浙江海翔药业，药厂还是化工厂？
海翔药业虽然是老牌医药企业，但营销费很低，研发费更低，公司盈利更依靠另一主业染料业务，并不算真正意义上的医药股。
年报发布
海翔药业（002099.SZ）日前披露了沪深两市医药上市公司首份年报。
数据显示，公司在2019年实现营收29.41亿元、归母净利润7.71亿元，分别同比增长8.20%以及27.40%。其中，医药业务贡献营收16.09亿元，染料业务贡献营收13.17亿元。
公司计划向全体股东每10股派发现金红利3元，共计分红约4.67亿元，占2019年盈利的60.55%。按照2月3日收盘价6.44元/股测算，股息率达到了4.66%。
如果剔除收购台州前进的影响，海翔药业医药板块的增长并不突出。数据显示，原料药业务的营收从2015年7.41亿元上升至2019年10.2亿元，同期医药中间体的营收从4.92亿元上升至5.84亿元，复合增速分别只有8.32%和4.38%。
染料业务（包括染料和染料中间体）在合并台州前进以后，增速同样不快，其营收从2015年11.93亿元上升至2019年13.17亿元，复合增速为2.50%。
另一方面，虽然公司2019年实现归母净利润7.71亿元，同比增长27.40%，但同期经营活动产生的现金流量净额却有所减少，由2018年7.91亿元下滑至2019年6.12亿元。公司解释称主要是受到银行承兑汇票、信用保证金等减少所致。
此外，公司募投项目的进展也并不理想。2016年，海翔药业通过非公开发行的方式募集资金净额约10.14亿元，主要用于原料药及中间体CMO中心扩建项目、年产30亿片（粒）固体制剂技改项目、医药综合研发中心、医药中试车间技改项目以及环保设施改造项目。
控股股东、高管多次减持
从股价表现来看，海翔药业在经过2016-2018年连续三年下跌后，股价从2018年底时4.39元/股最高上涨至2019年4月的11.76元/股，累计涨幅超过1.5倍。其后虽然有所回调，但2019年全年的涨幅仍然达到了62.22%。
这一背景下，海翔药业的控股股东以及部分高管在2019年下半年以来多次减持。
2019年12月，公司公告控股股东东港投资通过大宗交易减持1740万股，占当时公司总股本的1.07%，减持理由为“自身财务安排的需要”。
减持完成后，东港投资仍持有公司34.22%的股权。
细细道来
业绩看起来很不错。在目前新冠肺炎疫情之下，海翔药业是不是也能跟上医药股大热的趋势？仔细分析公司的业务结构和盈利情况，可以看出海翔药业多少有些名不符实。
核心产品并非医药
海翔药业是一家位于浙江台州的老牌医药企业，成立于1998年，2006年在A股上市。公司早期主要经营原料药，2014年经过重组后开展环保染料的生产。
从销售收入构成看，原料药及原料药中间体的销售额超过公司营收的一半以上。从这个角度看，公司是一家“名副其实”的医药企业。
但是，换个角度，从不同业务带来的毛利看，公司染料和染料中间体带来的毛利为8.51亿元，占全部毛利的57.58%，远超原料药业务带来的毛利。
所以，这是一家“纯粹”的医药企业吗？
为什么？
因为它其实算是搞化工的，公司主要产品是培南系列和克林霉素抗生素的原料药，这些药物已经发明数十年了，工艺成熟，既没有专利优势，也没有技术特长，公司生产的原料药毛利率30%左右，远低于从事创新药生产的企业。当然，为了弥补创新能力不足，公司也通过自研获得了一些新药的发明专利，但新药占营收份额比较小。
业绩暴增的“真相”
随着环保的趋严，2018年以来，一部分竞争对手停产，染料行业开始了涨价风潮，染料毛利率从2017年的55%涨到67%，染料中间体毛利率从2017年的48%涨到55%。
从成本看，海翔药业的染料业务几乎和上年持平，染料中间体业务有较大幅度下滑，但由于毛利增幅较大，带动公司业绩上涨。
需要留意的是，虽然年报中全年染料业务比较强劲，但公司2019年三季报显示，由于染料业的传统淡季，叠加贸易战的影响，公司染料价格有一定的下滑，对毛利有较大的影响。
研发支出的处理
最能代表医药类企业技术实力的，是研发成果。
比如复星医药（600196.SH），公司账面超过7.8亿元的无形资产，除了1亿元左右的土地所有权外，其余绝大多数是专利权及专有技术。用同样的标准去衡量海翔药业，却发现公司的5.3亿元的无形资产中，几乎全部是土地所有权，没有研发成果。
难道海翔药业完全不进行研发？
这要从研发资本化说起。根据会计准则，符合条件的研发支出，可以通过无形资产核算。将研发支出计入无形资产的会计处理，叫做研发资本化。除了计入无形资产，研发支出还可以直接计入研发费用。这二者有什么区别呢？
先说相同点。为了鼓励企业进行研发，税法对研发支出进行加计扣除。根据税法规定，企业的研发支出可以按照发生额175%的标准抵扣税金，税法并不管是计入研发费用还是无形资产。
海翔药业的年报显示，公司拥有国内发明专利44项、 PCT专利2项、国家标准7项、行业标准8项、浙江省级科技奖项11项。2018 年，公司完成琥珀酸美托洛尔 FDA 注册、中国注册、盐酸去氧肾上腺素中国注册等 11 项注册，2019年上半年，阿卡波糖片的一致性评价相关申报材料已获药监局受理。这些科研成果，公司绝大部分进行了费用化处理。
再说不同点。主要体现在利润表，计入无形资产的研发支出，无需本期抵减利润，能够合法的“虚增”利润；计入研发费用的研发支出，直接抵减了利润。
依旧以复星医药为例，公司大约30%左右的研发支出进行了资本化，假设海翔药业也按照这个标准进行研发资本化，公司2019年净利润大约增加3000万元左右。
一般来说，研发支出全额费用化的企业，效益都比较好，利润充裕，足以承担研发支出对利润影响，比如“财大气粗”的恒瑞医药（600276.SH）也采用该方式核算研发支出。
从这个角度来看，海翔药业目前的效益还是不错的，只不过盈利更多依靠染料业务。
三年研发费用加计扣除分别减征企业所得税15,620,860元、12,892,438元和8,588,957元。
财务数据背后的交易模式
2019年年报显示，公司的应收账款周转天数为57.48天。和客户结算账期平均不到两个月，这是非常优秀的回款周期。
如果公司产品具有足够的稀缺性，那么客户为了锁定货源，会使用更为高效的结算方式，导致公司账面有大量的应收票据和预收账款。
然而，公司2019年年报中没有应收票据，预收账款金额非常少，可忽略不计。财务数据显示，公司的客户更倾向于现款结算。
这说明公司的产品虽然处于涨价期，但只是行业趋势带来的红利，并非具有较高的技术优势，产品的可替代性比较强，客户并没有非常强的抢购意愿。
钱去哪儿了？
声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票
海翔药业简介
海翔药业，即浙江海翔药业股份有限公司，是一家拥有近50年历史的中国著名的专业从事原料药及医药中间体生产和销售的上市公司，也是浙江省“五个一批”重点骨干企业，产品包括抗生素类、精细化学品类、抗病毒类、心血管类、驱虫类、降糖类等。
浙江海翔药业股份有限公司（以下简称公司或本公司），系经浙江省人民政府企业上市工作领导小组浙上市200416号文批准，由罗邦鹏、上海复星化工医药投资有限公司、张志敏、张智岳、罗煜竑、郑志国、李维金、中化宁波进出口有限公司（现更名为中化宁波（集团）有限公司）、重庆医药工业研究院有限责任公司和浙江美阳国际石化医药工程设计有限公司共同发起，在原浙江海翔医药化工有限公司基础上整体变更设立的股份有限公司。
主要产品中克林霉素系列、甲砜霉素系列、烟酸系列、BIT、联苯双酯等产量均居国内第一。我们的产品出口海外，德国的巴斯夫、比利时的杨森、瑞士的诺华、法国的赛诺菲等国际知名公司都是公司的海外长期客户。海翔公司一向视人才为企业的生命及最宝贵的资源。我们倡导多元化的人力资源结构，使公司员工获得最大的发展空间。我们坚信：优秀的人才和科学的管理将使海翔公司成为中国医药行业发展最快的企业之一。
(来源：证券市场周刊，面包财经，如有侵权请联系删除)
推荐文章
化工邦是一款专注于医药化工实名制人脉社交和资源对接的互联网平台。
邦具有两层意义，即相互帮助和联邦、联盟。化工邦始终秉承为化学制药工作者创造价值的理念，打破传统方式的束缚，让研发创新、生产制造、市场推广变得更加简单，优质资源（服务）推荐，知识技术分享，通过互联网+建立一个属于医药化工人自己的城邦和国度。