青春起跑，如获至保！中国人民保险集团2023统筹校园招聘火热进行中！感谢您的关注！标品信托事业部/国际业务部/债券销售交易部信托经理助理岗（国际业务方向）（J53347）工作地点：北京（一）岗位职责1、协助客户需求对接和产品方案设计、完成尽职调查；2、协助起草信托相关文件和其他产品成立前工作；3、负责项目存续期管理和清算；4、完成公司及部门交办的其他工作。（二）任职资格金融、经济、法律、财务等相关专业硕士研究生及以上学历。估值交易登记部交易员岗（J53348）工作地点：北京（一）岗位职责1、执行境内外证券买卖交易指令，配合和支持后续清算；2、主动发掘交易机会，及时反馈市场情况；3、撰写交易日志，编制交易相关报表，整理及归档相关交易单据和数据；4、配合业务条线拓展交易合作机构、建立良好的同业关系；5、相关交易系统的测试、参数设置和日常维护；6、相关证券账户的开户和管理工作；7、完成公司及部门交办的其他工作。（二）任职资格1、金融、经济、数学等相关专业硕士研究生及以上学历；2、具备证券从业资格、基金从业资格、银行间本币交易员资格者优先；英语听说读写熟练者优先。估值交易登记部估值核算岗（J53349）（一）岗位职责1、根据信托文件约定，负责各类信托产品的估值核算及对账、报表编制及复核、信息披露等工作；2、协助提供外部监管部门等要求的各种报表和数据指标；3、估值核算系统的日常管理和维护工作；4、根据市场动态及业务发展，做好估值核算相关业务研究支持、提出智能化运营建设的相关需求；5、完成公司及部门交办的其他工作。（二）任职资格1、金融、财务、会计、经济、数学等相关专业硕士研究生及以上学历；2、具备会计从业资格、证券从业资格、基金从业资格者优先；通过CPA、CFA考试者优先；英语听说读写熟练者优先；接受早晚班安排者优先。估值交易登记部TA管理岗（J53350）工作地点：北京（一）岗位职责1、负责信托登记管理工作，包括TA系统管理，如单一信托合同信息录入，信托客户份额登记、申购赎回、清算分配、受益权变更、冻结等；2、负责TA管理工作流程及规则的制定与优化；负责新产品TA支持评估，对信托文件中信托份额确认、赎回、清算等与TA管理相关的条款提出建议；3、负责相应系统优化需求的提出与管理、业务测试，提升自动化水平；4、完成公司及部门交办的其他工作。（二）任职资格1、金融、财务、会计、经济学、信息科技等相关专业硕士研究生及以上学历；2、具有财务和信息技术相关复合学历背景人才优先；掌握金融产品政策法规，了解信托基础理论、信托业务和相关政策法规者优先；了解公募基金、券商资管或信托公司TA管理相关工作，有实习经验者优先；接受早晚班安排者优先。合规与风控部风险监测（标品）经理岗（J53351）工作地点：北京（一）岗位职责1、承担标品业务等转创业务的风险情况，包括风控指标监控、投资标的风险监控、产品净值监控、系统风控参数审核、预警平仓监督管理等系列工作；2、协助开展其他业务、公司整体风险情况监测工作；3、完成公司及部门交办的其他工作。（二）任职资格金融、经济、投资、法律、财务、风险管理等相关专业硕士研究生及以上学历。科技信息部数据管理岗（J53352）工作地点：北京（一）岗位职责1、为公司数据治理工作提供技术支持，满足公司内部数据治理相关组织提出的信息化需求，完成部门交办的相关任务；2、参与数据治理和管理工作涉及的信息化工作的规划、计划预算、采购、项目实施等工作；3、参与数据应用领域的工作；4、完成交办的任务，为满足监管、集团等上级单位对数据报送方面的要求，提供技术支持；5、分析公司数据面临的突出问题，并建设和完善业务和财务数据检核机制和监控体系；6、完成公司及部门交办的其他工作。（二）任职资格1、计算机科学与技术、计算机及应用、信息管理与信息系统、软件工程等相关专业硕士研究生及以上学历；2、具备数据治理、数据管理、数据应用等领域专业知识，熟悉数据库、数据仓库、数据湖等技术，具备一定的相关技能，了解金融相关知识和基础财务会计知识，有相关资格证书、研发经验者优先。对2023届统筹校园招聘岗位有意者，请通过中国人民保险集团招聘官网（http://picc.zhiye.com/）“校园招聘”栏目填写职位申请。本次校园招聘整体时间安排如下：（1）在线简历投递：2022年8月22日—2023年4月2日（2）资格审查和简历筛选：与简历筛选同步（3）在线笔试：已于2022年10月初完成第一批笔试，计划在2022年11月初，2023年3月初、2023年4月初另行组织三批次笔试，应聘者参加其中任一次笔试即可。综合类和科技类设置差异化笔试试题。（4）面试：分批次陆续开展（5）体检政审、签订协议：分批次陆续开展，2023年6月底前全部完成

热点研究如何评估政信业务交易对手的债务风险管理能力2022年以来，政信业务成为信托公司重要的业务类型，占1-7月份发行的集合信托产品规模达约30%，当前信托公司开展政信业务面临着交易对手信用分化加剧、行业不确定性增加等情况。债务风险管理能力已经成为衡量地方城投信用风险的重要评价因素，如何评估政信业务交易对手的债务风险管理能力，是信托公司需要重点关注的问题。债务风险管理能力是当前考量地方城投信用风险的重要因素2014-2017年，信用体系扩容和新预算法实施为城投公司带来庞大增量资金，城投体量高速增长，政府信用背书充值“城投信仰”，这期间开展政信业务主要关注地方政府财力。2017年以来，降低地方政府债务风险成为目标，政策随经济变化呈多空交织，但“化解地方存量债务、控制地方增量债务”始终是政策前提，剥离城投平台政府融资职能的长期思路不会变，也系防范地方债务风险的根本，信托公司对政信业务对手方的信用评价思路也随之变化。政府融资职能的剥离促使平台投融资方式发生改变，存量债务在长端利率下行的趋势下依赖债务滚续实现以时间换空间，增量债务则不再单纯依托政府信用背书，需融资主体自行寻求资金平衡，故投资人对于城投标的信用状况考量方式需从政府兜底思路转向城投自身基本面评价，核心则在于评估城投主体对自身债务的管理能力，即融资人对存量债务的再融资能力和对增量债务的资金平衡能力。地方城投存量债务风险管理能力的评估维度存量债务主要形成于城镇化进行中的公益性和准公益性基建、园区开发、城市保障性住房建设等业务，通过政府信用背书获得融资，较难实现项目资金平衡。地方政府通过发行债券进行城投历史债务置换，但受限于地方隐债体量庞大，2018年至今化解效果不明显，城投公司需自行再融资滚动存量债务。因此，城投自身再融资能力和区域整体的再融资能力对于防范存量债务风险至关重要。当前房地产市场下行对地方政府财力负面影响较大，叠加金融机构风险偏好下降，共同推高地方隐债风险，弱区域的再融资能力下滑是造成城投分化的根本原因。信托公司在对城投主体及区域的再融资能力评估可围绕以下几个维度展开：（一）关注政策走势影响政策变化影响城投再融资的通畅性。2021年15号文收紧银行对城投的流贷，意在防范短期贷款投资长期项目，进而控制增量债务，该政策主要影响了产业类城投，因为该类城投缺乏项目融资，业务的拓展对流动性资金需求较大。2022年20号文对省级以下财政体制改革的指导意见中明确地方债务风险由省级财政负责，再次强调控制地方隐债增量以及“中央不兜底不救助”的原则，影响有三点，一是强调加大对省内财力薄弱地区的支持力度，特别提到加强省级对县级的财力支持，利好内部分化严重省份的弱城投，如江苏省的苏北区域，非标政信业务需求量亦较大，信托公司可适当关注。二是开发区为代表的行政层级的财政自主权有所上收，该类城投受到一定负面影响，信托公司在选择投资标的的时候需关注开发区政府财政情况的变化及对投资标的债务偿还的影响。三是明确中央不兜底，意味着靠自身能力无法偿债的弱省份城投信仰或被打破，近期遵义道桥的银行债务重组亦是结果的印证。贵州省自身财力无法偿还债务，银行等金融机构被迫进行债务展期，偿债意愿来看，信托公司政信类业务的债权一般优先级劣后于银行，故信托公司在开展政信业务的时候需更加谨慎选择区域，建议先对省级财政进行甄别，再关注区域分布分化带来的业务机会。（二）关注区域金融资源区域金融机构一般在区域内部深入展业，且和财政的关系更为紧密，在城投公司需要资金调剂时往往发挥重要作用。当弱资质城投融资途径收缩时，一方面会选择高成本的非标融资接续，另一方面也会在政府的调节下由地方银行进行纾困。近期遵义道桥主要系银行类债务展期，而在这之前已频繁出现定融和非标违约，非标违约信息一般非公开，不影响融资主体的征信状况，而银行贷款逾期一定期限将归为不良资产，影响融资人征信记录，故就还款意愿来看，非标融资劣后于银行贷款。信托公司在项目开展前需了解区域金融资源、对手方的银行授信及其和各金融机构的关系等情况，提升出险后的主动性和风险处置可行性。（三）关注区域信用违约走势评级变化情况来看，2022年上半年共28起城投评级下调，涉及22家发行人，贵州11个，市级平台2家，区县级平台9家；其次为云南，共计5次，省级平台3家，市级平台2家。2021年全年共16个城投主体评级下调，贵州、山东和重庆区域较多，2020共10个城投主体评级下调。中债隐含评级2022年以来发生城投评级下调167起（截至2022年8月11日，按照单个主体单日一次计算），涉及发行人143个，区域涉及贵州、云南、山东、广西、甘肃、重庆等。就近期情况来看，潍坊滨海新区、鱼台县、柳州市、韩城市中债估值收益率接近或超过10%，贵州的大部分地级市估值超过15%，上述区域亦较多出现偏离估值情况。定融和非标违约情况来看，2022年上半年定融违约104次，2021全年为137次，山东、四川、河南分别占比49.04%、18.27%和10.48%，山东省定融违约情况愈发严重，而四川省呈改善趋势，定融违约数量和占比均大幅下降。非标违约来看，2022年至今非标违约14笔，贵州有5笔，其余涉及甘肃、云南、陕西、湖南、内蒙等地区。2022上半年评级下调的城投数量超2021年全年，贵州和云南评级下调、非标违约较严重；山东部分地市城投估值不断走高，定融违约严重，四川省定融违约情况有所改善，信托公司可参考外部违约风向进行区域筛选。（四）关注利差走势截至2022年8月10日，利差最高的青海省和最低的上海市之间的差值为793.89bp，2022年5月10日和2月10日，这一差值分别为659.33bp和466.14bp，区域利差分化持续走阔，而青海和贵州在资产欠配，城投利差总体下行的情况下呈利差快速走阔的趋势，一定程度印证投资人的行为趋同性。另一方面，近半年利差下行较多的省份为天津、新疆、重庆、辽宁等，说明估值得到修复，得益于政策面，也受融资主体数量、融资体量和方式等变化多重因素影响。地方城投增量债务风险管理能力的评估维度2018年中央甄别地方隐债后的债务不再纳入隐债范围，理论上需要城投公司自己偿还，这部分债务为城投的增量债务，城投增量债务的资金平衡方式是当下选择政信非标对手需要把控的重点。信托公司在开展政信业务时需要对对手方新增债务对应形成的资产和偿债来源进行严谨的判断，摸清近年来新增债务的募投项目或新增的业务类别等，了解项目周期和债务周期匹配程度，项目能否产生现金流，尤其是在当前经济下行周期中现金流是否能够如期实现。若是新增债务的风险较大，叠加再融资能力下滑，失去政府兜底的情况下，信托资金很有可能成为城投公司首先违约的债权。城投增量债务风险的管理能力评估可从以下三个维度展开：（一）了解对城投的转型方向以及业务可持续性当前我国城镇化程度已超越欧美多数国家，传统基建业务几近饱和，城投逐渐由基建投融资主体演化成城市运营服务商，其在区域公用事业投资运营、乡村振兴、地方产业培育等方面产生新的业务机会，城投的职能定位愈发清晰化。部分城投开展市场化业务，轻资产经营城市的公用设施资源等，增加自身现金流；部分城投转型为国有资本运营公司，以区域产业竞争力为核心，控股区域战略性核心业务主体，负责产业培育，提高区域产业竞争力；部分城投转型为国有资本投资公司，从管企业向管资本转型，承担国有资本保值增值的任务；部分城投转型为金控类公司，持有地方金融股权，并主导或参与地方产业基金管理运营。信托公司需要充分了解业务对手方的历史沿革和现阶段的城投职能定位，判断目前的发展路径是否能够持续，及未来债务偿还的可能性。（二）判断对手方城投属性是否依然存在减少基建增加多元化业务后的主体是否仍归类为城投企业，属性判断可从股权关系、业务机会是否仍来自地方政府、业务对手方是否仍主要为地方政府、从事的业务是否仍在区域内具有显著资源优势等方面进行分析。（三）分析对手方近年来新增债务的投向市场化发展和城投属性并不矛盾，多元化且有现金流的业务能够提高城投的造血能力，在原先业务基础上拓展的多元化业务一般仍具有区域专营优势，如城投基建完成后新增城市供水、供电、供热、市内交通运输和城市停车位运营等业务。浙江县域经济发达，其县域城投在城市运营能力方面优势明显，部分城投开展乡村电商相关业务的培育，导入产业基金，结合当地的特色进行新业务拓展，业务良性发展，为自身补充现金流。反之，盲目开展无关市场化业务的城投则需警惕其对增量债务风险的管控能力。执笔人：王冲推荐阅读1【中诚研究】企业设立慈善信托与成立慈善基金会的比较分析_2【中诚研究】全球通胀持续走高对信托资产配置策略的影响_3【中诚研究】影响上半年信托公司经营业绩的主要因素_

热点研究企业设立慈善信托与成立慈善基金会的比较分析企业捐赠在我国社会捐赠总额中占比超过60%，是我国公益慈善的主要力量。有不少捐赠规模较大的企业成立了基金会开展慈善活动。据基金会中心网统计，截至2019年末全国成立的企业基金会超过1400家。《中华人民共和国慈善法》（以下简称《慈善法》）实施以来，慈善信托快速发展，已成为企业开展慈善活动的一项新选择。据慈善中国网站披露统计，由企业作为委托人的慈善信托数量累计超过300单，规模超过10.5亿元。企业设立慈善信托，还是成立慈善基金会，已成为开展慈善活动面临的重要选择。本文拟从设立条件、财产管理、税收待遇等角度，对上述两种不同的慈善方式进行全方位的比较。设立条件比较（一）设立形式基金会是一类实体组织，其设立应经必要的审批登记程序。基金会作为慈善组织的一种形式，根据《慈善法》《基金会管理条例》等法律法规规定，应当拥有自己的名称和住所、有明确的宗旨和业务范围，有组织章程、有必要的财产、有符合条件的组织机构和负责人、有开展慈善活动相适应的专职工作人员。基金会采用登记管理机关和业务主管单位双重管理机制。设立基金会应当根据业务范围，经业务主管单位同意，并向民政部门申请登记，完成设立一般需要较长的时间。慈善信托是一种契约关系，设立方式相对较为简便。根据《慈善法》规定，委托人与受托人签订信托文件后，由受托人在七日内将相关文件向受托人所在地县级以上人民政府民政部门备案。备案完成后，慈善信托生效，并在全国统一的慈善信息披露平台进行公示。（二）财产门槛基金会的注册资金有一定的门槛。根据《基金会管理条例（修订草案征求意见稿）》，在县级民政部门登记的不低于200万元，在设区的市级民政部门登记的不低于400万元，在省级民政部门登记的不低于800万元。此外，基金会的年末净资产不得低于注册资金的最低标准。因此实践中，企业设立基金会，除了初始注册资金投入以外，还需额外捐赠资金或对外募集资金开展慈善活动。慈善信托则无设立财产门槛。首先，慈善信托的委托人不适用资管产品投资中的“合格投资人”规定，各类企业和普通公众均有资格设立慈善信托。其次，慈善信托的设立规模也没有特别的限制，已备案的慈善信托的规模范围从1万元到上亿元不等。同时，企业设立慈善信托设立以后还可以追加信托财产，从而实现更加灵活的资金安排。财产管理运用比较（一）慈善募捐方式基金会可以开展定向募捐或公开募捐，其中公开募捐需事前备案。不具有公开募捐资格的基金会，可以在发起人、理事会成员和会员等特定对象的范围内进行募捐。具有公开募捐资格的基金会，可以通过在公共场所设置募捐箱，举办面向社会公众的义演、义赛、义卖、义展、义拍、慈善晚会，通过广播、电视、报刊、互联网等渠道募捐。公开募捐方案事前报基金会登记的民政部门备案。慈善信托可以增加委托人，并应办理变更备案。根据《慈善信托管理办法》规定，根据信托文件约定或者经原委托人同意，慈善信托可以增加新的委托人，由受托人向原备案的民政部门申请变更备案。在一些国家和地区，新的机构或个人可以“财产贡献者”的身份加入慈善信托，可以简化慈善信托财产追加程序。（二）慈善支出要求基金会的年度慈善支出具有明确的比例限制。根据《慈善法》《关于公益性捐赠税前扣除有关事项的公告》（财政部公告2020年第27号）等规定，具有公开募捐资格的基金会开展慈善活动的年度支出，不得低于上一年总收入的百分之七十或者前三年收入平均数额的百分之七十。不具有公开募捐资格的基金会的年度慈善支出金额不得低于上一年末净资产的8%或者前三年年末净资产平均数的8%。慈善信托的年度慈善支出则可以灵活约定。根据《慈善信托管理办法》规定，委托人与受托人应在信托文件中约定慈善信托年度慈善支出的比例或数额，但具体金额和比例没有强制规定，因而可以根据慈善活动开展需要灵活约定。为实现慈善信托的永续运行，部分慈善信托将年度慈善支出约定为上一年度已实现投资收益的一定比例。（三）财产投资方式和范围基金会对慈善财产投资的决策层级较高，实际资产配置类型较为单一。在投资程序上，基金会应当在财务和资产管理制度中明确投资相关的具体管理办法，重大投资方案应当经理事会组成人员三分之二以上同意。在投资方式上，基金会可以通过三种方式对慈善财产进行保值增值投资：一是直接购买金融机构发行的资产管理产品，二是通过发起设立、并购、参股等方式直接进行与基金会宗旨和业务范围相关的股权投资，三是将财产委托给金融机构进行投资。实践中，基金会的财产投资以银行理财产品为主，投资产品类型较为单一。慈善信托的委托人可以和信托公司受托人灵活约定信托财产投资程序和投资范围。受托人综合委托人风险偏好、慈善支出的资金需求、慈善信托的规模和期限等因素对信托财产进行配置。对于规模在1000万以上的慈善信托，一种典型的配置策略为，以稳健型固定收益类产品为主，配置比例不低于60%；少量低风险高流动性的货币基金，配置比例不高于20%；少量混合或权益类产品以博取超额收益，配置比例不高于20%。据统计，规模在1000万元以上的大额慈善信托的财产投资回报率可达6%以上，总体上高于基金会。（四）运行成本基金会的运营成本相对较高，与慈善支出不直接相关的管理费用主要来自两个方面：一是基金会作为实体组织的运行成本，包括固定运营场所的运行费用、专职人员各项开支等；二是合规成本，包括每年接受外部审计、等级评估等发生的费用等。根据《慈善法》《关于公益性捐赠税前扣除有关事项的公告》（财政部公告2020年第27号）的规定，具有公开募捐资格的基金会开展慈善活动，可在不超过年度支出10%的范围内列支管理费用；不具有公开募捐资格的，该比例不得高于12%。慈善信托的管理费用相对较低，主要包括向受托人支付的信托报酬，向保管银行支付保管费，向监察人支付监察费等，总体费用显著低于基金会的运行成本。税收待遇比较（一）捐赠/设立信托环节基金会成立后连续两年满足慈善支出比例、管理费用比例以及其他要求的，可以申请公益性捐赠税前扣除资格。基金会取得公益性捐赠税前扣除资格的，向该基金会捐赠的捐赠人可以享受税收优惠待遇。其中，企业向基金会的捐赠不超过年度利润总额的12％的部分，可以在所得税前扣除。个人向基金会的捐赠未超过应纳税所得额30%的部分，可以在所得税前扣除。以股权捐赠的，除可以按股权取得的历史成本进行税前扣除外，还无需就股权增值缴纳所得税。委托人设立慈善信托可享受的税收优惠政策尚未落地。委托人以资金设立慈善信托，还是以股权等非货币财产设立慈善信托，无法直接从受托人处取得可用于税前扣除的捐赠票据。在现行公益性捐赠支出“凭捐赠票据扣除”的操作方法下，委托人无法就设立慈善信托的财产享受所得税税前扣除优惠。为满足委托人税收优惠需求，受托人可与具有捐赠票据开票资格的慈善组织合作，开发“捐赠+信托”、“信托+项目执行”、“共同受托”等交易结构实现委托人的抵税票据开具诉求。（二）财产管理环节基金会对慈善财产进行保值增值投资，所取得的投资收益属于应税所得。我国《企业所得税法实施条例》规定，非营利组织从事营利性活动取得的收入，不属于免税收入。在特殊情况下，当基金会处置已有大幅增值的捐赠股权时，由于该笔股权以历史成本入账，处置股权将产生较大的投资收益，但由于基金会投资收益是免税收入，因而会带来较大的税收负担。慈善信托本身的税收政策尚不明确。实践中，慈善信托财产投资取得的投资收益暂未缴纳企业所得税，在一定程度上对冲了慈善信托设立环节委托人无法抵税的负担。执笔人：沈苗妙推荐阅读1【中诚研究】全球通胀持续走高对信托资产配置策略的影响_2【中诚研究】影响上半年信托公司经营业绩的主要因素_3【中诚研究】当前基础产业信托的发展特征与趋势展望_

热点研究全球通胀持续走高对信托资产配置策略的影响自2021年中以来，欧美等主要经济体通货膨胀持续提高，发达经济体货币政策收缩节奏加快，金融市场对全球经济衰退的担忧加剧。在此情况下，国内经济稳增长的压力增大，政策整体仍将保持适度宽松。信托市场的资产配置策略也将受到宽松政策环境的影响，对此应保持高度关注。当前全球通胀持续走高的表现及原因受发达经济体激进的财政刺激、供需缺位和俄乌冲突等因素影响，全球主要国家通胀持续走高。短期内，全球通胀走高难以消退。（一）全球主要国家通胀持续走高2021年中以来，美欧等全球主要国家通胀屡创历史新高。根据美国劳工部公布的最新数据显示，美国6月CPI同比增长9.1%，创1981年底以来最大涨幅；环比增长1.3%，创2005年来最高纪录，同比增长9.1%。欧元区调和CPI在5月同比上升8.1%后，6月继续同比上升8.6%，续创历史最高水平。欧元区6月通胀最严重的国家是爱沙尼亚，年化通胀率达到22%，其次为立陶宛20.5%，拉脱维亚以19.2%排在第三位。此外，土耳其、阿根廷等部分新兴市场国家通胀率更是高达78.62%和64%。（二）货币超发是此次通货膨胀的根本原因2008年以来，为摆脱经济衰退的泥潭，美欧等发达国家实施量化宽松政策大量超发货币，新冠疫情进一步加剧了其货币扩张。以美联储为例，2008年资产负债表规模为9千亿美元左右，而2022年则为9万亿美元，十四年间扩大十倍。新冠疫情期间，美国实施了激进的财政扩张政策以刺激有效需求，而疫情引发的供应链中断则造成供需缺口引发通胀攀升。在应对通胀的初期，欧美央行政策反应不足，美联储政策多次强调通胀是一次性的、短期的价格指数上涨。俄乌冲突后，能源、食品价格暴涨，进一步强化了其通胀压力。（三）通货膨胀短期内难以消退短期内，本轮由原油和粮食价格上涨推动的通货膨胀持续时间将取决于俄乌冲突的持续时间。乌克兰是全球重要的谷物（玉米、小麦）与有色金属（铝、镍、钯金、铂金）的出口国，俄罗斯则是全球原油和天然气的主要供应国，在OPEC不增产的情况下，原油价格仍将维持在高位。长期来看，美联储滥用美元信用超发货币的局面难以改变，美元流动性泛滥导致通胀高企的事件仍将会发生。俄乌冲突后，美元的国际地位受到挑战，部分国家绕过美元直接进行贸易结算，但美元在当前货币体系中的核心地位短期难以撼动。应对全球通胀持续走高的主要政策及影响在高通胀压力下，主要发达经济体纷纷开启货币收缩进程，若通胀持续保持在高位，加息将更加激进，这也加剧了市场对全球经济衰退和债务危机的担忧。（一）发达经济体加大货币收缩力度为应对持续走高的通货膨胀，全球发达经济体加速货币政策收缩。美联储自2021年11月宣布启动Taper，2022年以来，美联储已累计加息150个基点，6月更是激进加息75个基点，创1994年最高纪录。受高通胀压力，7月美联储连续第二次加息75个基点；欧洲央行7月停止购债并加息50个基点，这是其11年来首次加息；此外，加拿大央行宣布加息100个基点至2.5%，并强调未来有必要进一步上调利率；韩国央行宣布加息50个基至2.25%，为史上首次加息50个基点，同时也是首次连续三次加息；新西兰联储宣布将基准利率上调50个基点至2.5%，为今年以来第三次加息50个基点，也是连续第六次加息。（二）全球经济衰退担忧不断加剧虽然欧美央行开启激进加息进程，但通胀水平并未有明显的降低，市场对全球经济衰退的担忧不断加剧，欧美股市大幅回落。回顾美联储加息历史，自20世纪50年代以来，美联储经历过12轮大的货币紧缩周期，其中有九轮以经济衰退落幕。截至目前，

热点研究影响上半年信托公司经营业绩的主要因素近日，已有59家信托公司披露了部分未经审计的上半年经营数据。总体来看，信托行业上半年经营业绩整体出现一定程度的下滑，部分信托公司经营压力较大，其原因主要体现在传统融资业务规模的收缩、创新转型业务尚待培育、固有业务收入下降明显、风险项目计提减值准备等四个方面。传统融资类信托业务收缩2022年上半年，信托公司的信托业务收入整体下滑，行业平均（重庆信托、平安信托仅披露合并数，由于其合并数据与母公司数据差异较大，同比测算时暂剔除重庆信托、平安信托的合并数，下同）实现信托业务收入6.04亿元，同比减少0.95亿元，同比下降13.62%。信托业务收入的下滑，主要是传统融资类信托业务收缩所致，由于传统融资类收入贡献较大，一旦出现大幅收缩，会对信托业务收入产生较大影响。上半年传统融资类信托业务收缩，主要表现在以下两个方面：一是传统融资类信托业务规模出现了整体收缩。从社融数据来看，新增信托贷款规模持续为负，存量信托贷款规模也持续降低，2022年上年累计新增信托贷款-3752亿，截至2022年6月末的信托贷款存量规模较年初也减少了0.39万亿元，降幅为8.95%。从信托产品发行情况来看，集合非标类信托产品的成立规模也出现了大幅下滑，根据用益信托网数据，上半年非标类集合信托成立规模为2783.51亿元，同比下降54.17%。二是部分传统融资类信托的主要领域出现了明显收缩。2022年上半年，工商企业信托业务受宏观经济增速下行和中长期融资需求疲软影响较大，根据用益信托网数据，工商企业类集合信托产品成立规模合计674.45亿元，较上年同期下降了56.00%。房地产信托业务受2021年以来房地产市场变化影响较大，信托公司主动减少了对民营房企的融资，上半年房地产类集合信托产品成立规模合计606.5亿元，较上年同期下降了82.45%。基础产业信托业务虽然没有下滑，但增长也较为有限，根据用益信托网数据，上半年基础产业类类集合信托产品成立规模合计1639.96亿元，同比仅增长1.15%。转型创新类业务有待进一步培育转型创新类信托业务主要包括标品信托业务和资产服务信托业务，其共同特点是以管理费收入为基础，但是目前尚处于投入期，信托报酬率还比较低，从对信托公司的收入贡献而言，尚未形成主要的收入来源，仍需要进一步培育。一是标品信托业务有待进一步扩大规模，提高主动管理能力。近年来，标品信托业务成为行业重点转型方向，也形成新增信托资产规模的重要动力。截至2022年一季度末，投向证券市场的资金信托规模余额为3.54万亿元，同比增长45.72%，占比为24.00%，同比上升8.78个百分点，规模和占比保持了持续上升的态势。但是，从行业整体来看，目前标品信托业务尚未形成显著的盈利贡献，主要是管理规模和主动管理能力仍有待提高，需要信托公司持续推进投研一体化建设，进一步提高标品信托相关的投研能力，提高投资收益和应对市场波动的能力，同时提高风控、运营等对标品信托业务的支持保障。二是资产服务信托业务有待尽快扩大规模。由于资产服务信托业务往往投入较大且收费较低，必须通过做大规模才能实现盈亏平衡。在资产证券化业务方面，上半年规模整体有所减少，根据Wind数据，截至2022年7月19日，信贷ABS、ABN存量余额较年初分别减少1594.18亿元和34.16亿元。在破产重整信托业务方面，尽管已有建信信托、平安信托、国民信托、中信信托、光大信托、紫金信托等多家信托公司积极参与，但尚未形成成熟稳定的盈利模式，多数信托公司并未普遍开展此类业务。在家族信托等财富管理业务方面，尽管规模增长较为显著，但由于人力、运营系统、外采服务等各项成本投入较高，而家族信托短期内的收入难以弥补成本的整体投入，绝大多数信托公司的家族信托业务仍处于孵化培育的“保护期”阶段，只有持续积累并提升规模、提高主动管理能力，才能促使家族信托尽快实现合理的业务收入。固有业务收入显著下降2022年上半年，行业平均实现固有业务收入1.99亿元，同比减少0.86亿元，同比下降30.08%，其中行业平均公允价值变动损益为-0.57亿元，同比减少0.85亿元，是影响固有业务收入的主要因素。公允价值变动损益产生了较大幅度的减少，主要有以下两方面原因：一是与执行新的会计准则并对金融资产以公允价值计量有关。信托公司固有资产本身以投资为主，近年来投资类资产在固有资产中的占比保持在80%左右，按照修订后金融工具确认和计量准则，持有至到期投资、可供出售金融资产等金融投资分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，并列报为交易性金融资产，使得交易性金融资产规模和占比与未追溯调整之前相比大幅提高，公允价值变动损益的波动也相应显著加大。二是与上半年我国资本市场的波动调整有关。部分信托公司由于自营股票、基金投资及以自有资金投资风险资产规模较大，也因此产生较大公允价值变动损失。参考中国信托业协会数据，一季度行业平均营业收入、信托业务收入、固有业务收入同比分别下降28.25%、10.02%和81.52%，而上半年累计平均信托业务收入降幅扩大，而平均营业收入和平均固有业务收入指标显著收窄，主要是由于二季度资本市场的反弹，进一步说明资本市场波动对信托公司固有业务收入影响较大。风险因素对经营业绩的影响有所提升从相关指标来看，2022年上半年行业平均计提各类固有资产减值0.79亿元，同比增长63.81%；行业平均公允价值变动损益由2021年上半年的0.28亿元下降至2022年上半年的-0.57亿元，同比变动达到-307.02%；两项合计1.36亿元，对营业收入的影响达到17.10%，高于上年同期14.99个百分点。风险因素对经营业绩的影响，主要体现在部分信托公司固有信用风险资产规模及不良规模较大，进一步造成了固有资金的固化，影响了经营业绩。部分信托公司2022年上半年的信用风险资产损失计提规模较大，与其固有信用风险资产或不良规模较大或同比增长较快有较大关系。5家信托公司仅上半年计提信用减值损失甚至达到5亿元以上，对业绩影响非常显著。执笔人：崔继培推荐阅读1【中诚研究】当前基础产业信托的发展特征与趋势展望_2【中诚研究】二季度公募基金市场表现及展望_3【中诚研究】信托公司参与资产担保债务融资工具相关业务的初步设想_

热点研究当前基础产业信托的发展特征与趋势展望2022年以来，受疫情反复影响，我国经济下行压力加大，加快基础设施建设投资成为稳住经济增长的重要手段。信托公司抓住基础设施投资发展的机遇，积极开展基础产业信托业务，上半年基础产业集合信托发行规模稳中有升，已成为集合信托产品发行市场的重要支撑。上半年基础产业信托产品发行明显增长一是基础产业集合信托产品成立规模及占比均有增长。根据用益信托网数据，2022年上半年基础产业集合信托成立规模1,639.96亿元，同比微增1.15%，规模占比30.11%，同比提高14.72个百分点。就单月而言，自2021年11月，成立规模呈现上升趋势，扣除2月春节因素，月度基础产业投向的信托成立规模超过300亿元，规模占比稳步增长，其中3月、5月、6月基础产业投向的信托成立规模占比超过40%。目前，基础产业类信托成立规模及占比是继金融集合信托产品后第二大领域，已成为集合信托产品发行市场的重要支撑，是信托公司重要的展业方向。二是基础产业集合信托成立数量大幅提升。根据用益信托网数据，2022年上半年基础产业集合信托成立数量3,862个，同比增长39.98%，成立数量占比为29.21%，同比提升11.64个百分点，成立数量及占比显著高于房地产、工商企业及其他领域。就单月而言，与成立规模保持一致趋势，自2021年11月，成立数量显著上升，今年以来1月、3月、4月单月成立数量超过700单。三是二季度以来收益率下降较为明显。2021年至今，基础产业集合信托产品预期收益率相对稳定在6.85%-7.1%的区间，区间内略有波动。其中，2021年8月，基础产业集合信托产品预期收益率达到7.12%的高位。2022年二季度以来市场流动性较为宽松，基础产业集合信托产品的收益率下降较为明显，至6月下降至6.85%。相较于房地产、工商企业、金融集合信托产品而言，基础产业集合信托产品预期收益率保持相对稳定，略低于房地产及工商企业产品预期收益率，高于金融集合信托产品预期收益率。四是基础产业集合信托资金运用方式相对集中于权益投资。根据用益信托网数据，2022年上半年基础产业集合信托资金运用于贷款、股权投资、权益投资及组合运用的规模分别为620.67亿元、56.53亿元、1009.8亿元、2.25亿元，占比分别为36.74%、3.35%、59.78%、0.13%，资金运用于权益投资的规模远高于其他方式，其占比接近60%，是基础产业集合信托资金运用的最主要方式。影响上半年基础产业信托业务发展的主要因素一是稳定经济增长的需要。2022年以来，在俄乌冲突、疫情反复等国际国内复杂局面下，国内经济下行压力加大。2月金融数据阶段性走弱，M2同比增速、新增人民币贷款、社会融资规模增量均不及市场预期；3月PMI指数降至临界点以下；4月全国固定资产投资增速、全国房地产开发投资增速、规模以上工业增加值等宏观经济各项指标出现大幅回落，房地产企业偿债压力加大、中小企业经营困难等困难较为突出，市场预期进一步转弱。为稳定经济增长，中央及地方政府及时出台稳投资政策，加大基础领域投资，发挥投资对稳住经济增长的积极作用。二是宏观政策实施效果的体现。年初中央经济工作会议明确积极的财政政策要提升效能，适度超前开展基础设施投资。5月国务院稳定经济大盘会议，提出扎实稳住经济一揽子政策措施，要求加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围，保证财政支出强度，加快支出进度。随后各部委、地方陆续出台稳经济大盘支持政策，以水利工程、交通基础设施、综合管廊、新基建为主的基础设施重点领域建设项目加快布局，基建领域投资快速增长。根据国家统计局数据显示，截至6月末，新增地方专项债发行规模逾3.4万亿元，占全年新增专项额度的99%。固定资产投资国家预算资金及债券累积增长率呈现高速增长，其中，债券在2022年5月累积增长高达94.8%。在宏观政策支持下，基础产业投融资需求大幅增加，信托作为社会融资的重要渠道之一，基础产业信托规模呈现快速发展。三是信托公司业务发展的要求。近年来，信托公司加快推进业务转型步伐，一方面是房地产行业深度调整，房地产信托业务持续收紧，另一方面是标品信托业务、资产证券化、高端财富管理等转型业务需要一定时间培育，短期内规模效应和即期收入贡献较为有限。在转型过渡期内，基础产业投资兼具收益与安全性，成为各大金融机构青睐的优质资产。此外，信托公司近年来积极对接保险等长周期资金，可有效提升信托公司参与基础产业投融资的竞争力，推动基础产业信托成为信托公司当前业务发展的重点领域。对基础产业信托发展趋势的分析一是从方式来看，由非标融资转为标债投资。目前信托公司参与基础产业领域的模式除传统贷款、权益投资外，积极拓展了债券投资、产业基金股权等多种方式，其中标债投资占比将进一步提升。地方政府债尤其是专项债是目前基建投资领域的主要资金来源，当前在“适度超前”的政策总基调下，城投平台的融资需求有所提升，结合资管业务非标转标的要求，越来越多的信托公司通过发行信托计划，募集资金后投资政府平台发行的债券来支持基础设施领域建设。根据中国信托行业协会公开数据，一季度债券投资信托规模2.6万亿，环比增长10.78%，其中有相当一部分的投向为地方政府平台债券。此外，资产证券化也是信托公司参与的重要方式。近年来，信托公司积极开展基础设施收费权、基础设施收费收益权作为基础资产的各类资产证券化项目,涵盖供热、供电、供气、供水，及通行收费、公交客运等基础设施领域。二是从主体来看，城投融资转为国央企投融资。原有基建投资多由地方政府牵头推进，其融资方多为地方融资平台。近年来基建融资主体中，国企央企主体有所增加。在地铁、大型水利、农村电网改造、宽带乡村、棚改等公用设施或公益性的领域，国央企作为直接项目承接方和建设单位，积极运用产业投资基金等方式进行融资。在国央企转型国有资本运营公司改革背景下，未来将有更多的国央企承担起基础产业发展、基础设施建设和融资的主体责任。信托公司可以加强与国央企合作，进一步探索参与产业基金投资、PPP项目融资、可续期债权等方式，为国央企承接大型基础设施建设提供投融资服务。三是从资金来看，关注长周期资金支持。超前布局新兴业务领域基础设施建设是国家开展逆周期调节和实施战略布局的重要方式。与新兴领域基础设施建设相适应，应匹配更加长期资金支持。中央也密集协调长期资金支持基础设施建设，如银保监会近期下发《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》提出，要充分发挥保险资金规模大、期限长、稳定性高的优势，鼓励保险机构参与重大公路交通基础设施、新型交通基础设施等项目建设；国务院常务会议推出“发行3000亿元开发性金融债，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金”政策。信托公司可积极对接保险资金等长期资金为基础设施建设提供服务。四是从风险来看，关注地方财政实力、主体再融资能力、及项目经营能力和资金退出方式。在国内外经济依然有较大下行压力的背景下，开展基础产业信托要更加关注业务风险。基础产业信托的主要还款来源为地方财政收入、融资主体的再融资能力及项目主体经营现金流，因此在项目前期审核阶段，需强化地方财政实力、财政收入结构、融资主体评级等维度的分析，在业务结构设计方面，全面综合考虑资金退出方式，保障业务的安全性。执笔人：张炜推荐阅读1【中诚研究】二季度公募基金市场表现及展望_2【中诚研究】信托公司参与资产担保债务融资工具相关业务的初步设想_3【中诚研究】信托公司参与盘活存量资产的重点业务方向_

热点研究二季度公募基金市场表现及展望二季度以来，随着一系列稳定经济政策的出台实施，资本市场表现得以改善，公募基金净值得到修复，市场回暖，新发行基金规模迅速反弹。从业绩表现上来看，股票基金业绩大幅反弹，债券基金表现稳健，商品型基金则见顶回落。展望下一阶段，股票基金仍具备配置机会，纯债基金和商品基金配置性价比则有所降低，需密切关注市场走向并动态调整组合投资策略。二季度公募基金市场的总体特征二季度，公募基金总体规模延续稳步上升趋势，净值修复相对较快。季度末，随着市场回暖，新成立基金规模快速反弹，从结构上来看，债券类新成立基金占比仍然较高，占比达87%。（一）公募基金净值不断修复截至6月30日，公募基金总体规模已达233157.28亿份，同环比增长18.51%、1.83%；基金净值254033.48亿元，同环比分别增长10.32%、1.67%，环比增长由负转正，基金数量达到9841只。从结构上来看，股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金净值占比分别为8.17%、21.02%、29.12%和39.40%，债券基金占比持续上升，股票基金和混合基金占比则有所下降。季度末，随着股票市场回暖，市场流动性充裕、利率处于低位，公募基金整体净值有所修复。（二）新成立基金份额迅速反弹截至6月30日，二季度新成立公募基金4096.71亿份，同比下降26.11%，环比增长49.61%。其中，6月份成立规模为2343.63亿份，占季度总发行规模的57.21%。5月中旬，随着国内疫情得到有效控制，复工复产持续推进，供应链持续修复，前期部分超跌赛道股大幅反弹，带动三大指数上行。股票市场情绪回暖，整体市场流动性充裕，利率处于低位，股票、债券等新成立基金份额迅速反弹。（三）新成立债券基金规模仍快速增长从结构上来看，新成立基金份额中，债券类基金占比由年初的11.58%快速上行至6月末的87.04%，继续保持快速增长；混合类基金占比则由年初的69.34%下行至6.98%，股票类基金占比则由9.82%进一步下降到3.61%。4月份，央行降准0.25个百分点，释放至少5000亿元的流动性；5月份，5年期以上LPR报价4.45%，首次出现15个基点较大降幅，明显超出市场预期。叠加央行利润上缴、4400亿元再贷款工具等，市场流动性较为充裕，市场利率处于低位，债券基金发行占比不断跃升。不过，随着国内经济不断修复，市场利率最终将向政策利率回归，新发行债券基金占比过高的情况不可持续。二季度各类公募基金的业绩表现情况为便于比较，剔除因规模较小或运作时间较短对短期业绩产生的随机扰动，我们选择成立一年及以上，且规模达到5亿元以上的公募基金为基数进行业绩比较。从二季度整体业绩来看，股票基金、偏股类基金全面反弹，债券基金表现较好，原油、黄金等涉及商品类的基金见顶回落。（一）股票类基金全面反弹从股票基金情况来看，普通股票基金近三个月实现正收益223只，占比超过90%，收益最高的为易方达消费行业，收益率为22.31%；偏股混合型基金实现正收益816只，占比为93.79%，收益最高的为信澳新能源精选，收益率为33.35%；灵活配置型基金实现正收益564只，占比为94.79%，收益最高的为汇添富盈鑫灵活配置A，收益率为32.66%。从收益较高的基金重仓持股来看，主要以新能源、消费等行业股票配置为主。（二）赛道类被动指数基金表现较好从被动指数基金的情况来看，汽车、新能源和消费类指数基金表现较好，近三个月实现正收益基金285只，占比为79.61%。其中，排名靠前的广发中证全指汽车A、鹏华中证酒ETF、天弘中证光伏产业ETF主要涉及行业均为汽车、消费、新能源等行业。（三）债券类基金整体表现稳健从债券基金来看，中长期纯债基金近三个月实现正收益基金1080只，占比达到99.81%，收益最高的为东兴兴瑞一年定开A，收益率达2.73%；混合偏债基金实现正收益基金279只，占比达到98.24%，收益最高的为太平睿安A，收益率达8.81%；混合债券一级基金实现正收益基金226只，占比达到98.69%，收益最高的天弘添利C，收益率为6.56%；混合债券二级基金实现正收益基金215只，占比达到97.29%，收益最高的金鹰元丰A，收益率为10.53%。（四）商品类基金见顶回落二季度，由于通胀高企，欧美等发达国家受高通胀困扰，货币政策持续收紧。美联储6月份加息75个基点，加息幅度为1994年以来最大，美元指数持续走强，10年期美债收益率一度超过3.5%；欧洲央行也将在7月份停止资产购买，并在7月加息25个基点，这是欧洲央行11年来首次宣布加息。受货币发达经济体政策收缩影响，市场担忧全球经济衰退，美元走强，大宗商品价格回落，原油价格则受供给因素影响，高位震荡。受此影响，黄金等商品型基金见顶回落。其中，大成有色金属期货ETF近3个月跌幅达15.91%垫底。下一阶段公募基金市场展望当前，国内经济触底回升，利率仍处于低位，由疫情导致的A股市场超跌已基本得到修复，预计市场将进入休整阶段。从组合投资策略来看，股票基金仍具备投资机会，纯债基金和商品基金性价比回落。（一）预计下一阶段市场将进入休整阶段4月26日以来，上证综指、深证成指和创业板指涨幅分别为16.24%、24.99%和30.25%，反弹已较为充分。7-8月份为上市公司业绩披露期，市场对二季度盈利受损已有预期。但考虑到当前利率处于低位、疫情扰动、海外加息、全球经济可能衰退等多重因素制约，整体经济复苏幅度尚不清晰。此外，随着经济逐步修复，监管部门的政策态度也将是影响三季度市场走向的重要因素。综合来看，7-8月份股票、债券市场都将可能进入休整阶段。（二）股票基金仍有投资机会随着疫情得到有效控制，物流等情况好转，产业链、供应链不断得到修复，6月制造业PMI重回荣枯线以上，供给端的生产、采购，需求端的订单、出口订单均上行明显；中小企业情况有明显好转，6月财新制造业PMI为51.7，3月以来首次高于荣枯线；此外，受疫情影响的服务业PMI快速反弹。总的来看，市场环境较为友好，新能源、汽车和消费等行业“利空出尽”，估值快速修复。从行业上来看，农林牧渔、电力设备、环保等行业估值处于历史较高位置，而电子、商贸零售等仍处于历史低位，各行业后续业绩表现将取决于盈利和政策的兑现能力。（三）纯债基金和商品基金投资价值或有回落当前，DR007和10年期国债收益率仍处于较低的水平，信用债收益率和信用利差均处于历史低位，利率债各期限收益率也处于较低位置。央行7月5日开展30亿元7天期逆回购操作，不排除向市场传递市场利率向正常利率回归的政策信号；在美联储加息、缩表周期下，美元走强，全球经济衰退担忧加剧，铜等大宗商品价格见顶回落。综合来看，纯债基金和商品基金配置性价比回落，可适度增配混合类债券基金。执笔人：杨晓东推荐阅读1【中诚研究】信托公司参与资产担保债务融资工具相关业务的初步设想_2【中诚研究】信托公司参与盘活存量资产的重点业务方向_3【中诚研究】如何看待近期城投债结构性“资产荒”现象_

热点研究信托公司参与资产担保债务融资工具相关业务的初步设想近期，“盐城市城镇化建设投资集团有限公司2022年度第一期定向资产担保债务融资工具”（22盐城城镇PPN001CB）在银行间市场成功发行，作为一款具有主体和资产现金流双重偿债来源的创新债券品种，资产担保债务融资工具（Covered

热点研究信托公司参与盘活存量资产的重点业务方向2022年5月，国务院公开发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（以下简称“《意见》”），明确提出要聚焦盘活存量资产重点方向，优化完善存量资产盘活方式，并要求信托公司充分发挥优势，按照市场化原则积极参与盘活存量资产。在此背景下，信托公司可以积极发挥信托功能，通过开展资产证券化业务、Pre-REITs业务、基础设施投融资业务、服务信托业务等参与盘活存量资产，积极推进业务创新转型。提升资产证券化业务发展水平一是持续扩大银行间市场资产证券化业务规模。以信托公司为最主要发行机构的信贷ABS和ABN两类银行间市场资产证券化业务持续开展，截至2022年6月22日，信贷ABS存量余额为1.63万亿元，ABN存量余额为0.95万亿元，其中2022年内新发行规模分别为1700.83亿元和2571.95亿元。基础设施领域也是信托公司在银行间市场开展资产证券化业务的重要基础资产来源。近年来，信托公司已操作和落地了多个基础设施收费权、基础设施收费收益权等基础资产类型的项目，2019-2021年仅基础资产为基础设施收费权的ABN项目便分别成立了7单、6单和5单，合计规模分别为125亿元、34.44亿元和55.75亿。根据《意见》加大盘活存量资产政策支持的要求，未来市场将提供更多适合证券化的基础资产，信托公司也将拓展更多基础设施领域资产证券化业务。二是重点聚焦稳增长、畅通产业链的基础资产类型。结合《意见》导向，以及银保监会要求信托公司促进产业链、供应链稳定等要求，信托公司将聚焦稳增长、畅通产业链的核心企业及重点环节产生的基础资产，通过持续开展资产证券化业务，助力产业链企业减压纾困，加快复工复产，促进实体经济增长。三是延伸资产证券化的业务链条。除不断提高资产证券化业务规模外，探索资产证券化全链条服务也是信托公司资产证券化业务的展业重点。信托公司通过发挥资产识别优势、金融工具优势，以及资产配置优势，不断延伸资产证券化业务链条，积极打造资产形成—受托服务—承销—投资的全链条服务。如华能信托、华润信托等，近年来Pre-ABS、资产证券化受托服务规模均较大，且相关投资及受益于较大投资规模的债券分销也实现了较好的业绩，通过开展资产证券化全链条服务，实现了业务价值的快速提升。积极参与公募REITs相关业务一是我国公募REITs即将进一步扩容。自启动公募REITs试点以来，发改委、证监会、交易所等多次鼓励扩大公募REITs试点规模，持续完善公募REITs的顶层政策。首批公募REITs落地至今，已有12个项目完成上市，且多数实现了较好的投资收益。目前我国的公募REITs试点项目均为基础设施领域不动产投资信托基金（REITs），已上市项目覆盖能源基础设施、园区基础设施、交通基础设施、生态环保、仓储物流等基础资产类型。此次《意见》也将公募REITs列为重要的存量资产盘活方式，明确要求进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市，并要求建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场，预计公募REITs上市效率将快速提高，市场扩容也将取得较大突破。二是信托公司也将积极参与公募REITs相关业务。一方面，信托公司可利用业务资源和金融工具优势，大力拓展Pre-REITs业务。此次《意见》对项目年限和收益分散性等要求较《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》有所松动，同时再提建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场，为更大力度推动公募REITs的规模化发展扫清障碍，有利于通过增加退出方式引导更多社会资本进入基础设施领域。因此，对于Pre-ABS业务或基础产业信托业务经验丰富的信托公司，以及战略方向为资产证券化业务的信托公司，下一步可将Pre-REITs作为重点发力方向。另一方面，大部分公募REITs上市后二级市场价格表现较好，也将成为信托公司资产配置的重要品种。从已上市的12个项目来看，至2022年5月底共10个项目实现了正收益，其中收益率最高的富国首创水务REIT（508006.SH）的收益率为39.37%，中航首钢绿能REIT（180801.SZ）、红土盐田港REIT（180301.SZ）、中金普洛斯REIT（508056.SH）也实现了超过20%的收益率，参与已上市公募REITs前期战略配售和网下环节的信托公司预计也已获得较好的投资收益。为盘活重点领域的存量资产提供投融资服务一是为基础产业存量资产盘活提供投融资服务，持续为重点基础设施和重大项目盘活提供中长期资金，助力释放基建对宏观经济增长的乘数效应。以PPP业务为例，PPP是我国吸引社会资本参与重大基础设施项目的典型方式，但过去由于PPP项目投资为股权性质，投资期限较长，投资不确定性大，社会资本参与趋于谨慎。此次《意见》明确，盘活的基础设施领域存量资产，要求具备存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大，或长期闲置但具有较大开发利用价值等特点，具有较好的投资前景，预计将有效提高PPP项目对社会资本的吸引力，也有助于信托公司充分发挥长期资金优势，扩大信托公司通过PPP方式参与盘活交通、水利、清洁能源、生态环保、新型基础设施等重点领域存量资产的业务规模。二是为助力畅通实体经济产业链持续提供投融资服务。《意见》要求探索促进盘活存量和改扩建有机结合，以及挖掘闲置低效资产价值等，为信托公司参与畅通基建产业的产业链提供了新的展业方向和业务领域。长期以来，《意见》中明确的污水处理厂下沉、地铁上盖物业、交通枢纽地上地下空间综合开发、保障性租赁住房小区经营性公共服务空间，以及既有铁路场站及周边土地资产开发利用不到位，低效资产也占用了地方政府和国有企业的大量资源，影响了整体的经济效益。对此，信托公司可为相关资产的盘活、处置提供投融资支持，提高相关资产的价值，进一步助力地方政府和国有企业的重点产业链运转通畅。创新探索其他服务信托等新模式一是创新探索采取结构化信托架构设计等提高盘活存量资产业务运行效率的服务信托业务。例如传统的PPP项目由于社会资本与地方政府的利益较难达成一致，落地效率不高，对此可发挥信托灵活的权利分离和重构功能优势，搭建受益权分层的信托架构，甚至探索表决权信托方式，同时满足社会资本取得合理投资回报和地方政府对优质资产仍然掌握控制权的诉求，有效统一各方利益。二是创新探索优化地方政府和国有企业资源配置的资产重组服务信托业务。信托公司可聚焦服务《意见》要求的重点区域和重点企业，包括债务率较高、财政收支平衡压力较大的地方政府和基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业，发挥信托的隔离功能、管理功能等功能优势开展资产重组服务信托业务。资产重组服务信托业务通过简便的设立和运营程序即可完成资产和负债的结构调整，有助于提高存量资产优化整合效率，提升资产质量和规模效益，以及挖掘闲置低效资产价值，防范化解债务风险。信托公司已在类似的破产重组服务信托业务方面拥有了丰富的业务经验，这也有助于资产重组服务信托业务在盘活存量资产领域发挥更大的社会价值。执笔人：崔继培推荐阅读1【中诚研究】如何看待近期城投债结构性“资产荒”现象_2【中诚研究】资管产品会计处理规定对信托产品运营管理的新要求_3【中诚研究】从年报看信托公司转型发展新格局_

热点研究如何看待近期城投债结构性“资产荒”现象5月份以来，新发行城投债出现了结构性的“资产荒”现象，一方面是市场对强区域、中高等级城投债的追逐不断加强，优质发行人的发行利率不断下降，另一方面市场资金也出现了一定的信用下沉，部分较弱资质城投新发债券也受到追捧。造成这种现象的原因在于阶段性供需失衡，在城投债供应偏紧而市场资金充裕的情况下，能够满足金融机构风险-收益匹配的城投债投资标的供不应求，这对信托公司开展城投债投资业务提出了更高要求。近期城投债结构性“资产荒”现象及特征（一）近期城投债认购倍数快速提升2022年以来，国内资产荒持续演绎，城投债稀缺性持续放大，5月份城投债新发行认购倍数快速走高，且部分较弱资质城投债受到追捧。从披露认购倍数的样本城投债来看，根据华安证券统计，2022年以来整体平均认购倍数为1.33倍，其中1-4月平均认购倍数为1.22倍，5月份平均认购倍数已升至2.61倍；从典型城投债来看，年内已有10只城投债认购倍数超过10倍，其中有5只发生在5月，当月江苏大丰海港控股集团有限公司发行的“22大丰海港CP002”、镇江交通产业集团有限公司发行的“22镇江交通MTN003”、兴化市城市建设投资有限公司发行的“22兴化城投SCP003”、泰州华信药业投资有限公司发行的“22泰华信CP001”等的有效认购倍数均较高。（二）近期城投债“资产荒”现象呈结构性分化特征区域方面，2022年城投债发行延续了2021年以来的分化格局，江浙等强区域发行较多，5月份一级发行、净融资规模等亦是如此，相对应的，强区域也保持了较低的发行成本和信用利差；信用等级方面，整体以AA+及以上中高信用等级为主；行政级别方面，整体以地市级和区县级为主，但省级平台数量占比也出现了增加的趋势。近期城投债结构性“资产荒”现象原因分析（一）信贷需求仍然偏弱信贷需求偏弱，主要是在实体经济融资需求不足和疫情冲击影响下，市场高息资产供给减少。一是企业中长期贷款需求不足。从4月社融数据总量来看，当月社融增量为9102亿元，不及预期，比上年同期少增9468亿元，主要是人民币贷款少增较多的原因；从社融数据结构来看，企业中长期贷款偏弱，5月份也并未显著改善。二是土地信用派生能力下降。从住户贷款数据来看，自2月后4月住户贷款再次增量为负，且下滑较多，尤其住户房贷同比少增较多。叠加4-5月份的新冠疫情反复的影响，实体经济融资需求不足等导致市场难以提供较多高息资产的局面有所加剧。（二）城投债供给大幅减少5月城投债供给环比大幅减少，发行、偿还及净融资规模环比分别下降54.22%、41.00%和89.24%。整体来看，5月城投债供给显著下降，一是由于城投债发行延续了去年以来整体偏紧的监管基调；二是由于在城投债一级发行热度攀升、信用利差整体下行的过程中，优质发行人主动取消发行以等待更低发行利率，也造成了供给的偏紧；三是由于430是年报发布截止日，430后发债需要更新数据，多数城投尽量在430之前发行债券，因此5月也是发债的传统“小月”。从近五年来看，5月均为年内发行最低或仅高于过年月份的次低。（三）市场流动性较为充裕一是从货币政策来看，市场目前仍处于“宽货币”周期之中，自2021年7月以来央行已实施了多种总量型和结构性货币政策工具。总量型货币政策工具方面，已实施多次降息、降准，5月5年期LPR也超预期调低15bp；结构性货币政策工具方面，央行已实行普惠小微贷款支持工具、支农支小再贷款等多类再贷款工具；央行还历史性的向中央财政上缴总额超过1万亿元的结存利润。二是从银行间市场来看，5月资金面维持宽松，且以隔夜和7天回购为代表的资金利率在5月整体维持低位，市场资金利率中枢显著下移。（四）信用债投资需求持续增加信用债投资需求增加，主要是银行理财和债券型基金等典型资管产品的债券配置需求较大。以银行理财为例，银行理财规模较大，且大部分配置高等级信用债。截至2021年末，银行理财规模余额达到29万亿元，同比增长12.1%，理财产品投资资产合计31.19万亿元，其中债券占比68.4%，债券资产中信用债占比70.9%。从评级来看，理财产品持有AA+及以上信用债占比84.05%。同时，工银理财、招商银行等也表示将加大低风险固收类产品的供给，加大低波动资产的配置等。以债券型基金为例，截至2022年4月末，我国开放式基金中债券型基金规模为4.22万亿元，环比增长0.81%，同比增长52.91%，环比和同比增增速均超过公募基金整体情况。此外，根据国海证券统计，债券型基金规模持续扩张，截至2022年4月22日，基金资产净值已达到7.10万亿元，截至2021年末“固收+”基金也已达到2.49万亿元，较2020年末分别增长40.80%和80.60%。（五）市场风险偏好下降一是受经济下行压力加大和权益市场大幅震荡的影响，2022年以来权益产品、雪球结构期权产品甚至“固收+”产品均表现不佳，但债券及债券基金表现较好，市场风险偏好显著下行，部分市场资金从权益资产及权益类产品撤出，流向债市及债券型基金。2022年以来，受市场下行预期和市场流动性宽松的影响，市场利率不断下行，利率债、信用债中枢不断下行，短端下行更为显著，纯债基金实现一定增长，尤其是信用债基金表现较好，仅4月平均实现0.50%的增长。与此同时，部分领域的信用债风险有所抬升，例如2022年以来地产债违约事件较2021年愈演愈烈，而城投债至今仍尚无实质违约案例，安全性相对较高。二是城投债的安全边际相对提高。一方面，今年以来持续推进的城投反腐，包括多个城市的多位城投高管被查，以及多地推进融资中介领域违规获利追缴专项行动，其中也涉及了对城投违规举债进行问责。另一方面，央行23号明确支持城投合理融资需求、稳增长下城投重要性提升等，也进一步提高了城投债的安全边际。二季度以来，市场预期将对城投债趋于放松，第一是基于中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》（以下简称“央行23条”），明确提出“要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。”第二是基于今年以来在此轮疫情反复的冲击、叠加俄乌冲突和美联储政策快速收紧等多因素影响下，我国经济下行压力进一步加大，5月以来，在稳增长政策持续加码的情况下，基建托底经济的预期也进一步强化了“城投信仰”。对信托公司债券投资业务的影响预计未来一段时间，债券市场对城投债的结构性抢配仍将持续。信托公司作为重要的债券市场投资者，其相关业务开展将会受到一定影响，应重点关注以下两个方面：一是要重点关注信用债供需的边际变化，及时调整配置策略。本轮信用债结构性“资产荒”是供需失衡的结果，那么后续城投债的供给、其他信用债的供给甚至权益市场的变化都会对城投债的供需情况施加影响。一是关注城投债发行是否会有大幅放松。市场认为央行23条或预示城投融资政策的边际放松，但今年以来仍然有相关政策要求遏制新增隐债，且财政部近期集中通报8起典型债务违规案例及问责情况，因此，仍建议边走边看，对城投融资监管政策保持持续关注。二是关注其他信用债品种的供给情况，例如金融债、高等级产业债等，如其供给规模增加，也会对城投债投资需求形成一定的挤占。三是关注市场风险偏好的变化。5月以来，权益市场阶段性见底，部分主题的个股也实现较大反弹，市场风险偏好可能会上升，如果部分资金从债市回流权益市场，市场对城投债的需求也会有一定程度的减少。二是应密切关注并防范城投债信用风险。一方面，要对城投债券投资的信用下沉保持审慎。本轮城投债资产荒中，部分机构或资金出现了一定的下沉，尤其是高认购倍数涉及的发行主体。参考2016年经验，一轮资产荒结束后，如再融资不畅，涉及过度融资的企业或过度下沉的个券容易出现信用风险。所以需密切关注后续城投融资政策的变化和对于弱区域甚至弱资质主体的支持政策，同时对城投债投资下沉保持审慎。另一方面，受季末因素影响，市场可能会出现一定波动，也应密切关注城投债投资相关信用风险。6月份进入季末，市场资金面较5月末可能会小幅偏紧，城投债供给也会环比上升，市场的供需矛盾可能出现一定程度的缓解。此外，已有机构预期目前已处于资产荒后期，如政策出现超预期调整，可能也会导致高估值债券的风险抬升。因此，近期建议采取中短久期防御底仓策略，下沉时需注意防范信用风险，如对估值不敏感的中长期资金也可选择到期收益率较高的中长期高等级信用债。执笔人：崔继培推荐阅读1【中诚研究】资管产品会计处理规定对信托产品运营管理的新要求_2【中诚研究】从年报看信托公司转型发展新格局_3【中诚研究】从年报看信托公司转型发展新格局_

​热点研究资管产品会计处理规定对信托产品运营管理的新要求对资管产品进行准确的会计核算，是落实资管新规对资管产品净值化管理要求的基础，也是管理人尽职履责的重要体现。2022年6月2日，财政部印发《资产管理产品相关会计处理规定》（财会〔2022〕14号，以下简称《规定》），对资管产品金融资产计量、收入费用核算等特定会计问题进行明确，对相关会计科目设置、账务处理方法等具体内容做出统一规范，对部分实务问题加以强调。《规定》的出台将进一步提升信托产品会计核算的质量，对信托产品的运营管理提出了新的要求。一、《规定》是未来信托业务会计核算的重要规范《规定》出台前，金融监管机构已对公募基金、银行理财的会计核算做出规范和指引。首先，2018年出台的“资管新规”（银发〔2018〕106号）要求资管产品实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定，并对资管产品持有的金融资产计量方法做出原则性规定，鼓励使用市值计量，符合一定要求的可采用摊余成本法计量。随后，中国证券投资基金业协会、中国银行业协会分别发布《中国基金估值标准》《公开募集证券投资基金侧袋机制指引（试行）》《证券投资基金侧袋机制操作细则（试行）》《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》等文件，分别对公募基金、银行理财产品的核算估值做出规范。2021年，银保监会进一步对理财产品估值做窗口指导，要求清理以摊余成本法计量的定开理财产品。此次《规定》的出台，对包括信托产品在内的资管产品的会计核算做出统一规范。针对信托业务会计核算，财政部曾于2005年布《信托业务会计核算办法》，但此后未跟随《企业会计准则》的修订而更新。2020年，财政部发布财会〔2020〕22号文件，要求适用“资管新规”的各类资管产品自2022年1月1日起执行新金融工具相关会计准则。此次《规定》在要求资管产品实施《企业会计准则》的基础上，针对资管产品的特殊性，对相关会计处理以及会计科目设置和账务处理作出进一步细化规定。未来信托产品的会计核算需要全方位遵守《企业会计准则》以及本《规定》的要求。二、《规定》规范信托会计核算的重点内容（一）核算理念：强调权责发生制原则信托产品由于一般期限较短，且不少项目中，利息的收取和费用的支付多以信托年度为周期进行安排，因此在信托产品会计核算实务中，不少信托公司以收付实现制核算收入和费用，即在信托产品收到利息时确认收入，支付信托报酬和其他管理费用时确认费用。本次《规定》则强调了资管产品核算采用权责发生制。一是明确资管产品的持续经营假设，资产管理产品具有有限寿命本身不影响持续经营假设的成立，这是权责发生制核算的基础。二是明确会计分期，明确资管产品统一以自然年度进行会计分期。三是明确收入费用核算方法，资管产品当期实现的利息等收入和发生的托管费、销售服务费、投资顾问费等费用，无论款项是否收付，均应当计入当期损益；特别提出，管理人收取管理人报酬的，资管产品应当按照权责发生制原则将费用计入相应服务期间。四是增设权责发生制相关科目和报表项目，包括

热点研究从年报看信托公司转型发展新格局已有61家信托公司披露了2021年度报告，从年报数据来看，信托公司已进入了行业转型的“深水区”，正面临“业务转型、压力提升、分化加速”的发展新格局。业务转型持续深入2021年，61家信托公司管理的信托资产规模整体略有增长，但其内部结构发生重要变化，反映出业务转型的持续深入。一是投资类信托规模快速增长，融资类信托规模普遍下降。截至2021年末，61家信托公司的平均投资类信托规模增至1,377.89亿元，同比增加316.76亿，增幅高达29.85%；占比增至42.31%，同比上升9.34个百分点。共有38家信托公司的投资类信托规模实现增长，其中17家公司增速在50%以上。与投资类信托相反，61家信托公司的平均融资类信托规模则降至680.18亿元，同比减少228.67亿元，降幅高达25.16%；占比降至20.88%，同比下降7.35个百分点。融资类信托规模下降的信托公司有57家，已成为行业的普遍现象。二是证券投资信托规模和占比大幅提升，成为业务转型的主要方向。61家信托公司平均证券投资信托业务规模达到660.12亿元，同比增长54.14%，在资金信托中的占比从上年的13.30%提升至20.27%；与之对比，基础产业、房地产、工商企业信托均值下滑，分别为375.16亿元、322.84亿元、794.13亿元，分别下降20.89%、19.96%、4.21%。全年共有41家信托公司的证券投资信托规模实现了增长，该领域已成为信托公司业务转型的主要方向。三是财产权信托增长迅速，服务信托成为重要转型业务。2021年61家信托公司的财产权信托规模增长迅速，平均每家公司财产权信托规模余额为890.11亿元，较上年末增加229.94亿元，同比增长34.83%。财产权信托中，资产证券化、保险金信托、破产重整信托等服务信托是近年来监管部门倡导的重要转型业务。在财产权信托规模余额排名前十的信托公司中，建信信托、英大信托、华能信托、外贸信托等公司在服务信托方面取得了突出成效，其资产证券化、家族信托、破产重整信托等业务规模居于行业前列。经营压力有所提升受宏观环境和监管政策影响，2021年信托公司面临业务结构调整、风险压力加大等多重挑战，整体的经营压力有所提升。一是营业收入略有下降。61家信托公司2021年平均实现营业收入18.24亿元，同比减少0.68亿元，降幅约3.61%。营业收入下降的信托公司共有38家，占据行业多数，其中有4家信托公司营业收入同比降幅超过50%；仅有23家信托公司营业收入同比实现增长。在营业收入的结构中，尽管信托业务收入同比实现了3.34%的增长，其占比也进一步提升至77.36%；但固有业务收入明显下滑，降幅达26.47%，对营业收入的整体水平影响显著。二是盈利水平稳中略增。61家信托公司平均实现利润总额、净利润分别为9.89亿元、7.63亿元，同比略增长4.68%、8.67%。超过半数的信托公司实现了利润总额与净利润的增长。在营业收入下降的情况下，盈利水平稳中略有提升，其中一个重要因素是信托公司对成本费用控制的加强，61家公司业务与管理费平均水平同比下降了5.69%，平均营收费用比（业务与管理费/营业收入）为25.93%，下降0.57个百分点。三是固有资产质量有所下降。61家信托公司固有不良资产平均9.21亿元，同比增加2.92亿元，固有资产平均不良率达到7.64%，同比提高0.78个百分点。固有不良资产水平的提升，增加了资产减值计提，进而对盈利水平产生一定影响。2021年，61家信托公司平均计提资产减值准备3.04亿元，在营业收入中的占比达到了16.64%。共有52家信托公司计提了资产减值准备，其中有12家公司计提金额超过5亿元。行业格局分化加速信托行业发展格局多年来一直呈现分化态势，在行业转型不断深化的阶段，行业格局的分化有所加速，信托公司主要经营指标排名的提升难度有所提高。一是“强者恒强、强者更强”的现象更为突出。从行业集中度来看，各指标排名前十的信托公司，集中了35.50%的固有总资产、41.69%的营业收入、49.53%的净利润、49.29%的信托资产规模与46.19%的信托业务收入，除固有总资产指标外，其他经营类指标的集中度已经达到了很高的程度，头部效应非常明显。此外，营业收入、信托资产规模、信托业务收入的前十集中度同比上年均有扩大趋势，呈现出“强者更强”的特点。二是信托公司提升排名的难度整体较大。我们统计了2021年的61家信托公司主要经营指标排名变动情况，发现固有总资产仅有1家公司进入前10、1家进入前20；营业收入有2家公司进入前10、4家进入前20；净利润有2家公司进入前10、5家进入前20；信托资产规模有1家公司进入前10、3家进入前20；信托业务收入有2家进入前10、3家进入前20。整体来看，行业前10格局已经非常稳固，变动很小；前20格局仅有净利润变动较大，其余指标变动整体也较小。行业格局的相对固化造成了排名提升的难度加大。三是影响信托公司指标排名的因素较为明确。对上述排名提升信托公司进行深入分析，我们发现固有资产排名提升的主要因素，在于未分配利润累积与负债水平提升；营业收入排名提升的主要因素，主要在于固有业务收入的增长；净利润排名提升的主要因素，在于营业收入的增长以及资产减值计提的减少；信托资产规模排名提升的主要因素，在于基础产业信托、证券投资信托、财产权信托规模的较快增长；信托业务收入提升的主要因素，与信托资产规模的增长主要相关。上述因素可为信托公司在转型中提升排名、提高自身竞争力提供借鉴。执笔人：和晋予推荐阅读1【中诚信托】房贷利率下调对当前房地产市场的影响分析_2【中诚信托】国内信用风险缓释工具的发展及对信托的影响_3【中诚研究】美联储加息及其相关效应对信托市场的影响_

热点研究从年报看信托公司转型发展新格局已有61家信托公司披露了2021年度报告，从年报数据来看，信托公司已进入了行业转型的“深水区”，正面临“业务转型、压力提升、分化加速”的发展新格局。业务转型持续深入2021年，61家信托公司管理的信托资产规模整体略有增长，但其内部结构发生重要变化，反映出业务转型的持续深入。一是投资类信托规模快速增长，融资类信托规模普遍下降。截至2021年末，61家信托公司的平均投资类信托规模增至1,377.89亿元，同比增加316.76亿，增幅高达29.85%；占比增至42.31%，同比上升9.34个百分点。共有38家信托公司的投资类信托规模实现增长，其中17家公司增速在50%以上。与投资类信托相反，61家信托公司的平均融资类信托规模则降至680.18亿元，同比减少228.67亿元，降幅高达25.16%；占比降至20.88%，同比下降7.35个百分点。融资类信托规模下降的信托公司有57家，已成为行业的普遍现象。二是证券投资信托规模和占比大幅提升，成为业务转型的主要方向。61家信托公司平均证券投资信托业务规模达到660.12亿元，同比增长54.14%，在资金信托中的占比从上年的13.30%提升至20.27%；与之对比，基础产业、房地产、工商企业信托均值下滑，分别为375.16亿元、322.84亿元、794.13亿元，分别下降20.89%、19.96%、4.21%。全年共有41家信托公司的证券投资信托规模实现了增长，该领域已成为信托公司业务转型的主要方向。三是财产权信托增长迅速，服务信托成为重要转型业务。2021年61家信托公司的财产权信托规模增长迅速，平均每家公司财产权信托规模余额为890.11亿元，较上年末增加229.94亿元，同比增长34.83%。财产权信托中，资产证券化、保险金信托、破产重整信托等服务信托是近年来监管部门倡导的重要转型业务。在财产权信托规模余额排名前十的信托公司中，建信信托、英大信托、华能信托、外贸信托等公司在服务信托方面取得了突出成效，其资产证券化、家族信托、破产重整信托等业务规模居于行业前列。经营压力有所提升受宏观环境和监管政策影响，2021年信托公司面临业务结构调整、风险压力加大等多重挑战，整体的经营压力有所提升。一是营业收入略有下降。61家信托公司2021年平均实现营业收入18.24亿元，同比减少0.68亿元，降幅约3.61%。营业收入下降的信托公司共有38家，占据行业多数，其中有4家信托公司营业收入同比降幅超过50%；仅有23家信托公司营业收入同比实现增长。在营业收入的结构中，尽管信托业务收入同比实现了3.34%的增长，其占比也进一步提升至77.36%；但固有业务收入明显下滑，降幅达26.47%，对营业收入的整体水平影响显著。二是盈利水平稳中略增。61家信托公司平均实现利润总额、净利润分别为9.89亿元、7.63亿元，同比略增长4.68%、8.67%。超过半数的信托公司实现了利润总额与净利润的增长。在营业收入下降的情况下，盈利水平稳中略有提升，其中一个重要因素是信托公司对成本费用控制的加强，61家公司业务与管理费平均水平同比下降了5.69%，平均营收费用比（业务与管理费/营业收入）为25.93%，下降0.57个百分点。三是固有资产质量有所下降。61家信托公司固有不良资产平均9.21亿元，同比增加2.92亿元，固有资产平均不良率达到7.64%，同比提高0.78个百分点。固有不良资产水平的提升，增加了资产减值计提，进而对盈利水平产生一定影响。2021年，61家信托公司平均计提资产减值准备3.04亿元，在营业收入中的占比达到了16.64%。共有52家信托公司计提了资产减值准备，其中有12家公司计提金额超过5亿元。行业格局分化加速信托行业发展格局多年来一直呈现分化态势，在行业转型不断深化的阶段，行业格局的分化有所加速，信托公司主要经营指标排名的提升难度有所提高。一是“强者恒强、强者更强”的现象更为突出。从行业集中度来看，各指标排名前十的信托公司，集中了35.50%的固有总资产、41.69%的营业收入、49.53%的净利润、49.29%的信托资产规模与46.19%的信托业务收入，除固有总资产指标外，其他经营类指标的集中度已经达到了很高的程度，头部效应非常明显。此外，营业收入、信托资产规模、信托业务收入的前十集中度同比上年均有扩大趋势，呈现出“强者更强”的特点。二是信托公司提升排名的难度整体较大。我们统计了2021年的61家信托公司主要经营指标排名变动情况，发现固有总资产仅有1家公司进入前10、1家进入前20；营业收入有2家公司进入前10、4家进入前20；净利润有2家公司进入前10、5家进入前20；信托资产规模有1家公司进入前10、3家进入前20；信托业务收入有2家进入前10、3家进入前20。整体来看，行业前10格局已经非常稳固，变动很小；前20格局仅有净利润变动较大，其余指标变动整体也较小。行业格局的相对固化造成了排名提升的难度加大。三是影响信托公司指标排名的因素较为明确。对上述排名提升信托公司进行深入分析，我们发现固有资产排名提升的主要因素，在于未分配利润累积与负债水平提升；营业收入排名提升的主要因素，主要在于固有业务收入的增长；净利润排名提升的主要因素，在于营业收入的增长以及资产减值计提的减少；信托资产规模排名提升的主要因素，在于基础产业信托、证券投资信托、财产权信托规模的较快增长；信托业务收入提升的主要因素，与信托资产规模的增长主要相关。上述因素可为信托公司在转型中提升排名、提高自身竞争力提供借鉴。执笔人：和晋予推荐阅读1【中诚信托】房贷利率下调对当前房地产市场的影响分析_2【中诚信托】国内信用风险缓释工具的发展及对信托的影响_3【中诚研究】美联储加息及其相关效应对信托市场的影响_

热点研究房贷利率下调对当前房地产市场的影响分析为应对经济增速下滑、稳定房地产市场形势，近期监管部门密集出台一系列政策，特别是连续两次对房贷利率进行调整，一周内先后将首套住房贷款利率下限下调20个基点、5年期以上LPR下降15个基点。从历史经验来看，调节房贷利率是调控房地产市场的重要手段，但当前市场下行背景更加复杂，房贷利率的下调预计将更多起到结构性影响。房贷利率下调是稳定房地产市场的重要手段近期房贷利率下调的目标主要是稳定房地产市场形势。近年来，监管相继出台“三道红线”、“房地产贷款集中度管理”等措施，各地也普遍升级了“限购”、“限价”、“限贷”等调控政策，房地产市场在强调控下趋“冷”。自2021年7月以来，单月商品住宅销售量同比增速由正转负，且跌幅在近期有加速扩大的趋势。2022年4月单月全国商品住宅销售面积同比降幅达到42.38%，较2020年4月下滑43.06%。国家统计局发布的70大中城市房价指数显示，4月二手房价格环比和同比下降的城市分别为50个和56个，出现了“量价齐跌”的局面。近期一系列房贷利率下调政策正是在此背景下出台的，目的是释放市场潜在的购房需求，稳定市场形势。从历史经验来看，房贷利率随着市场行情的改变有所调整，市场过热时上调利率，市场过冷时下调利率。房贷利率的调整效果在此前较为明显。如2008年金融危机之后，居民首次和改善性购买自住房，贷款利率下限可扩大为贷款基准利率的0.7倍，明显地刺激了购房需求，商品住宅成交量显著回升，房价自2009年二季度开始快速提高；又如2015-2016年为推动去库存，当时房贷利率普遍在基准利率给予7-9折的优惠，这对当时房地产市场回暖以及房价的持续提升起到了明显的促进作用。当前房贷利率下调面临更复杂的环境（一）我国房地产市场发展阶段已经改变首先，我国房地产市场面临着人口拐点。自2017年以来，我国每年出生人口呈快速下滑的态势。尽管中短期的潜在购房人口和家庭改善性住房需求仍有较大基础，但长期来看，新生人口的持续下滑将导致房地产市场需求增量出现萎缩。其次，城镇化进程放缓也将影响房地产市场需求。第七次全国人口普查结果显示，2020年末我国居住在城镇的人口占比63.89%，将迎来城镇化由高速推进向逐步放缓的“拐点”。庞大的人口红利和城镇化进程的快速推进，是过去二十多年我国房地产市场蓬勃发展的基础。然而目前人口和城镇化拐点已到来，标志着我国经济社会发展进入新阶段，同时意味着房地产市场将逐步从增量时代转向存量时代。（二）当前房企依然面临巨大资金压力融资方面，融资政策虽有结构性改善，但因为行业债务违约、展期等舆情事件不断，整个融资环境对高负债房企并不友好，行业整体融资规模依然处于低位。销售回款方面，自2021年下半年起住房销售市场持续低迷，多数房企销售业绩出现下滑，项目销售去化承压。到期债务方面，今年房企到期债券总额接近万亿，依然处于历史高位；同时信托融资等非标因前些年发行量达到历史峰值，现在也面临着集体到期的压力。（三）疫情冲击影响市场需求自2022年3月下旬开始，受疫情影响各地楼市再次陷入低迷。以上海为例，中指研究院统计数据显示，在其他一线城市楼市成交量环比大幅回升的同时，3月上海成交面积环同比降幅分别为22%和51%，4月环同比跌幅继续扩大到84%和92%。二手住宅交易也是如此，链家统计数据显示，4月上海二手住宅成交169套，环比下降99%。受疫情影响，部分城市的住房销售市场都遭遇一些困境，看房、签约、房贷审批、网签等流程的线下环节难以正常开展，部分行业收入锐减导致居民购买力和购买意愿的下降。（四）当前市场预期有所改变目前我国潜在购房者的市场预期发生变化。一是政策导向的影响，政府提出了房地产税试点、出台了一系列调控政策、大力推行保障性租赁住房和共有产权房等保障房建设，这些举措都使市场观望情绪进一步加重。二是行业动荡的影响，当前房地产行业风险事件不断，房企普遍面临运营压力，项目烂尾、房屋质量等问题不断出现，加剧了市场担忧情绪。三是购房压力加大，目前我国居民整体负债水平和房价收入比均处于高位，经济增速下滑、就业难度加大等因素影响收入预期，一定程度上抑制了购房消费需求。房贷利率下调对房地产市场的影响及应对（一）房贷利率下调将为“稳楼市”发挥一定积极作用本次房贷利率下调力度远超市场预期。经过近期房贷利率下限加点和5年期以上LPR下调之后，首套房房贷利率下限已下降至4.25%，接近历史最低水平。此外，15bp的降息属于LPR改革以来最大单次降幅，且惠及新增和存量房贷。根据新LPR报价机制，LPR=MLF利率（货币政策）+加点幅度（商业银行加点），但本次LPR调降中，MLF利率保持不变，主要靠银行让利以及压降存款端成本来实现，让利实体经济。这些政策措施充分体现了政府刺激住房消费需求的政策目的，在一定程度上会对稳定楼市起到积极作用。（二）房贷利率下调的影响具有明显的结构性特征尽管房贷利率下调整体将会起到一定积极作用，但由于当前房地产市场面临更为复杂的形势，这种影响将具有明显的结构性特征。房贷利率下调只能帮助释放潜在的购房需求，而不能创造需求。在新的市场形势下，房地产区域市场将发生结构性变化，只有部分核心都市圈的核心区域因人口持续净流入而面临一定住房短缺情况，大部分非核心都市圈的非核心区域则会因人口净流失、经济发展滞后等出现住房供给过剩。因此，对于人口净流入的核心区域来说，房贷利率的下调将会助力房地产市场的修复；而对于非核心区域来说，房贷利率的下调所能发挥的作用可能有限。（三）信托公司仍应注意防范房地产市场的结构性风险新形势下，房地产市场出现结构性分化，市场预期发生根本性扭转，房贷利率的大幅下调将更多发挥结构性作用，难以对市场需求起到充分的刺激作用。因此，信托公司在房地产信托方面依然要注意防范结构性风险，对具体项目要“一项一策”，充分挖掘项目特点，科学研判项目优势，严格筛选交易对手，合理判断去化前景，严格落实风险管控措施。执笔人：韩鸣飞推荐阅读1【中诚信托】国内信用风险缓释工具的发展及对信托的影响_2【中诚研究】美联储加息及其相关效应对信托市场的影响_3【中诚研究】简评信托公司2021年年报主要指标TOP10_

热点研究国内信用风险缓释工具的发展及对信托的影响2022年以来宏观经济持续下行，信用风险事件数量剧增，债券市场结构性分化背景下的民营企业陷入融资困境。中国银行间市场交易商协会和上海、深圳证券交易所近期均推出了信用风险缓释工具助力民企债券发行，引起市场高度关注，可能对信托公司业务发展带来一定影响。国内信用风险缓释工具的设立背景与发展历程2005年以来，我国成为亚洲最大信用债市场，但配套信用衍生产品的缺失制约了信用风险管理手段的丰富性，影响了信用债市场持续健康发展。与国内相反，欧美金融市场信用衍生品高速发展，但由于缺乏监管导致产品结构复杂、杠杆过高，成为引发2008年金融危机的重要因素。在此背景下，交易商协会于2010年底正式推出信用风险缓释工具（CRM），核心品种包括信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证（CRMW），约定标的均为单一债务（债券、贷款等），主要规避标的债务违约风险；2016年进一步推出合约类产品信用风险违约互换（CDS）和凭证类产品信用联合票据（CLN）两项新品种，其标的由盯住单一债务变为盯住标的主体，规避标的主体信用风险。信用风险缓释工具自推出之后，相当长一段时间内并未得到快速发展。债券市场信用债违约事件较少，信用风险缓释工具缺乏市场需求，符合资质的参与机构数量少且热情不高，信用风险缓释工具的发行一度陷于停滞。自2018年以来，随着宏观经济下行、民营企业发行债券的违约事件增加，交易商协会在当年重点推广民营企业发债搭配信用风险缓释凭证（CRMW）的模式，在帮助民企融资方面取得一定成效。交易所也于2018年末相继开启信用保护合约试点，随后也增加了信用保护凭证品种。自疫情发生以来，债券市场信用风险事件频发，信用债的市场结构化失衡问题进一步加剧。在此环境下，信用风险缓释工具的分散风险功能有所显现，发行规模显著增长。截至2021年末，各类信用风险缓释工具存续200笔，名义本金总计422.42亿元，较上年末增长89.7%。其中，凭证类产品存续165笔，名义本金总计370.85亿元，较上年末增长90.6%；合约类产品存续35笔，名义本金总计51.57亿元。由于凭证类产品的可流通性较强，其比合约类品种更受买方市场青睐。信用风险缓释工具面临的挑战（一）市场结构失衡问题较为突出当前国内信用风险缓释工具的市场结构失衡问题较为突出。一方面，交易商参与度低和产品的局限性造成了产品流动性偏弱。截至2021年末，CRM市场参与者合计124家，包括核心交易商64家，一般交易商60家；CRMW创设机构75家，CLN创设机构51家，参与者涉及商业银行、证券公司、增信机构、资产管理公司、公募基金、保险公司等，相对于银行间市场庞大的金融机构成员来说，符合条件且有意愿参与的机构数量占比过低。另一方面，创设机构多为银行，集中度过高易造成风险聚集。自2010年以来发行的467只CRMW中，有294只为商业银行创设，占比63%，而浙商银行和中债增信两家机构合计发行120只产品，创设机构集中度较高。参与主体较少易形成风险偏好高度趋同，进而造成信用风险在核心交易商中聚集，不利于信用风险的分散和转移。（二）估值定价基础薄弱违约概率与违约损失率是衍生品定价模型的关键依据，由于CRM产品发行数量偏低，信用风险事件绝对数量仍偏少，CRM产品的定价存在基础数据积累不足问题，易造成产品定价偏离内在价值。例如市场曾出现CRMW创设价格和标的主体信用等级倒挂现象，造成挂钩同行业同区域股东背景相似的AA+主体的CRMW发行价格低于挂钩AAA主体的CRMW发行价格。为避免价值偏离造成的损失，创设机构在发行CRMW时更倾向于选择信用等级较高的挂钩主体，覆盖债券更偏向短期品种。截至2021年末，挂钩发行主体AA+占比约50%，而挂钩短融的产品发行规模占比也达到45%左右。CRM设计初衷之一是通过分散转移信用风险以便利低信用等级主体融资，但由于估值定价问题造成的创设机构选择偏差，在一定程度背离了其初衷。未来可借鉴欧美相关产品定价经验，随着基础数据的积累逐步改进定量分析技术，建立更为科学合理的估值定价体系。（三）风险对冲功能发挥尚不充分一是CRM产品发行规模相较标的债券发行规模偏小，创设覆盖率整体较低。2019-2021年，CRMW发行规模占标的债券发行总额的比重分别为24.06%、25.10%、27.46%，对标的债券规模覆盖比例低，风险缓释功能发挥不足。二是民企挂钩标的占比下降，国企规模快速上升。2019-2021年，挂钩标的为民企的占比逐年下降，分别为84.95%、75.29%和46.45%。相比之下，地方国有企业在数量和占比上均逐年增多，其中，2021年创设的147笔CRMW中，国企占比约55%，同比增加178.3%，配套监管制度完善程度和债券市场的法制化程度等因素制约了信用衍生品的发展，挂钩标的主体性质的变化反映了市场的选择偏差。三是对城投债的保障力度不足。在已发行的467只CRMW中，针对城投债的占比仅为15%左右，挂钩城投债标的名义本金对相应城投债发行规模的覆盖率仅为20%。城投主体为银行间非金信用债占比最大的群体，尾部城投的违约风险在分化过程中迅速上升，其迫切需要配套的衍生工具缓解融资困境。信用风险缓释工具对信托业务的影响一是有利于缩小标品信托业务的风险敞口。受制于负债端的高成本和债券市场的资产荒，信托公司当前信用债投资面临着一定的信用下沉压力。随着CRM在债券市场逐步推广，信托公司可选择相应产品规避信用风险。特别是近期民营房企信用债价格波动较大，如果其配套发行了类似风险对冲工具，有利于信托公司降低该领域的债券投资风险敞口，减小投资风险压力。二是对房地产信托风险化解起到一定积极作用。交易所在当下选择民营房企作为信用风险缓释工具的产品试点，表明了监管对该类主体的重视和支持立场，有利于恢复市场信心。监管后续或推出一揽子工具辅助相关企业参与直接融资，通过修复融资能力缓解主体流动性压力，对房地产信托风险化解可能会起到一定的积极作用。值得关注的是，本次试点采用的模式是承销机构（中信证券）为创设主体，中国证券金融股份有限公司运用自有资金买入，其承担了类似对中信证券再担保的职能，政策性较强，未来能否市场化批量帮助民营房企恢复债券融资尚待观察。三是为信托公司带来创新参与CRM的业务机遇。信托公司是资产证券化市场重要参与者，部分信托公司还拥有债券承销资质，未来可以在其熟悉的房地产、政信等领域，探索加入风险对冲工具的使用，成为CRM产品创设机构，充分挖掘资产价值。此外，信托公司也可以作为交易商身份参与，把握市场中的套利机遇，但需要更高的研究能力对市场走势做出准确研判。(执笔人：王冲)推荐阅读1【中诚研究】美联储加息及其相关效应对信托市场的影响_2【中诚研究】简评信托公司2021年年报主要指标TOP10_3【中诚研究】保险金信托架构中相关主体的合理衔接问题_

为贯彻落实乡村振兴战略，中诚信托有限责任公司（下称中诚信托）持续发挥慈善信托优势，创新“信托+保险”联合帮扶、“信托+保险+期货”联动帮扶、“家庭亲子慈善信托”等新模式，2021年以来累计帮扶甘肃省和政县和临洮县、云南省泸水市、新疆维吾尔自治区阿图什市和吐鲁番市等边远地区群众和学生6万余人，为巩固脱贫攻坚成果、助力乡村产业振兴和教育发展贡献了信托力量。发挥“信托+保险”联合优势守住防返贫致贫底线今年一季度，中诚信托联合中国信托业保障基金有限责任公司设立“中诚信托2022诚善·信托保障基金·和政乡村振兴慈善信托”。信托成立后，在和政县乡村振兴局的支持下，中诚信托与中国人民财产保险股份有限公司和政支公司合作，为和政县脱贫户、脱贫监测户、边缘易致贫户、突发严重困难重点户等1.3万户约6.5万名低收入群众续保防贫救助保险，保额合计4000万元，为群众因病、因灾发生的费用和损失提供补偿。自和政县2020年脱贫摘帽以来，中诚信托连续3年以“慈善信托+保险保障”的方式为和政县低收入群众提供帮扶，不仅扩大了受益人群，实现了精准帮扶，也守住了脱贫群众因病、因灾返贫致贫的底线，得到了当地政府和群众的积极肯定。图1：和政县防贫保险工作人员入户勘察受灾群众损失情况图2：和政县防贫保险受益群众感谢慈善信托提供资助整合“信托+保险+期货”力量抵御产业市场风险在临洮县，从事生猪养殖的群众先后面临着饲料价格异常波动、生猪价格持续下跌的经营压力。为帮助群众抵御市场风险，在临洮县政府的支持下，中诚信托通过临洮乡村振兴慈善信托，创新“信托+保险+期货”联动帮扶模式，与保险公司、期货交易所合作，向4000余户生猪养殖群众提供饲料价格指数保险、生猪价格指数保险资助。当市场价格波动致使饲料结算价格高于目标价格，或者生猪结算价格低于目标价格时，视为保险事故发生，由保险公司向养殖户赔偿差价。保险公司则通过购买场外期权的方式进行“再保险”，实现价格波动风险的顺利转移。“信托+保险+期货”联动的帮扶模式创新，将慈善信托的平台优势、保险的精准补偿特征、期货的风险对冲功能集合于一体，在更大范围分散了风险，实现了更好的保障效果，有效对冲了市场价格波动对养殖户经营效益的不利影响，提升了群众通过生产劳动致富的积极性，助推了乡村产业发展。图3：临洮县生猪价格保险项目工作人员为养殖户办理保险图4：临洮县政府感谢信中诚信托帮扶工作搭建家庭亲子慈善信托平台助力乡村教育发展为助力乡村教育发展，中诚信托创设家族永续慈善信托、家庭亲子慈善信托等新模式，为家庭成员共同参与公益慈善搭建平台，激发孩子爱心和责任感，帮扶脱贫地区家庭困难学生。中诚信托设立的“点亮一颗心”亲子慈善信托，根据委托人家庭意愿，向云南怒江州泸水市古登乡80名学生资助了近视眼镜。此外，中诚信托还通过“博爱助学慈善信托”等项目，持续资助新疆格达良乡中心小学、吐鲁番洋沙中学小学部共85名家庭困难学生，向和政县槐庄小学115名学生提供保暖校服，为孩子们送去了温暖关爱，并且鼓励孩子们努力学习长大回馈社会。图5：中诚信托“点亮一颗心”慈善信托向云南怒江古登乡学生资助近视眼镜图6：中诚信托博爱助学慈善信托资助的吐鲁番扬沙中学小学部学生作为慈善信托先行者，中诚信托将继续发挥信托制度功能优势，积极推进乡村振兴慈善信托帮扶项目落地实施，力争实现帮扶效益的可持续性和帮扶模式的可复制性，打造慈善信托助力国家乡村振兴战略的创新特色。中诚信托微信公众号ChinaCreditTrust

热点研究美联储加息及其相关效应对信托市场的影响5月5日，美联储最新利率决议决定将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，这是美联储本年度第二次加息，也是2000年5月以来最大幅度加息。从传导效应上来看，美联储连续大幅加息及缩表将加大国内资本市场波动、提高稳增长难度等。对信托行业而言，美联储加息相关效应将对信托市场产生深刻影响。加大了国内资本市场波动年初以来，美元指数和10年期美债收益率持续攀升。美联储启动年内第二次加息后，未来加息节奏仍存在诸多的不确定性。5月9日，美元指数连续突破2020年3月和2017年初高点，达到104，为2002年以来新高；10年期美债收益率一度突破3.2%，创2018年底以来的新高。美元指数和美债收益率同步攀升，反映的是全球美元流动性的收缩。从当前的影响来看，新兴市场国家汇率承压，全球资本市场剧烈震荡。5月9日，预测标普500指数未来30天波动情况的CBOE波动率(VIX指数)日内上涨超16%，站上35关口。纽约股市三大股指9日大幅下跌，标准普尔500种股票指数自去年3月底以来首次跌破4000点。根据中金公司的研究，在美元指数和美债收益率同步上行时期，原油、工业金属、农产品在内的大宗商品表现欠佳，而黄金表现最差；股市表现一般，整体跌多涨少，港股相对美股相对更为脆弱。从国内资本市场来看，截至2022年2月末，外资持有中国境内债券和股票市值合计1.25万亿美元，保持在3%-5%的水平。虽然与日本、韩国、巴西等发达经济体或新兴经济体相比占比较低，但外资流动具有风向标作用，将对资本市场情绪产生扰动。在债券市场方面，2月以来，外资持续卖出中国债券。从托管量数据来看，2022

热点研究简评信托公司2021年年报主要指标TOP10目前，共有61家信托公司的2021年年报已披露完毕。中诚信托投资研究部对已披露的信托公司年报数据（母公司数）进行了整理，并对重要指标的TOP10进行了排序，可以看出2021年信托公司资本实力持续提升，但业务结构与收入结构正在发生变化，公司之间仍呈现强者恒强的分化态势，转型发展的新格局正在逐步形成。行业资本实力持续提升从注册资本来看，2021年61家信托公司注册资本均值为48.61亿元，同比增长4.25%；行业排名第一的仍然是重庆信托，注册资本达到150亿元；排名第十的陆家嘴信托注册资本为90亿元，进一步提升了TOP10的门槛。前十的公司注册资本平均值为115.05亿元，集中度为38.80%，比上年略有下降。从总资产来看，61家公司均值为133.70亿元，同比增长6.95%；TOP10均值为289.55亿元，同比增长5.21%，集中度达到35.50%；其中华润信托总资产增长21.01%，排名从上年的第6位上升至第3位。从净资产来看，61家公司均值为108.66亿元，同比增长7.66%；TOP10均值为247.71亿元，同比增长5.63%，集中度为37.37%，保持了较高水平。其中，华能信托、华润信托、建信信托的净资产增速靠前。部分信托公司总资产的增速超过了净资产的增速，其原因可能与负债的变化有关。信托资产规模行业分化与结构调整明显从信托资产规模来看，2021年61家信托公司的均值为3240.89亿元，同比略增长0.67%；TOP10的均值为9792.03亿元，远高于行业平均水平，且比上年增长8.95%，集中度为49.53%，比上年提升3.48个百分点。其中排名第一的建信信托，其信托资产规模达到1.70万亿元，增速最快的外贸信托全年增长63.69%，华润、五矿、英大、建信四家公司增速均超10%，而中信、中融两家公司规模下降较为明显但仍保持行业前十。从以上数据可以看出，信托资产规模的行业分化已经十分明显，部分头部公司的信托资产规模还保持了较高增速，这种分化趋势未来预计进一步加大。从信托资产规模的内部结构来看，2021年增长最为明显的是证券投资信托。61家信托公司证券投资信托均值达到了660.12亿元，同比增长54.14%，证券投资信托将成为未来信托资产规模中非常重要的构成。TOP10公司的均值达到了3038.84亿元，同比增长比行业均值更快，达到了73.50%，集中度达到75.47%，比上年提高6.66个百分点；华润信托、外贸信托的证券投资信托规模在行业内遥遥领先，且保持了较高增速；五矿信托、外贸信托、平安信托、江苏信托四家公司增速都在100%以上，五矿信托更是实现了326.47%的增长。值得关注的是，证券投资信托TOP10的信托公司，有6家位于信托资产规模TOP10，有7家位于营业收入TOP10，可以看出综合实力领先的信托公司，更加注重证券投资信托业务的发展，有些公司已经形成了较为明显的领先优势，成为重要的收入贡献来源。营业收入与盈利水平整体略有变动从营业收入来看，2021年61家信托公司均值为18.24亿元，同比略下降3.61%；TOP10均值为46.39亿元，同比略下降2.22%，集中度达到41.69%，比上年略有提高0.17个百分点，体现了明显的行业分化格局。TOP10公司中，有5家公司营业收入同比提升，建信信托增长27.69%为最高；5家公司同比下降，平安信托降幅明显。利润总额的变化态势与营业收入有所不同。61家公司利润总额的均值为9.89亿元，同比略增长4.68%；而TOP10均值为29.29亿元，仅增长1.94%，这也意味着前十的行业集中度有所下降，从上年的55.98%下降至48.55%。TOP10公司中，华能信托以50.03亿元排名第一；华润信托利润总额增长19.48%，达到了37.52亿元排名第二；陆家嘴信托增长37.54%，排名提升9位，首次进入前十；光大信托下滑40.51%，排名下降6位但仍居前十。净利润的变化特征与利润总额整体相似。61家公司的净利润均值为7.38亿元，同比增长为5.01%；但TOP10均值23.04亿元，同比略下降1.62%；前十的集中度下降7.34个百分点，但其水平达到51.20%，反映出净利润的行业分化程度比利润总额、营业收入都要高。中信信托、建信信托、华润信托、外贸信托净利润增速在15%以上。信托业务收入与固有业务收入变动不一2021年，61家信托公司的信托业务收入水平整体略有提升，均值为14.11亿元，同比提升3.34%。TOP10的信托业务收入提升更加明显，均值达到39.76亿元，同比增长达到10.09%；集中度达到46.19%，处于较高水平，并且比上年提高1.83个百分点。在TOP10公司中，华能信托、英大信托、五矿信托的信托业务收入增速达到20%以上，英大信托该指标排名提升较为明显。固有业务收入的整体水平与信托业务收入变动相反。61家信托公司的固有业务收入均值为4.21亿元，同比下降26.47%，下滑幅度较为明显。从TOP10来看，均值为14.40亿元，同比略增长3.48%；集中度达到56.09%，比上年提高11.61个百分点，行业分化十分明显。值得关注的是，TOP10中的华润信托、江苏信托、粤财信托、华能信托、重庆信托，其投资收益也排名行业前十，这也从侧面反映出投资收益对信托公司固有业务收入的重要性。执笔：和晋予，崔继培推荐阅读1【中诚研究】保险金信托架构中相关主体的合理衔接问题_2【中诚研究】央行降准对信托市场的影响分析_3【中诚研究】信托业务新分类对信托公司能力建设的要求_

热点研究保险金信托架构中相关主体的合理衔接问题保险金信托业务近年来在我国迅速发展，业务开展中经常涉及保险相关主体和信托相关主体之间关系的处理，上述两类主体身份角色的有效安排与衔接是保险金信托设立的重要前提，信托设立时需关注保险相关主体是否可以直接或有条件的成为保险金信托的当事人，具体而言，可分为以下几种情况：保险相关主体与信托相关主体的直接衔接一是保险投保人即为信托委托人。目前大部分保险金信托均采用投保人作为委托人的模式，主要是保险金信托1.0和2.0模式，由投保人作为保险金信托的委托人，需关注其所享有的财产权利。投保人可以作为委托人设立保险金信托，一方面是由于保单受益人享有的保险金请求权包括具有人身性质的请求保险人给付保险金的身份资格和获得保险金的财产利益，这种身份资格只有在保险事故发生后才能够享有，而对保险利益的受益权更是在保险事故发生前拥有的一种具有期待性质受益权，并非既得权利；另一方面是由于被保险人享有的保险金请求权虽然不同于保单受益人，而是以被保险人特定的人身性为基础，不能被更换或替代，具有固有性，但被保险人享有的保险金请求权并不包括受益权，没有直接的财产属性。因此可认定投保人是以自身合法财产与保险人成立保险关系，有权变更受益人且有权对保单价值进行处置，其作为信托委托人的财产权利充足。二是保险金信托受托人在保险架构中具有多种角色。具体而言，在保险金信托1.0模式中，委托人变更信托公司为保险受益人，此时信托公司既是受托人，也被指定为保险受益人；在保险金信托2.0模式中，是将投保人、保险金受益人均变更为信托公司，此时信托公司既是受托人，也变更为保险投保人和受益人；而在保险金信托3.0模式中，则由信托公司作为投保人投保，同时成为保单受益人，使用信托财产支付保费并管理理赔资金，此时信托公司既是受托人，也直接成为投保人和保险受益人。由此可见，受托人通常会成为对应保单的受益人，同时按照信托文件的约定对理赔资金进行管理、运用和处分，需关注的是信托公司在保险金信托业务中具有受托人和保单相关角色的多重身份，各项操作还需符合保险相关法律法规的要求，防范保险相关主体进行变更所引发的合规风险。保险相关主体不能直接作为信托相关主体的情况一是被保险人不能成为信托受益人的情况。一般而言，对信托受益人的要求和限制较为灵活宽泛，受益人可以是自然人、法人或者依法成立的其他组织，委托人可以成为受益人，也可以是信托的唯一受益人。但在保险金信托实践中，应关注被保险人、保单原受益人和信托受益人之间的关系，特别要注意以终身寿险设立的保险金信托中，其被保险人无法成为该部分信托财产所对应的受益人，保险金信托的受益人不应与原有保单利益以及保险法的相关规定冲突，应在此前提下完成对保险金信托相关主体及交易结构的安排设定。二是投保人不能成为信托受益人的情况。虽然有别于家族信托，保险金信托可以是自益信托，可充分扩大保险金信托的灵活度及业务优势，但投保人在一定情况下无法成为信托的受益人。例如在投保人为自身投保终身寿险的情况下，若以名下保单设立保险金信托，委托人同时作为自身投保终身寿险的被保险人，则无法享有该部分保险金请求权作为信托财产的信托受益权。保险与信托相关主体有条件衔接的情况一是需要关注保单受益人是否一定为保险金信托受益人。保险金信托受益人原则上不需与原保险受益人一致，具体实践中，相比于原保险，保险金信托的受益人可扩大为一个具体范围，既包含多个受益人，也可包含委托人现有或未来将有的继承人等，受益范围更广。根据保险合同约定，人身保险的受益人由投保人或被保险人指定，保险金信托的受益人需符合此项要求，但与原保险受益人不需完全一致，而由于保单受益人并非保险合同当事人，其所享有的保险金请求权不具有固有性且仅为具有一定期待性质的受益权，因而受益人的利益是否减损并不依赖于信托合同设立与否，而取决于投保人或被保险人的意志。因此，信托受益人无须限定于保单受益人，可根据委托人对实现信托目的的要求进行设置。二是需要关注被保险人是否可以成为信托财产管理过程中的指令角色。设立保险金信托时，保单中的部分相关主体可以以投资代表、监察人等身份参与信托财产的管理运用，但应注意以终身寿险设立的保险金信托中，被保险人去世后触发保险理赔，被保险人无法成为该部分信托财产所对应的受益人，因而也不能在信托财产管理运用的过程中担任有指令作用的角色。保险与信托相主体衔接可能涉及的其他限制条件首先，对属于家族信托范畴的保险金信托，信托受益人也应当按照相应规定执行，必须为包含委托人在内的家庭成员，且委托人不得是唯一受益人，这就要求此类信托设立时在受益人中增加投保人以外的相关家庭成员主体。其次，还应注意信托受益人与保单受益人的关系，若信托的某个受益人本身也是保单受益人，则不应突破保险相关规定对受益人的要求，确保信托的设立不与保险法等相关规定冲突。此外，保险金信托相关当事人的设置除了满足信托相关的法律及监管要求，还需要受到保险法以及保险合同的限制，主要是信托当事人之间的利益关系问题，由于信托委托人即是投保人，实践中还应符合我国保险法所要求的“人身保险的投保人在保险合同订立时，对被保险人应当具有保险利益”。

4月19日，为提升公司女员工政治觉悟，传承红色基因，中诚信托工会女工委、公司党建工作部组织公司女员工中的预备党员和入党积极分子瞻仰高君宇烈士墓，开展“学革命先烈、传红色基因”主题党日活动。首先，大家来到陶然亭公园石桥南锦秋墩北坡前的高君宇烈士墓,

热点研究央行降准对信托市场的影响分析为应对局地疫情扰动，维护稳增长的宽信用环境，央行4月25日降准0.25个百分点。从信托业务影响来看，基础产业信托迎来了新一轮的发展；标品信托可重点关注价值类资产及组合投资类业务机会，防范利率上行风险；房地产行业流动性将有所改善，房地产信托进入转型发展阶段。本次央行降准的主要背景（一）维护稳增长的宽松政策环境虽然一季度GDP同比增长4.8%，基本符合预期。但受局地疫情和地缘政治影响，3月份官方制造业PMI、非制造业PMI等指数均降至临界点以下，广义消费、房地产等数据低迷，拖累经济增长，新出口订单PMI指数环比出现回落，预示着未来外贸出口可能承压。为维护稳增长，货币政策提前发力，4月15日，央行决定4月25日降准0.25个百分点，同时对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25个百分点，此次全面降准共计释放长期资金约5300亿元。总的来看，当前市场流动性较为充裕，长短期利率处于底部区域。（二）为货币政策宽信用预留空间此次降准大幅少于去年年底释放的1.2万亿元流动性，央行也未进行降息操作。但除本次降准外，央行今年已向中央财政上缴结存利润6000亿元，相当于投放基础货币6000亿元，和全面降准0.25个百分点基本相当，且上缴结存利润政策效果要强于降准。除了量的因素外，货币政策也会更加注重结构性的调整。实际上，自2021年下半年央行开启结构性宽信用周期后，结构性政策导向愈发清晰。央行此次降准后，商业银行资金更加充裕，为宽信用预留了空间。（三）货币政策内外均衡的难度进一步提升在美联储大幅收紧流动性的背景下，4月11日以来中美10年期国债利差短期出现倒挂，人民币兑美元汇率波动幅度增大。美联储在5月份可能会加息50个基点，并开启缩表进程，央行保持内外部保持均衡的难度增加，货币政策进一步宽松的空间受到制约。央行小幅降准即可以避免过强的信号效应扰动汇率，后期结构性工具的重要性也将不断增加。降准对基础产业信托业务的影响分析融资平台合理融资需求不断获得满足。受规范政府平台融资、防控地方政府债务风险等政策影响，基础产业信托占比自2020年开始下降，2021年底已降至11.25%。融资平台是地方政府开展基础产业投资的重要主体，满足其合理融资需求有助于推动稳增长投资落地。作为结构性政策工具发力领域，央行宣布降准后，又在《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》中进一步强调，支持地方政府适度超前开展基础设施投资。随着基础设施投资需求的增加，基础产业类信托迎来了新一轮的发展。在房地产和工商企业领域信托等业务持续低迷的情况下，优质政信类产品获得了投资者的认可，发行规模和占比持续回暖。根据用益信托网的统计，3月基础产业信托成立规模257.36亿元，环比增加120.77%，基础产业类信托规模占比31.45%，环比增加8.43个百分点。信托公司可抓住当前的业务契机，大力推动基础产业类信托业务。降准对标品信托业务的影响分析在央行宽信用的政策下，社会融资规模有了较大的改善。3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元；一季度社会融资规模增量累计12.06万亿元，创下单季历史新高。央行此次降准将有助于社融的进一步改善。从影响上来看，根据广发证券的研究，社融数据表现超预期，股票市场价值类资产具有结构性机会，债券市场则需关注10年国债到期收益率变化情况。在标品信托业务方面，虽然经历了资本市场的大幅震荡，但3月标品信托业务回暖，成立数量及成立规模均大幅增长。根据用益信托网的数据，3月标品信托产品成立数量1240款，环比增加77.40%，成立规模333.62亿元，环比增加60.18%；在组合投资产品方面，3月TOF产品成立数量282款，环比增加61.14%，成立规模121.18亿元，环比增加37.94%，其规模占标品信托业务的比重为36.32%，发展较为稳定。央行降准后，信托公司可重点关注价值类资产及组合投资类业务机会，密切关注10年国债到期收益率变化情况，防范利率上行风险。降准对房地产信托业务的影响分析房地产行业流动性将有所改善。2016年12月，中央经济工作会议首提“房住不炒”后，房地产调控政策由热点城市向二三线城市依次收紧，限购限贷等政策重启，此后政策虽有微调，但尚未出现放松。2021年，受“三道红线”、“房地产贷款集中度”等监管政策影响，多家高杠杆房企出现违约事件，部分房地产信托项目逾期，严重影响信托公司展业。央行降准后，商业银行流动性更为充裕，一方面可通过满足房地产建设项目的合理融资需求缓解房企资金压力，根据央行的统计，一季度全国房地产开发贷款月均多增约1500亿元；另一方面，也可通过满足购房者合理住房需求支持房地产市场稳定发展。当前，全国已经有一百多个城市的银行根据市场变化和自身经营情况，自主下调了房贷利率，平均幅度在20个到60个基点不等，部分城市下调了本城市首付比例下限和利率下限。随着局部疫情得到有效控制，房地产市场结构性宽信用政策效果将逐步显现。当前地产销售、新开工、地产投资等数据表现仍较为低迷，但从近期的土拍情况来看，北京、合肥、长沙等热点城市逐步回暖。对于信托公司而言，随着市场环境的改善，房地产业务将由传统融资类业务模式向股权投资类等多元化的模式过渡，合作伙伴、业务发展区域将向头部优质企业和一二线城市集中。执笔人：杨晓东推荐阅读1【中诚研究】信托业务新分类对信托公司能力建设的要求_2【中诚研究】一季度公募基金市场表现与变化特征_3【中诚研究】以多保单设立保险金信托的情景分析_

近日，2021年全国金融系统思想政治工作和文化建设优秀调研成果获奖名单公布，中诚信托党建工作部付强所著的《新时代坚持和加强党对金融工作领导的研究与思考》荣获三等奖，并被“学习强国”平台刊载。新时代坚持和加强党对金融工作领导的研究与思考纵观党的百年奋斗史，我们党始终高度重视金融工作，将金融作为干革命、搞建设、抓改革的重要手段，而金融也在各个历史时期发挥了重要作用，为党推进伟大事业、开展伟大斗争提供了强有力的支撑。新民主主义革命时期，党的首要任务是维持自身的存续和发展，以及进行革命活动。为了筹措资金、经营赚钱，党一方面通过设立苏维埃银行、陕甘宁边区银行等银行机构，为根据地提供经济活动和金融运行的核心，同时确保“枪杆子”和“钱袋子”；另一方面，通过发行货币，包括“苏票”（苏维埃银行发行）、“边币”（晋察冀边区银行、鄂豫边区建设银行等发行）等，应对敌方的经济封锁，缓解军队的经济困难，并与敌方开展货币战、贸易战。同时，我们党还将向农民开展低利率借贷作为金融工作的重点，缓解农民的经济负担，改善农民的生活状况，积累革命的力量。在这一时期，我们党通过牢牢把握金融工作，盘活了边区的经济，帮助革命保存了有生力量，推动了抗日战争和解放战争的胜利。图1：中华苏维埃共和国经济建设公债券社会主义革命和建设时期，我们党面临的是相对封闭、百废待兴的国民经济，以及帝国主义的战争压迫，必须以集中统一的方式组织经济资源和社会资源，实行高度集中的计划经济体制，才能发展国民经济，巩固新生的人民政权。为此，我们党成立了中国人民银行，并逐步形成了总、分、支三级组织结构体系，初步构筑起遍布全国的金融组织体系；推行了第一套人民币，确立了人民币在全国范围内的法定货币地位，实现了国家财政经济工作的统一领导和统一管理，使财政收支很快接近平衡,金融物价趋于稳定。高度集中的金融体制适应了“非常时期”的国内外环境以及国内生产力水平，有效统合了全国范围内的金融资源，遏制了金融乱象，为国家经济建设打下了良好基础。图2：1000元面值的第一套人民币改革开放时期，党和国家的工作重心转移到经济建设上来，我国开始由计划经济向着社会主义市场经济逐步转变。改革是以经济上的分权为先导的，主要经历了三个阶段：1979到1991年，分离了银行系统与财政系统，包括中国人民银行从财政部分离，设立四大国有银行等，基本确立了完整的银行机构体系，初步构建起了较为健全的金融体制和金融结构；1992到2001年，以邓小平的“南方讲话”为标志，金融体制改革开始围绕着确立社会主义市场经济体制的目标进行，主要措施包括先后确立了中国人民银行法、商业银行法、保险法、证券法等法律，实现商业性和政策性金融功能分离，确立货币政策定位并进行市场化改革，成立证监会、保监会等金融监管部门，社会主义市场经济体制逐步确立；2002到2011年，完成国有银行的股份制改造，推进资本市场股份制改造，建立中小企业板市场、创业板市场、金融衍生品交易市场，形成“一行三会”的金融监管格局等，我国开始由单一的金融生态向着多元共生的金融生态环境转变。党的十八大后，中国特色社会主义金融体系发展进入快车道，金融体制改革也步入新阶段。新时代党对金融工作的领导，以推进高质量发展为核心目标，以坚持和加强党的全面领导为主基调，实施了包括推进金融供给侧结构性改革，坚持和完善“双向进入、交叉任职”领导体制，形成“一委一行两会一局”的监管体系，全面执行“市场准入+负面清单”等在内的一系列有力举措，不断推进金融工作全面融入“两个大局”，妥善应对新形势、新挑战，为实现中华民族伟大复兴提供强大助力。总结我们党领导开展金融工作的历史，主要有以下特点：一是严格服务于党的宏观战略。在党的领导下，金融工作始终围绕着救亡图存、民族复兴等宏观的目标而开展。革命战争时期，党的目的是推翻“三座大山”的统治，拯救万民于水深火热之中，因此即便红军放弃了根据地，也依然承认老百姓手中的“红军票”，赢得了百姓的信赖与支持；当下，党中央要求金融服务实体经济、助力乡村振兴、坚持“房住不炒”等，这些措施都是是服务于解决“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”这个主要矛盾的，目标是实现中华民族的伟大复兴。二是紧密结合不同时期的时代特征。建国初期，面对着百废待兴的国民经济和帝国主义的战争压迫，只有在高度集中的计划经济体制下、在高度集中统一领导的金融体制下，才能统合国内资源，尽快恢复和发展国民经济，巩固新生的人民政权；改革开放后，金融体制改革也经历了从“配置性金融”到“市场性金融”，再到“创新性金融”的转变，才逐渐确立了社会主义市场经济的主体地位。可见，党指导开展金融工作，始终以当前时代的国内外环境、国内生产力水平为基础，遵循着马克思主义基本原理。三是紧密围绕为人民服务的主旨。在牺牲金融资本利润空间为人民谋利方面，我们党从来毫不含糊，这也构成了党开展金融工作的主基调。例如，亚洲金融危机期间，党中央顶着巨大的压力，做出人民币不贬值的决定；2008年国际金融危机期间，实施适度宽松的货币政策和积极的财政政策，并出台了投资规模达4万亿元的扩大内需、促进增长的十大措施，中国人民银行宣布大幅度降息，调整幅度创11年之最；打响脱贫攻坚战以来，扶贫小额信贷累计发放7100多亿元，扶贫再贷款累计发放6688亿元，金融精准扶贫贷款发放9.2万亿元等。四是重点依靠严密的组织体系。党对金融工作的领导，充分体现了坚强的组织、铁的纪律和高度的团结统一。计划经济时代，国家的治理形态为“中央政治局及其常委会和中央书记处——党的领导小组——政府职能部门党组——政府职能部门”，党对金融工作有着绝对的领导权；社会主义市场经济时期，通过将党组织嵌入公司法人治理体系、把党委会审议作为董事会审议的前置程序等，将党委的功能由经营决策转变为了“把方向、管大局、促落实”，在对金融机构实现市场化管理的同时，充分体现了党组织的意志。总结党领导开展金融工作的经验，对新时代开展金融系统党建工作提出如下建议：一是牢牢把握党的政治方向不动摇。要进一步坚持和加强党的领导，重点是进一步推进党的领导与公司治理体系的融合。公有制金融机构方面，要进一步确立党组织在公司治理中的法定地位，明确党委会、董事会、监事会等的职责权限，公司党委要充分发挥把方向、管大局、促落实的政治核心和领导核心作用，时刻在思想上和行动上同以习近平同志为核心的党中央保持高度一致，团结带领公司党员群众不断树牢“四个意识”、坚定“四个自信”、坚决做到“两个维护”。非公有制金融机构方面，建议一方面在规模庞大、影响力强的非公有制金融机构中，加强国有资本的持股比例，增强党组织在董事会中的权力比重；另一方面，公司党组织的上级党组织，如街道办、地方金融工委等，应加强同公司管理层的沟通，通过多种渠道促进非公有制企业金融机构做实做好党建工作，推进党组织的意志得到贯彻执行。二是创新发展具有中国特色的经济金融理论体系。金融业的游戏规则大多源自于西方经济学，因此在金融机构开展党建，难免会产生与业务工作“两套语言体系”、“自说自话”的现象，从而导致了“两张皮”的问题。要加强理论层面的创新，发展一批能同时解释、指导党建工作和业务工作的理论体系，用马克思主义的语言、中国特色社会主义的话语体系来构建、描述、解构当今金融游戏的规则，探索解决方案，进一步推进解决“中国方案”与“西方经验”之间的融合促进问题；各机构、各企业要加强微观领域的探索，将党的指导思想与自身业务工作紧密结合，发展出一批能够统合党的理论与业务工作的经验做法，为新理论体系的构建添砖加瓦。三是重点依靠基层党组织。基层党组织是贯彻落实党中央决策部署的“末梢神经”，在推进金融机构党建工作中发挥着重要作用。要加强金融机构党组织的建设，坚持“支部建在一线”，在公司运营中充分发挥党组织的战斗堡垒作用；要加强支部班子建设，严格落实“一岗双责”，打造一批政治业务双优的基层干部，提升基层党组织的组织力和战斗力；要加强支部的制度化标准化建设，建立健全公司党建工作制度体系，持续为党组织吸纳新生力量，将公司的党员队伍建设得更加坚强有力。四是坚守意识形态阵地。防范化解金融风险、特别是系统性风险是国家重要的战略任务。在推进防范化解风险的进程中，加强意识形态工作是关键一招。特别是近些年来，金融领域市场出现机构跑路、暴雷等现象，为金融领域的意识形态工作带来了新的挑战。要加强对相关问题的舆论引导，防止别有用心的媒体、公众号等将微观的经营事件放大为宏观的制度问题，坚决杜绝事件公众影响力不受控制地扩大。金融机构的党组织要在意识形态工作中发挥积极作用，一方面要管理好自身党员，做到在党言党，不跟风、不盲从；另一方面要引领好身边的群众，不盲目扩散没有根据的言论，相信党中央、相信政府的决断和处理能力，坚决守好意识形态的“责任田”。五是加强党的文化浸润。要把党领导下的文化建设有机“嵌入”到公司的文化体系中，达到“润物细无声”的效果。第一，要算清政治的“大帐”，教育引领公司干部员工牢固树立听党话、跟党走的政治自觉，积极主动服务国家的宏观战略，接受行业监管，绝不能为了公司短期利益野蛮生长、把法律的红线作为公司运营的标准线。第二，要牢固树立为民服务的理念，进一步明确为国为民才是最好的“名片”和“广告语”，要在国家号召、民众需要的领域敢于担当、冲锋在前，愿意为了人民利益牺牲公司短期利益，努力践行公司社会责任，在为民服务的实际行动中推进公司发展再上新台阶。第三，要牢固树立无私奉献的意识，将敢于斗争、无私奉献的精神融入公司文化，同时要明确“奉献”的对象不是某个小的群体，而是党和国家，是身边的人民群众。公司领导层要站在员工的角度思考，员工要站在客户、站在群众的角度思考，多做聚人心、暖人心的工作，通过党的优秀文化将公司干部员工拧成一股绳、形成合力。（作者系中诚信托党建工作部

热点研究信托业务新分类对信托公司能力建设的要求近期，《关于调整信托业务分类有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称“信托业务新分类”）开始征求意见。信托业务新分类将信托业务分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托三大类及十余项细分类。总体来看，信托业务新分类弱化了信托公司的融资功能，指明了信托业务全面投资化、服务化的转型导向。未来，信托公司的展业方向将着力于投资类业务和服务类业务，这也对信托公司的风控能力、投研能力、运营能力和协同能力等方面的能力建设提出了新的要求。提升风控能力，保障业务转型一是根据业务转型要求，调整风控理念。信托业务新分类明确了资产管理信托区别于传统的私募投行业务，信托公司的传统融资业务将有序向投资转型，因此风控理念也应相应调整。信托公司对传统业务的风险防控主要集中于事前风控和事中管理，未来资产管理信托业务的风控，根据投资类业务的特点，则应更加注重宏观、政策、行业等变化导致的各类市场风险和操作风险，资产服务信托业务的风控，根据具体业务对受托人的要求，应更加侧重受托人履职尽责相关的操作风险。二是根据业务开展实际，细化风控模式。根据信托业务新分类，未来不同信托业务的功能和角色可能差异较大，也要求信托公司根据不同信托业务的实际情况，针对性采取不同的风控模式。例如，由于标品信托业务面临较大的市场风险，因此，对标品信托业务的风控，既要在投资决策委员会层面，定期及不定期整体把控总体的业务方向和风控策略，也要将更多的风险控制措施体现于期间管理运营过程，包括实时监测标的舆情、定期跟踪标的经营业绩、严格落实触发预警、平仓线后相关操作等。而对于涉众性社会资金受托服务信托等行政管理受托服务信托，由于更多面临操作风险，则需要对业务的具体运作流程加强规范化管理。提升投研能力，推进投研一体化一是投研一体化应持续推进。未来资产管理信托全面转向投资化，投研能力作为未来决定信托公司投资业绩、促进投资化转型的基础性专业能力和核心竞争力，也应通过持续推进投研一体化不断提升投研能力。信托公司应建立公司和业务两个层面既分层又统一的投研一体化体系，公司层面的投研更加侧重宏观与策略研究等业务方向的把控，业务层面的投研更加侧重个体研究等标的把控，两个层面的投研既相互独立又在业务开展中建立沟通联系和协作机制。二是投研能力的重点应与信托公司投资类业务发展的实际情况相结合。目前多家信托公司大力发展组合投资类业务，尽管与券商、基金相比，信托公司的投研能力相对较弱，但现阶段信托公司可充分利用已有的客户基础和业务基础，在组合投资业务方面仍有较大发展机遇，因此应适宜以资产配置类组合投资业务为突破口建立投研能力。三是投研力量应不断加强。开展主动管理类投资管理业务需要大量的投研投入，包括人力投入、系统投入及外部合作资源投入等。信托公司向主动管理类标品信托业务转型，为尽快提升管理规模，也需要不断加强投研力量及相关投入。一方面，信托公司为保有和扩大资产管理信托规模，需要在一定的基础性研究员配置上，随着管理规模的扩大相应增加研究人员。另一方面，为提高投研效率，信托公司应加大对投研工具的投入，包括通过外采或自研自建的方式立投资模型和数据库，开发投资交易系统、资产配置系统等，也可通过与外部机构合作获取外部的研究资源等。提升运营能力，强化科技赋能一是应建立公司层面的统一的运营支持体系，加强运营支持的顶层设计。信托业务新分类将信托业务为三类一级分类、八类二级分类和十六类三级分类，意味着信托公司的信托业务场景将极为丰富，涉及的交易将更加高频，相关的业务运营也将更为复杂。对此，信托公司必须在业务运营方面加强顶层设计，充分考虑业务的复杂性和系统的兼容性，以战略核心为导向，以目标任务为牵引，统筹部署，推动运营部门、估值部门、风控部门、财务部门、科技部门等运营体系部门的相互配合，根据日益复杂的业务类型构建更为完善的运营管控体系和措施。二是应重点加强标品投资业务的相关运营体系。结合信托公司的业务基础，信托业务新分类实质上要求未来信托公司资产管理信托业务的核心将聚焦于标品信托业务，因此快速提升标品信托业务规模将成为信托公司接下来的发展重点，标品投资业务的相关运营体系也应重点加强。同时，鉴于标品投资业务作为市场中已经发展成熟的业务类型，目前已高度依赖投资管理系统，包括通过系统完成产品认购、份额登记、投资交易、风险管理、估值清算、信息披露等业务和运营流程，因此，标品投资业务相关运营保障也将在较大程度上依赖于标品投资管理系统的建设和完善。三是应加强资产服务类信托的运营体系支持。例如家族信托、涉众性资产金管理信托、资产证券化信托等资产服务信托业务，业务流程较长且较为复杂，对操作风险把控要求和持久稳定服务要求均较高，需要信托公司在运营体系方面进一步加强支持。四是强化科技赋能。一方面要加强数据治理体系建设，进一步提高数字化能力。资产管理信托业务和资产服务信托业务均需要面向公司内外的数字化平台的支持，通过数字化运营、数字化投研和数字化营销保障业务的开展和规模的快速提升。另一方面，要提高信息科技水平，面对更加复杂和多变的市场环境，资管业务的广度和深度都在不断延伸，需要建立和完善相关的系统平台，通过科技能力赋能客户开发、产品运营、风险防控、投资研究等，以更系统、高效地开展客户服务工作、投研和交易运营工作、风险量化和监控工作等。提升协同能力，统筹发展资源一是用好股东资源。信托公司应进一步用好股东资源，例如对于拥有产业类股东资源的信托公司，可加大开展股权投资业务力度，分享被投资企业与股东资源协同带来的股权增值收益，可加大开展资产证券化业信托业务力度，助力盘活股东存量资产，推动提高存量资产效能等；对于拥有金融类股东资源的信托公司，可积极争取股东资金成为股东的投资平台，积极争取股东高端客户开展家族信托、保险金信托等高端财富管理业务；对于拥有地方政府股东资源的信托公司，可加大开展涉众性涉众性社会资金受托服务信托、特殊需要信托、风险处置受托服务信托等信托业务，助力发挥信托功能，维护地方经济金融秩序，服务人民美好生活等。二是维护重要客户与渠道资源。信托公司加大开展资产管理信托业务，资产端应注重与市场中的各类机构建立紧密联系和良好互动，保障存量业务的有序开展并挖掘更多新增业务资源，资金端应注重争取更多市场长期资金；信托公司加大开展资产服务信托业务，应积极对接银行、保险、专业机构的高端客户，打通渠道资源，争取渠道对高端财富管理业务客户资源的更多支持。三是统筹子公司资源。多家信托公司享有丰富的子公司资源，包括银行、券商、公募基金、PE等。其中，能够有效统筹子公司资源的信托公司，将显著受益于开展资产管理信托业务过程中对子公司优秀资管产品的投配。执笔人：崔继培推荐阅读1【中诚研究】一季度公募基金市场表现与变化特征_2【中诚研究】以多保单设立保险金信托的情景分析_3【中诚研究】近期部分信用债市场价格波动特征分析及应对建议_

热点研究一季度公募基金市场表现与变化特征一季度公募基金总体规模稳步提升，增速有所放缓，新成立基金规模整体下行，但3月份有所反弹。受内外部因素影响，公募基金整体业绩下行。在通货膨胀预期和美联储加息双重约束下，公募基金整体业绩仍面临一定的压力。不过，经过近期的调整，市场估值逐步趋于合理，组合投资可选取优质股票基金标的适度布局。总体规模稳步上升，新成立规模下降明显（一）总体规模稳步上升截至3月29日，公募基金总体规模已达222941.60亿份，同环比增长16%、2%；基金净值260236.57亿元，同环比分别增长19%、1%，基金数量达到9515只。从结构上来看，股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金净值占比分别为10%、24.29%、26.68%和36.59%，债券基金占比持续上升，货币基金占比则不断下降。公募基金整体规模增速放缓主要受新成立基金同比下行和整体市场业绩表现不佳等因素影响。（二）新成立基金规模下降明显截至3月29日，一季度新成立公募基金2518.82亿份，同环比下降76.42%、60.11%。其中，2月份是近一年低点，成立规模仅为337.67亿份；3月份市场有所回暖，成立规模为992.96亿份。一季度新成立基金规模大幅下降主要与资本市场大幅震荡相关，市场情绪快速回落。3月16日，国务院金融委召开会议，对市场关心的热点问题予以回应，对稳定市场预期起到了积极的作用，新成立基金有所回暖，但仍处于较低水平。（三）新成立债券基金规模占比快速提升从结构上来看，新成立基金份额中，债券类基金占比由年初的11.58%快速上行至3月份的58.02%，混合类基金占比则由年初的69.34%下行至32.19%，股票类基金占比则由9.82%进一步下降到4.50%。新成立债券类基金快速上行主要受当前货币政策宽松影响。从利率水平上来看，年初以来短期利率DR007处于2.0%左右，10年期国债收益率则在2.8%左右，整体水平偏低。在央行流动性保持合理充裕、MLF利率和LPR利率调降、宽信用等综合因素作用下，中债国债指数和企业债指数分别上行1.05点和1.38点。商品类基金业绩较好，股票基金业绩相对较差为便于比较，剔除因规模较小或运作时间较短对短期业绩产生的随机扰动，我们选择成立一年及以上，且规模达到5亿元以上的公募基金为基数进行业绩比较。从一季度整体业绩来看，原油、煤炭、黄金等涉及商品类的QDII基金、另类投资基金和被动指数基金表现较好，股票基金、偏股类混合基金表现较差。（一）商品类基金整体表现较好一季度，由于供需因素导致石油价格不断攀升，俄乌冲突则进一步加剧了市场对原油供给短缺和粮食供给短缺的担忧，IPE布油期货结算价一度逼近130美元/桶，达到近年来的高点。受此影响，原油、黄金及农产品相关的基金表现较好。其中，华宝标普油气A人民币近3个月收益率38.64%居首。（二）部分行业类被动指数基金表现较好从被动指数基金的情况来看，煤炭、房地产和红利类指数基金表现较好，近三个月实现正收益基金11只，占比为3.13%。其中，排名靠前的国泰中证煤炭ETF、华泰柏瑞红利ETF、南方中证全指房地产ETF主要涉及行业均为煤炭、房地产等行业。（三）债券类基金整体表现稳健从债券基金来看，中长期纯债基金近三个月实现正收益基金1178只，占比达到96.88%，收益最高的为民生加银汇智3个月定开，收益率达3%；偏债基金实现正收益基金12只，占比达到4.29%，收益最高的为安信民稳增长A，收益率达5.08%；混合一级基金实现正收益基金16只，占比达到23.88%，收益最高的招商产业A，收益率为0.74%；混合二级基金实现正收益基金17只，占比达到7.46%，收益最高的泓德裕泰A，收益率为1.90%。（四）股票类基金整体表现较差从股票基金情况来看，普通股票基金近三个月实现正收益1只，占比为0.39%，收益最高的为创金合信资源主题A，收益率为4.03%；偏股混合型基金实现正收益11只，占比为1.27%，收益最高的为万家精选，收益率为25.34%；灵活配置型基金实现正收益24只，占比为3.48%，收益最高的为金元顺安元启，收益率为10.59%。从收益较高的基金重仓持股来看，仍是以煤炭、房地产等股票配置为主。市场扰动因素依然存在，资产配置策略可适度调整从组合投资策略来看，稳增长仍是当前的政策主线，通货膨胀和美联储加息仍是当前资本市场面临的两大扰动因素。不过，国内经济基本面仍较为稳固，当前政策导向为保持资本市场平稳运行，股票基金可逢低布局。（一）稳增长仍是当前的政策主线自2021年底中央经济工作会议确定稳增长为当前工作主线后，财政、货币政策组合发力。国务院金融委在3月份进一步明确保持政策预期的稳定和一致性的导向。从3月的PMI数据来看，受国内多地出现聚集性疫情和国际地缘政治不稳定因素影响，经济总体景气水平有所回落，预期稳增长政策仍将持续发力。总的来看，作为全球制造业中心，国内通胀水平总体可控，短期疫情等因素扰动不会改变国内经济走向。（二）需关注成本型通胀与美联储加息等外部因素的市场影响当前俄乌冲突仍在持续，美欧等国对俄罗斯实施了全面的制裁，国际油价大幅波动，高油价推升通胀并阻碍了全球的经济复苏。美国2月CPI同比上升7.9%，欧元区也达5.8%，均创近30年以来新高。叠加逆全球化、地缘政治等因素，全球进入高成本时代。美联储已开启加息进程，10年期美债收益率达2.40%，中美10年期国债利差已缩小至30BP以内。在通胀压力下，主席鲍威尔称必要时将单次加息超过25个基点，中美利差势必将进一步缩小，从而可能引发资本外流。根据招商证券的统计，2月境外机构减持国内债券802亿，占境外持债总规模比例的2%。若中美利差迅速收窄，甚至出现倒挂，国内货币政策空间将受到挤压，债券市场压力较大。（三）资产配置策略可适度调整总体来看，稳增长仍是当前的政策主线，通胀和美联储加息等因素将对国内资本市场产生扰动，组合投资策略可做适度调整：在股票投资方面，随着市场的调整，部分蓝筹类股票估值已趋于合理，具备较好的投资价值，股票基金可逢低适度布局；在债券投资方面，考虑到当前中美利差已大幅收窄，需适度减配债券类基金；在商品投资方面，考虑到后疫情时代，地缘政治不稳定因素有所增加及通胀不确定性影响，可适度配置黄金类基金以对冲部分市场风险。而石油价格在经历大幅波动后仍将回到由供需双方决定的格局，可适度减配。执笔人：杨晓东推荐阅读1【中诚研究】以多保单设立保险金信托的情景分析_2【中诚研究】近期部分信用债市场价格波动特征分析及应对建议_3【中诚研究】当前信托公司城投私募债投资业务的发展特征_

01专业人才招聘标品信托事业部总经理岗工作地点：北京。（一）岗位职责1、根据公司总体发展规划，执行证券信托投资计划，完成公司下达的年度业绩考核指标，确保业务合法合规、风险可控；2、密切跟踪并分析资本市场变化，分析研判市场走势，制定投资策略；3、负责证券投资信托业务的市场开拓、产品设计与创新；4、与外部机构、公司内部有关部门保持有效沟通，保障项目正常运营；5、拓展维护资金或渠道资源，负责产品的销售和推广；6、持续跟进已有客户，了解金融理财需求，做好分析统计，提供专业投资建议，提升客户黏性；7、跟进指导产品账户的日常维护与管理；8、负责部门其他日常事务的管理；9、完成公司交办的其他工作。（二）任职要求1、财务、经济、金融、法律相关专业大学本科及以上学历；2、具有固定收益团队管理经验，拥有丰富的渠道和机构客户资源；3、具备10年以上证券投资、研究、销售工作经验，其中应有2年以上管理工作经验；4、具有证券从业资格或基金从业资格；具有CPA、CFA等相关专业资格者优先；5、具有良好的抗压能力、沟通协调能力、学习能力和团队合作精神；6、具备职业敏感性，保守公司秘密；7、遵纪守法，具有良好的道德操守和敬业精神。审计部主要负责人岗工作地点：北京。（一）岗位职责1、负责搭建公司审计工作体系，制订审计工作规划，建立健全内部审计规章制度和工作规范；2、负责制订公司年度审计计划，开展法定审计和常规审计，对子公司经营管理进行全面审计；3、负责配合外部审计机构的监督检查工作，协调沟通公司各部门配合审计检查；4、负责对接集团公司审计中心并开展相关工作；5、负责部门其他日常事务的管理；6、完成集团和公司交办的其他工作。（二）任职要求1、财务、经济、金融、审计等相关专业硕士研究生及以上学历；2、具备10年以上大型国有金融企业审计工作经验，其中2年以上部门管理工作经验；3、熟悉信托公司审计工作，参与制订审计工作计划或大型审计项目者优先；4、具有高级审计师或其他审计相关专业资格者优先；5、具有良好的抗压能力、沟通协调能力、学习能力和团队合作精神；6、具备职业敏感性，保守公司秘密；7、遵纪守法，具有良好的道德操守和敬业精神。信托业务总部业务团队负责人工作地点：北京、上海、深圳、杭州、成都。（一）岗位职责1、协助部门负责人制定部门工作规划，并完善内部管理体制；2、主持团队信托业务拓展、营销、经营与管理工作，拓展转型创新项目，完成年度业绩指标；3、负责投资模式与投资策略的研究，投资项目的市场机会分析、项目调研、可行性分析，组织投资商务谈判、商务方案策划及投资与风险管理分析；4、开发客户和资金渠道，并维护良好合作关系；5、负责项目风险管控及投后管理；6、完成公司交办的其他工作。（二）任职要求1、投资、经济、金融、财经、法律等相关专业大学本科及以上学历；2、具备6年以上金融行业工作经验，4年以上相关工作经验，具有丰富的投资项目运作经验，具有转型创新项目拓展经验；3、具备良好的专业知识，熟悉投资管理、金融、财务、经济、、法律等相关知识；4、具有良好的文字及口头表达能力，熟练操作各种办公软件；5、具有较强的组织和协调能力、计划和执行能力、领导和管理能力、影响和沟通能力、理解和逻辑分析能力、判断和决策能力、抗压能力、学习能力和团队合作精神；6、具备职业敏感性，保守公司秘密；7、遵纪守法，具有良好的道德操守和敬业精神。投资银行总部业务团队负责人工作地点：北京。（一）岗位职责1、负责团队业务发展规划，带领团队完成业绩指标；2、负责客户开发和维护，统筹项目承揽工作；3、负责协商项目主要条件、把控项目风险、关键问题和整体进度，统筹项目尽职调查、项目审批、项目执行和期间管理；4、负责团队建设和内部管理；5、完成公司交办的其他工作。（二）任职要求1、投资、经济、金融、财经、法律等相关专业大学本科及以上学历；2、具有CFA、CPA资格或通过法律职业资格考试者优先；3、具备6年及以上金融、法律等相关行业从业经验，其中4年及以上团队管理经验，在资产证券化（含REITs）、非标转标、基础设施债权融资等相关业务领域具有丰富的经验，至少独立负责过5个以上相关项目，具有稳定的业务渠道和较强的项目承揽能力，能够独立搭建业务团队；4、具有良好的抗压能力、沟通协调能力、学习能力和团队合作精神；5、具备职业敏感性，保守公司秘密；6、遵纪守法，具有良好的道德操守和敬业精神。信托业务总部信托经理岗工作地点：北京。（一）岗位职责1、负责投融资项目的市场开拓，寻找投融资资本与项目，规划并实施融资、投资项目及股权管理与资本运作；2、负责投资项目的市场机会分析、项目调研、可行性分析，组织投资商务谈判、商务方案策划及投资与风险管理分析；3、负责金融机构、渠道建设及合作伙伴关系管理，拓展并维护公司与资本市场的关系；4、完成公司交办的其他工作。（二）任职要求1、投资、经济、金融、财务、法律等相关专业硕士研究生及以上学历；2、具有2年及以上金融、投融资管理工作经验，掌握投资管理、金融、财务、经济、、法律等相关知识，具有丰富的投资项目运作经验和出色的项目管理能力；3、具有良好的抗压能力、沟通协调能力、学习能力和团队合作精神；4、具备职业敏感性，保守公司秘密；5、遵纪守法，具有良好的道德操守和敬业精神。杭州信托事业部信托经理岗工作地点：杭州。（一）岗位职责1、负责机构及高净值客户业务的拓展、维护；2、负责客户洽谈和相关尽职调查，根据客户需求设计专户理财方案；3、负责起草项目合同等法律文件，办理合同审批及签约手续；4、负责信托利益分配、信托管理费用支付、信托清算和财产分配；5、负责撰写信托期间管理报告和信息披露；6、完成公司交办的其他工作。（二）任职要求1、投资、经济、金融、财务、管理、法律等相关专业大学本科以上学历；2、具备5年及以上国有大型金融机构工作经验，具有丰富的投资项目运作经验，具有转型创新项目拓展经验；3、在机构及高净值客户方面有较好资源，有较好的业务资金渠道，有贵宾VIP客户服务经验且熟悉项目产品设计者优先；4、具备良好的专业知识，通晓投资管理、金融、财务、经济、、法律等相关知识；5、具有良好的文字及口头表达能力，熟练操作各种办公软件；6、具有良好的抗压能力、沟通协调能力、学习能力和团队合作精神；7、具备职业敏感性，保守公司秘密；8、遵纪守法，具有良好的道德操守和敬业精神。财富管理中心团队总监工作地点：北京、上海、深圳、杭州、成都。（一）岗位职责1、负责团队组建，完成团队常规的业绩考核及日常管理；2、负责高净值客户的开发与维护，拓展市场；3、负责公司内外产品推介、销售工作，完成团队年度销售任务；4、负责为客户提供专业的理财咨询与服务，维护客户关系；5、组织和开展客户服务活动及各类营销推介活动；6、完成公司交办的其它工作任务。（二）任职要求1、全日制院校金融、经济、财务管理、市场营销等相关专业大学本科及以上学历；2、具备5年及以上金融机构（银行、信托、证券、基金、第三方理财公司等）营销从业经历，1年以上营销团队管理经验；3、熟悉信托业务，了解行业法律法规和其他相关政策；4、有一定高端客户人脉或有较好的高端客户资源，能带领团队完成团队业绩指标；5、具备良好的沟通协调能力、市场营销技巧、较强的风险意识和团队管理能力；6、具备职业敏感性，保守公司秘密；7、无违法违规违纪等问题，不存在劳动仲裁及违反职业道德等行为。

热点研究以多保单设立保险金信托的情景分析保险金信托近年来在我国迅速发展，其业务成熟度和市场认知度逐渐提高，业务模式不断演进，逐步实现功能的创新和完善，目前已有部分多保单的保险金信托探索。从目前的业务开展来看，以多保单设立的保险金信托可以分为四类主要情景，其关注的要点也有所不同，值得结合案例进行分析探究。家庭保单涉及多个被保险人当前已有多家信托公司逐步尝试推动和落地“家庭保单”保险金信托服务，委托人以家庭保单模式成立保险金信托，即保单投保人为同一人，但被保险人不为同一人设立信托，且将家庭成员全部纳入信托受益人范畴，并将保单权属变更到受托人名下，实现财产隔离、传承的功能。此类业务有以下要点：一是多数家庭已经安排保险保障，但家庭保单缺乏统筹管理，亟需有序分配，客户对“家庭保单”保险金信托服务的需求逐渐显露；二是应关注被保险人、保单原受益人和信托受益人之间的关系，保险金信托的受益人不应与原有保单利益以及保险法的相关规定冲突，应在此前提下完成对家庭成员作为信托受益人的收益获取方式及相应比例的安排；三是要注意充分考虑家庭保单理赔后的相关手续办理、资产投资管理、分配条款设定等相关问题。案例1：客户L太太35岁，先生创立的互联网公司高速发展，身价不菲，儿子三岁，小女儿即将出生。L太太有诸多忧虑：一是先生业务繁忙、休息不足、身体状况频出；二是夫妻二人父母均健在，但养老与健康问题日益突出；三是L太太管理家庭财务，投资稳健并注重风险防范，已为自己、先生、儿子购买寿险，但随着年龄增加，加之新冠疫情爆发，对生命的不确定性充满担忧；此外，L太太还希望当下制定的保单等保障计划能覆盖尚未出生的女儿。综合考虑之后，L太太整合家庭保单，将家庭三人的人寿保险打包设立保险金信托，合计保额3800万，选择稳健型投资方案兼顾投资安全与收益，同时在分配方案中为未出生的女儿做好保障，将L太太与先生的父母四人、L太太夫妻二人、一双儿女均作为保险金信托受益人，通过分配计划有序安排家族财富管理及传承，实现保障、支持与激励。通过“家庭保单”保险金信托整合全家保险方案，一方面更有利于保单梳理与管理，对家庭成员的保单形成长期有序的管理和分配机制，另一方面可在保单赔付后由受托人专业负责资产投配和保值增值，同时还可通过受益人设置使家族老中小三代均受保护，并将保障覆盖未出生子女，全面应对意外风险。多保单保险金信托涉及多个委托人保险金信托业务中，就目前已经广泛开展的1.0模式和逐步推广的2.0模式而言，都是由保险投保人作为委托人设立信托，因而在这两种业务模式下置入多个保单的信托委托人通常不止一人，实践中常有夫妻二人希望共同作为多保单保险金信托委托人的情形，对此需要注意以下要点：一是关注信托目的，应充分尽调，确认多个委托人信托目的的合法有效性；二是关注信托受益人与保单受益人的关系，若信托受益人同时是保单受益人，则不应突破保险相关规定对受益人的要求；三是应处理好委托人之间的权力分配及利益关系问题，特别是注意防范由婚姻关系破裂而引发的风险。案例2：客户G先生与W女士是再婚夫妻，二人分别经营公司，均运转良好，结婚时分别带着各自的女儿，后共同育有一子。现两个女儿已大学毕业且分别临近婚期，二人均希望给女儿提供丰厚嫁妆，但是既担心女儿大肆挥霍巨额财产，又担心因女儿婚姻不顺导致财富外流；此外，二人共同的儿子年龄尚小，也希望为儿子做好未来生活、学习、就业以及婚育方面的保障规划。因此，G先生与W女士决定为子女投保大额年金险，并以子女为受益人设立保险金信托。一方面通过安排长期分配计划避免女儿直接占有财富，并可防止未来婚姻风险带来的不利影响，同时通过锁定即时现金流释放未来财富的现金流；另一方面通过全面的分配计划为小儿子提供定期生活来源，防止二人出现意外所带来的风险，并为小儿子未来可能遇到的学习、创业、婚育问题提供保障。夫妻委托人通过设立多保单保险金信托，在明确各自对信托的权力关系的前提下进行收益分配方案规划，可提供对子女生活的充分保障，完成财富传承的同时还可以实现婚姻保护与防挥霍功能。多个保单涉及不同险种目前应用于保险金信托的保险险种主要为终身寿险和大额年金险，包含多个保单的保险金信托同时可能涉及不同的险种，对于涉及不同险种的保险金信托业务应注意以下要点：一是注意信托财产价值的确定，应按照置入保险金信托的不同险种，分别以总保额或总保费确定信托财产价值；二是关注信托受益人同时也是保单被保险人时相关事宜的安排情况，特别注意在以终身寿险保单设立的保险金信托中，保单的被保险人无法成为该部分信托财产所对应的信托受益人。案例3：客户Z先生和太太都是私立医院的医生，育有一对子女，大儿子被诊断为自闭症，小女儿刚上小学，身体健康。Z先生担心儿子将来没有生存能力，希望能多留财产保障生活，同时希望自己百年之后有专人照顾儿子。经过充分交流，委托人Z先生决定用保险、信托、法律文件相结合的信托服务为孩子将来生活提供保障。Z先生投保了总保额500万的终身寿险，同时为子女投保大额年金险，并整合保单设立保险金信托。首先由儿子和儿子将来的监护人作为以终身寿险身故保险金请求权为信托财产的受益人，儿子每月可领取生活费，可凭医药费票据申领医疗金，监护人正常履行监护人职责时可领取监护人报酬；其次由儿子和女儿分别作为以各自年金险保险金请求权为信托财产的受益人，并安排对应分配计划；Z先生同时委托律师制作监护文件，约定自己和太太去世后儿子的遗嘱监护人照顾其生活并代为行使各项民事权利。通过置入不同类型保单，设立定制化的保险金信托，委托人可在保障下一代生活的同时进行更全面的保护安排，通过专业的受托机制和服务能力，为特殊需要群体提供相应的关怀和完善的生活照料，全面体现保险金信托的功能优势。多个保单涉及不同的保险公司高净值人士在投保时往往会对个人及家庭的保障计划进行多元安排、分散风险，其作为委托人设立保险金信托，整合名下保单统筹规划的需求较为强烈，因此信托项下所包含的多个保单通常涉及不同的保险公司，这种情况下，对不同保险公司在保单中的责任界定、保单价值确认及价值变化条款、保单变更相关事项约定等内容都要予以关注。首先，应确认不同保险公司在保单及信托项下的权利义务，对保险人应履行的责任进行界定并在信托文件中予以明确；其次，对不同保险公司的保单还应分别确认其价值和规定，区分不同保险公司的保单在减保、退保方面的条款情况，在信托文件中进行相应约定，以防范信托财产价值损失、或其他影响信托存续的风险。案例4：客户S女士离异多年，寿险保单的受益人虽然是自己的儿女，但仍然担心自己身故后儿女挥霍理赔资金，无法有效安排个人生活。因此，S女士将自己作为投保人的各保险公司终身寿险归集，作为委托人设立保险金信托，并向对应保险公司申请将各保单受益人均变更为受托人，信托期限永续，预计赔付金额超3000万元，并通过对信托受益人的分配设置，安排在被保险人身故后将赔付资金分批次给付，同时通过受益权的顺位安排，设定未来还将部分理赔资金按计划给付于未出世的孙子。委托人整合名下多个保险公司保单，以风险隔离和生活保障为目的设立信托，由受托人对信托财产进行管理、运用和处分，并按计划向受益人分配，实现专业化财富管理及有序传承，保障子女生活的同时还可避免挥霍，同时也实现了跨代传承功能，为第三代未来生活面临教育、婚育、大额医疗以及创业基金等需求提供保障。执笔人：殷晓薇推荐阅读1【中诚研究】近期部分信用债市场价格波动特征分析及应对建议_2【中诚研究】当前信托公司城投私募债投资业务的发展特征_3【中诚研究】俄乌冲突对信托资产配置策略的影响_

热点研究近期部分信用债市场价格波动特征分析及应对建议近期部分信用债二级市场交易价格波动显著，较多行业信用利差呈上行趋势，民营地产个券超跌使得基本面分析逻辑对特定主体暂时失效，引起市场较多关注和思考。本文对近期部分信用债市场波动特征进行总结及归因分析，并就其应对提出相关建议。近期信用债市场价格波动特征（一）多数行业利差同比大幅上行就23个样本行业近三个月利差变动来看，仅3个行业利差绝对值同比略降，而利差绝对值增加超10bp的行业占比达70%，其中，利差上涨最多的行业为建筑装饰业，增长21.33bp。此外，民营房企利差3月以来急剧走阔，于3月14日达891.23bp，系2019年6月以来的峰值。（二）主流行业间信用利差走势分化突出截至2022年3月15日，产业债利差排名前四的行业为生物医药、房地产、汽车和城投，其中，生物医药行业超额利差高达130.99bp；而利差最低的三个行业分别为电力、公用事业和高速公路，均为现金流相对稳定、对宏观经济敏感度相对较低的行业，其中，电力行业利差为48.9bp，低于同期末生物医药行业168.46bp。（三）发行主体负面舆情大幅影响个券交易价格发行人负面舆情是决定交易行为最直接的因素之一。近期民营地产债价格波动来自市场传闻和负面舆情的因素占主导，而基本面分析法几尽失效。受未披露债务等负面事件影响，龙光集团及相关主体境内外债券价格急速下挫，3月10日上午，“19龙控01”盘中成交价较前收盘价下跌达31.58%，实施临时停牌。受回售资金不足和展期传闻影响，“20融创01”3月16日在上固收早盘成交价从90元下挫至49.8元，跌幅达44.67%，随着回售传闻午盘反转，“20融创01”平均成交净价在临近尾盘时急剧拉升至88-90元（四）配置盘信用债估值走势仍相对稳定配置盘信用债投资更多考虑票息价值，故整体交易活跃度显著低于利率债，加之信用债估值参考除利率以外的多重因素，因此，配置盘信用债虽长期变化趋势关联利率走势，但短期表现相较同期限利率债而言更加稳定。下图以7日滚动方差作为指数波动率参考指标，可以看出近期信用债指数波动幅度变化趋势和国债基本一致，但波动幅度小于国债。值得关注的是，受理财产品净值化影响，泛金融二级资本债和永续债相关产品成为市场关注焦点之一，交易活跃高且价格波动大，一定程度增加传统信用债配置盘的波动幅度。此外，杠杆策略驱动下，部分3年内高等级信用债亦为交易盘活跃券，而受近期评级下调因素影响，部分债券遭更多机构卖出，进而影响配置盘整体稳定性。近期部分信用债市场价格波动的原因分析（一）交易盘信用债价格对以信用风险事件为主的信息面更加敏感交易所市场公募债于竞价平台交易（系场内市场），其对于价格反应速度和波动频率均高于场外市场交易的银行间市场，而交易所信用债投资主要参与主体为基金、券商及小部分合格投资人等，投资人结构相对市场化，其对于信息面捕捉更加敏感，因此，近期频繁的行业政策走势类舆情对于信用债二级交易价格影响显著。具体来看：一是民营房企债务危机使得部分地产债价格超预期下跌。今年1-2月份商品房销售金额和面积分别同比下跌19.3%和9.6%，商品房均价同比下降10.7%，为2008年以来之最，回款下降进一步制约民营开发商偿债能力,加之2022年为民营房企偿债高峰,商票和非标违约进一步蔓延至标债违约,使得民营房企债券遭大规模抛售，信用利差迅速飙升。二是弱资质城投政策面利空干扰信用债市场价格。截至目前，城投债存量约13.29万亿，占信用债总规模约30.28%，成为信用债市场最核心的行业。近期交易所频繁终止审核弱资质城投私募债引发市场对于该类主体再融资能力质疑，造成部分城投债发行人价格偏离估值的概率和幅度均有所增加。三是产业债上下游行业之间具有一定传染性。房地产景气度下行蔓延到上下游产业链，受其影响，建筑装饰、建筑材料和水泥制造等行业近期利差均大幅上涨。而宏观经济巨变背景下行业周期轮动，处于产业链上游的煤炭、化工和钢铁等强周期行业利差近期均有所下行，其债券估值总体上升。（二）市场情绪对民营房企信用债价格影响突出民营房企财务报表严重失真，近期风险事件发酵后频繁散布的市场传闻乃至企业公告内容真假均难以判断，基本面分析工具失效的情况下引发市场对于该类主体信用的深度反思，情绪面促成交易，导致个券价格大幅波动。一是民营房企债务违约感染性强。正荣地产债务危机处理方式使得债券要约展期或成为当前监管“默许”出险企业普遍采用的处理问题手段，而近期龙光集团逃废债行为使得境内投资人对民营房企信用进一步打折，宁选择尽早斩仓套现和主体集中出库。二是龙光集团一直系民营房企中财务纪律相对严谨的标杆之一，其未披露表外债务事件对市场的负面冲击高于其他民企，造成其个券跌幅超预期。三是频繁的评级下调触发机构风控阈值，部分机构被动抛盘，进一步加剧民营房企信用债价格超预期下跌。（三）大资管时代资本市场各领域间关联度提高一是近期A股和港股市场大幅下探致使基金遭遇大面积回撤。尤其净值化转型后的理财资金对于基金回撤的容忍度偏低，基金大额赎回加剧债券市场的负循环。二是基金偏爱的转债产品去年估值大幅增长，近期受股票市场超跌影响，其转股价值迅速回落，加剧对债券市场的负反馈。三是随着境内外资本市场流通便利程度提高，跨境游资对于区域和产品的配置灵活度更高，加剧资本市场的变动，而地产发行人境内外债券信息同源，价格亦或存在一定程度关联。（四）宏观因素不确定性影响机构对利率走势的判断即期利率作为信用债估值的考量因素之一。近期一系列不稳定宏观因素影响市场对于利率预期的判断，国债交投活跃，价格震荡明显。一是经济数据反复变化的影响。一月社融数据总体向好映射宽信用成效，但二月经济数据急转下行，推升宽货币预期致使国债收益率下行，但MLF平价续做随即宣告降息预期落空，国债收益率再度反弹。二是疫情反弹和就业舆情等因素加剧市场对经济触底担忧。国内疫情近期反弹，股票市场超预期下挫和头部互联网企业大幅裁员传闻等削弱市场对于经济增长的信心，不确定因素使得多空情绪交织。三是地缘政治局势变化推升大宗商品价格，增加输入性通胀的压力，一定程度利空债券市场。应对建议一是在宏观经济变化不确定性高的情况下可调整投资组合，增加弱周期行业信用债配置，如水务、燃气和电力等，并增加高等级信用债配置；而对于政策面和基本面均利空的民营地产债可选择暂时规避，适当降低对绝对收益的追求。二是动态调整组合配置，行业配比、城投区域配比、债券信用等级和期限配等均衡配比，特殊时期通过分散投资以降低集中度风险。三是做好债券库预警和维护工作。随着标品投资规模的扩大，信托公司可酌情提高信用研究水平，一方面针对市场舆情及时跟踪信用风险，并结合产品特征和公司情况确定合理个券处置策略，另一方面加强信用定价研究，提升应对风险事件下债券处置效率。四是提升资本市场投研能力。根据标品发展情况适当配置投研资源，可加强对宏观经济和利率走势的研判，重点关注社融和贷款表现，并通过对历史宽信用周期表现的研究寻找一定规律，增加对近期利率走势判断的参考依据。执笔人：王冲推荐阅读1【中诚研究】当前信托公司城投私募债投资业务的发展特征_2【中诚研究】俄乌冲突对信托资产配置策略的影响_3【中诚研究】商品房预售资金监管办法对房地产市场的影响_

热点研究当前信托公司城投私募债投资业务的发展特征根据用益信托网数据，2月份城投私募债投资信托产品发行数量快速增长，在当月集合信托发行中表现较为显著。我们认为，此类业务当前拥有一定阶段性发展基础，因此对此类产品进行了梳理，并对其发展特征进行了总结。城投私募债投资业务具有阶段性的政策和市场基础从政策基础来看，城投私募债投资业务顺应了当前监管的政策要求。一方面，信托行业近年来积极进行业务转型，监管持续压降融资类信托规模，鼓励开展标品信托、股权投资信托、资产证券化等资产管理和资产服务类业务。城投私募债投资业务是这一监管导向的重要体现。自2020年下半年开始，信托公司与传统非标融资类业务交易对手的合作部分转向投资其私募债模式，城投私募债投资业务开始规模化开展。另一方面，地方政府债务管理的不断规范为此类业务提供了政策条件。地方政府近年来通过信托、租赁等非标融资方式持续提高负债水平，对此，监管部门发布《进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（以下简称“15号文”），要求不得以任何形式新增地方政府的隐性债务，不得通过理财、信托等方式违规向融资平台提供融资或绕道置换不符合条件的隐性债务。15号文下发后，不少信托公司暂停了非标政信信托业务。随着存续非标政信业务陆续到期，信托公司逐步通过开展城投私募债投资业务支持地方政府债务的规范化管理。从市场基础来看，城投私募债投资业务对扩大基础设施投资起到一定积极作用。当前我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，宏观经济增速下行压力较大。2022年，我国经济稳增长的主线为基建托底，即在基础设施领域进行高质量的有效投资，通过稳投资来稳增长。中央经济工作会议也要求适度超前开展基础设施投资，城投平台因此迎来参与契机，其融资需求有所提升。因此，信托业也积极通过投资城投私募债支持基础设施领域投资，且因城投领域业务风险相对较低，因此部分信托公司加大了城投私募债投资业务的开展力度。城投私募债投资业务具备标品和传统政信业务的双重特点城投私募债投资业务的投资标的为标准化债券，具有标品信托的业务属性。当前信托公司城投私募债投资业务的投资方式主要为信托计划直接或间接参与城投私募债一级市场认购和二级市场转售，其底层资产为在交易所或银行间市场发行的债券。根据标债资产认定规则，该类底层资产属于标准化债权类资产，因此城投私募债投资业务属于标准化投资类业务。尤其是组合投资模式的城投私募债投资产品，产品形式为分期发行、期限不等的标准化债券池产品系列，收益率表现为报价型，报价随行就市，是当前标品信托的主要产品类型之一。城投私募债投资业务底层资产的债券主体与传统政信业务交易对手基本相同，风控措施类似，具有传统政信业务属性。根据用益信托网公开资料及行业调研，城投私募债投资信托业务涉及主体方面，底层资产的发行主体和增信主体与传统政信业务交易对手基本相同；涉及风控措施方面，主要包括发行人或同区域其他城投平台收益补足、发行人对标的债券予以远期回购、由同区域其他城投平台提供（不可撤销）连带责任保证担保等方式，与当前传统政信业务的风控措施也较为一致；产品收益水平方面，大多城投私募债投资信托产品收益率在7%左右，与当前传统政信非标业务基本持平。城投私募债投资业务面临较为复杂的风险挑战一是城投私募债投资业务底层资产涉及发债主体和增信主体较为下沉。从主体所在区域特征来看，省份方面，以山东、江苏、重庆、陕西等省份居多，主要由于该区域为政信业务的重点区域且城投融资规模较大、城投债发行规模较大，个别省份还有结构化发行规模较大导致现阶段再融资压力较大从而转由信托承接的原因；地市方面，涉及区域均为平台数量多、负债率高、舆情多发且近期城投债融资较为困难的区域，例如潍坊、柳州等地市，部分区域还存在非标违约历史，例如韩城等。从主体自身平台层级来看，以区县级为主。从主体外评及涉及情形来看，基本处于AA~AA+区间，且大多为AA级，不少主体还存在区域有不良信用记录、区域有负面舆情、区域其他城投评级下调、区域融资恶化、债券发行终止等情形。结合近期私募债发行备案政策、交易所收紧区县级城投债发行窗口指导等相关监管政策，前述主体和区域私募城投债投资的安全边际或有进一步下行的趋势。二是城投私募债投资业务风控手段及效果较为有限。从风控手段来看，因该类业务形式上属于投资类业务，不设资产抵押措施，导致缺乏风险处置抓手，但其政信业务属性意味着面向标债的信评体系也不适用于该类业务；从风控效果来看，增信效果面临较大不确定性，部分产品的风控措施为区域内同层级城投互保或其他同层级城投收益补足，但该类增信措施实质仍为信用担保，在区域“一盘棋”环境下实际上增信效果大减。三是城投私募债投资业务面临监管调整带来的政策风险。2014年以来下发的多个城投监管政策，要求剥离城投平台政府融资功能，推动平台公司市场化转型。现实中，城投平台转型也确有迫切性和必要性。但由于城投平台本身盈利能力较弱，加之其经营性业务无明显竞争优势，如市场化转型为一般国有企业，反而会因城投属性下降和经营不善导致更高信用风险。城投私募债投资业务对信托公司实质上提出了更多要求城投私募债投资业务的开展需要信托公司具有一定的政信业务基础。由于城投私募债投资业务底层资产的主体仍为传统政信业务展业中较为熟悉的交易对手，且风控措施与传统政信业务类似，因此开展城投私募债投资业务需要信托公司拥有一定的政信业务基础。根据用益信托网公开资料和各信托公司2020年年报数据，近期开展单票投资类城投私募债投资业务的信托公司，往往政信业务基础较好，其2020年年末基础产业信托业务普遍规模较大且占比较高。城投私募债投资业务对信托公司估值管理能力提出了一定要求。由于底层资产为标准化债券，因此应根据净值化管理要求对信托产品和底层资产开展估值管理。城投私募债由于资质较弱，估值波动也大于公募债券，亦容易受部分城投负面事件的干扰，同时，近年来市场风险偏好下移，城投信用利差持续分化，弱区域、弱资质城投债信用利差大幅走阔，其估值波动风险也更大，因此城投私募债投资信托业务的估值管理也应更加注意底层资产及信托产品净值可能出现的波动性调整。城投私募债投资业务对信托公司在违约债券风险化解和处置方面的能力也提出了要求。信托公司开展主动管理类标债投资经验尚不丰富，对标债资产的风险化解和处置能力也处于起步阶段。从我国违约债券处置历史来看，自2014年出现债券违约事件以来，整体违约债券处置效率普遍较低，处置周期长且清偿率较低，维权难度大。尽管目前我国城投债尚无违约记录，但城投的整体债务风险和偿债压力已处于高位，信托公司应提前做好风险应对准备，包括建立完善内部管理流程和工作机制，加强流动性监测和流动性管理，做好风险监测预警，一旦出险，也应充分利用法律手段，在债委会中积极行使债权人权利，推动债务化解，最大程度维护信托受益人利益。执笔人：崔继培推荐阅读1【中诚研究】俄乌冲突对信托资产配置策略的影响_2【中诚研究】商品房预售资金监管办法对房地产市场的影响_3【中诚研究】信托公司资产证券化业务年度回顾与展望_

热点研究俄乌冲突对信托资产配置策略的影响俄乌冲突引发全球资本市场剧烈震荡，黄金、原油等大宗商品价格剧烈震荡。短期内，俄乌冲突对国内资本市场影响有限。从信托资产配置策略上来看，需坚持以“稳”为主，权益资产处于稳增长的窗口期，债券市场已有利率上行的苗头，黄金出现配置机会。俄乌冲突引发全球金融市场震荡俄乌冲突后，全球资本市场剧烈震荡，黄金、能源等大宗商品价格短期上行。全球通胀处于高位，若美国通胀进一步恶化，美联储不会改变既有的加息节奏。（一）俄乌冲突下全球资本市场剧烈震荡随着俄罗斯对乌克兰展开军事行动，2月24日全球股市剧烈震荡。俄罗斯、澳大利亚、新西兰等多个国家股市均出现暴跌。其中，俄罗斯RTS指数盘中跌幅逼近50%。欧洲股市集体大幅低开，其中德国DAX30指数跌4.72%、英国富时100指数跌3.13%。A股市场也未能幸免，上证综指、深证成指和创业板指分别下跌1.7%、2.2%和2.11%。虽然俄乌已展开谈判，但目前尚未达成初步协议，随着冲突的持续和美欧等国制裁的不断升级，全球资本市场震荡短期内仍将持续。（二）黄金等避险资产价格上行在避险情绪刺激和股市震荡下，黄金价格上行。截至3月1日，COMEX黄金期货收涨2.47%报1947.6美元/盎司，创2021年1月以来收盘新高。避险需求是短期内金价冲高的影响因素，但通胀高企使实际利率处于负值，回顾美联储几轮加息周期，金价在加息落地后的6-12个月里都呈现上涨，

热点研究商品房预售资金监管办法对房地产市场的影响据媒体报道，全国性商品房预售资金监督管理办法已于近日出台。办法坚持“房住不炒”的基本定位，坚守“保交楼”底线，进一步规范了预售资金监管额度、交纳范围、取用条件等的管理与使用。预期办法将对政府监管、房企运营、项目销售以及市场投融资等方面产生重要影响。政府监管：统一监管标准，规范监管要求在政府监管方面，办法主要在监管标准和监管要求上进行了统一和规范。办法的主要内容包括三点：一是明确预售资金监管和支取的范畴：购房人的定金、首付款、按揭款和其他形式的购房款，应全部直接存入预售资金监管账户。预售资金监管账户中的监管额度内资金必须专款专用，使用用途包括建筑材料、设备款、施工款等相关支出；二是确定预售资金监管额度核算标准：预售资金监管额度由市县级城乡建设部门根据工程造价合同等进行核定，能确保项目竣工所需的资金额度。当账户内资金达到监管额度后，超出额度的资金可以由房企提取自由使用。具体拨付的节点由各地的市县级城乡建设部门确定；三是要求加强各方信息共享：商业银行按预售资金三方监管协议加强账户监测，定期和地方住建部门进行对账等。从上述内容来看，办法在资金监管范围、支取用途、额度核算标准、加强部门协作等方面统一监管标准，将督促监管缺位或者监管“过松”地区压实地方政府职责，缓解监管“过度”地区（通常是重点省市）监管基数和比例过高、提取节奏不合理矛盾。在坚守“保交楼”监管底线的前提下，自上而下缓解重点地方市场的流动性危机，避免行业信用风险的蔓延。同时，加强政府机构和监管银行之间的信息共享，可以提升政府监管的实效性，推动政府部门和监管银行形成有效合力，避免监管不善、职能缺失等问题。房企运营：缓解流动性压力，推动项目建设当前融资政策收紧、销售市场低迷、持续偿债高峰背景下，房企运营成高压态势，越来越多的品牌房企陷入流动性危机。融资方面，信用债发行、信托等主要融资渠道相关政策持续收紧，融资规模出现不同程度下滑。根据中指研究院统计，1月房企信用债、海外债、信托融资、ABS融资规模环同比均出现不同程度下滑；银行信贷方面虽有回暖迹象，但处于结构性调整阶段，重点支持优质房企的融资需求，特别是在项目并购方面。销售回款方面，自2021年下半年以来，商品房销售市场进入低迷期，单月销售情况持续处于2019年以来的低点。根据克而瑞地产统计，2021年百强房企全年销售业绩同比降低3.5%，规模房企销售业绩罕见出现负增长。而今年开年以来的住房销售情况也并未出现好转，中指研究院报告显示，一月17个主要城市楼市整体成交环同比均下行。到期债务方面，房企也持续面临压力。根据贝壳研究院统计，2022年房企全年到期债券总额接近万亿，而一月房企境内外债券融资规模不足500亿元，全年通过债券再融资来偿还到期债券的资金缺口依然达到数千亿元。除了到期债券方面，信托等非标因前些年发行量达到历史峰值，现在也面临着集体到期的压力。办法实施后，房企面临的流动性压力将得到一定改善。我国预收款在房企报表中体现为负债，交房后转结为营收，因此预售制度本身具有融资属性。同时，预收款和个人按揭贷款是房企开发投资资金的重要来源。国家统计局公布数据显示，2021年房企开发投资资金来源中，定金及预收款占比36.76%，个人按揭贷款占比16.10%，两者合计占比高达52.87%，且有进一步攀升的趋势。可见，预售资金的支取使用对房企开发投资显得尤为重要。当前重点省市的预售资金监管普遍较严苛，个别地区的预售制度甚至实质上接近于“准现房制度”，办法无疑会对这种“过度”监管予以纠偏，在坚持“保交楼”底线的前提下，释放部分额外资金，缓解房企现金流压力。另一方面，此前“过度”监管打击了开发商热情，而相对合理的预售制度安排，则会引导开发商更合理的规划项目建设销售进度，有助于行业健康发展和良性循环。项目销售：筑牢“保交楼”底线，推动市场逐步修复当前住房销售市场处于近三年来低点。2021年7月以来，房地产开发投资和销售市场开始明显出现“疲软”态势，特别是住宅销售市场，下行趋势明显。值得注意的是，一月以来中央及地方房地产政策环境持续改善。中央层面，强调支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进住房消费健康发展，并将5年期LPR下调了5个基点；地方层面，多市通过调整住房公积金政策、出台购房补贴政策、放宽放开落户限制等措施，给房地产市场注入活力。但1月份楼市成交数据并未得到改善，购房者观望情绪依然浓厚。办法出台将对房地产市场销售的恢复起到一定推动作用。导致住房销售市场低迷的因素有很多，其中很重要的一条是当前房地产市场的动荡导致购房者对于项目能否按期交付产生忧虑。此次全国性预售监管办法在制度层面为项目竣工交付提供了坚实保障，最大程度维护住房消费者的合法权益。如前所述，办法将统一监管标准，填补部分地区预售资金监管缺位或“过松”的问题，指导地方政府建立预售资金的全流程、全周期管控，切实发挥地方政府职能，确保市场健康稳定发展。因此，在“保交楼”保障下，市场信心或将逐步恢复，居民合理的购房需求或将逐步得到释放，住房销售市场有望企稳修复。市场投融资：疏导系统性风险，增强投资者信心在行业调控政策全面收紧下，高杠杆、高周转发展模式带来的“后遗症”开始显现。自2020年“三道红线”政策发布以来，行业爆发了新一轮房企信用危机，市场预期普遍悲观，市场信心跌落至历史低点。根据贝壳研究院统计，截至2021年11月，已有房地产行业境内违约债券67只，同比增加131.03%；违约债券余额达到735亿元，同比增幅更是高达187.11%。另外，房地产信托等非标违约事件也司空见惯。据媒体报道，2021年前11个月，房地产信托涉及违约金额高达707.43亿元，在信托违约总金额的占比达56.56%，成为行业违约“重灾区”。办法的出台将释放部分超额资金，缓解房企流动性压力，从而降低信用债市场的主体信用风险。对于银行信贷、信托等非标融资项目，坚持“保交楼”底线无疑也是给投资者吃下一颗定心丸，因为项目正常开发销售才是回款最重要的保障。不过这些都是在较为理想的前提下得出的结论，政策实际效果仍受一些因素影响：一是在执行层面各地方依然会“因城施策”，甚至“一盘一策”，地方监管释放资金额度的意愿取决于当地市场行情、开发商实力信誉等多方面因素；二是政府释放的资金首先用于支付工程款，剩余资金也会被金融机构、供应商等合作方紧紧盯住，有多少资金能用于化解风险，仍需谨慎观察。执笔人：韩鸣飞推荐阅读1【中诚研究】信托公司资产证券化业务年度回顾与展望_2【中诚研究】当前信托公司开展城投债投资的机遇展望_3【中诚研究】影响信托公司业绩分化的主要因素——基于2021年信托公司业绩快报的分析_

热点研究信托公司资产证券化业务年度回顾与展望2021年，我国各类资产证券化业务（不包括公募REITs）市场余额和新发行规模均出现了同比增速放缓的趋势，信托公司开展资产证券化业务也将面临更加激烈的市场竞争，未来资产证券化业务的开展有赖于对已有业务资源的把控和对增量业务机会的积极把握，同时也应加强风险防控。市场规模：新增规模增速放缓2021年我国资产证券化（不包括公募REITs）市场规模余额保持增长但增速放缓。根据Wind数据，2021年末我国资产证券化市场（不包括公募REITs）规模余额5.14万亿元，较2020年末的4.58万亿增加0.56万亿元，同比增长12.20%，但与上年相比，市场余额增速回落14.62个百分点。其中，信贷ABS规模余额1.79万亿元，同比增加1951.63亿，同比增速增加1.55个百分点；企业ABS规模余额2.41万亿元，同比增加1248.31亿元，同比增速回落21.18个百分点；ABN规模余额0.95万亿元，同比增加2392.49亿元，同比增速回落56.02个百分点。从新增规模来看，2021年各类资产证券化业务（不包括公募REITs）新增规模增速放缓，其中企业ABS、ABN业务增速放缓更加明显。根据Wind数据，2021年各类资产证券化业务（不包括公募REITs）新发行规模合计达到3.14万亿，同比仅增长8.99%，与上年相比，同比增速回落12.97个百分点。其中，信贷ABS新发行规模9179.44亿元，同比增加1137.54亿元，企业ABS新发行规模15774.55亿元，同比增加82.97亿元，ABN新发行规模6446.07亿元，同比增加1368.50亿元，企业ABS和ABN同比增速分别回落40.87个百分点和48.64个百分点。发行主体：领先机构优势显著从发行主体来看，资产证券化发行市场的领先机构表现出更为显著的优势。根据Wind数据，2021年，共43家信托公司担任各类资产证券化业务的发行人/计划管理人。其中建信信托、华能信托、上海信托、中海信托、华润信托和外贸信托六家信托公司各类资产证券化业务发行规模均超千亿，建信信托接近三千亿，业务规模远超其他信托公司。2021年六家公司合计超过全行业六成市场份额，近三年市场份额占比也在六到七成左右。领先机构保持优势的主要原因在于其长期以来积累的资源禀赋较为突出。一是股东优势。银行系、央企系信托公司普遍大力开发股东资产证券化业务需求，例如建信信托与建行合作、交银信托与交行合作的信贷ABS业务，再如英大信托与国家电网、百瑞信托与国家电投合作的ABN业务等。二是长期战略合作的资源禀赋。例如中海信托与工行的框架合作，再如交银信托与保利、中航信托与京东的合作关系等等，是前述信托公司资产证券化业务保持一定规模的重要贡献因素。三是业务协同的资源禀赋。例如华能信托、华润信托等，依托标品信托业务的承接能力，ABN新发行规模实现了持续快速增长。基础资产：政策导向影响突出一是“碳中和”主题发展较快。2021年3月，交易商协会发布了《关于明确碳中和债相关机制的通知》，“鼓励企业注册发行以碳减排项目产生的现金流为支持的绿色资产支持票据等结构性债务融资工具创新产品。在满足绿色债务融资工具相关机制要求的情况下，资产支持票据可通过发行前变更或备案转为绿色资产支持票据（含碳中和债）。”据金融二叉树（微信公众号ID：JRECS）统计，2021年共发行42只碳中和专项产品，其中ABS17只，发行金额300.99亿元；ABN25只，发行金额526.19亿元。“中国三峡新能源（集团）股份有限公司2021年度第一期绿色资产支持票据（碳中和债）”等产品为绿色资产支持票据（含碳中和债）的典型代表。受“绿电”政策催化，2021年，全市场共新发行8单以补贴款或补贴款债权为基础资产的资产证券化产品，较往年年均6单左右有所增加。其中三单为英大信托发行的ABN产品，这也与国补类产品主要涉及电力补贴而英大信托实控人为国家电网有较大关系。二是并表型ABS/ABN得到更多关注。2018年开始，国资委数次对央企下达并表口径下的降负债率要求。对此，近年来国有企业通过永续债、资产证券化等多种方式降低资产负债率，而并表型ABS/ABN的优势更加突出，尤其是可以实现“融资余额多反而资产负债率越低”、“资产负债率不升反降”的效果，因此实现了快速发展。2021年以来，多家国企加入行列，并表型ABN案例显著增加。例如，淮河能源控股集团有限责任公司作为借款人的“淮矿上信融资租赁有限公司2021年度第一期淮能控股定向资产支持票据”、成都交子金融控股集团有限公司作为借款人的“华电金泰（北京）投资基金管理有限公司2021年度第一期成都交子定向资产支持票据”、山东钢铁集团有限公司作为融资人的“中光控股有限公司2021年度第一期光穗山钢定向资产支持票据”等均为2021年年底具有一定市场影响力的并表型ABN产品。但是，并表型ABS/ABN具有明股实债的特点，市场对此也有一定疑虑。三是部分基础资产类型受到政策制约。例如购房尾款ABS，受房地产领域风险暴露和交易所一度叫停购房尾款ABS的影响，购房尾款新发行规模略有减少。再如，个人住房抵押贷款类信贷ABS，受新冠疫情等的影响，加之2021年四季度监管窗口指导要求控制RMBS发行节奏，导致开展RMBS业务的迫切性下降，2021年及2020年新发行RMBS业务规模较2019年及2018年有所减少。未来展望：市场竞争更加激烈展望未来，信托公司在资产证券化市场的竞争将更加激烈。一是信托公司对资产证券化业务的发展需求进一步提升。一方面，资产证券化业务作为信托本源业务，符合监管导向，是信托行业转型的业务重点。另一方面，信托公司做大受托管理资产规模，也势必要将开拓资产证券化业务作为战略重点。二是近期监管政策收紧导致对优质业务的竞争更加激烈。近期交易所收紧弱资质城投信用债一定程度影响弱资质城投相关政信业务非标转标的开展，证券业协会规范私募债发行亦会影响到企业ABS和ABN业务的开展（目前已发行企业ABS全部为私募，ABN业务也大多为私募发行），加之交易所、交易商协会时有窗口指导对信托公司参与资产证券化业务提出更高门槛要求，可能会在一定程度上影响资产证券化业务的市场规模，未来信托公司对优质资源、优质资产、优质客户的竞争将更加激烈。在激烈的市场竞争格局下，信托公司要拓展业务机会，应从以下三个方面更多努力。一是信托公司应持续加强业务资源挖掘和把控。在目前的资产证券化市场中，信托公司仍受制于角色通道化的发展障碍，为防止存量时代的“内卷”或恶性竞争，对业务资源的获取和掌控能力仍是重要的竞争力。二是信托公司应把握政策导向，以积极把握增量业务机会。从资产证券化业务的发起人、原始权益人、基础资产结构变化趋势来看，符合政策导向的国企央企产生的基础资产仍是增量业务的主要来源。信托公司应将业务方向符合国家战略导向的国企央企作为业务拓展的重点，将资产证券化业务作为服务实体经济、助力盘活存量资产、降低资产负债率的重点推进业务，有利于在未来展业中将根据政策导向高效开发增量业务机会的能力形成破解“同质化”的竞争壁垒。三是信托公司展业中应加强风险防控。从过往经验来看，个贷、消金等高分散类业务品种较为安全，过于依赖主体信用等级的房地产供应链、预期收益权等领域风险较高。为防止目前市场风险偏好下降及二级市场风险向一级市场传导，建议信托公司参与资产证券化业务发行阶段和基础资产形成阶段时，应适当规避风险暴露较多的下沉领域的基础资产。执笔人：崔继培推荐阅读1【中诚研究】当前信托公司开展城投债投资的机遇展望_2【中诚研究】影响信托公司业绩分化的主要因素——基于2021年信托公司业绩快报的分析_3【中诚研究】2022年大类资产配置的影响因素与策略展望_

中诚信托“信托保障基金•京慈疫情防控慈善信托”支持冬奥防疫保障工作为筑牢疫情防线、护航精彩冬奥，中诚信托通过“信托保障基金•京慈疫情防控慈善信托”向承担北京2022年冬奥会保障职能的海淀区万寿路街道、曙光街道捐赠一批防疫物资，为首都疫情防控和冬奥服务保障工作提供支持。中诚信托有限责任公司、中诚资本管理（北京）有限公司、中诚宝捷思货币经纪有限公司等各方代表在五棵松体育中心场馆外围保障指挥部参加了物资捐赠。海淀区万寿路街道、曙光街道分别承担冬奥会冰球比赛场馆五棵松体育中心的外围保障和北京赛区主要线路的公共安全保障工作，其中疫情防控是各项工作的重中之重。中诚信托了解两街道的需求后，迅速与慈善信托各方代表进行了高效沟通，第一时间采购了口罩、防护服、消毒液以及防寒保暖物资，为街道工作人员、社区工作者、防疫志愿者等组成的冬奥会外围保障人员在严冬里开展疫情防控工作送去温暖与支持，得到了各方的充分肯定。中诚信托于2020年成立“信托保障基金•京慈疫情防控慈善信托”以来，始终坚持“及时、精准、可持续”的资助原则，精准对接疫情防控的实际需求，已累计支持北京市西城区、东城区、丰台区、海淀区9个街道的疫情防控工作，有力地支持了疫情防控的基础环节。未来，中诚信托将继续发挥慈善信托灵活、高效优势，为筑牢疫情防线、守护人民生命安全贡献积极力量。中诚信托ChinaCreditTrust

热点研究当前信托公司开展城投债投资的机遇展望债券市场投资是信托公司大力发展标品信托的重要方向。2022年以来，在“稳字当头、稳中求进”的经济工作总基调下，各类机构对城投债的投资需求明显增加。对于信托公司而言，当前开展城投债投资业务面临阶段性机遇。关注中西部区域阶段性的投资机遇从区域选择来看，根据短期债务规模、财政总收入、城投净融资等指标测算区域流动性压力，结合2021年末各省份利差情况，对城投债发行区域进行对比研究发现：一是部分中西部省份存在阶段性投资机遇。从风险与投资收益两个维度综合看，目前湖北、安徽、河南、山西、陕西、新疆等中西部省份短期债务压力总体可控，区域净融资均为流入状态，兼具安全边际和利差空间，相对具有较大挖掘价值，可适当下沉至地级市主平台及部分省会城市重点区县。二是部分信用利差相对较高的同级别城市存在一定投资机遇。可关注入库省份利差较高的省会城市以及同省份内利差空间较大的地级市，如西安、盐城、扬州等，标的城市分析时需重点研究区域政策面并控制投资期限，目前建议选择高层级平台的中短期产品。三是债务水平较高且财政资源分配难度大的区域，需谨慎分析投资价值。建议通过摸排区域金融资源可调度情况等了解区域再融资边际，谨慎下沉，如湖南和江西部分地级市、苏北苏中局部区县等。同时，我们也要看到区域投资可能存在的部分风险因素。一是估值波动风险，优质票息资产稀缺使得城投债收益率持续下行，部分江浙区县城投债估值处于高位，而监管对信用债市场调结构和对城投债控增量的大趋势或引发城投融资政策边际收紧，若出现估值修复和集中折价抛售，将造成投资组合净值下挫和流动性承压。二是信用违约风险，信托公司产品负债端成本较高，标品业务拓展阶段对信用风险容忍度偏低，投资组合布局中需平衡区域配置并分散个券集中度。此外，信托负债端久期偏短，在做投资期限决策时需结合区域政策面展开配置，并在账户管理过程中根据估值变化等情况及时调整持仓。通过“自下而上”精细化择券寻找投资机遇在债务违约逐渐常态化及缺乏有效风险定价的情况下，机构往往采用区域“一刀切”的方式，回避将一定的违约概率的主体纳入选择范围。收益率普遍下行的债市环境中，精细化择券则是对传统的“自上而下”分析思路的补充，可增厚投资组合的收益。首先，建议重点关注弱省份强主体，如黑、吉、辽、甘、宁的核心平台的中短期限公开债，一是公开债偿还优先级较高；二是上述区域债务规模不大且平台数量较少，主平台可享受财政资源确定性较大；三是主平台除基建外普遍还承担包括棚改、市政、公用事业等核心业务，部分业务处于地方垄断地位，有稳定现金流，违约风险实际较为可控。其次，对于债务高企且存在历史债务违约的云、贵、津等区域，省级功能性和综合性平台短期限产品可酌情考虑。此外，可通过寻找估值修复及市场情绪变化带来的机会性波段获得收益，如市场出现“黑天鹅”或“灰犀牛”事件而造成局部信用利差上行，可通过对区域内主体基本面的分析把握确定性从而赚取超额利差。风险提示方面，城投信用分化使得弱区域城投债净融资多处于萎缩状态，近期兰州建投私募债的兑付亦未提振市场信心。存量债务本身并不会凭空消失，借新还旧不畅的情况下，信保基金帮扶能力有限，而最有效的风险缓释方式即属地银行进行“债转贷”等形式的救助，后续或通过地方政府债券置换等方式逐步消化，故在关注上述区域时需深入了解地方金融资源和政府隐债化解计划。关注隐债置换托底区域的投资机遇2020年末，地方政府再融资债券用途变更，明确可用于化解存量隐债。2021年第一批置换隐债的再融资债券规模为6128亿元，置换对象主要为债务负担较重的建制区县，包括重庆、天津、贵州等。同年10月，第二轮隐性债置换额度超2000亿元，发行对象转而倾向于财政实力强劲区域，如广东和北京，置换标的突破建制县，行政层级上升为地市和省级，助力隐债清零。2022年新增置换隐债的再融资债规模预计达1万亿，1月19日，北京市发行再融资债券849亿元，募资资金均用于偿还存量债务，期间海国鑫泰出现多笔低于估值成交。从投资角度来看，北、上、广等财力强劲区域基本无利差空间，挖掘价值不大，建议关注有存续平台债券且计划近期申报建制区县化债试点的区域，如陕西汉中市和榆林市定边县等，并关注相关省份再融资债券发行动态。2022年1月26日，国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（简称《意见》），明确指出在确保债务风险可控的前提下，对贵州适度分配新增地方政府债务限额，研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点。《意见》对于债务高企的贵州来说总体利好，但并不意味着中央政府对地方债务兜底，属地债务市场化化解依旧是政策倡导方向，部分合规性存疑的债务在展期及重组过程中仍有违约可能，机构在投资云、贵、川等高债务率地区过程中，即使有明确的化债计划，仍需加强信用风险甄别能力，寻找同自身匹配的投资标的及价格。风险提示方面，再融资债券发行规模受地方政府债务限额限制，加之置换存量隐债属长效机制，化债成效需时间沉淀，具有不确定性。其次，试点建制县普遍财力弱且债务风险高，在对区域内投资标的选择时应加强基本面分析比较。再次，若再融资债券发行不及预期，上述区域在土地市场下行且城投融资收紧情况下极易触发债务风险，投资分析时应将区域历史债务管控能力和违约情况作为重要参考指标，债务率高但信用记录良好一定程度佐证政府债务管理能力较强，如江西、重庆。关注强担保债券和私募债的价值挖掘机遇目前，弱资质发行人的强担保债券发行主体多以区县级和园区平台为主，担保方多为专业担保公司或同区域高等级城投平台。由于担保债券收益率一般高于作为担保人的高等级平台自身发行债券的收益率，存在一定溢价空间，而AAA等级债券质押回购亦可增加投资组合杠杆操作空间，故担保债券具有价值挖掘潜质。分析担保个券时首先需评估担保方资质和担保条款，一般来说，专业担保机构担保的债券较同区域城投所担保的债券安全性更高。其次，当担保人为母公司或同区域平台时，需评估区域整体出险情况下担保人是否仍有代偿能力，故尽调时应加强对区域财政和金融资源了解，“区域一盘棋”情况下城投互保有效性存疑。此外，还可关注城投企业债品种，高质量的募投项目可一定程度对冲发行人资质的短板。中等资质主体私募债品种具有一定流动性溢价空间，但投资时需把控期限，优选短期或含权产品。风险提示方面，尾部城投结构化发行一般以私募债形式存在，财政提质增效过程中的反腐将对城投债结构化发行形成打击，故私募债投资过程中需对同一主体发行的个券一事一议，重点关注债项发行的合规性，可通过对发行票面利率、一二级市场价差、异常成交记录等信息进行结构化发行的甄别。执笔人：王冲推荐阅读1【中诚研究】影响信托公司业绩分化的主要因素——基于2021年信托公司业绩快报的分析_2【中诚研究】2022年大类资产配置的影响因素与策略展望_3【中诚研究】保险金信托的业务模式演进和功能创新_

近日，中诚信托有限责任公司（下称公司）收到《北京银保监局关于中诚信托有限责任公司变更注册资本的批复》。增资完成后，公司注册资本金由24.57亿元增加至48.50亿元，进一步提升资本实力，为高质量发展创造有利条件。后续，公司将按照法律法规要求办理相关手续。

热点研究影响信托公司业绩分化的主要因素——基于2021年信托公司业绩快报的分析近日，已有57家信托公司在中国货币网等渠道披露了2021年业绩快报（部分公司为合并口径）。整体来看，2021年信托公司主要业绩指标行业分化进一步加大，部分公司经营业绩近年来持续提升，同时也有部分公司业绩下滑明显。进一步分析，我们认为固有投资收益、信托业务布局情况以及风险压力，是影响信托公司2021年业绩分化的主要因素。固有投资收益水平对信托公司业绩的影响更加突出首先，从行业整体来看，部分信托公司固有投资收益水平较高。56家披露该指标的信托公司中，有54家年内取得了正的固有投资收益，其中17家超过5亿元，9家超过10亿元；有29家信托公司固有投资收益在营业收入中占比超过20%，其中11家公司在30%-50%之间，6家公司超过50%。部分公司固有投资收益规模和占比较大的原因，主要有三个方面：一是部分信托公司持有优质金融股权，资源禀赋较好。如江苏信托持股江苏银行、华润信托持股国信证券、中诚信托持股嘉实基金、粤财信托持股易方达基金、天津信托持股天弘基金等，上述5家信托公司在2021年实现固有投资收益分别为15.66亿元、24.16亿元、12.78亿元、11.92亿元和4.04亿元，在营业收入的占比分别为62.11%、55.18%、55.01%、63.52%和42.73%。二是部分信托公司通过固有资金开展PE投资，业务布局较好。如建信信托、国投泰康信托近年来开展了固有PE投资业务，2021年取得了较好的投资回报，两家公司固有投资收益较上年分别增长8.42亿元和4.13亿元，固有投资收益变化/营业收入变化分别为107.24%和159.43%。三是近年来个别信托公司增资力度较大，为取得较高的固有投资收益提供了资金基础。例如华鑫信托，近年来两次增资后，其2021年末净资产已达到132.12亿元，较两年前增加70亿元以上，其固有投资收益也逐年增加，2021年华鑫信托实现固有投资收益6.06亿元，在其营业收入中的占比达到31.21%。其次，从分化格局来看，固有投资收益水平对信托公司的业绩排名影响较大。2021年营业收入排名前十的信托公司，其固有投资收益水平普遍较高，平均已达到14.80亿元，远超行业平均水平的5.56亿元。从固有投资收益和营业收入排名的匹配度来看，整体营业收入较好的信托公司，往往投资收益规模也较大，且排名较为靠前。从固有投资收益占比来看，营业收入排名前十的信托公司中，有5家固有投资收益超过10亿元，有4家固有投资收益超过20亿元，有4家固有投资收益占比超过25%，对公司业绩的贡献明显较强。信托业务布局是影响信托公司业绩的关键因素2021年，52家可比信托公司的信托业务收入平均水平为12.85亿元，比上年增长0.69亿元；在营业收入中的占比为71.76%，与上年平均水平70.35%相比，提高了1.41个百分点，仍是信托公司营业收入的主要来源。从整体来看，34家信托公司信托业务收入实现了增长，其中增速超过30%的有6家，增速在20%-30%的有8家。营业收入排名靠前的信托公司，2021年信托业务收入的增长整体更为突出。52家可比信托公司中，营业收入居于前列的信托公司，多数实现了较好的信托业务收入增速，例如华能信托、陆家嘴信托的信托业务收入同比增长近三成，五矿信托也实现了超过20%的同比增速。此外，信托业务收入前十名的信托公司，同比增速平均达到17.18%，超过行业平均增速11.50个百分点。信托业务收入增长明显的信托公司，其信托业务布局整体呈现三方面特点：一是传统信托业务仍保持了一定基础。传统业务规模较大的信托公司，信托业务收入较高，例如地产或政信业务规模较大的中信信托、光大信托等持续实现较高信托业务收入，地产规模较大的陆家嘴信托、爱建信托等也同时实现了较高的信托业务收入及增速。二是转型创新类业务形成了一定的规模优势。例如部分信托公司大力布局标品信托业务、资产证券化业务等，通过相关业务的大幅扩容填补融资类信托业务规模下降导致的收入下降。标品信托业务方面，华润信托披露2021年末证券投资信托规模已超过7,000亿元，同比增长55%；外贸信托、五矿信托、光大信托等多家信托公司2021年也发力标品信托业务，并取得了良好的规模效应。资产证券化业务方面，部分信托公司凭借大规模开展资产证券化、信托受益权流转及相关业务，已经形成了一定的业绩支撑，根据wind公开数据统计：华能信托2021年各类资产证券化新发行规模达到3,018.29亿元，持续居于行业前列；上海信托2021年参与各类资产证券化新发行规模1,439.96亿元。三是部分信托公司依托股东获得了较好的资源支持。例如中粮信托依托中粮集团产业背景，为粮油食品产业链上下游的参与者提供各类金融服务；再如英大信托着力服务于股东主业，为电网产业链上下游企业提供全方位信托金融服务。风险压力对信托公司业绩的影响较为明显2021年，由于宏观经济增速下行以及部分行业面临结构性调整，信托公司的风险压力持续提升，对经营业绩的影响较为明显，突出体现在资产减值计提和公允价值变动损益两个指标上。从资产减值计提指标来看，2021年57家信托公司中共有47家信托公司计提了减值，平均每家公司计提3.41亿元，比上年增长了1.53亿元，增幅达到81.61%。资产减值计提对信托公司经营业绩的影响非常明显。一是整体上看，减值在营业收入中的比重持续提升。2021年减值计提在营业收入中的比重达到13.85%，较2020年同期提高了4.27个百分点。二是部分公司减值计提额度较大，4家信托公司计提超过20亿元，4家公司计提金额在10-20亿元之间，尤其中海信托因计提20.81亿元的减值损失，导致亏损15.73亿元。三是从各公司来看，减值对信托公司净利润的影响较大，甚至造成了营业收入排名和净利润排名出现较大差异，共6家信托公司净利润排名较营业收入排名落后10个名次以上。从公允价值变动损益来看，该指标也能部分地反映信托公司风险压力。信托公司的公允价值损益主要反映了固有投资的盈亏状况，有的信托公司固有投资中包含了部分风险资产，如果这部分资产实质上具有一定的债权属性，那么以投资的形式在某种程度上可以减少风险资产对固有资产不良率的影响。2021年，56家披露该数据的信托公司中有25家公允价值变动损益为负值，较上年公司数量（22家）有所增加。公允价值变动损益对信托公司的收入影响在不断提升，9家信托公司公允价值变动损益超过3亿元，其中6家信托公司超过5亿元，12家信托公司公允价值变动损益占营业收入比重超过30%，其中6家信托公司超过50%，可见其是影响信托公司业绩、扩大业绩分化格局的重要因素。执笔人：和晋予，崔继培推荐阅读1【中诚研究】2022年大类资产配置的影响因素与策略展望_2【中诚研究】保险金信托的业务模式演进和功能创新_3【中诚研究】国内碳市场发展特征与碳信托业务展望_

热点研究2022年大类资产配置的影响因素与策略展望在中央经济工作会议提出的“稳字当头、稳中求进”总基调下，当前市场对国内经济增速下行、稳增长和美联储政策收缩等已形成一定预期。虽然投资者对市场中的不确定性因素存在一定分歧，但并不改变全球货币政策收缩的趋势。2022年大类资产配置所面临的宏观环境将更加复杂，整体应在稳健防守的基础上寻找机会。近期资本市场预期的变化年初以来，受国内经济增速回落、稳增长政策托底和美联储政策收紧等因素影响，国内资本市场持续调整。（一）预期一：国内经济增速持续回落2021年前三季度GDP同比增长分别为18.3%、7.9%和4.9%，第三季度GDP同比增长4.9%，数据明显偏低。从工业增加值等侧面数据来看，四季度情况与三季度基本持平。市场预期2022年海外经济持续修复，出口份额将持续回落，叠加高基数影响，一、二季度稳增长的压力较大，全年经济增长将低于6%。根据IMF的预测，2022年全球经济增长预期为4.9%，中国经济增长预期为5.7%。经济下行压力增大，必然要求政策趋于宽松。因而，部分机构对今年资本市场整体仍持乐观态度。（二）预期二：稳增长政策托底当前中央政府已经充分认识到经济所面临的下行压力，中央经济工作会议和政治局会议将“稳”作为最突出的关键词。从政策抓手来看，财政政策方面，已提前下达2022年专项债额度1.46万亿元，多个地方陆续开工本年度重大项目，新增专项债发行也于13日开启；在货币政策方面，央行2021年三季度就开始强调“保持信贷平稳增长仍需努力”，开启结构性宽信用，通过两次降准为市场提供充裕的流动性，在支持小微、绿色金融、房地产融资和地方债发行等方面形成合力，并推动社融企稳。因高基数影响，2022年前两个季度的稳增长压力较大，市场预期当前央行政策调控可能采取松货币和宽信用，是重要的资产配置窗口期。（三）预期三：美联储政策持续收紧美联储政策收缩节奏则是外部重要影响因素。从就业数据来看，12月美国失业率录得3.9%，已经低于自然失业率4.6%。美联储在12月份的政策声明已经放弃通胀是“暂时的”措辞，并加快缩减债券购买规模。点阵图则显示，三分之二的官员认为2022年加息三次，以控制通货膨胀的速度。虽然加息会提前到3月份，但美联储主席鲍威尔在近期的讲话中，未提及具体加息时间点，市场仍呈一定的乐观预期，主要股指在讲话结束后纷纷上涨。从影响上来看，美联储加息将对我国的资本市场有所扰动，市场对此已有充分预期。图2

热点研究保险金信托的业务模式演进和功能创新保险金信托以财富的保护、传承和管理为目的，兼具保险与信托的功能优势，是居民财富管理和传承的重要工具，正因如此，伴随着财富的积累和客户日益丰富多元的资产管理需求，保险金信托业务在我国迅速发展，其业务模式不断演进，功能逐步实现创新发展和丰富完善。当前保险金信托的主要业务模式目前主流的保险金信托业务模式主要有1.0、2.0与3.0三种模式，在实际运用中，2.0模式和3.0模式都可视为在1.0模式基础上的升级迭代，三种业务模式的具体操作方案如下：（一）保险金信托1.0模式在传统的1.0业务模式下，委托人自行投保并将其持有的人寿保险或年金保险的保单受益权或保险金作为信托财产委托给信托公司设立信托，经过被保险人同意，将信托公司变更为保单受益人，当保单约定的赔付条件达到后，保险公司将保险金赔付给信托公司，信托公司作为受托人，按照信托合同中的约定，管理和运用信托财产，将信托财产及收益逐步交付给委托人指定的信托受益人。此种模式综合了信托和保险的优势，同时也可以降低家族信托的设立门槛。（二）保险金信托2.0模式保险金信托2.0模式是基于1.0操作模式的升级版。在保险产品和信托产品均成立后，经过被保险人同意，将投保人、保单受益人均变更为信托公司，在保单存续期内，由信托公司利用信托财产继续代为缴纳保费，并作为保险受益人，受托管理和分配保险金。由于后续投保人变更为信托公司，避免了投保人身故后保单作为遗产被分割或者作为投保人财产被强制退保等风险。（三）保险金信托3.0模式保险金信托3.0模式是委托人以其自有资金设立信托，委托信托公司购买保险，信托公司作为受托人用信托财产支付保费并与保险公司签订保险合同。此种模式下，信托公司不仅是保险的受益人，也是保单的直接投保人，在理赔机制触发后，受托管理和运用保险公司理赔的保险金。3.0模式可以从投保阶段、保单持有、理赔之后三个维度为客户的保单提供全方位托管服务，也可以实现将投保品种由传统的人寿保险扩大为多种保险类别，让保险成为信托财产资产配置的组成部分，进一步发挥保险金信托在实现财富管理方面的作用。保险金信托三种业务模式的比较从业务结构角度看，现有三种保险金信托业务模式的核心区别主要体现在投保人、受益人、委托资产及设立流程等方面，具体对比如下：保险金信托的三种模式的保险金信托的业务优势各异，适用场景有所不同。1.0模式综合信托和保险的优势，有效解决客户购买大额保单后的赔付金滥用风险，并可以降低信托设立门槛；2.0模式利用信托资产的独立性，更好地实现资产保护，避免投保人身故后保单作为遗产被分割或者作为投保人财产被强制退保等风险，满足更多高净值客户的资产保全与传承的需求；3.0模式直接由信托公司通过信托财产购买保险、订立保险合同，充分实现风险隔离。保险金信托业务的功能创新在规范发展既有传统业务模式的基础上，部分信托公司创新推出“升级版”保险金信托业务模式，不断丰富保单所涉及的险种和受托服务形式，例如市面上已经推出的“保险金信托1.5模式”、“家庭保单”、“保险金信托+遗嘱”、“保险金信托+养老”、“保险金信托+慈善”等多种保险金信托业务类型，实现功能创新的同时满足客户更多元化的总资产管理需求。（一）“保险金信托1.5模式”保险金信托1.5模式指的是在基于1.0模式搭建保险金信托后继续追加现金进入信托的业务模式。此种模式可通过家族信托同时以资金及保单作为交付资产，委托人将现金及保单委托给受托人，进一步提升了保险金信托的功能性，在对保单理赔资金进行规划安排的同时可以对客户资产进行同步配置安排，并且满足传承需求。（二）“家庭保单”模式“家庭保单”保险金信托为客户整体统筹名下的所有保险资产，使保险金信托在延续家族掌舵人意志、传承家族财富、凝聚家族精神方面发挥更大作用。此种模式可以为客户打通不同保单间的壁垒，打造统一的家庭保单和财富受托平台，将客户的资金和多家保险公司多种类型的保单放在一个家族信托账户中进行管理，方便了客户的财富规划与传承。（三）“保险金信托+遗嘱”模式“保险金信托+遗嘱”服务模式将遗嘱理念融入保险金信托中，使委托人的遗嘱意志得以充分体现，信托财产得到有力保障。客户在设立保险金信托后，可以通过订立遗嘱的方式，指定名下遗产在其身后追加进入保险金信托，将信托、保险、遗嘱三大传承工具结合，帮助委托人更好地规划身后遗产安排，提供更加全面的财富传承规划方案，既可以实现家族财富在生前的灵活支取、使用，也可保证身后财富的正确运用，实现真正的福佑子孙后代。（四）“保险金信托+养老”模式“保险金信托+养老”业务模式将大额保单与养老信托相结合，一方面发挥信托的风险隔离、资产管理、灵活分配等特色，另一方面还可实现保险赔付之后的长期管理，达成传家、守业的目标。此种模式考虑委托人在养老规划中加入大额保单配置的需求，为客户筛选大额终身寿险保单，以客户为中心整合资源，通过养老信托专户帮助客户获得高品质、高自由、高效率的养老体验。（五）“保险金信托+慈善”模式“保险金信托+慈善”模式在保险金信托引入慈善捐赠服务安排，在设立信托的基础上综合考虑委托人的捐赠需求，为客户进行个性化的信托条款和服务设置，将信托的灵活性与慈善捐赠的自愿性进行有机结合，实现了保险保障、财富传承和慈善三项功能的融合。执笔人：殷晓薇推荐阅读1【中诚研究】国内碳市场发展特征与碳信托业务展望_2【中诚研究】破产重整信托中的信托功能运用_3【中诚研究】对近期信托公司债券投资业务的策略展望_

热点研究国内碳市场发展特征与碳信托业务展望相较于传统的实物资产及金融资产，碳资产的本质是围绕碳排放权形成的新型资产。碳信托是信托公司围绕碳资产开展的金融受托服务，是绿色信托的重要组成部分。我国碳市场发展仍处于初级阶段，业内部分公司已探索开展了碳信托业务的实践。虽然现阶段碳信托业务开展会遇到一些困境，但未来市场潜力巨大，或成为信托公司转型发展的重要方向。国内碳市场处于发展的初级阶段我国的碳交易自2011年开始，陆续在北京、天津、上海等七个省市推进试点相关工作。2020年底，生态环境部出台《碳排放权交易管理办法（试行）》，全国性碳市场开始筹建并于2021年7月16日正式开市。相较于国际上较为成熟的碳市场，无论是制度设计还是实践经验，国内碳市场现阶段仍处于发展的初级阶段。（一）碳排放权交易立法正在积极推进我国碳市场从地方试点到全国碳市场的建立，政策文件均为指导意见、通知、规划等，相关法律法规依然缺失，没有在法律层面形成对碳交易市场的规范和保护。而国际上较为成熟的碳交易市场均有相关立法方面的支持，如美国加州《全球变暖解决法案》、欧盟《气候变化法》、新西兰《零碳法案》、韩国《低碳绿色增长基本法》和《温室气体排放配额分配与交易法》等。据悉，目前生态环境部正积极配合司法部，全面推进《碳排放权交易管理暂行条例》的立法进程，建立全国碳市场法制基础。（二）国内碳市场覆盖范围、参与主体和资产类型亟需拓展目前全国碳市场仅纳入了电力行业，且仅允许控排企业开户，可交易的碳资产也仅覆盖了碳配额。为充分发挥市场机制作用，实现全社会低成本减碳目标，生态环境部正积极致力于扩大碳市场的行业覆盖范围和参与主体，增加碳交易品种。覆盖范围方面，石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空等高排放行业的数据核算、报送和核查工作已有较为扎实的基础，待行业标准和技术规范完善后，有望被纳入进全国碳市场交易范围。参与主体方面，将从控排企业为主转向控排企业、非控排企业、金融机构、中介机构、个人等多元化主体，提升市场活力，充分发挥市场“价格发现”功能。碳交易标的方面，目前监管正积极筹备重启CCER项目的备案和减排量的签发，全国CCER市场有望于明年重启；此外，随着市场参与主体的扩展，市场可交易品种除现货外，还将新增期货、期权、远期、互换等衍生品。（三）当前碳市场的流动性相对不足目前我国碳市场的碳排放交易价格偏低，但造成的社会成本偏高。美国政府自2010年开始计算碳排放造成的社会成本约为170元-270元人民币/吨，中金公司基于绿色溢价测算的中国的平价碳成本约为377元人民币/吨，而全国碳市场自开市以来碳配额成交价格仅维持在40-50元/吨范围，明显偏低。从地方和全国碳市场交易情况来看，交易活动集中在履约期间，而平时的交易量明显不足。偏低的碳价导致控排企业在市场上活跃度不高，而流动性不足也会影响碳价的抬升。据国内机构估算，中短期内国内碳价至少达到300元以上，企业才有动力推动低碳技术改造，实现市场对碳排放的调节治理功能。未来随着全国碳市场在多行业、多主体、多品种、多交易模式等方面的不断扩展，市场活跃程度有望进一步提升。信托公司碳信托业务的创新实践碳信托业务主要分为碳融资类信托、碳投资类信托和碳资产服务类信托。据不完全统计，截至目前行业内已有9家公司设立了10单碳信托产品，包括融资类、投资类、服务类等业务类型。（一）碳融资类信托碳融资类信托是信托公司设立信托，以碳资产（碳配额、CCER等）为抵质押物，向融资人发放贷款，或设立信托，买入返售融资人的碳资产。例如，兴业信托设立“利丰A016碳权1号集合资金信托计划”，该信托计划以海峡股权交易中心碳排放权公开交易价格作为估价标准，通过受让福建三钢闽光股份有限公司100万碳排放权收益权的方式，向其提供绿色融资。（二）碳投资类信托碳投资类信托类似碳基金模式，信托资金主要用于参与碳市场的碳资产交易，在为碳资产提供流动性的同时，通过把握碳资产价格波动趋势获取收益。此类业务模式目前实践的最多，爱建信托、中建投信托、中航信托、华宝信托和中融信托5家信托公司均落地了相关信托产品。以华宝信托“ESG系列-碳中和集合资金信托计划”为例，信托资金主要投资于国内碳排放权交易所上市交易的碳排放配额及国家核证自愿减排量CCER。（三）碳资产服务类信托碳资产服务信托一般指委托人将其碳资产作为信托财产设立财产权信托，信托公司主要行使资产管理、账户管理等服务性职责。例如中海信托作为受托人设立的“中海蔚蓝CCER碳中和服务信托”，是以CCER为基础资产的碳中和服务信托。受托人通过转让信托受益权份额的形式为委托人募集资金，同时提供碳资产的管理、交易等服务。又如近期刚刚由交银信托设立的外资机构非资金募集型CCER碳资产服务信托，同样是以CCER为信托基础资产，受托人主要负责信托财产专户的开立、管理、销户以及上海环境能源交易所账户、CCER账户的开立、管理等工作。对未来碳信托业务的初步展望（一）碳信托发展潜力巨大据国务院发布的《中国应对气候变化的政策与行动》白皮书介绍，全国碳市场目前纳入发电行业重点排放单位2,162家，覆盖约45亿吨二氧化碳排放量，是全球规模最大的碳市场。随着后续碳市场在立法和制度层面的不断完善，市场覆盖行业范围、参与主体、交易品种和交易模式等方面将不断拓展，市场成交有望进入活跃期，我国碳市场发展潜力巨大。因此，信托公司应针对当前市场发展窗口期，提前布局相关产业链条，响应国家政策，发挥行业优势，助力碳达峰、碳中和目标的实现。具体而言，信托公司在开展碳信托业务中可重点把握三个方面：一是引导更多的社会资金参与碳资产投资交易中去，提升市场活力，发挥市场调节功能；二是基于碳资产向控排企业提供多元化的金融服务，助力企业实现绿色转型和持续发展；三是提升相关资产管理服务能力，包括碳资产的价格发现、交易管理、账户托管等。（二）碳信托业务发展需要解决的主要问题信托公司开展碳信托业务虽然已迎来良好市场机遇，但是限于创新业务的开拓难度、自身能力储备不足、配套政策制度尚待完善，碳信托发展仍然面临现实困境。外部原因方面，一是目前全国碳交易所还不能以信托产品名义开设登记和交易账户；二是碳投资类信托产品是否被认定为投向标准化市场有待监管机构的进一步明确，这一点对目前融资额度紧张的信托行业而言尤为重要；三是目前碳市场发展仍处于初级阶段，碳资产交易活跃性不足，利用碳资产进行投融资的配套制度也并不完善，导致大部分信托公司仍持观望态度。内部原因方面，主要是信托公司对碳资产相关领域的投研能力不足，专业团队欠缺。首先，信托公司对绿色产业和碳市场领域的了解和认可程度还不够，绿色产业范围广，细分领域多，需要信托公司深耕产业，探索可持续的业务模式；其次，碳信托业务逻辑和管理方式与传统信托业务相差较大，信托公司需要转变展业思路，提升碳信托业务的数字化管理能力（因为碳资产本身是一种数字资产），积极践行ESG发展理念，提升基于碳资产的账户管理能力和权益投资能力；最后，碳信托业务的开展对信托公司风控管理提出了更高的要求，环境风险将成为整个项目风险研判中的重要一环，然而目前多数信托公司缺乏对相关因素的考量。执笔人：韩鸣飞推荐阅读1【中诚研究】破产重整信托中的信托功能运用_2【中诚研究】对近期信托公司债券投资业务的策略展望_3【中诚研究】全面降准对信托市场的影响分析_

热点研究破产重整信托中的信托功能运用近年来，信托业在特殊资产领域中不断寻找业务机会，我国法院在企业破产重整中也开始引入信托架构，并演化出多种信托服务模式，破产重整信托逐步开展起来，信托在破产重整中突出体现的他益功能、隔离功能、管理功能和金融功能得到了运用。他益功能在破产重整中引入信托架构，仍以维护债权人利益为根本目的。因此，破产重整信托无论是自益模式和他益模式，根本上是为了推进和促进破产重整的开展，提高对债权人的清偿率，以更好地保障债权人的权益。在破产重整信托中，以债务人财产或其收益权作为委托财产委托给受托人设立信托计划，受托人通过管理运用和处分信托财产，通过向原债权人分配信托利益或原债权人将信托受益权转让的方式实现债权清偿。这是信托的他益功能在破产重整中的典型运用。例如，平安信托参与的北大方正破产重整采取的“出售式重整+服务类他益财产权信托”方案，首先采用“资产出售式重整”模式向重整投资人出售保留资产，再将保留资产以外的待处置资产留在重整主体，并将待处置资产作为委托财产设立他益财产权信托，未来将待处置资产处置后再向成为信托受益人的债权人进行补充分配。再如，渤钢系企业破产重整案例中，将破产财产分别重组为钢铁资产平台和非钢铁资产平台，其中，非钢铁资产平台承接未纳入钢铁资产平台的全部剩余资产后，委托给建信信托设立他益财产权信托，最终通过向成为信托受益人的债权人分配信托利益的方式实现债权清偿。隔离功能发挥信托制度的隔离功能，是破产重整中引入信托的重要原因。财产转移是信托制度的基本功能，在破产重整他益财产权信托中，通过引入信托架构，利用信托的财产转移功能将破产财产或其收益权装入信托后，债务人的财产或其收益权将转移给受托人，在法律上成为受托人的信托财产，从而与破产主体的其他财产相隔离。成为信托财产后，这部分财产独立于委托人、受益人的固有财产和受托人未设立信托的其他财产，将有效避免风险传染。例如，北大方正和渤钢系企业破产重整中，均涉及仅将部分破产财产装入信托，则有助于有效避免保留资产和钢铁资产平台的资产后期运营管理风险向装入信托的破产财产传导。发挥隔离功能，还有利于在破产重整信托中重构各方权利义务，有利于推动破产重整工作的有序开展。在信托架构中，由于隔离作用，信托财产的权利主体和利益主体相分离，原破产重整中涉及的债务人、破产管理人、破产企业职工、债权人等涉及的各方及债权债务关系将在信托架构上进行重构。尤其是在主流的他益财产权信托模式中，债务人在信托架构中成为委托人，破产清偿顺序中的利益相关方成为信托受益人，其中债权重构为信托架构中的信托受益权，债权的实现方式转变为信托利益分配和信托受益权转让，而对债权的保护也通过信托架构中的系列设计来实现，例如债委会转化为信托受益人大会、对信托受益权进行分类以区别原有优先债权和普通债权的顺位差异等，以保障各方权利义务在信托治理中进一步明确和规范。管理功能破产重整信托通过受托人构建资产管理平台，可以有效发挥信托的财产管理功能，对置入信托的财产进行专业管理和处置。在破产重整财产权信托模式中，可以受托管理破产重整中涉及的债务人财产、债权人的债权及相应的收益权，体现了统一托管、权力集中等管理优势。例如，引入信托计划作为留债平台集中承接债权人的债权，信托计划成为重整投资人为收购破产财产新设主体的债权人，从而集中体现和明确债权人的权利。再如，破产重整中涉及债转股，可引入信托计划作为转股平台承接数量众多的债权人的转股股权，解决部分债权人不便持股或债转股后股东数量超出法律限制的问题。信托多元化、灵活的管理手段，有利于提高破产重整工作的效率。一方面，与设立专门的实体承接破产财产或收益权相比，设立信托不但程序较为简便，同时由于破产财产转化为信托财产后，相应的债权灭失，信托财产的价值将为正值，因此能够有效破解破产财产估值为零或负值情况下难以设立实体SPV集中承接破产财产的难题。另一方面，破产重整信托模式，有利于加快推进破产重整的进程。破产重整中涉及的重整资产，往往存在较多历史遗留问题，相关的前期清产核资、摸清资产底数工作需要相当长的工作时间。同时，大中型企业破产重整的传统方式，由于债务体量极大，往往需要重整投资人短期内提供巨额资金，因而寻找具有相当实力的重整投资人的难度极大，或因重整投资人报价过低导致清偿率过低。而在破产重整中引入财产权服务信托，则可换取更多寻找重整投资人或解决估值分歧的时间，如后期引入资金信托，则可以同时为有参与意愿的重整投资人提供重整资金支持，加快重整投资人盘活资产的进程。金融功能发挥信托在金融方面的投融资功能，可以为破产重整提供资金和资源支持。一方面，在破产重整资金信托模式中，信托公司利用为实体企业提供融资支持的传统业务优势，通过为重整投资人提供资金支持，期待重整投资人盘活破产企业后，顺利实现信托本金和利息的回收。例如大业信托设立的大业信托·华瀚科技破产重整项目集合资金信托计划，向华瀚科技的重整投资人发放信托贷款，助力华瀚科技复工复产。再如中信信托设立结构化集合资金信托计划，通过参与“战略投资+信托贷款”的方式参与广东省国际信托投资公司（以下简称“广国投”）不良资产包，信托资金最终用于广国投资产包竞得方万溪企业管理有限公司的经营和偿还不良资产包中存量债务和清理资产债务。另一方面，信托公司还可充分发挥专业能力和资源整合能力，进一步助力信托财产的盘活和保值增值，提高破产重整的清偿率。执笔人：崔继培推荐阅读1【中诚研究】对近期信托公司债券投资业务的策略展望_2【中诚研究】全面降准对信托市场的影响分析_3【中诚研究】关于保险金信托风险管理的初步设想_

热点研究对近期信托公司债券投资业务的策略展望近日，中央经济工作会议提出2022年经济工作要“稳”字当头，要求货币政策灵活适度并保持流动性合理充裕，政策发力适当靠前，并提及依法加强对资本的有效监管。央行本周三实施了全面降准，债券市场发展形势面临新变化。对于信托公司而言，债券投资业务是重要的转型业务之一。考虑到信托公司债券投资业务存在组合管理、负债端成本较高、久期偏短等特征，当前宏观形势对未来一段时间信托公司债券投资策略产生一些特定影响，基于此我们对未来半年的债券投资策略进行了展望。更加关注组合投资中的强化票息和适度拉长久期策略适度宽松的货币政策和资金暂时的结构性欠配将引导利率中枢短期小幅震荡下行，预期2022年上半年债券市场资金面稳定宽松，需求温和。杠杆策略来看，宽松的环境将促使资金成本总体下行，但随着利差空间收缩和信用债违约常态化，杠杆套息空间亦逐渐被压缩，2022年上半年杠杆策略可在组合管理中继续配合使用。偏宽松的债市环境将促使信用利差整体收缩，资金对高票息安全资产的诉求则将进一步加剧信用分化，高等级信用债收益率中枢或持续下行，利差波动收窄。中尾部主体融资环境边际好转，但信用利差波动则将放大，信用价值挖掘工作愈具挑战。对应到票息策略，建议中高等级配置为主的基础上可略微下调组合信用中枢，通过精准择券把握票息确定性。操作上可加强行业利差挖掘、城投区域信用利差挖掘、中游序列城投主体确定性挖掘、“事件驱动型”机会博弈等。久期策略方面，信托公司标品负债端成本相对较高，组合以中短久期为主，建议总体匹配负债端前提下适当拉长久期，博得期限利差的同时增厚资本利得。加强城投行业的信用利差和期限利差挖掘地方政府隐债化解进度和效果目前仍存疑，借新还旧的再融资模式仍为不发生系统性风险的最有效方式，地方政府对信用维系意愿强烈。2022年地方政府以稳经济为首要目标，地方政府专项债投资项目加速启动。作为基建项目重要实施主体，城投作用仍凸显，风险底线思维下系统性出险概率不高。近期融资平台政策或有一定调节空间，但不排除受到预期外商票、非标违约事件等扰动，政策边际收紧。作为非金信用债占比最大的部分，城投行业2022年上半年利差或总体下行，信用分化趋势延续，期限和等级利差将进一步走阔。从信托公司债券投资来看，配置中枢可适当下移，重点挖掘安全边际相对高的区域AA+主体、经济环境向好或有政策倾向区域（安徽、河南等）地级市主平台、弱区域高层级平台，把握确定性，博取信用利差。同时，流动性较好主体的期限配置可扩至3-5年，博取期限利差。风险提示方面，仍需警惕尾部城投，规避弱区域的低层级、结构化发行呈扩张的主体，谨防信用风险和流动性风险。此外，信托公司可酌情联动政信类非标业务和相关债券投资业务，有效利用信息优势提升风险识别效果，优化风控效率。把握地产行业的配置时点并关注超跌主体价值挖掘地产行业政策近期总体边际放松，主体融资环境略有改善，但市场情绪受世茂非标展期和富力债务违约等事件影响有所反复。“稳增长”总基调下2022年预期内信用风险事件数量将同比下降，但一季度不排除延续民营地产主体暴雷和出清局面，或待二季度及下半年重启修复。地产行业估值中枢目前处于偏低状态，故当下可根据公司情况择机布局配置。地产内部主体信用分化仍在加剧，短期可关注自身基本面健康、风险敞口小，因受行业影响而利差上升的超跌民营主体，如龙光控股、旭辉控股等；可同时关注本轮估值随大势下挫，基本面有一定改善空间的地方国企。风险提示方面，信托公司传统非标业务中地产行业集中度或相对偏高，债券投资时需根据公司风控策略要求酌情进行行业配置，并注意控制主体集中度，谨防超预期风险事件对投资组合净值的冲击。把握好强周期性行业的产品期限配置2022年煤炭供应端约束或仍偏紧，供需大概率维持紧平衡，行业景气度继续保持较高水平。煤企基本面持续修复，且发债主体以国企为主，风险总体可控，利差空间也将收缩至较低水平。投资可持观望态度，择机配置基本面有改善空间的中流企业，谨慎择券，合理选择产品期限并把握止盈时点。钢铁行业来看，减碳调控政策使得上游供给确定性收缩，2022年上半年地产和基建行业边际宽松，叠加汽车、家电为代表的下游制造业景气度抬升，钢铁产能或得到一定释放，但传导具有滞后性。预计钢铁行业2022年上半年将整体维持供需双弱局面，行业盈利中枢下行，兼并整合持续。下游产品端的需求升级对钢企的研发及产品迭代升级能力提出更高要求，配置建议挖掘杠杆适中、产品优化升级表现较好的主体。可适度关注高安全边际和高流动性溢价的信用债品种从品种挖掘来看，建议关注性价比相对较高的城投企业债。发改委对募投项目审核相对严格，募投项目质量及还款来源较有保障，但企业债期限普遍偏长，需把握好组合流动性。此外，可适当关注短期限私募债，赚取流动性溢价，但主体选择建议以中高等级发行人为主。金融去杠杆后信用创造回归银行，银行补充资本压力将持续，银行次级债，尤其是二级资本债安全边际高，仍具有品种溢价，可持有到期获票息，亦可在政策扰动估值回调的时候博弈超额收益，建议把握信用波段机会合理配置。执笔人：王冲推荐阅读1【中诚研究】全面降准对信托市场的影响分析_2【中诚研究】关于保险金信托风险管理的初步设想_3【中诚研究】组合投资业务的市场现状与信托公司开展策略建议_

热点研究全面降准对信托市场的影响分析12月6日，央行宣布全面降准，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放流动性大约1.2万亿元。此次全面降准对信托市场也将产生重要影响，未来不同类型的信托产品或将出现结构性分化。关注稳增长、调结构政策带来的信托业务机会四季度以来，受能源类产品价格快速上行、能耗双控等政策影响，经济整体出现走弱趋势。消费在疫情的反复冲击下，整体恢复不畅。从近期的情况来看，PMI指数在9月、10月连续两个月低于荣枯线水平。受海外节假日新增订单指数增加和煤炭电力供给约束缓解，11月数据虽有所回暖为50.1，但财新PMI指数为49.9，较10月下降0.7个百分点，这表明整体制造业修复进程放缓，中小企业经营压力较大，经济企稳的基础并不牢靠。政治局对当前经济工作的要求是“稳字当头、稳中求进”，“继续做好‘六稳’、‘六保’工作”。央行在三季度以来强调“保持信贷平稳增长仍需努力”，并在资产端通过对小微企业新增3000亿元支小再贷款、设立碳减排工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等方式进行结构性宽信用调节；在地方债发行方面，11月份国常会要求加快今年专项债剩余额度发行，并研究依法依规按程序提前下达部分额度。总体上看，结构性宽信用政策将在支持小微、绿色金融、地方债发行等方面形成合力，并有助于社融企稳。信托公司可在碳中和、新老基建等领域发掘新的业务机会，通过股权投资、二级市场投资、产业基金和资产证券化等方式，关注新业务领域的投资机会。债券及现金管理类信托可能面临利率上行压力2021年上半年，受美联储政策收缩预期等因素影响，10年期国债收益率处于3.1%左右的水平。7月份央行宣布降准后，10年期国债收益率由3.09%回落至2.84%，当前仍维持在2.8%左右的水平。此次降准后，央行跟进下调支农支小再贷款利率，后续降息的可能性不大。财政发力、信贷刺激和房地产监管边际放松，宽信用逐步得到验证。当前的利率水平已处于底部区域，警惕债市后续调整的可能。当前，利率水平处于底部区域，进一步下行的可能性较小，债券和现金管理类信托面临利率上行风险，尤其是利率债投资需做好相关风险防范。不过，10月份以来，银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，房地产开发贷款投放也大幅增长，结构性宽信用政策力度进一步增强。在房地产市场监管边际放松、碳减排政策支持等宽信用政策作用下，部分行业基本面出现改善，信用违约风险降低，债券投资需做好价值挖掘，通过适度信用下沉获取收益。信托面临的房地产风险与业务结构或有所调整防范地产行业个别企业信用风险蔓延及稳增长是此次全面降准的主要考量。受“三道红线”等房地产调控政策影响，房地产行业基本面快速下行。从整个行业来看，受资金压力影响，今年三轮集中供地成交溢价率下行，流拍率上升。以第二轮集中供地为例，整体流拍率（含中止出让）为41.3%，大幅高于第一批的5.6%，杭州、长沙、北京等城市流拍率超

热点研究关于保险金信托风险管理的初步设想近年来，保险金信托业务在我国迅速发展，为委托客户的家庭财产规划提供了更丰富的选择，随着业务范围快速扩大，为了充分保障信托财产安全和信托当事人的权益，对保险金信托在设立环节和管理运行中的全面风险管理提出了更高要求，相关的风险因素及其应对措施也受到更多重视，本文对此进行初步探讨。设立环节中的相关风险因素及其应对建议保险金信托的信托目的、存续周期、信托财产类型、财产交付确认等方面都有别于传统信托项目，因此，在其设立过程中应充分注意风险管理，受托人更应当做到全面勤勉尽职，对各个基本环节中可能产生风险的因素予以关注并实施有效应对措施，具体表现在以下几个方面：（一）尽职调查保险金信托的尽职调查环节应当充分履行勤勉职责。受托人应在确认信托方案前进行充分的客户沟通和背景调查，做好客户身份审查和反洗钱调查等相关工作，对相应的资料核实确认，做到尽职调查审慎完善，防范因尽职调查不充分或不完善而产生的项目风险，保障保险金信托的设立安全。（二）风险分析保险金信托的风险分析环节应当进行全面风险评估。受托人应检查并确认委托人信托目的的合法性以及信托财产的真实性，合理规划和安排信托财产的管理、运用和处分事宜，全面分析保险金信托在整个项目周期中的风险因素，并对可能产生的相关风险进行充分揭示。（三）项目审批保险金信托的项目审批环节应当按照规范流程执行。受托人应建立并完善保险金信托项目上会审批制度及合同审查制度。项目审批流程要做到清晰规范，保障项目审查的全面完善；合同审查过程应有合理的审查复核机制，保障信托文件的合法合规。（四）成立生效保险金信托的成立生效环节应当严格注意风险控制。一是签约环节，受托人在签约手续过程中应按照公司制度要求向委托人进行充分的风险揭示，并对签约过程进行录音录像，确保签约过程的真实合法；二是在信托财产交付环节，应及时按照保险公司要求配合办理保险受益人的变更和信托财产的交付手续，并对相关资料进行确认，核实审查相关信托财产交付凭证的真实性和合法性，完成信托财产的安全交付后办理信托的成立手续，以充分保障相关当事人的合法权益。管理运行中的相关风险因素及其应对建议保险金信托的存续期限长，为了实现对信托财产的长期管理、运用、处置和有序分配，保障受益人利益，对项目管理运行中的安全稳定要求也较高。因此，受托人应当做到受托管理充分尽职，同时在信托文件中对保险金信托管理运行期间可能产生的风险进行全面揭示，并在保险金信托的运行管理中特别注意可能产生风险的相关因素，具体涉及以下几个典型环节：（一）运营维护保险金信托对长期稳定的运营维护提出了较高要求。由于信托存续期限长，对相关资料等文件的管理要求较高，对信息的存储、处理及保护的要求也较高，信托长期存续中可能暴露的市场风险、法律与政策风险也较高，因此需要受托人特别注意信托存续期间的管理运行安排，严格按照信托文件约定执行运营维护工作，建立全面完善的运营维护机制，提供高效的系统支持，并对长期管理做出有效规划。（二）保险理赔保险金信托存续期间涉及保险理赔相关事宜，具有其特殊的风险管理要求。首先，应明确保险理赔前的各方职责，做好相应的事务管理工作，保障信息传递通畅和及时，确保可以根据信托文件及保险合同的约定及时办理保险理赔事项；其次，在保险事故发生后保险公司办理理赔并给付保险金至信托账户，受托人配合做好各类文件提交及资料核实等工作，保障理赔事宜的安全性和实效性；最后，还应当关注保险理赔后的管理工作，确认理赔资金到账后，受托人应根据信托合同约定妥善管理、运用和处分保险金。（三）投资及流动性安排保险金信托的投资及流动性安排需均衡考虑，提供相对稳健的投资选择和一定的流动性安排。投资环节应按照约定程序进行，并对投资标的的发行人、管理人及相关服务机构的资质、管理能力、相关知识和经验以及操作能力等可能产生的风险充分提示，确保投资环节的安全性；此外，还应当提供适当的流动性安排并解释相关风险，按照信托文件要求执行，保障信托受益人的相关利益。（四）信托变更事项保险金信托的信托变更事项涉及到保险和信托两个方面，应全面考虑可能产生风险的因素。在保险金信托的变更事项中关注变更事项对保险金信托的影响、以及保险公司和信托公司在其中应当承担的具体职责十分重要。对保单变化相关的保险受益人变更、保单价值变化、追加信托财产等事宜，需要在信托文件中约定清晰，控制可能导致信托财产价值发生变化或者影响信托存续而产生的相关风险；对信托发生变更相关的信托当事人变更、信托财产追加等事宜，应当在信托文件中予以明确，对变更事项充分做好过程管理、信息披露以及确认工作。（五）信托利益分配保险金信托应对信托利益分配的有序进行提供保障。一般而言，保险金信托的信托利益分配在信托成立之后几年甚至更长时间之后才会发生，因此要与委托人沟通做好分配计划，在信托利益分配环节按照信托文件约定进行文件、资料及凭证的形式审核、表面一致性审查等工作，并做好剩余信托财产归属权利人的确定及剩余信托财产的分配的安排工作，在信托文件中明确流程安排和相应的风险揭示，对信托利益分配时的安全有效性提供保障。（六）信息管理及披露保险金信托的信息管理及信息披露工作需要保证时效性和安全性。一是信息管理方面，保险理赔事宜关系到信托资金的到账安排，而理赔和保险金的给付工作应由保险公司完成，因此，保险事故发生前后的信息管理工作尤为重要，受托人应保持与委托人的有效联系，跟踪关注保险公司经营情况，保险事故发生后，投保人、被保险人或受益人有义务通知保险公司以及提供理赔相关材料，应做好定期和不定期的信息更新维护工作，并根据信托文件和保险合同的约定及时办理保险理赔等事项；二是信息披露方面，受托人应当做好信息披露工作，及时对各相关方进行信息更新和跟踪管理，并按照信托文件约定做好保密工作，保障信托当事人的合法权益，避免发生信息披露不及时或保密义务未落实而产生的风险。执笔人：殷晓薇推荐阅读1【中诚研究】组合投资业务的市场现状与信托公司开展策略建议_2【中诚研究】信托公司开展不良资产证券化业务的展望与建议_3【中诚研究】城投债信用利差分化及其影响与建议_

诚邀各界优秀人才加盟，携手人保，卓越前行！中诚信托有限责任公司现有专业人才招聘和科技专项招聘项目正在火热招聘中，感谢您的关注！专业人才招聘标品信托事业部总经理岗工作地点：北京。（一）岗位职责1、根据公司总体发展规划，执行证券信托投资计划，完成公司下达的年度业绩考核指标，确保业务合法合规、风险可控；2、密切跟踪并分析资本市场变化，分析研判市场走势，制定投资策略；3、负责证券投资信托业务的市场开拓、产品设计与创新；4、与外部机构、公司内部有关部门保持有效沟通，保障项目正常运营；5、拓展维护资金或渠道资源，负责产品的销售和推广；6、持续跟进已有客户，了解金融理财需求，做好分析统计，提供专业投资建议，提升客户黏性；7、跟进指导产品账户的日常维护与管理；8、负责部门其他日常事务的管理；9、完成公司交办的其他工作。（二）任职要求1、财务、经济、金融、法律相关专业大学本科及以上学历；2、具有固定收益团队管理经验，拥有丰富的渠道和机构客户资源；3、具备10年以上证券投资、研究、销售工作经验，其中应有2年以上管理工作经验；4、具有证券从业资格或基金从业资格；具有CPA、CFA等相关专业资格者优先；5、具有良好的抗压能力、沟通协调能力、学习能力和团队合作精神；6、具备职业敏感性，保守公司秘密；7、遵纪守法，具有良好的道德操守和敬业精神。财富管理中心团队总监工作地点：北京、上海、杭州、成都、深圳。（一）岗位职责1、负责团队组建，完成团队常规的业绩考核及日常管理；2、负责高净值客户的开发与维护，拓展市场；3、负责公司内外产品推介、销售工作，完成团队年度销售任务；4、负责为客户提供专业的理财咨询与服务，维护客户关系；5、组织和开展客户服务活动及各类营销推介活动；6、完成领导安排的其它工作任务。（二）任职要求1、全日制院校金融、经济、财务管理、市场营销等相关专业大学本科及以上学历；2、具备5年及以上金融机构（银行、信托、证券、基金、第三方理财公司等）营销从业经历，1年以上营销团队管理经验；3、熟悉信托业务，了解行业法律法规和其他相关政策；4、有一定高端客户人脉或有较好的高端客户资源，能带领团队完成团队业绩指标；5、具备良好的沟通协调能力、市场营销技巧、较强的风险意识和团队管理能力；6、具备职业敏感性，保守公司秘密；7、无违法违规违纪等问题，不存在劳动仲裁及违反职业道德等行为。家族信托办公室信托经理工作地点：北京（一）岗位职责1、负责家族信托客户和合作渠道的拓展、维护；2、负责客户洽谈和尽职调查，根据客户需求设计家族信托方案；3、负责起草项目合同等法律文件，办理合同审批及签约手续；4、负责信托利益分配、信托管理费用支付、信托清算和财产分配；5、负责撰写信托期间管理报告和信息披露。（二）岗位要求1、法律、金融、经济、税务等相关专业硕士研究生及以上学历；2、具有2年及以上金融行业从业经验，家族信托领域从业经验者优先；3、具备扎实的信托基础理论、财务管理知识，熟悉信托业务相关政策法规；4、具有良好的抗压能力、沟通协调能力、学习能力和团队合作精神；5、具备职业敏感性，保守公司秘密；6、遵纪守法，具有良好的道德操守和敬业精神。对该项招聘岗位有意者，请通过中国人民保险集团招聘官网（http://picc.zhiye.com/）“专业人才招聘”栏目填写职位申请。该招聘项目长期有效。科技专项招聘信息技术部项目管理岗工作地点：北京。（一）岗位职责1、负责信息化项目管理工作，对信息化项目全流程进行管理；2、协调、管理乙方等外部合作机构；3、负责业务需求调研、分析和整理工作；4、长期跟踪行业信息化情况，关注目标IT厂商及其产品的发展动态；5、协助完善信息化建设相关制度和流程，辅助建立规范的信息系统建设工作体系；6、完成部门和公司领导交办的其他工作。（二）任职资格1、国内外知名院校计算机、信息管理、软件工程或相关专业本科及以上学历；2、具备2年以上信息项目管理工作经验，有金融同业或IT行业相关经历者优先；3、具备较强项目管理能力，熟悉掌握IT项目管理理论（PMP认证，CMMI体系），了解金融相关知识和基础财务会计知识；4、具有良好的抗压能力、沟通协调能力、学习能力和团队合作精神；5、具备职业敏感性，保守公司秘密；6、遵纪守法，具有良好的道德操守和敬业精神。信息技术部网络建设与管理岗（兼信息安全岗）工作地点：北京。（一）岗位职责1、负责保障公司总部及各区域总部IT基础设施（网络设备）与信息安全体系的建设与日常运行；2、根据监管部门、集团和公司要求完善机房、硬件和安全体系建设。具体包括总部机房管理维护；硬件网络设备（含交换机、路由器、防火墙）、安全设备等的采购、维护和管理；辅助制定相关规章制度，建立统一的标准；与集团相关部门保持紧密沟通与协作；3、主要负责保障已投产的基础设施设备日常正常运转，重点关注机房管理、网络设备管理和安全设备管理等；4、协助收集客户体验反馈，支持基础设施系统优化。与内外部机构或部门保持良好的沟通（或执行管理），具体包括：部门内部应用运维管理岗位和开发实施管理岗位、内外部用户、集团IT部门、乙方或IT厂商运维支持人员等；5、编写相关系统操作手册，系统部署手册；6、协助完成相关设备或运维流程制度和管理办法的编写；7、接受信息技术部总经理及运维板块负责人管理，根据公司决定及领导指示，落实有关工作。（二）任职要求1、国内外知名院校计算机、通讯工程、网络工程或相关专业本科及以上学历；2、具备2年及以上机房建设和管理相关工作经验，有B级以上机房建设或管理经验者优先；3、熟练掌握信息安全相关知识，掌握思科、华为等网络设备的集成及维护，掌握深信服、山石等国产网络防火墙设备的管理维护，具备相关领域技能，具有机房管理、网络管理、信息安全管理相关考试认证资格者优先；4、具有良好的抗压能力、沟通协调能力、学习能力和团队合作精神；5、具备职业敏感性，保守公司秘密；6、遵纪守法，具有良好的道德操守和敬业精神。对该项招聘岗位有意者，请通过中国人民保险集团招聘官网（http://picc.zhiye.com/）“科技专项招聘”栏目填写职位申请。该招聘项目长期有效。

热点研究组合投资业务的市场现状与信托公司开展策略建议2020年以来，以FOF为代表的组合投资类产品逐步获得市场认可，规模迅速增长，银行理财子公司、公募基金、信托等机构纷纷加大业务开展力度。展望未来，组合投资产品规模仍将保持快速增长态势，信托公司可通过加强与外部机构合作、加强内部业务联动等方式增强竞争能力。组合投资业务市场规模快速增长2020年以来，银行理财子公司、公募基金和信托公司纷纷加大以FOF为代表的组合投资产品拓展力度，业务规模快速增长。（一）银行理财子公司FOF规模快速上涨随着21家银行理财子公司陆续营业，FOF产品成为银行理财业务转型的重点。根据《中国银行业理财市场半年报告（2021年上）》统计，截至2021年6月底，银行及理财公司共存续FOF型理财产品153只，存续规模1144亿元，其中，理财公司FOF型产品规模占全部FOF型理财产品存续规模的70.94%。在21家银行理财子公司中，已有10家左右发布了FOF产品。2021年，FOF类产品募集规模占理财产品总募集规模的比例由一季度的0.12%上升至三季度的0.35%。以招银理财为例，2020年FOF产品规模为几十亿，目前已膨胀至300亿元，呈快速发展趋势。（二）公募基金FOF发行规模逆势上行华夏基金、南方基金等六家公募基金公司在2017年即成立了FOF产品，六只产品初期规模为166亿元。经过近几年的发展，公募基金FOF产品规模与数量双双实现增长。根据普益标准的统计，截至2021年三季度，公募FOF总资产规模为1884.62亿元，开放式基金的资产规模为23.21万亿元（包含FOF）。FOF产品规模在全部开放式基金中的占比由2018年三季度的0.05%上涨到目前的0.76%，呈稳定上升的趋势。2021年，A股市场结构性分化愈演愈烈，权益类基金发行放缓，进入四季度后甚至出现“断崖式”下降。不过，公募FOF类基金却异军突起。截至11月19日，市场上共有267只FOF主题基金。其中，年内新发行基金数量90只，占比33.71%。单只发行份额超过60亿份的“爆款”FOF产品全部诞生在今年。（三）信托公司持续发力组合投资业务组合投资业务也是信托公司业务转型的重点，多家信托公司在该领域持续发力。根据证券时报的统计，当前约有40家信托公司布局TOF/FOF等业务，行业占比近60%。从管理规模上来看，外贸信托、中航信托和中信信托等均超过100亿元，分别为210亿元、188.84亿元和100亿元。其他信托公司中，光大信托于2019年开展TOF业务，截至2021年10月末，该公司TOF业务存量规模50余亿元，涉及近40只产品；长安信托于2020年1月开展TOF业务，目前规模69亿元，其中今年新增40.4亿元。此外，上海信托、平安信托等也在该业务领域深耕多年，具备良好的基础和较强的实力。组合投资业务市场认可度不断提升组合投资类产品逐步被市场认可，发行规模迅速攀升，主要原因在于其产品业绩表现稳定，投资策略日趋多元化，投资者接受程度不断提高。（一）组合投资产品业绩表现稳定FOF投资采取多元化的资产配置，以获取稳定的收益表现。在今年股市震荡，结构性分化的情况下，这一优势表现的更加突出，不断获得消费者的认可。从收益表现情况来看，FOF类银行理财产品自成立以来年化收益率在4%以上的产品占比达44%，近一年平均年化收益率为4.78%，固收类产品近一年平均年化率为4.54%，权益类产品近一年平均年化率为10.50%（数据来源：普益标准）；年内92%以上的FOF基金业绩实现正收益，其中华夏聚丰稳健目标、平安养老2045五年、建信福泽裕泰、平安养老2035等多只产品年初以来收益率达10%以上（数据来源：WIND）。信托公司方面FOF业绩同样表现不俗，外贸信托“乾元TOT”年化收益9.50%（扣除固定和浮动费后之后），净值最大回撤3.55%；平安信托安胜均衡权益产品年化收益12.97%，最大回撤2.58%，安稳系列固收+产品年化收益7.51%，最大回撤仅0.27%（数据来源：证券时报）。这些产品的回撤程度与收益表现，与信托公司传统非标产品的客群相对契合，在销售方面更容易得到客户的认可。（二）组合投资产品业务策略日趋多元化公募FOF在发展初期，以全天候策略、B-L模型等为主要方法，策略较为单一，且配置对象也以自家发行的股债为主要标的，严重制约产品的市场表现。随着市场FOF类产品不断丰富，组合投资产品业务策略日趋多元化。无论是银行理财子公司、公募基金，还是信托公司，均在积极开发针对不同客户群体需求的差异化产品策略。例如招银理财推出了针对不同的客户群体需求的固收FOF、多资产FOF、多策略FOF、权益FOF，风险等级覆盖R2至R5；平安信托明星产品包括权益类安胜系列，固收+类的安稳系列和均衡性权益产品的安胜等。此外，公募基金还在FOF业务模式上进行创新，例如，FOF-LOF基金。FOF-LOF是可以上市交易的FOF基金，兼具了FOF和LOF的产品优势。8月以来，共有易方达基金、汇添富基金、中欧基金、民生加银基金、国泰基金、兴全基金等12家基金公司上报了16只FOF-LOF产品。（三）政策推助为组合投资产品发展带来机遇除FOF本身的特性外，政策助力，进一步加速了FOF产品的发展。在银行理财方面，资管新规发布以来，银行理财面临净值化转型压力。2021年底过渡期即将结束，非净值产品加速退出市场，保本型产品规模大幅下降，投资者对净值型产品仍需一个接受的过程；信托公司则面临压降融资业务规模，提升标准化产品比重等现实需求。FOF类产品收益稳健，市场接受程度不断提高，是当前政策许可的发展方向。此外，2016年6月，原证监会就已颁布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，积极推动FOF类业务发展；2019年10月颁布的《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，基金投顾试点正式拉开序幕，试点机构数量由首批18家，增长到59家，这也为各家机构开展FOF类业务提供了保障。信托公司组合投资业务开展策略分析总的来看，资管市场FOF业务发展迅速，各家机构业务各具特色，均获得了较好的市场认可。从国外的经验来看，组合投资类业务具有较好的市场空间，信托公司需加强与其他机构业务合作，加强内部业务联动，大力发展FOF业务。（一）加强与其他机构业务合作资管机构开展FOF业务存在较大的合作空间。例如，部分券商、基金等优质机构在资本市场业务布局较早，投研体系较为完善，信托公司可采购优质的投研服务，或选取优质机构作为投顾，或共同打造定制化产品等方式展开合作，结合信托公司既有客户需求，形成合力提升投资回报；在资金端，信托公司可积极尝试与部分银行机构合作开发产品，以及拓展代销渠道等业务合作，充分发挥各类金融机构的牌照优势和业务优势，做大产品规模。（二）加强内部业务联动目前，信托公司既有的客户群体主要偏好固定收益类产品，风险偏好相对较低，投资期限一般为2年左右，资金也具有一定的短期性。融资类业务规模不断下降的情况下，部分资金缺乏合意的配置标的。信托公司可根据客户需求，以FOF为基础，以低波动、收益稳健为配置目标，满足该部分客户需求，做好既有客户群体的转化。此外，随着家族信托等业务规模的不断扩大，资产配置需求不断提升，开发符合家族信托长期稳健配置的FOF产品也存在较大的市场空间。（三）加强资金端建设资金获取能力是信托公司开展标品信托业务的基础。信托公司在开展FOF业务过程中，可采取灵活的模式，加强资金端建设。一是积极开展证券类业务的受托服务，扩大相关业务规模，提升信息化水平和受托服务能力；二是信托公司可作为财富渠道，通过FOF的评价体系，筛选市场中的优质产品，通过FOF、标品信托、家族信托等方式满足客户资产配置需求；三是根据客户不同的风险收益需求，打造多元化产品体系，以主动管理能力为核心，打造FOF产品体系。执笔人：杨晓东推荐阅读1【中诚研究】信托公司开展不良资产证券化业务的展望与建议_2【中诚研究】城投债信用利差分化及其影响与建议_3【中诚研究】服务信托对信托公司的战略意义_

热点研究信托公司开展不良资产证券化业务的展望与建议防范化解重大风险是党的十九大确定的三大攻坚战之一，其中重点是防范化解金融风险。近年来，随着宏观经济下行压力加大、产业结构深度调整，全社会不良资产规模呈上升趋势，风险资产处置需求和投资机会迅速增长。不良资产证券化作为不良资产处置的有效方式之一，因批量化、市场化、透明化的优势，数量及规模快速增长。面对当前不良资产处置机遇,信托公司可发挥资产转移与风险隔离制度优势，积极参与不良资产证券化业务，打造在不良资产证券化的市场竞争优势。信托公司开展不良资产证券化业务的现状不良资产证券化是由发起人将不良资产委托给信托公司，由信托公司设立信托计划作为特殊目的载体并发行以信托财产为支持的资产支持证券。相较于传统不良资产处置模式，证券化处置在实现风险转移的同时，推动资产的批量和规模化处置，成为不良资产处置的重要途径。（一）不良资产证券化数量及规模快速增长据WIND统计，自2016年不良资产证券化试点重启以来，截止2021年11月16日，16家信托公司以计划管理人角色参与发行信贷不良资产支持证券，发行数量192单，发行规模1034.36亿元。其中，2020年发行数量及规模呈大幅上升，较2019年规模及数量近翻倍，特别是2020年12月不良资产证券化产品发行数量28单，发行规模139.35亿元，接近全年总数的一半，契合了不良资产处置市场的快速发展趋势。（二）不良资产证券化的基础资产以个人住房抵押及信用卡贷款为主目前不良资产证券化基础资产包括个人住房抵押、信用卡、企业贷款、混合贷款、个人消费、小微企业贷款、汽车等7类资产，其中个人住房抵押贷款不良资产证券化发行规模为348.03亿元，位居首位，个人信用卡不良资产发行数量111单，位居首位。企业贷款、混合贷款、汽车等基础资产发行数量及规模相对较小。（三）不良资产证券化原始权益人多数为大型商业银行截止目前，已开展不良资产证券化的原始权益机构共23家，其中商业银行20家，资产管理公司3家。国有大型商业银行的发行规模、数量排名靠前，据统计，工商银行、建设银行2016年至今总计发行规模超过200亿元，分别为345.19亿元、285.74亿元，发行数量均为36单。就基础资产类型而言，工商银行、招商银行、建设银行、农业银行等主体涉及范围更加多元，其中，工商银行发行产品基本涉及了目前7类资产类型，其余主体主要聚焦于信用卡及小微企业贷款，3家资产管理公司的基础资产均为企业贷款。根据不良资产证券化试点名单，34家试点单位中已有近7成成功发行产品，尚未发行不良资产证券化产品的试点单位主要为新入围试点名单的地方银行及农商行。（四）不良资产证券化的受托机构较为集中市场具有明显的头部效应和市场粘性。截止目前，共计有16家信托公司参与不良资产支持证券业务，且相对集中于市场头部企业，其中，建信信托、中海信托、华润信托受托管理的信贷不良资产支持证券规模排名前三，发行规模占据市场份额的63.6%；建信信托、华能信托、上海信托成立规模数量排名前三，发行数量占据市场份额的52.1%。此外，因股东关系与战略合作伙伴关系，受托管理人与原始权益人之间具有显著的市场粘性，如建信信托与建设银行，外贸信托与招商银行，兴业信托与兴业银行等，详情如下：不良资产证券化业务市场前景展望在疫情和地缘政治等多重因素的影响下，全球资本市场波动可能性加大，经济复苏仍存在一定挑战，不良资产处置需求也将随之增加，不良资产处置证券化业务领域将有更广阔的发展空间。（一）预期市场容量将进一步提升据银保监会统计，截至2021年9月末，国内商业银行不良贷款余额2.83万亿元，不良贷款率1.8%。同时，受经济增速放缓等因素冲击，信托项目、非标债权、P2P网贷和金融租赁款等金融领域不良资产存量风险集中释放。此外，受“三道红线”、限价政策等房企政策限制及国有大中型企业分离业务加速推进，均为不良资产证券化业务的开展提供了基础资产来源。（二）政策导向更加积极不良资产证券化试点主体范围与发行额度不断扩容，至2019年末不良资产证券化试点范围新增了四大资产管理公司、城市银行及部分农商行，目前试点单位总计34家，总发行额度增至1000亿元。资产证券化审批及备案流程进一步简化，2020年9月，银保监会印发《关于银行业金融机构信贷资产证券化信息登记有关事项的通知》，明确不再对信贷资产证券化产品备案登记，实施信贷资产证券化信息登记。2020年下半年，人民银行将不良资产证券化纳入注册制范畴。（三）不良资产证券化业务市场运作将更加成熟2016年4月19日，中国银行间市场交易商协会发布施行《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》，对不良贷款资产支持证券信息披露评价与反馈机制做出明确规定。经5年试点运行，不良资产证券化业务运作模式不断成熟，定价规则、信息化披露等市场机制与监管政策更加规范，不良资产证券化业务的市场认可度不断提升。信托公司参与不良资产证券化业务的建议（一）强化战略合作伙伴关系信托公司作为唯一的不良贷款证券化的受托机构，开展不良资产证券化业务必然需要与银行、资产管理机构构建深度合作关系。鉴于现阶段不良资产证券化的基础资产多为个贷抵押及信用卡不良，因此展业策略宜选择大客户策略，未来需特别关注城商行、农商行市场展业机会。第三批不良资产证券化试点已将部分城商行、农商行纳入试点范围，因农村商业银行不良贷款率远高于大型商业银行和股份制银行，亟需通过不良资产证券化等方式推动不良资产处置。（二）进一步探索拓展基础资产范围房企分化与整合、国企混改、国企重组整合等为不良资产证券化业务发展提供更广阔的发展空间。信托公司应进一步拓展证券发行与存续期受托管理职责，积极发挥信托资产和破产隔离、服务托管等功能，依托在不动产领域人才优势和专业经验，延展在房地产、基础设施等领域的资产识别、风险定价等优势，探索开展相关领域不良资产证券化业务。

热点研究城投债信用利差分化及其影响与建议截至2021年10月末，我国城投债存量规模达12.6万亿元，在信用债市场规模占比达到30%左右。今年以来，受监管政策等综合因素影响，城投债市场信用利差区域分化不断加剧，这对城投债投资策略提出了新的要求。近期城投债信用利差分化特征（一）区域利差：分化加剧一是各省市信用利差加权平均数分化加剧。根据DM数据，10月末贵州省、辽宁省、青海省和云南省在各省市区域利差中处于最高位，其近半年走势仍处于上行态势，但大多数省市尤其是信用利差本就处于市场低位的省市则持续收窄。二是各省市信用利差中位数分化加剧。根据兴证研究城投债信用利差中位数数据，2021年以来，除贵州省城投债利差年内持续高企以外，其他省市出现了显著的分化加剧趋势，包括黑龙江省、青海省、辽宁省、云南省、吉林省、天津市在内的多个省市城投债信用利差中位数出现了显著上行，但年初已处于低位的广东省、上海市、北京市、浙江省等省市则年内整体处于继续波动下行收窄态势。三是各省市不同等级的信用利差亦分化较大。根据Wind数据，10月末各等级中AAA级城投债信用利差最高的省市为云南省590bp，最低为上海42bp；AA+级城投债信用利差最高的省市为吉林省912bp，最低为上海67bp；AA级城投债信用利差最高的省市为吉林省859bp，最低为北京市84bp。（二）等级利差：整体下行趋势下AA+级下行较多今年以来，各等级城投债信用利差整体处于下行趋势，整体信用利差从年初的140bp左右下行至10月末的80bp左右。其中，从年初至10月末整体来看，AA+级城投债相对下行较多，年内AAA级城投债最高和最低的极值差为60bp，AA+级则为74bp，AA级为71bp。从下行趋势来看，AA+级与全体城投债信用利差曲线基本重合。（三）期限利差：整体下行趋势下短中期限下行较多今年以来，各期限的城投债信用利差均处于下行趋势，但短中期限相对下行较多。具体来看，(0.5,1]年期城投债信用利差从年初的177bp下行至10月末的76bp左右；(1,3]年期城投债信用利差从年初的152bp下行至10月末的77bp左右；(3,5]年期城投债信用利差从年初的105bp下行至10月末的87bp左右；(5,10]年期城投债信用利差从年初的175bp下行至10月末的122bp左右。极值差角度，(0.5,1]年期、(1,3]年期城投债信用利差极值差分别达到101bp和84bp，远高于(3,5]年的43bp和(5,10]的65bp。城投债区域利差分化加剧的主要原因（一）基本面因素：财政实力和发展水平差异区域基本面是城投债偿债能力的主要体现，财政实力强、经济发展好的区域，城投债存量、发行量均较大，市场认可度高，区域信用利差也因此往往较低。信用利差处于市场低位的上海市、广东省、北京市、浙江省、江苏省等省份，经济发展水平和财政实力也居于国内前列。其中江苏省、浙江省作为我国城投债余额最高的两个省份，不但经济发展水平高，财政自给率均在70%左右，亦处于国内前列。（二）事件性因素：受个别地方国企超预期违约事件的冲击受2020年底永煤超预期违约的影响，市场担心大型国企违约风险会波及地方城投公司，导致偿债意愿因素对城投债信用利差的影响程度陡增，城投债区域利差快速走阔。随着监管层多次表态严厉打击逃废债，市场利差也在2021年上半年市场利率下行中逐渐修复，城投债整体信用利差有所收窄，但是地方国企、城投非标违约较多的省市仍大幅走阔，加剧区域利差。（三）政策面因素：今年以来从严从紧的监管基调一是交易所及交易商协会对城投公司分档审理，对信用资质差、财力较差、债务负担较重的区域可能影响较大，这也进一步加剧了城投债的“信用分层”。二是交易所对公司债审核趋严，导致5月之后部分弱资质城投由于在交易所发债难度加大因此转向选择发行企业债等募资。三是现金管理类理财新规明确要求不得投资于信用等级在AA+以下的债券，导致相当一部分市场资金对高等级信用债的投资偏好更加集中，对区域信用利差分化起到了客观影响。四是15号文对地方隐债实施强监管，市场对弱资质区域城投债的认可度有所下降。（四）市场性因素：资金避险情绪浓厚今年以来，随着市场资金面和市场利率的变化，资金的避险情绪也更加浓厚，市场对强区域城投债的“抱团”更加剧烈。一是受现金管理类理财新规的影响，市场资金开始减配AA+以下的债券。二是今年以来，在非标受限、信贷管控及非预期全面降准等的情况下，上半年中短端利率出现下行，但理财净值化的推进等，导致9月后短端利率上行较快，为稳定净值，大量市场资金转向低风险、高等级债券。三是宏观经济增速下行压力较大，叠加局部地区疫情反复、下半年以来民营房企风险暴露等，也打击了市场资金的风险偏好，资金避险情绪浓厚。城投债区域利差分化的主要影响（一）导致新发行城投债区域分化进一步加剧发行规模分化方面，1-10月份发行规模最大的江苏省甚至达到1.22万亿元，而发行规模最低的宁夏回族自治区则仅有33.90亿元。发行成本分化方面，1-10月份发行成本最高的黑龙江省达到6.67%，辽宁省、青海省等省市也超过6%，而最低的上海市仅为3.3%。发行期限分化方面，年内弱区域新发行城投债期限趋短，短融、超短融占比不断提高。发行品种分化方面，年内新发行城投债更加集中于中票、短融、超短融等品种，且弱区域地区私募债占比更高。（二）区域之间净融资额分化进一步加剧强区域城投债“抱团”趋势不断演化，各省市城投债净融资额分化与区域利差分化趋势保持高度一致。2021年1-10月，各省市城投债净融资额最高的江苏省达到5050亿左右，而净融资最低的天津市，今年以来净融资为-1093亿元。分档来看，净融资超过1000亿元的共有6个省市，普遍为经济实力强或较强，且信用资质较好的区域，分别为江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省和江西省，净融资额处于300-1000亿的共8个省市，净融资额处于0-300亿的共10个省市，而净融资额为负的共7个省市，均为经济发展水平排名靠后或信用资质较弱的区域，分别为宁夏回族自治区、甘肃省、内蒙古自治区、黑龙江省、云南省、辽宁省和天津市。（三）弱资质地区中低评级城投债评级下调更为突出据中诚信国际研究院统计，2021年前三季度共有42家城投平台发生信用评级调整，方向以下调为主，且触发下调的主要因素包括地区整体信用状况及融资环境恶化、主营业务回款恶化、营业收入及货币资金规模持续减少、应收类款项及受限资产占比较高、对外担保存在一定或有风险、涉及较多债务履约纠纷等。城投债区域利差分化趋势下的投资策略建议（一）短期内建议对区域和主体坚持留强汰弱短期内城投债的区域分化或将继续。今年以来，监管方面出台了一系列的政府债务相关监管政策，以规范地方城投融资、严控地方政府债务风险为出发点，但其对高负债、弱资质城投形成的逆向约束，反而加剧了城投区域利差分化，并进一步影响到城投债发行和净融资的分化。尤其是，部分弱区域的地方政府拟出清僵尸平台、而强区域如广东等则发行长久期、低成本地方政府债券偿还隐性债务的行为，也进一步加剧了市场对城投债区域分化加剧的预期。因此，在城投债投资策略上，在区域和主体的选择方面建议短期内坚持留强汰弱，同时近期倾向于规避弱区域，选择短中期中高等级城投债，规避非标违约区域及主体，规避土地流拍较多、与房地产绑定较深的区域。（二）建议持续加强对负债端的管理近期市场的态度仍未改变。在政策维持收紧，货币全面宽松未能兑现，加之理财整改、通胀预期，以及外围市场美国退出量化宽松的综合影响下，市场资金仍然趋于避险。因此，基于负债端是投资和配置的起点，管理好负债端也是债券投资的持续性工作。近期市场仍面临银行理财整改等短期压力，建议注意利率波动对净值波动和资金面风格的影响，加强对资金风险偏好的分析和判断，以及加强对投资者预期及流动性风险的管理。执笔人：崔继培推荐阅读1【中诚研究】服务信托对信托公司的战略意义_2【中诚研究】房地产税改革试点对信托行业的影响分析_3【中诚研究】境外保险金信托业务发展特点对我国的启示_

热点研究服务信托对信托公司的战略意义服务信托是信托重要的本源业务，也是信托公司转型的重要方向。在监管持续推进信托业务“两压一降”的环境下，大力发展服务信托业务，对信托公司扩大业务规模、稳定经营收入、提升品牌形象均具有重要意义。服务信托的内涵与特征（一）服务信托的基本内涵2018年中国信托业年会，中国银保监会首次提出“服务信托”概念，鼓励信托公司坚持“发展以受托管理为特点的服务信托”。服务信托至今没有正式的监管定义。《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》第二十九条将“服务信托业务”解释为“是指信托公司运用其在账户管理、财产独立、风险隔离等方面的制度优势和服务能力，为委托人提供除资产管理服务以外的资产流转，资金结算，财产监督、保障、传承、分配等受托服务的信托业务”。（二）服务信托的主要特征1.信托公司职责以受托管理为主在资产管理业务中，管理人积极地管理受托资产，承担管理资产的投资决策职责。其他国家将管理人承担投资决策职责的管理资产列示为Asset

热点研究房地产税改革试点对信托行业的影响分析10月23日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议表决通过了全国人大常委会关于授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作的决定，意味着我国房地产税改革试点工作进入实质推进阶段，试点地区将从现有的上海、重庆扩展到更多城市。房地产税是深化我国财税体制改革的重要举措，是调节收入分配促进共同富裕的重要手段，对信托公司房地产业务、政信业务以及财富管理业务都将产生深远影响。房地产税改革试点的背景和意义（一）房地产税是长期落实“房住不炒”的有力保障近年来，各地积极落实中央“房住不炒”政策基调，监管相继出台“三道红线”、“房地产贷款集中度管理”等措施，各地也普遍升级了“限购”、“限价”、“限贷”等调控政策，市场热度在强调控下趋“冷”：房地产投资开发增速持续放缓，土地大量流拍，新房销售面积同比增速转负，二手房成交量下滑，等等。然而，依靠政府的调控手段只能短期遏制市场过激行为，无法精确打击市场上进行“炒作”的“投机者”，并且存在行政成本过高、抑制正常购房需求等问题。房地产税利用税收杠杆控制炒房、减少闲置，削弱房地产投资属性，推动其回归居住属性，从而保障房地产市场长期稳定发展。（二）房地产税是财税体制改革的迫切需求自上世纪90年代分税制改革以来，土地财政在补充地方财政、推动地方经济发展等方面发挥了十分重要的作用，但一定程度上也成为房价不断上涨的重要“推手”。经过了近三十年的发展，土地财政边际效应递减，而其带来的种种弊端愈加凸显：房地产已是现阶段我国金融风险最大的“灰犀牛”；过热的房地产市场不断“反噬”实体经济；资产增值收入远高于劳动收入，导致社会贫富差距不断扩大等等。另一方面，由于我国房地产市场逐步进入存量时代，土地财政不可持续，新一轮财税体制改革十分必要和急迫。而开征房地产税可以为地方带来长期稳定的税源，减少地方对土地财政的过分依赖，有效填补土地出让收入下降带来的财政收入缺口。（三）房地产税是实现共同富裕的重要手段党的十九届五中全会将“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”作为2035年基本实现社会主义现代化远景目标的重要内容。习近平总书记强调，“实现共同富裕不仅是经济问题，而且是关系党的执政基础的重大政治问题”。可见，实现共同富裕是我国作为社会主义国家在下一发展阶段的重要目标，也是夯实我党执政基础的政治目标。而实现共同富裕就需要一系列实现社会财富再分配的有效手段，房地产税无疑是其中重要的一环。通过房地产税将房产所涉及的税费从流转环节转为持有环节，将纳税主体从房产交易者转为房产持有者，拥有资产越多者纳税就越多，这样可以遏制财富分配的两极分化，为实现共同富裕建立长效机制。房地产税改革试点的主要原则（一）明确征收范围和纳税主体人大决议中明确“试点地区的房地产税征税对象为居住用和非居住用等各类房地产，不包括依法拥有的农村宅基地及其上住宅”、“土地使用权人、房屋所有权人为房地产税的纳税人”。上海现行的房产税试点主要针对户籍家庭新购第二套和非户籍家庭新购首套，重庆试点则主要针对豪宅和三无人员（无户籍、无企业、无工作）新购首套。与上海和重庆试点相比本次房地产税改革试点对于纳税主体范围、税率、免征等相关政策力度或有加大。（二）地方政府因城施政制定细则决议要求“国务院制定房地产税试点具体办法，试点地区人民政府制定具体实施细则”，赋予了地方政府一定的自主权。地方可以依据自身财政状况、经济发展特点、人口结构、财富分化水平等禀赋“因城施政”，制定符合地方发展和市场稳定的政策细则，如税率、税收优惠、抵扣等。（三）坚持“稳”字当头逐步推进本次房地产税改革试点工作坚持“积极稳妥”原则，统筹考虑深化试点和统一立法、稳定市场等情况确定试点地区。同时规定授权试点期限为五年，授权期限届满后如需要继续试点的，可以申请延期。可以看出，房地产税试点及立法工作虽然要“积极”推行，但必须建立在市场维稳的前提之下。维护市场稳定和社会稳定，依然是当前各项政策制定实施最主要的政治诉求。房地产税改革试点对市场的影响（一）推动土地市场回归理性土地市场方面，供给端，房地产税将逐步替代成为地方稳定的税源，降低地方对土地财政的依赖程度；需求端，房地产税可有效抑制市场炒作行为，并且随着大开发时代接近尾声，土地投资开发热度也有望回调至正常水平。因此，房地产税改革试点工作，有望逐步推动地方土地供求市场回归理性。（二）房地产市场发生结构性调整和分化房屋销售市场方面，首先，房地产税将增加购房者的持有成本，市场的投资需求得到抑制，商品房将回归居住属性。其次，住房商品类型也将出现结构性调整，中小户型的市场偏好加强，高档住宅持有偏好下降。最后，房地产税短期内可能会对房价产生一定冲击，但长期来看房价依然是由供需关系主导，因此市场也将产生一定分化，核心区域因经济基础雄厚、人口净流入、居民购买力较强等因素，其房价也更具韧性。（三）地方财政实力得到保障地方财政方面，能够影响甚至决定地方财政状况的土地财政，长期来看会逐渐衰落，但短期仍然具有生命力，因为我国城镇化水平距离发达国家还有一定差距，依然需要高速推进，特别是经济保持高质量增长、人口持续净流入的核心区域，仍然需要不断推出新的开发建设项目以满足市场需求。当下，房地产税又为地方财政注入新的活力。本次试点授权明确“试点地区人民政府制定具体实施细则”，意味着各地可以根据自身发展特色和需求拥有一定自主权，赋予了地方财政调节的灵活性。房地产税的出台，短期来看一定程度上充实了地方财政，长期来看更是稳定了未来的财政预期。因此，虽然面临大开发时代末期土地财政难以为继和房地产市场下行压力，地方财政在房地产税的补充下前景依然较为乐观。同时，为了维护市场稳定，征收强度也大概率会是一个循序渐进的过程，房地产税将逐步实现对部分土地财政的替代作用。房地产税改革试点对信托行业的影响（一）积极应对房地产市场变化如前所述，房地产税能够有效抑制房地产市场的投资需求，引导土地和住房市场逐步回归理性，住房市场因此将产生一定的调整和分化。短期来看，投资需求的退出或将引发一定程度的市场动荡，但长期来看，基于居住需求的供需关系将发挥主导作用，主要取决于地区的经济、人口、居民收入情况等因素。因此，信托公司应积极面对房地产税的到来，密切关注区域房地产市场变化，建立科学系统的市场评判体系，防范和化解房地产信托项目风险。（二）关注房地产存量时代的业务机会我国房地产市场将逐步从规模快速增长周期过渡到存量时代。根据全国第七次人口普查数据，2020年我国常住人口城镇化率达到63.89%，在过去的20年间都保持了高速增长，有望在未来十年后接近或达到发达国家水平。从土地财政到房地产税的过渡，代表着国家财税政策导向已经发生了根本性的转变。大时代变革下，房地产市场生态也将随之进化：新投资开发的业态规模将逐步收缩，而与存量资产的相关领域会不断扩容。因此，信托公司可以密切关注住房存量时代相关业务领域机会，如城市更新业务、不动产处置、物业管理升级等。（三）探索房地产新兴领域的投资机会随着我国社会经济发展步入新阶段，消费升级、养老、教育、科技创新等相关产业都将迸发出新的活力，成为经济发展的新增长点。因此，房地产信托也应当从传统的住宅项目开发建设领域，逐步过渡到契合社会新发展需求的新领域，如商业地产、养老地产、产业园区等。（四）把握财富管理业务发展机遇房地产税的出台将弱化房地产的投资属性，会有相当规模的社会财富从房地产直接投资领域溢出，社会财富管理将迎来发展机遇，资管市场扩容有望进一步提速。面对这一历史机遇，信托行业应充分发挥自身制度优势，努力提升资产配置能力，丰富产品条线，加强信托文化和品牌建设，通过提升投研能力和综合素质来升级服务品质，满足日益增长的社会财富管理需求。具体来看，信托公司可以在以下几个方面积极布局：一是回归信托本源，发挥制度优势，大力推动家族信托、慈善信托等本源业务领域发展，满足社会多元化的财富管理需求。二是提升投研能力和主动管理能力，不断丰富资产类型、提升资产质量，满足客户资产配置需求。三是升级服务品质，打造专业化的客户服务团队，努力提升品牌价值。执笔人：韩鸣飞推荐阅读1【中诚研究】境外保险金信托业务发展特点对我国的启示_2【中诚研究】近期市场利率波动分析及对信用市场的影响_3【中诚研究】信托公司如何应对房地产市场的结构性调整_

热点研究境外保险金信托业务发展特点对我国的启示保险金信托以家族财富的传承和管理为目的，兼具保险与信托的功能优势，受到广大客户的认可和青睐。1886年英国推出全球首款保险金信托产品后，20世纪初美国和日本也相继推出保险金信托，发展至今较为成熟。我国台湾地区则于2001年推出保险金信托，并在监管机构的鼓励发展下，已成为居民财富传承的重要工具。与境外相比，我国保险金信托处于起步发展阶段，普及程度较低，制度尚未健全。境外保险金信托发展的特点给我国保险金信托推广提供经验借鉴。保险金信托对接的保险种类较为丰富设立保险金信托，其先决条件是保险金给付。所以出险概率高、保险金额大的保险产品适合对接信托。在美国，装入信托的保险主要是人寿保险，其中终身寿险因保险金赔付具有确定性，运用最为普遍。随着保险金信托不断发展，美国在保险金信托的基础上，衍生出残障者保险信托、最后生存者保险信托、住院保险信托、医疗保险信托、慈善保险信托等细分产品，服务公众的广泛需要。我国台湾地区的保险业高度发达，保险深度接近20%，寿险深度长期位列全球第一，保险产品类型非常丰富。因而，台湾保险金信托对接的保险产品种类多样，覆盖人寿保险（包括祝寿保险金和身故保险金）、健康保险（包括长期照顾一次保险金和长期照顾分期保险金）、伤害保险（包括身故、残废保险金）等。我国保险金信托发展仍处于初期，保险金信托产品类型较为单一，主要集中于终身寿险和年金保险。借鉴境外保险金信托细分业务类型，我国信托公司及保险公司也可积极开展产品创新。一方面，拓宽可设立信托的保险险种，基于现有保险品种，探索与健康险、意外保险等其他险种与信托的对接。另一方面，丰富保险金信托业务的应用场景，探索残障者保险金信托、最后生存者保险金信托、老年人保险金信托、高风险职业者保险金信托、住院保险金信托、医疗保险金信托、慈善保险金信托等产品，扩大保险金信托的覆盖范围。保险金信托交易结构受税收政策影响较大在美国的保险金信托中，受托人持有保单完全权利。美国保险金信托主要基于避税目的而设立。美国税收制度规定，被保险人死亡时其本人或其控制的任何实体持有或控制的保单保险金必须征收遗产税。为了最大程度避免被征收遗产税，美国的保险金信托主要采用信托投保模式，大量采取“不可撤销保险金信托计划”，主要通过先设立信托，再以信托财产投保的形式，受托人享有持有保单、退保、变更受益人在内的所有保单权利，从而将保单与被保险人的应税遗产进行隔离。如果投保人将已生效的保单转移至信托，则保单的现金价值、变更保单受益人、解除或转让保单等权利也一并转移给受托人，才能达到美国税法上关于死亡保险金免征遗产税的规定。在日本的保险金信托中，受托人则仅享有保单上的保险金请求权。日本民众十分热衷于购买保险产品，对保险金有效管理及分配需求不断增长，保险金信托应运而生。与美国遗产税政策不同，日本遗产税采取“先分后税”征收法，即把应征遗产税的所得额先分配到继承人之后再分别计税，因此实际上缴纳遗产税的纳税人只占全体国民的4%～5%。由于大部分民众的保单无需缴纳遗产税，日本的保险金信托的交易结构进行了简化，即投保人仅将保单上的保险金请求权转让给受托人，保单的其他权利如保单解除权、保费缴纳义务等仍由委托人享有。该模式也被认为是简化型保险带动信托模式。从美国和日本保险金信托交易结构区别可以看出：一方面，遗产税是推动保险金信托发展的积极因素，但并不是决定性因素；日本保险金信托发展显示居民对保险金的有效管理和传承的需求才是更大的推动力量。另一方面，遗产税的具体要求影响保险金信托的交易结构,以及受托人在保险金信托中的权利义务和责任。我国目前尚未开征遗产税，保险金信托的主要模式与日本相似，为简化型保险带动信托模式，未来应关注遗产税、信托税收等政策对保险金信托业务的影响。保险金信托更多由保险公司推动且设立简便保险金信托由于业务场景的特殊性，需要依靠保险公司的销售引导。美国，保险金信托主要由保险公司为主导提供。购买人寿保险时，保险经纪人或专业机构往往会建议客户考虑将保单装入信托。投保并设立信托是一种司空见惯的现象。在日本，保险公司和信托银行都可以担任信托受托人提供保险金信托服务，但主要以信托银行担任受托人为主。在“简化型保险带动信托模式”下，保险公司和受托人之间做好保险金的划拨即可。得益于流程的简便，居民在信托银行的窗口即可随时办理保险金信托，有力地推动了保险金信托的普及。与境外保险公司可以销售保险金信托产品不同，我国保险公司提供保险金信托服务还存在一定政策限制。《中国保监会关于严格规范非保险金融产品销售的通知》（保监发〔2015〕100号）规定，“保险公司、保险专业中介机构及其从业人员未经批准不得销售非保险金融产品，经相关金融监管部门审批的非保险金融产品除外”。由于监管对保险金信托的产品定位尚未明确，保险公司对保险人员销售保险金信托产品管理较为严格，限制了保险销售人员推荐保险金信托的动力。未来，应推动监管机构明确保险金信托定位，明确允许保险公司推介保险金信托产品，促进保险金信托的推广普及。保险金信托发展受到制度保障和监管鼓励境外保险金信托业务的发展有较为完善的法律制度作为保障。美国通过建立完备的信托法律制度、税收制度、公示制度、监管制度以及投资者保护制度，为保险金信托发展提供全面完善的保障基础。特别在信托领域，一方面通过《统一信托法》、《信托准备法》、《信托契约法》等成文法典以及《美国信托法重述》等学术著作，为各州立法提供统一的示范；另一方面对不动产信托、遗产信托、慈善信托等均有专门法律法规或细则，为保险金信托各类细分产品的推出提供制度保障。此外，美国证券交易委员会（简称SEC）下属的投资者教育办公室负责统筹包括保险金信托在内的各类产品的投资者教育工作，保护保险和信托当事人权益。与美国、日本等国家相比，我国台湾地区保险金信托起步较晚，但发展迅速，得益于监管部门对于保险金信托业务的高度重视和鼓励措施。台湾金融监管当局鼓励金融机构向民众提供保险金信托服务，并制定了保险金信托制式合同范本，推动了保险金信托业务的规范发展。我国保险和信托相关的法律法规对保险金信托尚未有明确的规定。借鉴境外保险金信托监管和制度环境，一是建议监管机构出台保险金业务鼓励政策，积极引导保险公司和信托公司提供保险金信托服务，满足居民财富传承和管理需求；二是出台保险金信托服务机构资格要求、业务规范等方面的具体规定，制定信托公司和保险公司保险金信托产品销售行为规范，保护保险当事人和保险金信托当事人的权益；三是出台保险金信托业务指引，明确保险金信托中各参与主体的权利义务与责任，对保险与信托的衔接、合同关键条款、禁止性行为等内容做出统一规范。执笔人：沈苗妙推荐阅读1【中诚研究】近期市场利率波动分析及对信用市场的影响_2【中诚研究】信托公司如何应对房地产市场的结构性调整_3【中诚研究】美国社区基金会对我国社区慈善信托发展的启示_

热点研究近期市场利率波动分析及对信用市场的影响九月底十月初以来，10年期国债收益率出现了快速上升。10年期国债收益率作为我国无风险利率的锚定，其走势变化是短中长期因素综合作用的结果，同时也必然影响金融资产的价格。对于信用市场来说，需研判市场利率走势、及时调整投资策略。无风险利率近期波动上行一是近期10年期国债收益率出现显著上行，引起市场关注。年初10年期国债收益率震荡上行，至2月中旬后转头震荡下行，至8月5日触及低点后走势呈现窄幅震荡，但自9月底以来快速上行。截至10月12日，10年期国债收益率已达到2.97%。二是不同期限的国债收益率曲线走向则呈现一定的差异。一方面，短期利率下行但中长期上行。近期，3个月、6个月期限的国债利率呈现下行趋势，1年期国债收益率保持稳定，3-30年的中长期限国债收益率则普遍上行。另一方面，与上月相比，期限利差有所扩大，其中1年期及以下的国债收益率均有下行，其中3个月期限国债收益下行22.89bp，6个月期限的下行1.45bp，1年期的下行1.99bp，而3、5、7、10、30年国债收益率则分别上行2.71bp、9.35bp、7.65bp、10.01bp和7.90bp。市场利率上行主要受短期因素影响一是市场资金紧平衡，四季度或持续面临资金压力，市场情绪较为谨慎。近期市场资金紧平衡，主要是由于下半年巨量MLF到期、地方专项债发行提速、10月缴税等的影响。今年9-12月，MLF分别到期6000亿元、5000亿元、10000亿元和9500亿元，合计超过3万亿元，10月中上旬还将有9月底操作的逆回购到期。据媒体报道，近期监管部门亦要求地方专项债发行提速，预计10-11月专项债发行月均6000亿，较创新高的9月发行规模5716亿还要更高。同时，10月是企业所得税本年度季度预缴的最后一个申报期，也会由于缴税较为集中而造成一定的市场资金压力。二是近期能源价格大涨，上游资源价格上涨较快，且受上游PPI传导，CPI也面临一定的上涨压力，引发市场对能源价格持续上涨和经济滞胀的担忧，也促使中长期无风险利率有所上升。三是无风险利率同时受到了部分短期的事件性冲击，包括银行理财净值法估值加速推进，财政部发布《资产管理产品相关会计处理规定（征求意见稿）》，推动资管产品净值化转型，令市场近期对债券品种、久期的偏好发生变化；部分行业、领域企业的债券暴露了一定的信用风险，也在一定程度上助力推高无风险利率水平；美国Taper预期下美债收益率上行，全球能源价格上涨推升滞胀预期等等，综合因素下与短期国债收益率下行但中长期国债收益率上升的市场表现呈现共振效应。同时，近期央行行长易纲在《金融研究》2021年第9期刊发《中国的利率体系与利率市场化改革》，首次公开讨论市场公开操作工具。文章指出“资产购买工具不属于常规货币政策工具，而是央行在市场出现问题时的被迫选择。中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间，目前不需要实施资产购买操作。”因此，现阶段央行对市场利率的态度或是持续保证一定政策定力，可能也是加剧市场紧张情绪的又一因素。目前市场利率尚不具备持续大幅上行的基础一是从影响利率水平的长期因素来看，我国经济基本面长期向好的趋势并未改变，目前利率水平持续大幅上行的可能性较小。央行行长易纲在《中国的利率体系与利率市场化改革》中也表示，“中国的经济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间，有条件实施正常货币政策。”二是从影响利率的主要短期因素来看，资金面的紧平衡和物价上涨压力可能在年底前有所缓解。一方面，9月央行开展了6000亿元1年期MLF续作，9月30日还开展了1000亿元14天逆回购操作，维护了银行体系的流动性合理充裕，传递出货币政策中性信号。因此，面对10-11月的MLF到期压力，央行或将继续传递稳健信号，稳定市场预期。另一方面，能源价格的上涨非需求推动和经济过热导致，而是供给端结构性失衡、供需错配所造成，在PPI难以向CPI快速传导的情况下，尤其是终端需求尚未整体恢复，供给端结构性失衡也显示出显著的短期阶段性特征。目前政府已采取增加煤炭供应、投放国家铜储备等政策及行为，稳定市场终端预期。因此，在经济增长仍面临较大下行压力的情况下，同时受地方政府债务15号文、地产信用风险暴露、资管新规过渡期到期后资管产品净值化转型等多项事件的影响，四季度市场利率水平可能会呈现继续小幅震荡向上的趋势，但可能更多体现的是对于三季度市场利率下行较多、宽松预期的降温。对信用市场的主要影响分析一是不必过分担忧目前利率水平的变化对市场信用风险的影响。其一，利率水平的变化并不必然导致信用风险的爆发，并非信用风险的爆发必然伴随牛熊转换，利率水平的变化和信用风险并不必然为因果关系。近十年中四次主要的信用风险爆发，包括11年的城投风波，14-15年的过剩产能风险，18年的民企违约潮，21年的民营房企风险暴露，均主要与风险爆发领域融资的收紧和该领域盈利水平的下降有较大关系。从具体的实践来看，融资的收紧和盈利水平下降的螺旋式作用，也同时加剧了负反馈的过程，助推了风险的爆发。其二，短期内也应关注市场利率水平的变化对债券价格的影响。8月以来，尽管部分领域的信用债收益率走势差异较大，地产债受恒大地产事件影响信用利差走扩，银行二级资本债和永续债受理财估值新规冲击遭到抛售，收益率快速上行，年内呈现显著马太效应的城投债近期亦出现了普遍上行，但信用债市场整体走势与10年期国债收益率上升的表现较为一致。二是仍应关注利率水平的异常变化，警惕债市下行风险。在目前经济下行压力较大的基本面下，市场的短期情绪受基本面、资金面、政策面等各因素的影响较大，尤其是本轮债牛已持续较长时间，近期市场多、空甚至分歧等多种情绪交织，后期走势有待明朗。鉴于利率上行会导致金融资产价格下跌，资产价格的下跌与市场避险情绪的共振也会令资产价格下跌的幅度超出预期。因此，应提前就宏观经济走向进行分析研判，及时判断市场流动性和货币政策信号，提前做好债市下行的投资策略应对方案。三是债券投资策略可从绝对收益策略向相对收益策略调整。其一，净值化估值下，市场利率水平的震荡必然影响资产的价格，伴随着申赎的持续进行，现阶段资管产品的净值波动将大于摊余成本法估值下的净值波动，投资人持有体验下降，可能会减少申购和增加赎回，导致债券投资类资管产品的管理难度加大。对此，在具体的投资操作方面，管理人应做好仓位、券种、久期等管理，尽可能减少甚至熨平净值过大波动，同时加强资金端、负债端管理，尤其是纯债产品等债券投资产品应更多面向长期资金、机构资金、配置类需求资金。其二，在刚兑、摊余成本法时代广受机构投资者青睐的债券投资产品，在近期的市场表现中已趋于净值波动加大且绝对收益有所走低，管理人也应不断优化业务策略和投资策略，在加强投资者教育的同时从绝对收益策略向相对收益策略调整。执笔人：崔继培推荐阅读1【中诚研究】信托公司如何应对房地产市场的结构性调整_2【中诚研究】美国社区基金会对我国社区慈善信托发展的启示_3【中诚研究】银行理财产品估值要求对债券市场的影响_