计算机“红五月”如期启动，政策友好型细分领域频频发力
本文整合于：兴业计算机团队 公众号
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1）网络安全：《网络安全审查办法》将于6月1日正式实施，关键信息基础设施采购的网络产品和服务将成为审查重点，同时行业订单已于4月份全面复苏。我们5月金股安恒信息是国内网络安全行业成长性最快的公司之一，态势感知预警平台可有效保障关键信息基础设施的网络安全。
2）云计算：本周Iaas厂商金山云美股上市，首日涨幅超过40%，市值接近50亿美金。云计算行业的各个环节需求景气度良好，龙头公司成长性好。继续推荐浪潮信息、宝信软件等云计算龙头标的。
3）央行数字货币相关的金融科技板块：自年初以来，多地针对不同的应用场景，陆续开展央行数字货币的试点工作。央行数字货币将对银行IT、支付环节、应用落地场景等多个领域产生影响，对相关公司订单和估值产生正向影响。
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）政策和订单助力国产软硬件板块成最强方向之一：本周披露的中国电信2020年服务器采购预审公告显示，国产服务器芯片代表鲲鹏和海光占总采购量的比例约20%。运营商是国产软硬件板块的重要下游客户，中国电信国产服务器芯片采购的启动预示着行业客户采购有望加速。随着两会的召开，政府部门的采购也有望加快落地。国产软硬件板块具有强大竞争力的公司包括金山办公、中国软件、浪潮股份、华为、中孚信息等标的。2
网安订单显著回暖，模式升级有望带来估值体系切换
6月1日，《网络安全审查办法》将正式实施，关键信息基础设施采购的网络产品和服务成为审查重点。自2019年12月1日，我国网络安全等级保护工作正式进入“2.0时代”。各项细则的陆续出台驱动企业刚性合规需求不断释放。受1月末以来的公共卫生事件影响，2月份行业整个招投标工作基本处于停滞状态。但从4月单月最新订单数据来看，订单需求正大幅回暖，网安行业已全面恢复各项招投标工作。我们判断2020年仍为网络安全景气大年。与此同时，安全服务模式正成为网安的主流业务模式，考虑到海外龙头估值对标，PS估值有望成为网安行业的另一主流估值体系。
本章将从以下3个维度对当前网络安全行业趋势进行分析和解读：
1）网络安全行业利好政策不断，合规需求加速释放
2）4月订单显著回暖，招投标工作已全面恢复
3）安全服务模式优势明显，A股网安公司有望迎来估值体系切换2.1、网安利好政策不断，合规需求加速释放
等保2.0等政策驱动企业刚性合规需求释放，2020年网安行业景气度持续向好。2019年5月，《网络安全等级保护条例(征求意见稿)》（等保2.0）出台，在网络安全规范及标准方面提出了更高要求。2019年12月1日正式实施, 标志着我国网络安全等级保护工作正式进入“2.0时代”。2019年6月，工信部发布《国家网络安全产业发展规划》：工信部与北京市人民政府决定建设国家网络安全产业园区，计划到2020年带动北京网安产业规模超1000亿元，拉动GDP增长超3300亿元，打造至少三家年收入超100亿元的骨干企业。根据2019年9月工信部《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》，到2025年，中国的网络安全产业规模要超过2000亿元。
此外，重要行业和新兴领域安全要求也逐步细化。《关于加强电力行业网络安全工作的指导意见》、《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》、《加强工业互联网安全工作的指导意见》等文件对电力、工业互联网、车联网等重要行业领域的网络安全做出顶层设计；金融科技、区块链IPv6等新兴技术领域安全发展目标和要求也逐步明朗。
2.2、4月订单显著回暖，招投标工作已全面恢复
一季度通常为招投标淡季，在全年订单总额占比较小。我们选取了启明星辰、天融信、安恒信息、绿盟科技4家网络安全代表性厂商。据招标网统计，2019年一季度启明星辰、天融信、安恒信息、绿盟科技单季度订单额占全年订单总额的比重分别为23.75%、1.51%、 4.31%、 14.08%。由此测算网安行业一季度订单额在全年订单总额占比均值为10%左右，对全年业绩影响较小。
4月单月订单大幅回暖，招投标采购开始全面恢复。受1月末以来的公共卫生事件影响，2月份行业整个招投标工作基本处于停滞状态。仍以启明星辰、天融信、安恒信息、绿盟科技四家厂商订单数据为例，2月份订单数量均在个位数徘徊。从3月份开始，各家厂商订单开始陆续恢复，出现小幅反弹。4月份单月招投标订单开始大幅回暖，各家厂商订单数量分别为35个、28个、14个、38个，环比提升66.7%、54.6%、250%、80.6%。受4月单月招投标全面恢复的大力拉动，2020年1-4月四家厂商订单合计金额及合计数量相比2019年1-4月分别增长18.0%和14.0%。突发性公共卫生事件不改刚性采购需求，网安行业已全面恢复各项招投标工作。
2.3、安全服务模式优势明显，A股网安公司有望迎来估值体系切换
相对于安全产品，安全服务具有客户粘性强、收入可持续等优势，是全球网络安全行业发展趋势之一。1）全面满足未来网安防护需求。随着网络攻击行为日趋复杂，防火墙、IDS等传统网络安全设备甚至单一网安平台产品都难以完全阻挡恶意的网络攻击，因此构建全面的安全防护体系和制定完善的安全管理策略显得尤为重要，安全服务作为融合基础产品及平台的安全防控整体项目的市场需求强烈。2）高服务质量提升客户粘性及产品销量。安全服务质量的上升，一方面可以提升客户满意度、增强客户黏性，另一方面将进一步拓展客户对其他产品的购买需求，增加公司整体业绩。安全服务占比较高的公司通常具有更好的现金流质量。
国外网安龙头加速布局安全服务类业务。随着网络安全市场向服务端转移，海外网安龙头加速布局安全服务业务，安全服务收入占总营收比重整体呈上升趋势。
Checkpoint
Checkpoint主要为企业提供互联网信息安全产品及解决方案, 是全球VPN与防火墙的领导厂商，从1997开始至2019年连续22年入围行业领导者。2019年，公司营收19.9亿美元，同比增长4.1%；净利润为8.3亿美元，同比增长0.5%。
2015年至2019年安全服务业务收入占比分别为65.9%、67.1%、69.9%、72.6%、74.4%，安全服务已经成为公司业务核心。公司安全服务主要包括云安全业务、移动安全业务等。
Fortinet（飞塔公司）
Fortinet是全球性网络安全设备供应商，借助技术优势在UTM领域市占率长期位居第一。2019年, 公司营收21.6亿美元，同比增长19.7%；净利润为3.3亿美元，同比下降1.7%。公司主要业务包括安全产品（Fortigate系列硬件、Fortinet Security Fabric）及安全服务业务（订阅及技术支持）。
2015年至2019年公司安全服务业务收入占比为52.8%、57.0%、61.4%、62.6%、63.4%。公司服务收入来自于FortiGuard安全订阅服务和FortiCare技术支持服务。通常，FortiGuard安全订阅服务和FortiCare技术支持服务是与硬件和软件捆绑销售的。
Palo Alto Networks
Palo Alto Networks主要为政企提供新一代网络安全平台，核心产品为下一代防火墙，以及Panorama和VM-Series的软件。公司2019年营收29.0亿美元，同比增长27.53%；2019年净利润亏损0.8亿美元。
2015年至2019年，公司订阅及服务收入合计占比46.9%、51.3%、59.8%、61.7%、62.2%，订阅收入占比为23%、26%、31%、33%、36%。以订阅模式为主的云安全服务为公司安全服务发展重点。公司逐渐从传统软硬件厂商向安全服务厂商转型。
A股网络安全公司有望迎来估值体系切换。服务类业务具有很好的持续性，但是短期高强度的研发和销售投入会影响当期利润，美股一般按照PS对服务占比较高的网络安全公司进行估值。目前，Check Point、Fortinet、Palo Alto Networks的市值规模都在百亿美元规模，PS值约在10倍左右。随着安恒信息等国内网络安全公司服务业务占比的不断提升， PS估值有望成为PE估值的有效补充，成为网络安全行业的另一主流估值方法。
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