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抄作业的三种疾病与四种境界

永远好奇的唐朝 唐书房 2022-11-02

今天市场有点热闹哇?后台消息里一股焦躁的味道。看来全球投资人都被特大统领吓了一大跳。
 
事情并不算突然,7月31日中美上海谈完后发布的新闻通稿里,其实已经暴露情况不妙。看到新闻通稿的第一时间,老唐就这样写到

 
那么,贸易战谈判情况不妙,为什么不卖出,为什么不减仓呢?留给愿意思考的朋友们当课后作业。今天的话题不是它,今天说抄作业的事儿。
 
今天说抄作业,不是反省老唐的错误(老唐自认已经反省的够多够深刻了),而是要狠下心来,揭一揭部分抄作业者自身的问题,算伤口上撒盐吧!痛一痛,或许记忆深刻一些
 
早在2017年8月17日,老唐曾经就抄作业的问题发表了一篇文章,题目叫《关于抄作业的是与非》。文中有这么一段话:
 
不幸言中,不少当日跟风节约的汗水,今天变成了喷进唐书房的口水。原因呢,很简单,老唐确实没有做到永远伟大光荣正确
 
倒是能够理解,成都方言说:“人上一百(bei),形形色色(sei)”,关注的人多了,里面出现什么样的言论都是正常的。
 
要想不被喷,要么永远正确,要么永远不说。永远正确没人能做得到,永远不说就成了绝大多数聪明人的选择。
 
老唐即做不到永远不错,也做不到永远不说,所以被喷是活该。偶尔挨挨喷,可以将想写东西的冲动压下去,未来被喷的机会就会减少,也算收获吧——这自慰功夫,也算一绝?
 
今天,借着股市大跌,老唐伤口上撒盐,把抄作业的人脑回路翻出来说说,看能否让这些朋友长进长进。你要是看了本文感觉痛苦,就当老唐报了个私仇吧!
 
盘点老唐自2014年公开披露实盘至今,如果不算仓位不足1%的微量观察仓出入,我自认有两只股票看走眼了,属于那种以为自己懂了,但实际有重大缺陷:一是国投电力,一是分众传媒。
 
国投电力最终获利不大,微利出场,损失的是机会成本。分众是截止此刻,老唐唯一一只处于亏损状态的股票。
 
五年半看错2只,其中有1只目前处于“赔钱”状态,自己觉得这个成绩挺骄傲的——当然,主要原因是我跟踪和投资的股票总数本身不多。
「2014年之前其实还有苏宁电器也是看错并赔钱出场的,但那时还没上雪球,没有披露持仓,没人抄过它,就不提了」
 
自2014年元旦至今,去掉期间追加资金及追加资金获利的影响,老唐的年化收益率是27.9%,即2014年元旦的100元变成今天收盘的395元,获利295%——不含新股收益。
 
顺带说一声,其中任何一年都是跑赢沪深300指数的。无论是去年的-18%,还是今年至今的32%,都是大幅跑赢沪深300指数的。
 
无论是老唐运气好,还是沾茅台的光,总而言之,收益率是真实摆在这儿的。而且这些收益是在明确的投资体系指导下,建立在屈指可数的交易次数之下,没有任何灵机一动的不可复制因素。
 
若是要从抄作业的角度讨论,跟踪老唐的持仓恐怕难度是最小的。不仅几年里始终是那么几只股票翻来覆去的说,而且所有的买卖行为都是可预测或提前公布过的。
 
书房里稍微对老唐的估值体系有一点点了解的朋友,掐指一算就能提前预测出老唐的动作,知道老唐会在什么价位买进什么股票——区别无外乎是该买的时候,老唐手头有没有钞票的问题。
 
然而,很不幸,不知道是①抄对的朋友不愿意说(怕老唐索要打赏?);
还是②真的那么惨,绝大多数朋友就是抄了国投或分众,甚至就只抄了分众?或者③干脆就是抄对了功在自己,抄错了错在老唐?
 
总之,我听到的声音主要是抄错了——好在还可以分为「抄错了但不怪老唐」型和「都tm是老唐坑我」型两种,否则真就要灰心了
 
这不由的让我想起著名经济学家加尔布雷斯的那句话:「一个人的远见卓识终究会被遗忘,而他所犯的错误却会被人们铭记在心——约翰.肯尼斯.加尔布雷斯
 
那么,这种情况是怎么造成的呢,抄作业的正确姿势又是什么呢?
 
先说这种情况怎么造成的。我认为大部分人的投资活动(还不能用投资体系)里,有这么三种常见的心理疾病,会导致很容易抄错作业。
 
①不看市值价值差,越跌越买。

越跌越买并非不对,前提是在企业价值、企业长期盈利能力没有发生重大改变。此时市价下跌是送钱,可以越跌越买。
 
就不拿茅台说事了,拿自己错过的泸州老窖做例子(注意,我说的错过,是表达事实,不是表达遗憾。截止今天我丝毫也没有遗憾放弃老窖)
 
早在2014年3月7日,老唐在《证券市场周刊》发表《股神秘笈其实不复杂》一文,老唐就用泸州老窖演示,白纸黑字写下“泸州老窖(2014年)的内在价值约为361亿,市场在361亿基础上给予的折扣,就是送给投资者的财富”。
 
当时,泸州老窖的市值不到250亿。但这并不意味着它就不跌了,事实上,泸州老窖一直下跌到2014年6月,大约在218亿左右才停住。2015年6月泸州老窖首次突破361亿,但随之又跌下去了,到一年后的2016年6月才真正告别361亿。
 
到今天,泸州老窖市值1160亿,从2014年3月至今大约五年半5倍(1160亿市值加上几年的现金分红/250亿)——大幅低于茅台(约8倍),但高于洋河(约3倍)。
 
在这个例子中,2014年3月~2016年6月间,对泸州老窖的越跌越买,就是对的。对的原因,不是因为结果正确了,而是因为在对企业估值没有发生变化的情况下,市值的下跌代表着给你送钱。
 
但是,另一种情况下就不是这样的了。比如在 4月25日,分众一季报出来的时候,老唐在《出乎意料的分众一季报》一文中,这样写到
 

当日股价在6.48元至6.88元之间波动。

从这一天起,虽然股价不断下跌,但老唐停止了对分众的加仓(分红加仓其他个股后,剩余的不值一提的千元级资金除外)。

原因很简单,因为我对它的价值认识发生了动摇。
 
在我眼中,从2018年8月3日到2019年4月25日之间的越跌越买,全是对的——注意,全是对的。结果上是赔钱的,但这个行为是对的,其他所有赚钱的投资都是这套体系驱使下的相同行为。
 
而2019年4月25日之后的越跌越买,就变成错的了。
 
前者,是遵从我的投资体系,市值低于三年后合理估值的一半,“就”买入;后者同样遵从我的投资体系,市值低于三年后合理估值的一半,“才”买入。

唯一的变量,就是对企业三年后的估值判断。唯一有可能错的,也是对企业三年后的估值判断。
 
那么,那些号称抄老唐作业的朋友,如果在6.48~6.88元之下还有买入行为,或许应该认真问自己,你的大脑里,究竟是认为这个价格相对于企业内在价值有巨大折扣?

还是仅仅因为自己浮亏,现在要加仓摊低成本寻求解套,或赌它跌这么多该有反弹?
 
这个时候,你不是在投资,也不是在抄老唐作业,你只是在赌气。你不愿意接受自己错了,你希望向别人,也希望向自己证明“我没错”。仅此而已。
 
投资需要每一次都对吗?承认自己会错有那么难吗?——有那么难。批评“自己挑中”一份错误的作业来抄,而且还抄变形了,挺不忍心的。

相比之下,还是骂老唐水平垃圾、居心不良,更轻松快活一些
 
②喜欢买便宜的股。

在老唐所有持股中,如果你只是抄中了国投分众,甚至只抄中了分众,除部分人是因为资金量确实太少,少到只买得起几块钱的股票——这种资金量的朋友,我一贯建议不应该进入股市。
 
其他的朋友或许都需要再问问自己,是不是还有一种心态:喜欢买“便宜”的股票。更准确的说,其实是喜欢买单价低的股票,以为股价低就是便宜,跌不到哪儿去,涨起来更快。
 
但是,股价低≠便宜。

一块饼切成4块,每块卖1元。还是这块饼,切成16块,每块卖0.5元。究竟1元的便宜还是0.5元的便宜?这是一个小学生甚至文盲都明白的问题,但是放在股市里,就有数以万计的聪明人犯糊涂,并为此支付巨额罚款。
 
就拿分众来说,如果现在分众股价是2000元/股,和今天的5元/股,谁便宜谁贵?
 
如果分众传媒总股本只有1000万股,那么2000元一股的价格,就代表这家公司整体出售的价格是200亿;

今天5元/股的价格,147亿股本,却代表着公司出售的价格是735亿。5元/股比2000元/股贵好几倍。
 
所以,喜欢看股价而不是看市值的错误习惯,让很多人痴迷于低价股,以为低价跌不了多少。
 
实际上,1元的股票跌到0.8元,和100元的股票跌到80元,1000元的股票跌到800元,是一回事,你的亏损是一模一样的。甚至可以这么说,经验上看1元钱的股票跌到0.8元,或许比100元的股票跌到80元概率更大。
 
选一只最便宜的股票来抄,这里面起主要作用的,恐怕不是老唐,是你的错误思维。我一贯建议朋友们养成用市值看企业的习惯,我们买股票,要考虑的问题是以当前市值全资收购这家公司是否划算,而不是考虑股价会不会从5元涨到6元。
 
③抄长期投资者的作业,却用短期波动来评价它的成与败。

今天早上留言区里就有这样的例子,
 
我也不打马赛克了,反正这位朋友是留言而不是发消息,我理解他/她也不在乎是否上墙被别人看见
 
我们不说财报靠不靠谱的问题,先说说这位朋友的“老唐的自选股都暴雷了”的结论怎么来的。
 
对于分众,遇到宏观经济形势下滑,导致收入和净利润大幅萎缩,是不是算暴雷,这涉及到对“雷”的概念,我们不去讨论它, 姑且算分众是暴雷,老唐是踩雷。
 
那么,洋河和海康暴雷了(还有人说腾讯暴雷)究竟是怎么来的呢?
 
很显然,在这位朋友(以及和这位朋友持同样观点的朋友)眼中,最近两个月洋河从高点138跌到现在最低108,就算暴雷了;至于海康,我不确定这位朋友究竟想说的是从4月份的36跌到今天的29属于暴雷,还是说的是今天跌4%算暴雷?
 
总之,在这些朋友眼中洋河和海康今年只上涨了不到20%,远远不及某些股票(我不知道他们的参照物是哪些股票),所以,暴雷了。
 
这种想法,暴露其内心深处其实认为市场先生才是对的,是用股价表现去推测企业。股价表现好,则说明企业好;股价表现不好,爆雷了。
 
然而,在我的眼里,在投资世界里最重要的理论,就是格雷厄姆的市场先生寓言,对投资者有用的是市场先生的钱包,而不是脑袋
 
股价短期波动,是随机的,是受情绪波动影响的,是无法预测的。这是常识——当然,或许正如某位高手所言,所谓常识,就是常人所没有的知识。
 
如果连这个基础理念都没有,如果要依赖市场先生的出价高低来判断企业发展,那还是别自欺欺人做什么「投资」了,唯一能做的就是追涨杀跌:因为涨所以要涨,买。因为跌所以要跌,卖。
 
结果就是,瞅着股价波动,哦哟哦哟跌了跌了,是不是出啥事儿了?哎呀哎呀,涨了涨了,是不是有重大利好?在这个哦哟哦哟和哎呀哎呀中,浪费青春,浪费生命,毁灭财富,这就是大多数市场参与者的结局
 
市场如同一个钟摆,总是从一个极端摆向另一个极端,我们无法知道摆动的极限,如同2015年净利润34亿的分众传媒,市场先生会出价2700亿,而2019年或许也是接近这个盈利额(也可能略低吧)的同一家公司,市场先生此时700亿抛售。信他,只会亏的连口袋也剩不下。
 
我们不知道摆动的极限,不知道往返的时间轨迹,唯一能确定的就是它会经过中点。幸好,这对于投资而言,足够了。
 
前两天我在留言区里回复一位朋友的留言说:投资之难,就难在市场先生经常重奖错误的行为,以鼓励他们下一次慷慨赴死

今天,我应该再加一句:投资之难,还难在市场先生癫狂的幅度、程度和持续时间,常常超乎你的想象。
 
不仅在你错误的时候,市场先生会癫狂——比如很多杠杆客,在计算的十拿九稳的区域里爆仓,最有名的例子就是长期资本及长期资本合伙人后来再创的公司,前后不到20年时间里,被理论上几十亿年才会出现一次的危机连续打倒好几次;
 
即便在你正确的时候,也同样可能遇到不可思议的程度及时间长度的考验。这几乎是投资者投资生涯里必然会遇到的的——所以为何必须要时刻提醒“远离杠杆”和“闲钱投资”。
 
举个例子,这几天可口可乐创历史新高,巴菲特对可口可乐的投资又被吹上天。恰好网上有篇文章,让我看到了可口可乐的股价走势图
 
 
巴菲特在1989年投资4.3亿美元,然后一直持股没有动——买入经过参看《散打巴菲特04》。
 
这些年巴菲特靠分红,早就不知道多少倍拿回回报了——1989~1997年之前,巴菲特已经拿到合计6亿美元的现金分红。

1997至今的分红情况我没有数据,若有感兴趣的、英文好的朋友,能查一下1989年至今可口可乐全部的分红记录给我的话,那就太感激了
 
同时,这部分持股今天的市值是208亿美元。够牛了吧?长达30年的年化收益率估计高达15%以上。
 
但这么牛一笔投资,如果从上图中截一个小波段,你会发现,巴菲特经历的考验,一点儿不比分众传媒少——注意,我没有说分众传媒未来走势会如同可口可乐一样,我是说巴菲特当时受到的质疑不会比今天的分众传媒温柔。
 
来,看图,并聆听图表背后市场的声音。嘘,听听骂那个死老头的声音
 
虽然不知道准确数字,但大体可以看出价格波动,大约在2002年左右,可口可乐应该是从9元~10元位置,跌到2~3元之间;在2007年又从大约19元以上跌至约6元多
 
我想,当年巴菲特耳边响起的声音,不会比今天分众传媒的论坛里声音小。那些调侃,咒骂买错了、应该早抛了、没希望了……的人,说得对吗?当然对,如果不买或者早抛掉,就无需承受这种下跌压力了,或者可以用更便宜的价格买到。
 
可是在可口可乐上,这些看的对的人比巴菲特赚的更多吗?或者说他们的钱不在可口可乐,在别处比巴菲特在可口可乐上赚的更多吗?我认为答案是否定的。
 
如果有这样的神迹,他/她那闪耀的光辉无论如何低调也是藏不住的,但迄今为止全世界似乎还没有发现有这样一位神人的存在——这类例子还可以参照老唐去年8月在《股票下跌,应该顺势而为,减仓避险吗?》一文里讨论的“哪个万科的投资者跑赢了刘元生”的话题。
 
为什么呢?因为这些调侃或者咒骂者,缺一个“呆板的、僵化的”投资体系,换成好听的词就是“成型的”投资体系。他们的看法只是随着股价变,随心情变,随感觉变,随冲动而变……所以,在波动面前守不住。
 
在波动面前守得住的人,是坚持用市值和内在价值差去衡量投资的人,是那些藐视市场先生出价的人,是那些做不到「永远不错」的人。

他们用自己「呆板的、僵化的」投资体系,对抗住了市场先生无厘头的波动,最终才可能赚到类似可口可乐、茅台或万科上的大钱。
 
这些呆板的、僵化的投资体系,当然会遇到错误的时候,比如巴菲特的德克斯特鞋业,巨亏;康菲石油,巨亏,爱尔兰银行,巨亏,Tesco巨亏……那又如何?
 
同一套拳法,一套比如正确率是80%的拳法,遇到错误的20%时怎么办?自然是接受错误,然后继续舞下去喽,难道因为那20%,就丢掉这套拳法?
 
我们究竟要的是账户总值的增长,还是要每次都对?认真想想这个问题,其实很有意思。
 
那么,作业究竟要怎么抄呢?虽然我个人从不鼓励谁抄我的作业,但毫不讳言的说,很多伟大的投资大师都抄作业,包括巴菲特。
 
在我眼中,抄作业有优、良、中、劣四种境界。
 
优:老唐买了某公司,这家公司究竟有什么特点吸引到他了,我也要去看看——这是优级抄手

他/她将老唐视为一个路标,利用老唐减少自己的无效劳动。最终会不会买入或卖出,由自己的研究结果而定;
 
良:老唐对某某公司的分析,我看过了。逻辑清晰,估值合理,截至目前,我没发现什么逻辑和事实漏洞,我也买点儿——这是良级抄手

他/她将老唐视为了一个数据整理苦力,一个不要工钱的研究员。对于老唐分享的逻辑和事实,经过了自己的思考,没有发现漏洞(意味着自己去研究也就是这个结果了),于是,将老唐的研究据为己有,做出买入或卖出决定;
 
中:根据我对老唐一贯的观察,我认为他是靠谱的人,认真的人,我信他。所以我全盘拷贝他的持仓及交易,对错我都认,总比我自己瞎整好些。——这是中级抄手

他/她将老唐视为不要提成的基金经理,假设自己的资金交给老唐管理了,接受老唐决策的得与失,省下可能被老唐扣走的基金管理费和分账偷着乐;
 
劣:很多人把老唐吹的那么凶,而且看他收益也确实不错,我挑一只出来抄,看看究竟灵不灵,灵的话跟着抄,不灵以后不信他了。——这是劣级抄手。

他/她将老唐视为算命大神,将自己宝贵的资本,轻易地就丢给了网上一个陌生人。这种劣级抄手,基本上就是股市最底层的韭菜,无头苍蝇一般寻找所谓各种大神,时而失望、时而得意,失望时赔钱然而骂人,得意时赚钱然后被骗,周而复始,直至衰老无望。
 
你是哪种,你想做哪种?你命由你不由天。你未来的结果由你今天的选择决定
 
另外,再次提醒,不要把网络上那些无聊的:老唐还不是照样错,老唐水平很低,老唐不懂XX,老唐也就会吹个茅台……等等的言论拷贝给我。以上言论我都同意,不需要再拷贝给我,否则拉黑。
 
群氓本性如此,虽然他们失败、贫穷,但他们永远都可以找得到嘲笑对象,以证明“我也不差,只是比谁谁缺点运气”。就让他们继续快乐着吧

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