证监会联合央行,将为余额宝定规矩

公募基金流动性风险管理规定终于落地。较此前征求意见稿，新规限制货币基金投资于低主体信用评级金融工具；并且首次提及“系统重要性的货币市场基金”概念，将由中国证监会会同中国人民银行另行制定专门的监管规则。

9月1日，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(下称《管理规定》)，并将于2017年10月1日起施行。《管理规定》聚焦公募基金流动性风险，进一步细化底线要求，强化机构在流动性风险管控方面的主体责任，有利于降低基金业务的结构脆弱性。

货币基金投资同业存单面临调整

对比今年3月份下发的征求意见稿，《管理规定》新增“对于被认定为具有系统重要性的货币市场基金，由中国证监会会同中国人民银行另行制定专门的监管规则。”

此条新规或针对已经具有超大规模的余额宝制定。今年5月和8月，余额宝两次下调持有上限，与央行等监管机构指导相关。截至今年二季度，余额宝规模已达1.4万亿元，相当于一个中型银行的存款规模，占货币基金市场总规模的27%。

另外值得注意的是，新规还加入了对低主体信用金融工具的投资限制，主要针对货币基金，与征求意见稿相比更加严格。

《管理规定》提及，货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA 的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过 10%。

虽然将征求意见稿中“单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过1%”比例调整为2%，但新增了“同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券，不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。”

新规出台后，部分规模较大的货币基金对存款和同业存单的投资规模可能超过上市银行的承载能力。目前，银行存款和同业存单是货币基金资产配置的主要选择；2017年第二季度，货币基金资产中约57%为银行存款和清算备付金，18%为同业存单。据兴业银行首席经济学家鲁政委统计，从2017年第一季度上市银行报表来看，仅6家银行净资产规模的10%在400亿以上，仅12家银行净资产规模的10%在200亿以上。但截至二季度，共17家基金持有同业存单的规模在200亿以上；其中，易方达、工银瑞信和南方基金三家基金公司持有同业存单的规模在700亿以上。

目前的趋势是大型货币基金，如余额宝和华夏基金旗下的货币基金，在二季度已下调同业存单占比；但部分中小货币基金同业存单占比仍逾40%。中金公司固定收益团队统计，311只货币基金中共78只同业存单投资占比逾40%，或将面临较高的结构调整压力。

同时，《管理规定》并未如此前市场传言将完全禁止货币基金主体信用评级低于AA+的商业银行与同业存单，但要求也极为审慎，需要经基金管理人董事会审议批准，相关交易应当事先征得基金托管人的同意，并作为重大事项履行信息披露程序。

控制委外规模

除上述两项外，《管理规定》仅对征求意见稿进行了部分微调。根据证监会要求，对于不符合新规要求的基金管理人，证监会给予6个月内予以调整；对于被认定为具有系统重要性的货币市场基金的投资调整期限，由中国证监会另行设定。

业内对流动新管理新规的出台早已有心理准备，去年底发生流动性危机后，监管及行业本身也已更加关注流动性风险及其可能带来的市场负反馈。此次新规实施后，委外定制类基金正式指导意见也正式落定，针对可能出现的巨额赎回也有了更多新的规定。

延续此前征求意见稿，针对委外定制基金，《管理规定》提及基金管理人新设基金，拟允许单一投资者持有基金份额超过基金总份额 50%的，应当采用封闭或定期开放运作方式且定期开放周期不得低于3个月(货币市场基金除外)，并采用发起式基金形式，在基金合同、招募说明书等文件中进行充分披露及标识，且不得向个人投资者公开发售。

不过新规增加了例外，即交易型开放式指数基金及其联接基金可不受前款规定的限制。

某公募基金销售总监表示，“基金公司做发起人是要出钱的，这条主要是在倒逼基金公司控制定制基金的规模，不能再像以前那样随便发。”

针对去年底因出现机构大额赎回而导致的货币基金及债券基金流动性风险，新规表示当有申购申请对存量基金份额持有人利益构成潜在重大不利影响时，除征求意见稿提及的基金管理人应当采取设定单一投资者申购金额上限或基金单日净申购比例上限、暂停基金申购等措施，并且较征求意见增加应当“拒绝大额申购”。

此外，针对开放式基金大额赎回的情况，征求意见稿仅表示，在基金合同中约定，在巨额赎回情形下对特定的单一份额持有人实施预约赎回的情形及具体措施。但正式稿中则更加具体，约定在单个基金份额持有人超过基金总份额一定比例以上的赎回申请等情形下，实施延期办理赎回申请的具体措施。

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