【中诚研究】当前信托公司债券投资信托业务发展的主要特点

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当前信托公司债券投资信托业务发展的主要特点

受监管引导、传统业务受限等的影响，在行业信托资产规模下降的情况下，开展债券投资业务的信托公司越来越多，债券投资信托增长势头良好，并呈现出一定发展特征。

一、业务规模持续增长

一是自2020年以来债券投资信托业务规模余额持续增长，规模占比不断提高。一方面，2020年以来，信托业资金信托余额中直接投向债券领域的规模止跌回升，至2021年一季度末已保持连续五个月增长，规模余额达到1.59万亿元，规模占比也回升至9.94%。另一方面，近十年来看，除个别时间段外，债券投资也是信托公司证券投资信托业务中规模最大、占比最高的业务。

二是债券投资信托业务发展的驱动因素较为明确。第一，监管部门对融资类信托的压降，驱动信托公司加大投资类业务开展力度，尤其是市场容量和潜力巨大的债券投资业务。第二，信托市场的结构性变化，驱使信托公司寻找新的业务空间。受城投、地产融资受限影响，信托公司再一次面临结构性资产荒的局面，未来的信托资产配置也必将加大债券投资比例。

二、标品信托增速放缓的主要原因

一是现金管理类产品或类现金管理产品。由于较市场同期货币基金收益高出50到100个bp，信托公司开展的以债券为重要基础资产的现金管理类产品受到市场的欢迎，目前已成为信托公司的优势产品。尤其是在银行理财等现金管理新规发布实施后，市场上银行理财发行的现金管理产品的收益也将受到与货币基金同等的底层资产评级、久期等监管限制，产品收益或将逐步下行并趋同于货币基金，信托公司的现金管理类产品的收益优势将进一步凸显。受益于此，现金管理类产品也是信托公司债券投资乃至标品投资起步和发展的重点。据调研，部分信托公司现金管理类产品已经实现了一定的业务规模，有的信托公司现金管理类产品的规模超过500亿元。

二是纯债型固收产品，尤其是定开债基或期限不超过1年的债券投资产品。信托公司发行的纯债型固收产品，如封闭期较短则视为收益高于货币基金的现金管理工具，如封闭期较长则采取加杠杆和资质下沉等方式获得较高票息，其市场竞争力较为明显。当前信托公司大力发展债券投资业务，采取了从公募基金、券商招聘人才的策略，重点发展学习、模仿定开债基产品的纯债固收产品。部分信托公司在纯债固收产品领域已经取得了明显的业务进展。

三是“固收+”产品或固收增强型产品。“固收+”产品作为标品市场一类穿越牛熊的成熟产品，是信托公司在标品信托领域发力时努力平衡风险和收益的一类选择，希望实现“稳定打底+收益增强”的产品收益效果。不少信托公司已经在模拟或初步尝试“固收+”产品，不过由于“固收+”产品对投研要求更高，相对投入较大，部分信托公司起步时会通过TOF等组合投资产品培养并提升主动投研能力。

三、管理方式更加侧重于主动管理

一是主动管理类债券投资信托规模快速增长。由于资管新规拉平了各类资管产品的杠杆水平，同时限制了公募银行理财资金的投资范围，叠加近年来限通道、去杠杆、去嵌套等监管要求，新增结构化债券投资信托大幅减少，因此新增事务管理类债券投资规模大幅减少。在债券投资信托规模整体增长的情况下，这也侧面说明主动管理类债券投资信托规模实现了更快的增长。

二是信托公司大力提升债券投资业务的主动管理能力。自2020年以来，信托公司相关招聘的岗位和人才需求均偏向标品投资及股权投资等业务，包括研究员、信评人员、投资经理、交易员、估值清算人员等，拥有券商、基金从业经验优先，部分信托公司甚至停止招聘传统信托业务人员，仅招聘标品业务人员。在人员招聘结构中，具有债券投资经验的人员普遍得到了更多重视。此外，信托公司还通过加强系统建设、搭建组织架构、转变业务流程等方式提升在债券投资方面的主动管理能力。

四、资金来源更加多元

一是债券投资信托产品来源于高净值个人客户和企业客户的资金占比显著提升，主要是得益于债券投资信托业务转向平层模式和主动管理方式，以及信托公司大力开展财富管理业务的战略导向。目前，债券投资信托产品发行分为直销和代销两类，客户类型主要覆盖高净值个人客户、非金融企业客户、银行自营资金、银行理财资金等。大部分信托公司的现金管理类产品主要采取直销方式，资金来源主要为高净值个人客户和非金融企业客户；纯债固收产品涉及代销比例高于现金管理类产品TOF类产品则涉及代销比例较高，代销中资金最终来源主要为高净值个人客户，但是各信托公司纯债固收产品和“固收+”产品资金渠道来源差异较大，部分信托公司以直销为主，部分则以代销为主。例如现金管理类典型产品上海信托现金丰利，资金来源全部为直销，平安信托现金管理类产品资金来源八成为直销；华润信托TOF类债券投资产品，资金来源约九成为代销，而国投泰康信托的TOF类债券投资产品则全部为直销。

二是债券投资信托产品来源于银行理财资金的资金占比大幅下降。根据资管新规细则的要求，公募银行理财主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票，尽管还可以适当投资非标，但由于必须满足资管新规要求的非标投资期限匹配等要求，事实上公募银行理财尤其是开放式理财产品投资非标已难以操作。与此类似的，近年来事务管理类银信理财合作已大幅减少。

五、困难与挑战依然存在

一是主动管理能力仍需大力提升，业务开展的成本较高、难度很大。信托产品的重要优势是灵活，包括产品设计和投向灵活等，信托公司的优势是长期耕耘地产、政信等重要业务领域下积累了该领域的行业经验。但与公募基金、券商相比，大部分信托公司在标品业务领域的主动管理业务才刚刚起步，在业务积累、产品积累、人才积累、客户资源积累等等方面与公募基金和券商相比尚存在很大差别。与此同时，债券投资产品本身收益偏低，同时困于私募属性、尚难以杠杆运作、未能享受免税等，债券投资信托业务的开展难度很大。

二是部分债券投资信托业务模式出现异化。在面临不平等的展业机会、激烈的红海市场竞争中，信托公司在标品市场发力困难重重。在此背景下，为了保障非标业务的发展，部分信托公司的债券投资信托业务也出现了一定程度的异化，例如将传统的政信业务改造为政府平台私募债投资项目模式等。目前，已有地方银监局注意到了这一问题，在《关于辖内信托公司做好2021年“两项业务”压降及风险资产处置相关工作的通知》，明确对单个信托项目定向发行的私募债投资不属于投资类项目。据调研，该类业务实际开展难度较大，主要是综合实力较强区域发行的城投债收益与传统信托投资人预期匹配度较差，投资人接受度较低所致。

三是债券市场投资难度加大。近年来债市违约多发，尤其是意外违约增多，且近期评级下调频繁，市场普遍预期还远未及风险出清。但是，尽管2020年5月以来债市经历利率上升、意外违约风波等，但由于资金面整体宽松，信用债普遍情绪较强，市场信用利差收窄，相关信用债的收益率继续下行。叠加疫情后宏观经济的复杂性，整体上看，债券配置和交易的难度进一步加大。

执笔人：崔继培

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