《中国工业经济》观点精粹 | 社交媒体中的投资者盈余乐观情绪分析与管理

本文是《中国工业经济》第769篇观点精粹。查阅论文原文和数据等附件，请访问《中国工业经济》网站或登陆中国知网下载。

作者：罗琦，吴乃迁，苏愉越，喻天琦
单位：武汉大学经济与管理学院
原文刊发：《中国工业经济》2021年第11期，原标题为《投资者盈余乐观情绪与管理者迎合——基于社交媒体情感分析的证据》。

研究背景

互联网的广泛普及促使以大数据为代表的信息资源向生产要素的形态演进，以信息技术和数据作为关键要素的数字经济成为我国经济的重要组成部分和推动经济发展的新引擎。中共中央在“十四五”规划中提出加快我国数字经济发展，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合，坚定不移将我国建设成为网络强国和数字强国的战略目标。在互联网大数据环境下，信息的种类、数量和传播速度都得到了显著提升，社交媒体的兴起改变了资本市场信息的传播和获取方式，资本市场信息从以往单向的线性流动逐渐转变为多主体交互的网状扩散。与此同时，社交媒体中产生了大量碎片化信息，信息流动速度的加快增加了投资者的信息处理成本，投资者容易被网络中的噪音影响并导致非理性情绪加剧。在投资者通过社交媒体分享个人观点的过程中，更多用户受到发帖信息影响并造成情绪的扩散，从而引发群体的非理性行为。社交媒体中包含了资本市场的各类信息，其中与公司盈余相关的信息不仅占据了最高比重，而且与投资者的估值判断存在紧密联系（Lerman，2020）。利用盈余相关的社交媒体发帖信息构建投资者情绪指标有助于准确还原投资者交易决策过程中的盈余乐观情绪变化，对于深入理解投资者情绪影响资本市场定价效率的作用机理具有重要的理论意义，同时也对资本市场精准监管具有重要的实践指导意义。

在资本市场非有效的情况下，当投资者对市场上某些股票存在非理性偏好时，管理者有动机通过改变公司某方面特征满足投资者需求。已有文献对投资者情绪与公司财务信息披露决策之间的关系进行了一些探讨，并且使用了基于市场数据的盈余反应系数、市盈率、BW指数和基于问卷调查的消费者信心指数等指标衡量投资者的非理性盈余偏好（Rajgopal et al.，2007；Ali and Gurun，2009；Simpson，2013）。Da et al.（2015）分析指出，基于市场数据的投资者情绪指标往往反映了市场中多种经济因素共同作用的均衡结果，问卷调查指数存在滞后性和测量误差问题，这两类指标用于反映投资者盈余乐观情绪都存在一定的缺陷。相比较而言，利用网络平台数据构建的情绪指标反映了投资者形成交易决策之前的信息搜集和交流行为特征，从而能够更准确地捕捉投资者情绪变化。社交媒体中存在着各种关于公司盈余讨论的信息，投资者容易受信息噪音的影响对公司盈利能力产生一致的乐观预期，管理者会出于迎合动机对公司盈余信息进行操纵。在盈余乐观情绪高涨的情况下投资者更偏好高意外盈余的公司股票，这使得管理者有动机通过盈余管理粉饰公司业绩，从而维持或推高公司股价。与此同时，公司财务报告文本语调的变化也会引起股票价格反应，管理者可以进行语调管理误导投资者对公司业绩的认知（Huang et al.，2014）。

研究发现

罗琦、吴乃迁、苏愉越和喻天琦发表在《中国工业经济》2021年第11期的论文《投资者盈余乐观情绪与管理者迎合——基于社交媒体情感分析的证据》通过Python编写爬虫程序抓取2010年1月1日至2019年12月31日期间包含盈余信息关键词的微博文本，依托腾讯云平台集成的深度学习技术对盈余相关的微博文本进行情感分析并构建反映投资者非理性盈余偏好的盈余乐观情绪指标，在此基础上选取2010—2019年A股上市公司作为样本考察投资者盈余乐观情绪与公司股票收益率之间的关系，并进一步从盈余管理和语调管理的角度研究管理者迎合投资者盈余乐观情绪的行为动机。研究发现，社交媒体中反映的投资者盈余乐观情绪与短期股票收益率显著正相关，与长期股票收益率不具有显著关系，这种效应主要存在于具有较高意外盈余水平的公司中，说明盈余乐观情绪通过影响投资者对盈余信息的认知判断从而导致了股票价格短期内的高估。研究还发现，高涨的投资者盈余乐观情绪增强了管理者的迎合动机，管理者为了维持或推高公司短期股价，会同时通过盈余管理和语调管理两种手段实施迎合。并且，在行业盈余同步性较高的公司中，投资者盈余乐观情绪对公司盈余管理程度的影响较小，这种情况下公司更倾向于加强语调管理的迎合。由此可见，行业盈余同步性的作用使得盈余管理迎合和语调管理迎合呈现出此消彼长的关系。鉴于管理者实施盈余管理迎合和语调管理迎合影响到公司财务信息披露策略，这将导致公司财务信息质量下降并对资本市场信息效率造成影响。

研究启示

本文借助互联网人工智能平台的深度学习技术提取并分析社交媒体平台中所反映的投资者盈余乐观情绪，丰富了大数据环境下衡量投资者非理性情绪的理论与方法，同时也有利于从投资者盈余乐观情绪的角度进一步深化关于资本市场错误定价的理论探讨。本文研究发现投资者非理性情绪会导致管理者的迎合行为并降低公司财务信息质量，因此监管部门应当持续完善公司信息披露的监管模式，利用人工智能、数据挖掘和云计算等技术实时监测社交媒体平台的网络舆情变化，通过不断优化升级大数据监管平台构建更加智能化的市场监察系统，从而更加及时识别市场非理性情绪带来的股价和交易量异常变动。与此同时，上市公司应当加强信息披露行为规范，要会用和善用互联网时代带来的新技术、新产品和新服务，借助各类网络平台畅通与市场投资者之间的沟通渠道，对网络中出现的虚假信息予以及时更正和澄清，以准确、及时、充分的信息披露推动上市公司质量提升和资本市场信息效率改善。此外，投资者需要加强对公司财务信息的理性认知，应认识到社交媒体中包含了大量虚假信息，要改变完全依赖社交媒体信息进行股票交易决策的行为习惯，同时也要加强对公司基本面信息的综合分析和判断，从而提高自身交易决策的理性水平。

需要指出的是，由于中文的词汇表达具有复杂、多样等特点，本文借助现有互联网大数据技术扩展盈余信息关键词的近义词时尚存在同义不同词的测量误差等问题，如何提高数据处理技术消除这种影响从而构建更准确的投资者盈余乐观情绪指标有待深入研究，如何结合投资者心理偏差的变化特征考察公司财务信息质量有待进一步深入探讨。

（以上内容仅代表作者本人观点）

论文数据公开情况：
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程序DO文件

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参考文献引用范例：
[1]洪银兴，桂 林.公平竞争背景下国有资本做强做优做大路径——马克思资本和市场理论的应用[J].中国工业经济.2021,(1):5-16.

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推文主编：覃毅

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