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《中国工业经济》观点精粹 | 遏制影子银行野蛮生长促进实体经济健康发展
图片来源：https://m.baidu.com/sf/
作者：司登奎，李小林，赵仲匡
单位：青岛大学经济学院，中国海洋大学经济学院，武汉大学经济与管理学院
原文刊发：《中国工业经济》2021年第6期，原标题为《非金融企业影子银行化与股价崩盘风险》。
研究背景
目前，我国金融市场取得了长足发展，但其发展深度和结构仍需进一步优化和健全。市场犹存的融资难、融资贵现象是非金融企业涉足影子银行业务的一个重要诱因。同时，伴随着近年来实体经济发展不景气，一些融资约束较小的企业从金融机构获取到流动性之后，开始脱离于其主营业务而投资于收益率较高的金融业，特别是以较低的成本从金融机构获取信贷流动性，然后以较高的收益率投资影子银行等金融业务，这为企业绕开正规的金融机构进行融资以及促进影子银行规模快速增长提供了环境和条件支撑。还需特别提及的是，在正规金融发展体系亟需健全的背景下，监管缺位也是非金融企业从事影子银行业务的重要因素。正是如此，在无法从正规金融体系获取流动性的情况下，企业通过高成本的影子银行业务实现短期生存目标，而且这也是自2008年金融危机以来，我国影子银行业务快速发展的重要原因之一。
然而，我们应注意到，影子银行业务中的集合投资较多为风险较高的结构化和资产证券化等金融创新工具，在交易过程中比较容易出现挤兑现象，其中，影子银行中特有的结构化投资方式所呈现的期限错配特征会在很大程度上引发资本市场的内在不稳定，并由此会波及其他市场而引发跨市场风险传染以及加剧风险的演化。特别地，当金融资产价格大幅下降甚至其资产价格泡沫破裂时，又会致使企业陷入财务困境，引发不良贷款及违约率的上升，进而通过“多米诺”效应引发整个金融体系的不稳定。为有效抑制风险演化并维护实体经济的平稳健康及有序发展，我国政府采取了多轮政策进行调控，如：党的十九大报告明确指出“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”；党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中也明确要求“坚持把发展经济着力点放在实体经济上，构建金融有效支持实体经济的体制机制”。在这一现实背景下，厘清并识别影子银行业务的经济后果及其内在的传导机理不仅对于遏制影子银行的成长空间具有重要作用，还能够在新时代条件下有序完善金融市场体制建设以消除系统性金融风险的潜在威胁，因而具有重要的理论启示与现实意义。
研究发现
司登奎、李小林和赵仲匡发表在《中国工业经济》2021年第6期的论文《非金融企业影子银行化与股价崩盘风险》重点探讨了非金融企业从事影子银行业务所带来的股价崩盘风险的经济后果，并挖掘了从事影子银行业务对企业业绩和信息披露质量均有负面影响的情况下，企业为什么还要继续从事影子银行业务？同时，如果企业真的存在掩盖负面信息的捂盘动机，那么企业掩盖的信息到底是什么？为了回答上述问题，作者手动查询了沪深上市公司所发布的委托贷款公告，并详细整理了委托贷款的每笔具体业务数据，进一步运用国泰安数据库中的微观企业数据，系统检验了非金融企业从事影子银行业务对股价崩盘风险影响的潜在机制，并为影子银行如何以及多大程度上影响股价崩盘风险提供丰富的经验证据。
研究发现，非金融企业从事影子银行业务会显著加剧其股价崩盘风险，而且其从事影子银行业务后确实会恶化信息质量，具体表现在分析师预测偏差的提高和盈余操纵行为的增加。在对企业利润率进行结构性分解时发现，非金融企业从事影子银行业务会导致主营业务利润率下降，但会提高非主营业务利润率，意味着非金融企业从事影子银行业务很有可能是在主营业务利润下降的情况下而去追求非主营业务利润，这也体现了管理层短视是非金融企业影子银行化的重要诱因。具体而言，为了追求短期影子银行业务的高收益，企业将注意力转向非主营业务，因此上述结果很有可能反映了企业内部股东和外部股东的潜在利益冲突，通过将样本划分为短期投资者和长期投资者时也进一步印证了该结论。此外，当行业面临的竞争程度相对较高时，企业更有动机掩盖主营业务利润下降的不良信息，且该效应明显高于竞争程度较低的行业。
研究启示
现阶段，在全球经济政策不确定性的背景下，特别是面临新冠肺炎疫情的不利冲击，企业更有可能会过度从事影子银行业务，包括以较高成本进行委托贷款，并导致企业更严重的捂盘行为以及加剧公司治理问题。因此，探讨非金融企业绕开监管严格的正规金融而涉足游离于监管体系之外的影子银行业务所带来的不利经济后果具有非常重要的政策启示意义。
（1）从顶层设计上有序推进金融市场化改革，矫正要素配置扭曲，完善政策调控体系，降低乃至消除融资优势企业和融资弱势企业之间的资金配置失衡和低效的现象，力求以高质量的金融发展持续深化金融体制改革并强化服务实体经济发展的功能，从根源上遏制非金融企业过度从事影子银行业务等金融投资行为，这对于降低非金融企业涉足影子银行业务进而维持金融市场和实体经济的平稳、健康及有序发展具有重要作用。
（2）为了降低企业管理层和外部股东之间的利益冲突，同时抑制影子银行业务的规模扩张，可考虑通过优化投资者结构、注重引入长期投资者并强化外部监督力量及提高内部治理效率。同时，考虑到实体投资机会不足是促进影子银行规模扩张的重要因素，因此，完善实体投资环境，促进实体投资并提高企业的主营业务能力，对于防范与化解金融风险具有重要的作用。
（3）为降低投资者、企业、市场与监管当局之间的信息不对称程度，一方面需要企业自身主动提高披露信息质量以降低企业管理层掩盖不良信息及从事私利行为的动机，另一方面还需要决策部门加强金融监管。特别地，通过加强金融基础设施建设和覆盖并实现充分的金融市场良性竞争，逐步形成层次分明和功能互补的现代金融体系，提升正规金融服务实体经济的深度，降低资源配置失衡和低效的现象，对于健全影子银行治理的长效机制具有非常重要的实践指导意义。
（以上内容仅代表作者本人观点）
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参考文献引用范例：
[1]洪银兴，桂 林.公平竞争背景下国有资本做强做优做大路径——马克思资本和市场理论的应用[J].中国工业经济.2021,(1):5-16.
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推文主编：覃毅
推文编辑：杨涵淇
《中国工业经济》是应用经济学和管理学类综合性权威理论刊物，重点覆盖国民经济、产业经济、工商管理、案例研究等学科领域，专门刊发以重大前沿理论和现实问题为研究对象的前瞻性、引领性、规范性最优秀研究成果。为国家社会科学基金第一批重点资助期刊，中国社会科学院创新工程首批试点学术期刊；曾荣获第三届国家期刊奖（最高层次奖），中国社会科学院优秀学术期刊特别奖（2020）、第二至四届优秀期刊奖连续3届一等奖，第三届全国百强报刊；为全国中文核心期刊工业经济类第一名（历年），中国人文社会科学综合评价AMI权威期刊（2014、2018），连续9年荣获中国最具国际影响力学术期刊（2012—2020）称号，是国家自然科学基金委员会管理科学部认定的管理科学A类重要学术期刊（历年），中国工业经济学会核心会刊。
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