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《中国工业经济》观点精粹 | 科学识别企业债务违约风险，助力实体经济提质增效
图片来源：https://m.baidu.com/sf/
作者：丁志国，丁垣竹，金龙
单位：吉林大学数量经济研究中心、商学院
原文刊发：《中国工业经济》2021年第4期，原标题为《违约边界与效率缺口：企业债务违约风险识别》。
研究背景
当前，受经济下行压力加大和新冠肺炎疫情冲击的叠加影响，实体企业债务违约风险明显积聚，基于理论逻辑科学判别企业债务违约风险，是现阶段防范和化解重大风险的基础和前提。
此前国内外学者主要在财务困境的概念范畴下，基于数理方法对企业财务风险预警指标进行筛选和判别，较少推演违约背后的本源性原因和经济学逻辑，尤其是企业融资过程中债务违约边界的确定方面缺少严谨的理论依据和量化标准，导致过度负债现象广泛存在且愈演愈烈，直接威胁金融安全和经济稳定。从企业债务违约的内在原因出发，探索企业合理债务边界，构建具备扎实理论基础的违约风险简化识别指标，是科学防范重大经济风险，实现实体经济高质量发展的必要保障。
研究发现
丁志国、丁垣竹和金龙发表在《中国工业经济》2021年第4期上的论文《违约边界与效率缺口：企业债务违约风险识别》，基于企业融资过程中资本收益与资本支出的均衡条件，通过理论模型推演确定了由运营效率、借款利率和资本结构共同决定的债务违约边界，进一步基于企业债务违约边界构建效率缺口指标，阐释了效率缺口在识别企业违约风险方面的理论内涵，并实证检验了债务违约边界的客观存在以及效率缺口作为企业债务违约风险识别指标的有效性和稳健性。具体研究发现：
第一，债务违约源于资本盈利性不足，企业在运营过程中客观面临资本收支相抵的债务违约边界，债务违约边界上企业运营效率与借款利率和资本结构均显著正相关，其中运营效率对借款利率的变动更加敏感。将债务违约边界上的效率与企业的实际运营效率的差额定义为效率缺口，能够有效识别企业的债务违约风险。该指标综合了影响企业违约风险的财务和市场性因素，具备扎实的理论基础，更易于计算和应用。
第二，宏观经济周期对违约边界具有显著影响。经济扩张期债务违约边界位于紧缩期上方，且对借款利率和资本结构的变化更加敏感。认识债务违约边界在经济周期不同阶段的差异性特征，有助于宏观调控部门在不断变化的经济形势下有的放矢和精准施策。
第三，融资约束和股价高估分别对效率缺口与违约概率之间的相关关系具有调节作用。其中，融资约束对效率缺口与违约概率之间的正相关关系具有促进作用，而股价高估对效率缺口与违约概率之间的正相关关系具有抑制作用。这种调节作用能够为企业管理者和政策制定者有效防范企业债务违约风险提供科学逻辑和数据支持。
研究启示
健全防范和化解重大风险的体制机制，作为“十四五”时期经济社会发展的主要目标之一，是实体经济提质增效，实现经济高质量发展的必要条件和重要保障。基于理论逻辑科学判别和有效防控实体企业债务违约风险，有助于精准防范化解重大风险，促进实体经济健康可持续发展。本文的研究结论可以得出以下政策启示：
第一，企业管理者应该根据财务状况明确债务违约边界的位置，理性确定融资方案，保留合理的融资安全边际，并重点关注市场利率变动，避免企业陷入债务违约困境。同时，企业还应通过增强信息透明度，积极缓解融资约束，努力保持股票价格的合理估值，降低发生债务违约的可能性。
第二，市场投资者应该更加客观理性地评估企业融资行为的合理性和主观动机，识别企业债务违约风险，规避因企业债务爆雷造成意外损失，提高投资决策的科学性。
第三，政策制定者应根据内外部经济环境的变化有的放矢和精准施策，坚持逆周期的宏观调控策略。在经济扩张期，警惕企业过度融资行为导致的债务违约风险累积，而在经济紧缩期重点帮助企业降低融资成本，创造融资便利性条件，鼓励和帮助企业提高运营效率，科学监控和合理应对债务违约风险积聚的问题。同时，科学分析降杠杆过程中企业的风险承受能力，避免操之过急和操之过快，充分认识急功近利可能带来的严重后果，建立底线思维，防范债务违约风险的大面积集中爆发，守住不发生系统性金融风险的底线。
第四，在当前全球经济下行压力加大、新冠肺炎疫情冲击以及“双循环”新发展格局等宏观环境背景下，需要尽快帮助已经处于债务违约区的企业摆脱困境，坚决避免实体经济中出现大面积“违约潮”甚至“破产潮”，使经济发展失去必要的韧性和微观基础。央行货币政策应侧重通过价格型政策工具有效降低企业融资成本，并积极为企业提供融资便利性，降低企业部门整体违约风险。长期内应坚持继续推进金融供给侧改革，呵护资本市场健康发展，拓宽企业直接融资渠道，同时鼓励企业通过创新提高生产效率和管理水平，着力提升企业质量，推进实体经济高质量发展。
（以上内容仅代表作者本人观点）
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参考文献引用范例：
[1]洪银兴，桂 林.公平竞争背景下国有资本做强做优做大路径——马克思资本和市场理论的应用[J].中国工业经济.2021,(1):5-16.
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