钢材 · 需求不足 VS 宏观预期，钢价震荡纠结
The following article is from CFC金属研究 Author 楚新莉
来源 | 中信建投期货微资讯
编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处
摘要
本期策略：钢材：短期市场情绪受到宏观政策预期影响有所修复，但反弹高度取决于政策的实际落地情况，建议钢价反弹乏力后布局空单。供应端，本月铁水平均日均产量 240 万吨左右，铁水依旧处于相对高位，距离供需结构明显改善的 220-230 万吨的水平仍有较大差距。螺纹钢增产降库，产量五周环比首次上升。需求端，建材表需依旧连续两周大幅下降，螺纹表需下滑至 300 万吨以下。板材表观需求有所增加，受到近期盘面以及现货价格的大幅下跌影响，市场情绪不佳，成交水平持续偏低，资金问题仍在影响终端的需求，国内钢材终端需求弱势的趋势已经显现。
供给回升的预期带来供需矛盾激化的隐患，本轮面临的供需失衡只能从供给端去做文章。市场倒逼钢厂减产，成本支撑力度偏弱，在需求边际好转或者减产到位前，钢价弱势格局难改。
一
螺纹
1.1 本周现货市场表现
1.2螺纹供给：供应出现拐点，短流程产量大增
本周五大钢材品种供应 926.49 万吨，增量 8.14 万吨，增幅 0.9%。本周五大钢厂产量环比整体回升，主因在于供应长时间低位，市场规格有不同程度紧缺，叠加上周部分企业即期微利，促使企业临时复产，因此整体增量，但由于大多钢厂利润始终围绕在微利和亏损之间徘徊，供应回升幅度有限。
本期螺纹产量结束五连降环比小幅上升，Mysteel 周度数据显示，截至 5 月 25 日，本期螺纹总产量为 270.8 万吨，环比增加 4.18 万吨。从工艺角度来看，本周长流程产量 241.88万吨，环比减少 1.8 万吨。短流程产量 28.5 万吨，同比上升 5.56 万吨。长流程减产节奏进一步放缓，预计下周转增，短流程产量已经位于相对低位且增量较大。本期长流程开工率51.38%，环比下降 0.91%，产能利用率环比下降 0.5%到 66.79%；短流程开工率 34.48%，环比上升 3.45%。
从利润视角看，本周长流程利润依旧维持在 150 元左右，短流程利润跌至-200 元左右，钢厂盈利率 34.2%，环比上升 0.87%。本周长流程实际复产量较小，原因在于本周实际落地执行大多延迟、临时性复产交付订单、品种转产或直接存储钢坯等。另外多数企业以销定产计划之外的供应增量将视情况而定，待行情修复或好转，再决定是否维持生产。本周短流程利润下降较快，原因在于废钢价格较为坚挺，积压了电炉企业成本，预计下周短流程减产比例增高，供应上升有限。
总体供应拐点到来，减产难以踏实落地，供应增加也同样受限。
1.3 螺纹表需：表观消费维持弱势
表观消费方面，本周五大品种周消费量降幅 1.7%，其中建材消费环比降幅 5.4%，近期库存下降速度逐步收窄影响，贸易商和下游终端观望情绪较浓，基本刚需备库为主，受期货和现货市场弱势运行的影响，市场情绪不佳，投机采购节奏明显放缓。本期螺纹表观消费为297.52 万吨，环比减少 13.1 万吨，从建材日成交来看，本周成交水平环比大幅下降，处于12-13 万吨日均成交水平，资金问题依旧影响着建筑业和制造业的开工进度和节奏，短期处于整体弱势状态。展望后市，随着房地产等拖累，预期较弱，且并无明显利好消息下，商家操作仍需谨慎。短期南方雨季、高温天气接踵而来，需求难以快速好转。
1.4 螺纹库存：库存降幅进一步收窄，整体库存处于较低水平
截至 5 月 25 日，螺纹钢总库存 848.24 万吨，环比减少 27.14 万吨，本周螺纹继续保持去库节奏，但幅度再次收窄。分环节看，本期社库 617.63 万吨，环比去库 26.38 万吨；厂库 230.61万吨，环比去库 0.76 万吨。本周库存环比降幅收窄，主因在于上周期货和现货市场微幅修复后再度回落，市场信心受挫，投机采购情绪不佳，且低位出货也略有不畅，因此整体降幅持续收窄。
现阶段消费水平支持库存去化，但降幅进一步收窄收窄，区域分化现象突出。建材厂库去化集中于江浙和山西，河南和两广环比增库相对突出。社会库存降库地区有杭州、北京、沈阳、兰州等，增库地区以上海、柳州、武汉等为主。
二
热卷
2.1 热卷供需：供需环比均回升
供给端，Mysteel 周度数据显示，截至 5 月 25 日，本期热卷产量 315.31 万吨，同比上升 6.35 万吨，主要降幅地区在华东和中南地区，原因为 SG、WG 近期复产，增幅较为明显。本周新增 SGRZ 检修；TG、BG 则继续检修，预计再下周复产。需求端，本月热卷周均表观消费为 318.29 万吨，同比增加 8.21 万吨。本周热卷供应端迎来大幅上升，需求环比有所好转，但终端需求未见起色，下游交投情绪减弱，多以刚需采购为主。展望后市，随着海外维持高利率市场预期的进一步发酵，短期外需不会有较好的起色，国内结构性的问题拖累投资，内需疲软，预计整体走势仍将处于震荡偏弱.
2.2 热卷库存：厂库处于低位，压力集中于社会库存
截至 5 月 25 日，热卷本周降库 2.98 万吨至 364.48 万吨，其中社库降库 0.38 万吨至 277.08万吨，厂库降库 2.60 万吨至 87.4 万吨。本周厂库降幅放缓，主要是华东地区钢厂复产，叠加近期整体出货不佳，累库较多。社会库存除华南、华北和西北，其余地区均有不同程度累库，降库城市有乐从、唐山、兰州等，增库城市有上海、成都等。
三
钢材总结
本周钢价继续破位下行，原料端负反馈延续。周初随着西北、西南等地部分钢厂逐步复产，市场对于钢材的预期供应增加，南方多雨天气影响施工进度，供需矛盾激化，周中原料端焦炭第九轮提降落地，成本继续下移，拖累钢材估值，叠加海外宏观不断有利空因素出现，情绪上也强化了出货心态，钢材出现单边下跌。周五，市场传闻强刺激政策的出台，市场情绪得到提振，钢材在此带动下大幅反弹。
宏观层面，海外宏观，本周多位美联储官员依然对 6 月加息持开放态度，表示目前加息的必要性仍然存在，美债收益率曲线本周整体抬升，周五美国核心 PCE 物价指数同比增长4.7%，下降速度慢于预期，连续 4 个月维稳，进一步强化市场对美联储减息预期的修复，债务上限谈判仍未获得有效的进展，对风险资产形成压制。欧元区制造业 PMI 并不乐观，英国5 月制造业 PMI 创五个月以来新低，德国制造业新订单大幅下降，均指向外需的疲软，海外宏观对钢材需求的指引是外需持续挤压。国内宏观，5 月 1-22 日全国 50 个重点城市新建商品住宅面积环比下降 13%，后续钢材需求仍受制于国内经济的弱复苏。中国债券信息网显示，截止 5 月 23 日，地方新增债券发行规模逾 2 万亿元，已完成提前批额度近八成，预计三季度基本完成全年 3.8 万亿元发行任务，二季度以重大项目建设为核心的基建投资还将保持较快增速，新基建投资有可能适度超前，成为总需求发力点。
产业层面，供应端，本月铁水平均日均产量 240 万吨左右，铁水依旧处于相对高位，距离供需结构明显改善的 220-230 万吨的水平仍有较大差距。螺纹钢增产降库，产量五周环比首次上升，不过考虑到短流程企业生产特性以及长流程企业暂无大规模复产动向，所以预计后续螺纹钢产量增量有限。需求端，建材表需依旧连续两周大幅下降，螺纹表需下滑至 300 万吨以下，板材表观需求有所增加，受到近期盘面以及现货价格的大幅下跌影响，市场情绪不佳，成交水平持续偏低，资金问题仍在影响终端的需求，国内钢材终端需求弱势的趋势已经显现。本轮面临的供需失衡只能从供给端去做文章，市场倒逼钢厂减产，成本支撑力度偏弱，在需求边际好转或者减产到位前，钢价弱势格局难改。上一轮供给侧改革红利结束，下一轮供给侧改革之前，钢厂利润将在-200——200 之间波动，钢价的波动区间也将围绕利润运行。在需求端无法提振的背景下，钢厂减产-复产无限循环往复，在这个过程中，原料和成材的强弱会不断切换，涨跌驱动存在但空间会非常狭窄。
关于本轮行情后续如何演绎，我们需要关注以下三个方面：
一是成本端何时止跌。焦炭由于产能过剩的问题将依旧维持弱势，铁矿在补库预期行情结束后又将回到基本面宽松的预期，成本端持续拖累钢材价格。近期虽然市场煤价多有反弹，焦炭出货情况转好，但放眼整个产业链来看，钢材价格并未稳住，钢材为转移成本压力，会继续降低原料采购价格，所以焦炭价格难以企稳。而双焦不止跌，成本端无法支撑钢价，负反馈状态延续。
二是供给端政策变化。在负反馈状态下，行情反弹甚至是转势需要需求边际好转或者减产到位。近期市场传闻唐山 6 月出平控政策，各大钢厂上报前 5 月产量情况。若供给端政策落地，钢价有望止跌，但是平控政策传言已久，具体落地存在不确定性，市场对该消息没有反应。并且长远考虑，即使今年行情被平控政策暂时扭转，未来实现钢铁行业供需格局真正变革的政策应是环保约束升级。没有能力或者不愿意为环保责任支付大量投资的企业会被淘汰，可能自我关停，也可能被现金流充沛的钢企并购整合，从而推动行业集中度提升，实现钢铁产能的重新调整。
三是经济刺激政策。目前工业品的弱势是对经济的复苏状态重新定价，而影响估值的底层逻辑仍是国内地产，海外去库存，和美联储货币政策预期。目前经济复苏放缓需要国内有进一步的政策变化，不过由于二季度低基数高同比，政府短期出台刺激政策的意愿不强。
综上，当下基本面供需矛盾改善不及预期，短期市场情绪受到宏观政策预期影响有所修复，但反弹高度取决于政策的实际落地情况，若只是雷声大雨点小，钢价反弹乏力后布局空单为主。
END
分析师：张少达
期货交易咨询从业信息：Z0017566
分析师：楚新莉
期货交易咨询从业信息：Z0018419
研究助理：唐惠珽
期货从业信息：F3080720
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