书房拾遗第110期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第110期。

詹炳韩：唐师，本人小散一枚，资金体量不大，现在是价值投资波段操作，分散持股，趋势走出来了提高仓位，赚够换股，你认可这种投资理念吗？

唐朝：我认为这是始终保持资金体量不大的优秀方式。

佐渡：“我也认同价值投资，但太慢，等我先投机赚到大钱了后，我也会改行做价投的”，生人熟人里，持这种论调的，不是少数吧？细想其实蛮搞笑的：

投机若能赚到钱，何必做价投？

投机若是不赚钱，何必等以后？

2023年2月7日

李军：老唐，有一个问题挺好奇，投资最终是选自己认为的美女，还是选大众认为的美女？

唐朝：投资是选自己认为的美女；投机是选大众认为的美女。

2023年2月7日

远方：老唐好，请问您一个比较低级的问题，计算收益率时如何开方？

比如，5年总的收益率是80%，那么这5年的年化收益率，是如何开方的呢，是有公式吗？

唐朝：以苹果手机为例：打开计算器，把手机横屏，输入1.8，然后点开方符号

点5，点=，得出数字1.1247，用它减去1，就是年化收益，即1元在五年里变成1.8元，年化收益率12.47%。

远方：如果亏损，又该怎么算年化呢？比如三年半亏了25%，年化多少？

唐朝：一样。亏25%，意味当前净值是0.75，用0.75替代上面的1.8，然后三年半就开3.5次方，得数减1，0.75开3.5次方-1=-7.89%。年化收益率-7.89%。

唐朝：如果是已知年化收益率，算期末数，就用乘方——上图里红圈头上x右上角y的那个符号。

比如年化17%，20年后是多少钱？输入1.17，依次点乘方、20、=，结果就是20年23.1倍，乘以期初本金就可以了。

如果是不断增加本金的定投类，稍微复杂些，需要用专门的复利或定投小程序才能计算。

2023年2月7日

庆：分众近期为什么调整呢？目前估值不高啊！

唐朝：估值不高也能调整。

估值不高的时候，腰斩也不奇怪，更不用说只是调整了。估值很低的时候，腰斩也不奇怪，更不用说只是调整了。

2023年2月7日

听风：最近翻洋河财报，看到有个大厦破产拍卖的保证金1500万一直没收回，没有找到原因。

正常来说拍卖保证金没拍到都会退回啊！除非拍到不要了或则拍卖单位跑路了，不知道为什么？

佐渡：洋河股份2015年年报第102页，国泰百货大楼。深交所互动易2019年06月27日公司回复过。

投资者问：请问5年前的国泰百货的1500万元保证金是指什么？购房保证金吗？如是，怎么预计无法收回而100％计提坏账了呢？

洋河股份：1500万为竞拍保证金，由于收回存在不确定性，根据公司会计政策，我们从稳健性考虑，全部计提坏账准备。感谢您的关注。

2023年2月7日

韩晶：美国大公司借钱回购股票，与税盾效应有什么直接关系呢？

唐朝：借款的利息可以从税前利润里扣除。在25%所得税率时，相当于税务局负担了企业借款利息的1/4。

2023年2月7日

Kun：老唐，请问大股东质押股权会影响你对公司的评价吗？

唐朝：不一定，要具体情况具体分析。

Kun：那古井贡呢？考虑到白酒行业真金白银赚钱理论上大股东不缺钱吧，为啥古井贡大股东长期质押其持有的42%股份？这会影响你对古井贡酒的估值吗？

唐朝：古井贡大股东抵押自己持有的上市公司股票去借钱，和上市公司没有关系。不影响我对上市公司的估值。

2023年2月7日

冰飞秋雪：请教老唐，如果一家母公司给所有旗下子公司的担保总额达到了母公司净资产的150%，那这个担保规模有没有风险？

唐朝：如果是旗下全资子公司，没有新增风险，肉都在自己锅里。如果是非全资，那要具体分析。

2023年2月7日

秋本明：唐老师卖出投资性房地产以后收到的钱，记入“其他综合收益”还是“投资收益”？网上查的一些都是借记贷记看不明白。

唐朝：年内卖价-年初公允价值-相关税费，计入当期投资收益。

2023年2月7日

Andy：老唐，请教上市公司为何有些经营投资决策，小股东们可以投票反对，而有些决策，公司不需要投票就能自行决定了？

唐朝：股东们投票通过的公司章程里，约定了哪些事情需要股东大会投票，哪些事情董事会通过就行，哪些事情CEO（总经理）可以决策。

2023年2月7日

岁月：唐师，请教个问题：某公司大股东在底部减持，而公司却在更高点位回购，为何大股东不直接转让股份给公司呢？

唐朝：公司不想在股价下跌后，被公众批评甚至起诉利益输送。直接在公开市场买和卖，是最简单和公平的方法，也不涉及定价问题。

2023年2月7日

王西嘻嘻：投入资本回报率roic，是衡量价值更有效的标准。

难题在于这个指标财报没有，需要对企业业务有深度的理解才能大概构造出来，而且每一部分的，而不能用平均。

这里也说了roic足够高的资本开支是值得的，好生意会越做越大。这么说亚马逊可能就属于这类吧。

唐朝：应该是。据我粗浅的理解，亚马逊的扩张思路一直非常清晰，很多年前它其实都可以随时停止扩张而“盈利”的，只是贝佐斯认为扩张更有利于长远价值。

2023年2月8日

Kelly：唐师，拾遗101期讲到，资产折旧不够更新资产的企业，要倒贴历年已经记录的报表净利润。

那要是企业延长折旧年限，然后利润增长，是否有操纵利润之嫌？

比如Meta2022第四季度，延长了服务器等资产的使用寿命，折旧减少8.6亿美元，净收入增加了6.93亿美元，然后股价大涨。

唐朝：这种情况可能还是要公司的解释，折旧的时间改变，究竟是从过去不合理的过短，改成现在的合理长度？

还是本来就合理，现在是延长来增加当期利润了？这个要看资产的实际情况，以及历史和现在的折旧政策才能回答，无法一概而论。

2023年2月9日

爱读书的：唐老师，羡慕你家庭和睦美满！如何和儿子搞好关系可以分享一点吗？

唐朝：平等，身教，低预期。

王磊：跟对象搞好关系是不是也适用呢？

弦：与人交往感觉都适用。

2023年2月9日

冯刚：唐老师好，记得您之前看过美团。能否简单谈谈？

一方面现阶段没有新业务需要投入大量资金，另一方面又面临抖音的压力。那是否属于资金饥渴型？

唐朝：粗略看过，不懂，所以谈不出啥有效观点。幸好股市这个地方实在太美妙，不懂的东西可以不买的。即使强行给我，我还能卖了它。

2023年2月9日

清涧：还是很难克服，有钱买的时候希望股价跌，没钱的时候希望股价涨。

可现实往往是，有钱的时候股价一直涨，总是担心没机会买心仪的股票，如何解决这问题，老唐？

唐朝：无解。迅哥儿曾经曰过：希望本无所谓有，无所谓无的，反正股市也不会听你的。担心和希望，除了损害你的头发之外，一无用处，不如读读《呐喊》。

2023年2月9日

东篱布衣：老唐，投资一家公司，历经岁月沉淀，市场洗礼，成本为负。我不太理解其中缘由，望指教：成本为何能变成负？

唐朝：关注成本没有意义，其实就是内心那一点点想证明自己厉害的小心思作祟。

至于成本为负，很容易的。比如你100元买入茅台，然后持有好多年，每股现金分红就分了150元，所谓“成本”就是负值了。

再或者你买入1000股某股票，赚了15%就赶紧卖掉其中的900股，剩下的100股成本也就为负值了。

自欺欺人的游戏而已。

2023年2月9日

冯刚：对于宽指，比如沪深300，有买入和卖出的大致建议市盈率吗？

唐朝：在当下的无风险利率水平下，我大致认为15倍以下比较合适买，25倍以上比较合适卖。

2023年2月9日

程晓龙：可是报纸这个行业随着互联网的发展已经被干掉了。

唐朝：对，没有什么是一劳永逸的，企业的竞争力也是会变的。

2023年2月9日

冯举：突然觉得唐师就是一个大数据训练出来的chatGPT模型。

几十万粉丝的评论以及思考，不断的投向唐师，唐师的投资思考角度不断完善。数据越多越没有死角，而唐师精选后，又分享给我们，反向训练了我们，棒极了。

唐朝：我只能说你这热点蹭的完美，严丝合缝

2023年2月9日

慧慧：看到留言说到亚马逊。我好像哪里看到过，说亚马逊盈利能力强，把赚的每一分钱都再投入了。然后巴菲特不想投。

唐朝：投资者不需要赚尽每一分钱，安心在自己能理解的企业打转就足够了。

巴菲特没有买中亚马逊，他一点儿也不懊悔。这并不是说亚马逊没有投资价值，只是刚好巴菲特的能力，不足以支持他做出这项投资决策而已。

2023年2月9日

老赵：请问老唐如何看待AI对当前和未来社会的影响？我女儿上小学，我现在都不清楚应该往什么方向去引导她。

唐朝：不懂，没观点。

愿逐月华流照君：我一直记得两三年前V神（Vitalik Buterin xx坊创始人）。说的那句话：Human describes，AI builds，human debugs. AI是工具，所以人不能是工具。

AI在提升工作效率上有巨大的帮助，无论是做归纳，还是写样稿，或者是其他方面。

这意味着所有基本岗位都面临着挑战，人类无可避免的需要接受这个挑战，而且我们可以自豪一些，因为这也是人类的胜利。

2023年2月9日

瞅地的老六：请教老唐：茅台是不是从上市就符合“三大原则”？还是上市后逐步才符合的呢？

唐朝：从上市起就符合。

2023年2月9日

锦帆：如果类似土耳其的地震发生在中国某地，老唐你会不会卖出躲避可能性很大的系统性下跌？

以我的了解，你回答是可能是中国地域广大，只要对公司没有实质性伤害（或虽有伤害但不严重日后会恢复），那就不卖，暂时的下跌反而是买入的好时机。

如果对企业有很大的实质性伤害，比方说发生在深圳，企鹅总办一半人遇难，那还卖不卖？这不仅是股票价格的涨跌，还涉及到一些个人的价值观，老唐你会怎么抉择，给我们讲讲呗？

唐朝：这个很难说，即使从你的假设来说，纯粹从投资角度考虑，也要看得知信息后，股价是否已经大跌过。

2023年2月9日

CikJ：唐老师，请问圈里的摸你帖，以后会考虑公开或者出书么？这样我们圈外的人，也有机会能拜读一下唐老师与三千夹头的思想交流。

唐朝：可能会也可能不会，我其实也没啥规划。老衲法号乱来，阿弥陀佛。

2023年2月9日

烧卖：唐师，请问大量收购导致净资产收益率下降的企业能够投资吗？企业本身的自由现金流挺好挺稳定的，但是商誉累积起来了。

唐朝：这个必须要分析具体企业，投资领域里没有一刀切的神奇指标或工具。

2023年2月9日

菜根：老唐，巴菲特说通胀是投资者的天敌，这其中的原因是什么，怎么就影响收益了？

唐朝：回看书房2021年5月4日的一篇文章，巴菲特写的，题目叫《通货膨胀如何欺诈股票投资者》。

菜根：老唐，我看了没怎么看懂才来问你的。你能中翻中简单说一下吗？

唐朝：简单的说，就是通胀是一种强制的税收，等于是额外加税。它会降低企业实际所得，也会降低投资者实际所得（从购买力的角度说），这个应该能理解吧？

菜根：似懂非懂。

沉默的大多数：股票也是一种债券，这种长期债券的收益率在12%左右；股票这种债券有一种特点，一部分以股息的当时返还，另一部分再投入。

巴菲特讨论了五种方式，在通胀的情况下会降低净资产收益率，也就是再投入的部分钱收益很容易被侵蚀了。所以通胀是投资者的天敌。

2023年2月9日

婧子：很费解巴神为啥会投台积电呢，半导体不也是需要大规模投入才能换来成长的行业吗？

唐朝：没看到相关材料，也没有研究过台积电，我回答不了。不一定就是巴菲特投的，也或许是泰德和托德其中的哪位买的。

2023年2月9日

陈宇：老唐，七喜控股被分众收购的时候，为什么能将全部资产负债以8.8亿的价格卖给易贤忠一个人，虽然他是大股东，但还有其他小股东呢。

唐朝：卖给第三人也可以，就是没人愿意要或别人出价比较低，所以才卖给了易贤忠。

2023年2月10日

fhfedsd：老唐，怎么理解透视盈余这个概念？

唐朝：A公司持有另一家上市公司甲5%股份，记录为粽子。甲今年赚了1亿，拿出3000万分红，A公司报表只记录3000×5%=150万收益——这是标准财报。

所谓透视盈余，就是假设剩余的7000万也分掉，A公司会收到另外350万。从这350万里减去分红需要缴纳的税收（若有），加在A公司利润表上，就是透视盈余。

2023年2月9日

唐朝：伯克希尔买入上市公司股票，如果是用旗下保险公司买入的，买到上市公司已发行股本的 10%公告披露；如果是非保险公司买入的，买到5%公告披露。

悠悠我心：为啥保险公司会有不同，因为是金融企业自带投资业务？

唐朝：就是个美帝的监管规则，知道就行了。至于为啥这么规定，我没去深究过。

2023年2月9日

Ty：请教组合中各只股票的仓位，应该怎么确定呢？

唐朝：企业业务越简单，盈利确定性越高，研究时间越长，结论不断被证实的，仓位可以越重。反之仓位应保持较轻——摘自书房2019年7月9日文章《对分众案例的持续思考和展望（上）》。

2023年2月9日