以证明“我也不差，只是比谁谁缺点运气”。就让他们继续快乐着吧！