【中诚研究】组合投资信托产品的主要特征与发展前景

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组合投资信托产品的主要特征与发展前景

在融资类业务规模不断下降的情况下，信托公司积极开展组合投资业务。随着信托公司组合投资类产品主动管理能力加速推进，信托公司与券商、基金的合作程度不断深化，该类产品线将不断丰富，产品吸引力不断提升。

一、组合投资业务是当前信托业务的重要转型方向

组合投资产品符合当前业务转型的监管导向，是信托公司切入资本市场的快捷方式，各家信托公司积极布局相关业务。

（一）组合投资业务符合当前的监管导向

在融资业务规模不断下降的情况下，信托公司面临较大的经营压力，监管部门积极引导信托公司向资本市场业务转型。2020年发布的《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》规定，信托公司管理的全部集合资金信托计划向他人提供贷款或者投资于其他非标准化债权类资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的百分之五十，加大资本市场领域业务布局成为各家信托公司的共识。组合投资业务将信托资金直接或间接投资于资本市场标准化产品，符合当前监管导向，也符合《资管新规》中资管产品净值化转型要求。

（二）组合投资业务是标品信托业务的重要领域

当前信托公司组合投资业务投资标的主要是各类公募和私募基金，即FOF形式。信托公司主要承担产品发行、投资标的选取、投资动态调整等职能，信托公司与投资标的形成合力，进一步放大各自优势，是开展资本市场业务的快捷方式。根据普益标准整理，截至2020年9月中旬，共有24家信托公司开展FOF产品业务，处于存续期或待设立的FOF产品共有253款。其中，中信信托、中航信托分别以64款和62款产品的管理数量位于第一序列，华润信托、外贸信托分别以29款和27款产品的管理数量位于第二序列。

（三）信托公司组合投资产品能够获得现有客户认可

随着融资业务规模的下降，信托公司现有融资类产品越来越难以满足既有客户的投资需求。开展组合投资业务，尤其是“固收+”类业务，通过资金在不同资产间的布局和轮动，能够在减少市场波动的同时，实现或超越类固收产品的收益，有效衔接融资类产品稀缺条件下客户的投资需求。从市场上来看，“固收+”类产品也不断受到投资者追捧，2020年该类产品发行规模达3500多亿，是2019年的5倍。

二、当前组合投资信托产品的主要特征分析

从特征来看，信托公司开展组合投资业务以主动管理为重要特色，并借助与优秀投顾的合作形成合力，构建丰富的产品线形成差异化竞争。

（一）以主动管理为重要特色

除了发行能力外，组合投资业务对信托公司主动管理能力提出了较高的要求。信托公司在承担受托服务的基础上，加速推进主动管理能力建设，以主动管理为重要特色的产品不断涌现。中信信托、上海信托和外贸信托等具有丰富的标品信托管理经验，前期积累了丰富的交易数据，已落地主动管理FOF（TOF）类产品。五矿信托和光大信托等信托公司则加速追赶。以光大信托为例，光大信托设立标品投资委员会，落实公司债券库、股票库、外采库等标的库建设，丰富产品形式，搭建从债券投资、FOF/MOM等立体化产品线。根据用益信托的数据统计，2021年以来，光大信托证券投资集合信托业务成立规模已达42.55亿元。

（二）以优秀投顾为产品亮点

部分券商、基金等优质机构在资本市场业务布局较早，投研体系较为完善，业务模式较为成熟，产品体系也较为丰富。信托公司组合投资标的主要是优选优质机构的标准化产品，实现收益目标。随着业务规模的不断扩大，信托公司与优质机构合作程度不断深化，影响力不断提升。信托公司组合投资产品可选取优质机构作为投顾，或要求其打造定制化产品，形成合力提升投资回报。对于普通投资者而言，大部分私募机构投资门槛较高，组合投资类产品可以使普通投资者跨越私募机构门槛障碍，并实现分散化投资获取相应收益。

（三）以丰富的产品线构建差异化竞争力

目前，市场上的资管产品较为丰富，包括股票多空对冲、股票多头、市场中性、事件驱动、CTA、债券等多方位策略。投资者在选择市场选择产品时面临两个最大的困难：一是知识储备不足，难以了解所有产品；二是每种产品在不同经济环境下表现不同。在宏观经济波动的情况下，组合投资产品不同的策略组合可形成不同的产品结构，满足投资者风险偏好和收益要求，构建差异化竞争力。当前，信托公司组合投资产品线不断丰富，吸引力不断增强。以平安信托为例，根据风险偏好从低到高，分别打造了固收+、中性稳健型和全资产配置三条产品线。

三、组合投资信托产品发展前景广阔

当前，组合投资产品是融资类产品稀缺条件下的有效替代，信托公司专业化水平不断进步，产品收益有持续提升空间，产品吸引力仍将不断提升。

（一）组合投资是融资类产品稀缺条件下的有效替代

目前，大部分信托公司的客户群体主要仍然偏好融资类产品，风险偏好相对较低，投资期限一般为2年左右，资金也具有一定的短期性。与融资类产品相比，组合投资产品在投资收益或市场波动等方面对客户吸引力不足。随着信托公司组合投资产品不断丰富，一些绝对收益策略类产品，通过合理设置标的资产比重，能够实现在控制风险的前提下，为客户提供稳定的回报，是融资类产品的有效替代。

（二）信托公司的专业化水平将不断进步

组合投资产品需要自上而下的进行资产配置，对于普通投资者而言难度较高。从宏观上需要对整体经济形势进行把握和研判；从中观上需要对各类资产、投资策略有清晰的认识；从微观上，需要对投资标的进行定性和定量的分析。当前，各家信托公司较为重视资本市场业务，研究投入不断增加，投资专业化水平不断进步。此外，信托公司可与投资标的展开协作，可量身打造定制化产品，投资者可借助信托产品以少量资金对多个优质产品分散投资。

（三）组合投资产品收益有持续提升空间

从普益标准统计的收益情况来看，截至2020年9月中旬，存续组合投资产品的平均预期收益率为4.75%，相较于同期信托产品的总体收益水平7.76%有一定差距。其主要原因是该类产品的风险水平与流动性水平与其他信托产品存在差异。随着组合投资产品线不断丰富，组合投资产品收益有持续提升空间。从市场来看，公募FOF在2020年实现快速增长，170只FOF产品盈利达111.24亿元，相比2019年同期的23.46亿元增长了近5倍。

执笔人：杨晓东

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