利润增速预计将二次探底 | 信达宏观
来源 | 宏观亮语
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核心观点
4月利润环比增速为近十年以来最弱。工业企业利润同比降幅小幅收窄,主因去年同期基数较低,去年4月工业企业利润当月同比增速为-8.6%,3月为增长12.2%。使用利润的当月环比增速观察可以剔除基数的影响。2023年4月利润环比为-18.1%,为近十年以来同期环比的最低值,2012-2022年4月环比均值为-4.0%。由此可见,实际上工业企业利润表现较差的情况暂未得到改善。
风险因素:信贷政策收紧;疫情反复对开工、居民出行产生抑制等。
正文
一、利润增速预计将二次探底
工业企业利润同比降幅小幅收窄,主因去年同期基数较低。1—4月份,全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元,同比下降20.6%,降幅较上月收窄0.8个百分点。单月来看,4月份,规模以上工业企业利润同比下降18.2%,降幅较3月份收窄1.0个百分点,连续两个月收窄。然而,利润增速降幅收窄主要来源于基数效应,去年4月工业企业利润当月同比增速为-8.6%,3月为增长12.2%。
4月利润环比增速为近十年以来最弱。使用利润的当月环比增速观察可以剔除基数的影响。2023年4月利润环比-18.1%,为近十年以来同期环比的最低值,2012-2022年4月环比均值为-4.0%。由此可见,实际上工业企业利润表现较差的情况暂未得到改善。
根据三因素框架拆解本期工业企业利润,工业增加值对企业利润形成支撑,利润率继续对企业利润形成拖累,PPI降幅加深。
工业增加值方面,4月份,全国规模以上工业增加值同比增长5.6%,增速比3月份加快1.7个百分点。4月份,规模以上工业企业营业收入同比增长3.7%,增速较3月份加快3.1个百分点,主要来源于“量”的贡献。
PPI方面,4月PPI下降3.6%,降幅比上月扩大1.1个百分点。PPI回落的压力主要集中在上游,一是去年煤、油等上游价格冲高带来的高基数,二是4月国际油价的波动导致上游相关行业PPI的边际下行,相关链条行业价格明显回落。
利润率方面,1-4月利润率为4.95%,同比下降1.4个百分点,降幅与上期相同。4.95%的利润率虽较上期小幅上升,但仍然处于历史较低水平。进一步观察成本率和费用率,4月成本率连续三期上升,产业链中上游价格通缩,使得价格中成本的占比更高,对利润形成侵蚀。费用率环比下降0.1个百分点,与企业融资成本下行有关。年初以来,多地推动制造业金融支持政策落地,例如3月安徽省启动2023年制造业融资贷款财政贴息“免申即享”,支持标准以国家开发银行制造业优惠贷款利率为基准,贴息40%。
往后看,利润增速预计将二次探底。目前利润恢复的最大阻力在于PPI。在内生需求不足,叠加输入性通缩的影响下,我们预计PPI同比在5月将继续处于下降通道,并对企业利润形成压制。另一方面,4月后低基数对于利润增速的支撑能力也将逐步降低。我们判断,未来几个月利润增速可能会二次探底,全年来看,利润增速回正的难度较大。
需要注意的是,本期出口对于利润起到了关键的支撑作用。根据统计局数据,4月份,受新动能产业发展较好、同期基数较低等因素作用,装备制造业利润同比大幅增长29.8%,实现由降转增,拉动规模以上工业利润增长6.4个百分点,是拉动作用最大的行业板块。其中汽车行业、电气机械行业、通用设备行业利润增速明显加快。一般而言,装备制造业的利润与出口的表现有较强的正相关。数据显示,4月汽车、电气机械、通用设备的出口交货值增速均较上月明显提升,也佐证了4月出口对于利润起到了关键的支撑作用。因此,后续需要密切关注海外需求回落对于国内企业利润端的影响。
二、利润由上游向下游制造业倾斜
下游消费品利润占比与利润率均走弱,但细分行业有所分化。年初以来居民服务消费持续偏强,但商品消费修复较为缓慢,下游消费品行业的工业企业主要生产商品,春节后其景气度有所下行。细分行业上,酒饮料精制茶制造业利润增速较快,同比增长11.6%。反之,农副食品加工业、纺织业同比降幅较大,分别下降36.3%,30.2%。
风险因素:
信贷政策明显收紧;疫情反复对开工、居民出行产生抑制等。
本文源自报告:《利润增速预计将二次探底》
报告发布时间:2023年5月27日
发布报告机构:信达证券研究开发中心
报告作者:解运亮S1500521040002,肖张羽S1500523030001S1500523030001
本文作者
解运亮,信达证券首席宏观分析师。中国人民大学经济学博士,中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司,参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程,参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券,任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。
肖张羽,信达证券宏观分析师。英国剑桥大学经济与金融硕士。曾供职于民生证券,2021年加入信达证券研究开发中心,侧重于研究实体经济。
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