“公募长胜王”张慧今年做的两次重要组合决策

张慧是管理单一产品超过7年的国内主动权益投资的老将中，今年少数表现相当好的基金经理；今年来，他的产品（超过一年期）都收获了15%~21%的正回报。

关键是，他的胜率非常非常高。

“创新升级”月胜率（月度盈利比）高达71.91%。在穿越超级牛熊市场（管理单一产品超过7年）的老将中排第一，堪称“公募长胜王”！

简单理解就是，在“创新升级”成立以来的89个月里，大概有64个月，基民每个月都有银子进账。

是不是很意外？很震撼？他的战绩包括不限于这组数据：

管理同一产品7年多，年化收益率约26%！

长期月胜率（正收益月度占比）近72%！公募第一！

2018年回撤仅为-12.75%，比全市场少亏了很多。

当小雅跟几家不同基金公司高管说起张慧的这几个数字，他们都非常意外和惊诧。

2021年11月12日，小雅与张慧在浦东某茶室长聊8个多小时，细聊他的“有管理的选股”。

访谈原文发布在公众号“投资人记事”上，访谈文章太长，这里单独把2021年张慧做的重要组合决策成文，给需要更多了解张慧的投资者作为资料。

这两次决策，一次做对了，一次放弃听从“量化系统”的决策指导，损失了一次超额收益的机会。

以下是张慧讲诉的决策思路。

案例：关键时刻做的组合重大决策

小雅：能不能举个例子，看看你在关键时刻是怎么做组合调整的重大决策？

张慧：今年5月份我做了一个比较大的决策，这个决策跟我历史上相比是有差异性的。

有些渠道对我的基金评价是，近五年波动率不大，性价比极高，但近一年波动率偏大，那是因为我今年放大了波动。

为什么要放大波动？今年的问题就在于底仓资产（仓位较大的商业模式稳定的资产）不好做，用这个方法做，今年不行，因为医药和消费偏贵，向上没空间，向下看错了有（下跌）空间。

然后，高股息资产（钢铁和煤炭等周期性资产除外）也没有什么空间，也就是横盘，金融地产也是横盘，金融地产内部分化也很大，偏成长的股份行估值很高，传统银行股在底部，景气度不行。

今年，商业模式稳定的资产、低波动的资产都不太行。这些资产要么自身也会产生高波动，因为贵；要么就是跟现金差不多，你去构这个组合，等于构成低仓位组合；要么就是配弹性高的成长资产，其实也是高波动的资产。

成长性资产在今年比较好，不管是周期还是成长，除去那批过去涨得比较多的龙头公司以外，多数公司估值是折价的，业绩又好，今年是双击的，这是今年的结构。

今年5月底、6月底，我把关注的医药、消费、成长、新能源公司调研了一圈，得出的结论是：如果有机会，就在成长股上，要么，就都没有机会。

所以，我是成长、消费对指数超配，金融、周期对指数低配。如果成长和消费合起来占净值的80、90个点，不管中间是拿30%的成长，40%~50%的消费；还是拿50%的成长，30%~40%的消费，相对于指数来说，偏离都比较大。

6月份的时候，医药、消费、成长这三个资产的超额收益都在高位（有回落风险），“五一”回来，我把今年的景气公司和行业都看了一下，其实我非常悲观，因为能选到的好的股票，在3月份以后都有反弹了。

而我当时的决策基础是：如果都跌，某个时刻可能它们都会产生相对于指数的共振，产生超额负收益，如果都跌的话，谁能起来？

站在当时时点看，医药和消费的股价已基本回到峰口附近，它们如果继续涨，就依赖于进一步拔估值，因为盈利没有进一步上修空间，这一点通过调研已经得到了反馈，所以，我把医药和消费的仓位基本上挪到成长性资产上。

这是今年做的比较大的决策，使得整个组合的风格偏离度比较大，从结果来看，对今年的收益率回升是有非常大的帮助，这个决策是对的。

那什么东西做错了呢？7、8月份之后，从我的数量化工具上能看出来，我买的成长股未来会跑输，医药、消费会跑赢，但我没换医药、消费，我只买了几个个股。

没换的原因是，我横向比较，医药、消费还是没有性价比。就是说，要么消费医药涨上去，但成长股能涨更多；要么医药、消费不涨，成长股也跌不了太多。

投资本身是反人性的，反人性的决策一定要建立在概率基础上，这样做大概率是对的。

包括择时指标，看起来很简单，是0-1之间的一个数，但是它到0时（市场底部），一定有很多信息告诉你，这个位置很悲观的，各种各样的不行，到了1的位置（市场顶部），它又告诉你各种各样的行，这是需要信仰的。

这个择时指标历史上到过零点零几，我自己很多次试图怀疑这个结论（市场底部）是不正确的，会稍微减一点仓，不要让我跟市场偏离那么大，比如大家仓位都降到5成了，可能我减到8成，让自己舒服一点，但结果肯定是错的，在这个位置就不该再减仓。

小雅：所以，不用问你怎么看择时？你的答案很清晰。

张慧：如果指标告诉我没有风险，我就不用考虑择时问题，如果指标告诉我有风险，我就要考虑组合中哪些东西有风险，我要去管一管。

如果做特别大的仓位选择，这本身就是特别大的决策，这个决策一定要基于指标层面和主观层面的共同判断。

小雅：你会不会因为怀疑指标给你的结论，去调整和修正你的公式？

张慧：很多东西是由外部因素触发的，你只能就某一个值去看历史概率，标准差本身就是概率。

或者说，我经验性的认为，指标刚到这个位置，不要太着急，过两天再买可能更好，或者每天买一点。

小雅：你有没有怀疑过指标的有效性，在计算公式上对参数做精准性修正？

张慧：我不是专业搞金工的，不太知道怎么修正可以让它更精准，但我觉得模糊的正确已经足够了。

对于相对大的资金来说，也不需要那么精准，对于散户来说，今天是低点，明天就涨，这样最好，但对你来说没有意义，今天是低点，明天就涨，你也买不进去。

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为了把组合框架和策略细枝展示清楚，小雅做了一个思维导图，希望有助于理解。

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