亏损近十亿元，发生了什么？瑞康医药如何破局？

快速并购、连续多年高速增长，2019年突然曝出亏损近十亿元，瑞康医药发生了什么事？

4月29日，瑞康医药发布2019年财报，财报显示，其2019年全年实现营收353.3亿元，同比增长3.95%，实现净利润12.7亿元，这是继2017年净利润突破十亿元大关的第二个年份，创出了新高。

然而，值得注意的是，在今年的财报中，瑞康医药表示，根据证监会《会计监管风险提示第8号——商誉减值》及相关会计政策规定，对报告期内所有子公司的经营情况进行了全面评估。2019年多数子公司实现盈利，但业绩没有完全达到预期，基于未来经营面临的不确定性因素，瑞康医药对82个资产组计提商誉减值准备金额为18.37亿元。

一正一反之间，瑞康医药出现了上市近十年来的第一次净利润为负的情况，据财报显示，计提商誉减值准备后，2019年实现净利润为-4.35亿元，其中归属母公司所有者的净利润为-9.29亿元。

在业内，瑞康医药过去是一家偏霸于山东的流通药企，2011年上市之后，其快速的发展表现，为其赢得了“中国医药商业领域的创新引领者”、“A股中小板明星上市公司”等殊荣。2015年之后，这家偏霸于山东的地方商业龙头借助两票制政策带来的机会窗，携山东直销模式优势进军全国市场，在三年间通过并购百余家公司，迅猛之势在行业内无出其右。

此后三年整合并购为瑞康带来的业绩腾飞，营业收入从不足百亿元迅速增长到了300多亿，净利润也从此前一两亿元飙升至10亿元以上，年均超40%的增长，赢得行业不上人的艳羡，同时，亮眼的营收数据也让瑞康医药在医药商业的地位由原来21位晋级至如今的前十。在医药商业这个以国家队为主的领域，瑞康医药被认为是继九州通之后，第二个参与挑战国家队地位的民营企业。

然而，2019年财报商誉计提后的净利润亏损让整个行业感到震惊，也不禁会问，瑞康医药到底发生了什么？

全国之战

如果要想看清楚瑞康医药到底发生了什么，我们需要从中国医药商业发展态势和行业趋势两个层面去看。因此，我们需要将取景镜拉长，比如说拉到瑞康医药上市之时。

2011年，瑞康医药在中小板上市，在其招股说明说中提到，新一轮医改，国家必然坚决压缩流通渠道环节，这将对医药商业行业产生深远影响。其在招股说明书中，对医药商业未来趋势判断部分，多次提到两票制，其直言，“在‘两票制’的政策导向下，各医药商业企业均将加强对医院等终端市场的开发，直销业务模式将更多地为各医药商业企业所采用，公司将在各医院、药店等终端的开发和维护上面对其他医药商业企业的竞争。”

而从整个行业去看，2010年商务部发布《2010~2015全国医药流通行业发展规划》，鼓励流通也兼并重组，并明确目标为：到2015年，培育1~2家年销售额过千亿的跨地区全国性的大型医药商业集团、20家年销售额过百亿的区域性大型医药企业、药品批发“百强”企业，这些企业的年销售总额要占全行业年销售总额80%以上。在此规划之下，整个行业开启了一轮“国进民退”的风潮，整个医药商业领域风起云涌，国药、华润、上药等国有企业协资本和政府资源等优势，将并购战车开向大江南北、气吞如虎，搅得民营商业人人自危，各省不少民营医药商业迅速被国家队招安。

刚上市的瑞康认为，在这种大环境之下，区域龙头无外乎三种：第一，被未来的千亿级巨头并购，成为巨头旗下的各地子公司；第二，在激烈的竞争中，市场被巨头侵占，业务范围逐渐缩小直至消亡；第三，靠自身实力或借助资本力量，抓住机会，深耕本省市场，成为年销售额超过百亿元的医药流通企业第二梯队，与千亿级企业在区域市场抗衡。

基于对行业的判断，瑞康选择了第三种道路。经过上市后三四年年的山东深耕，瑞康成为山东市场当之无愧的王者。2015年时，瑞康机会来了，第一，山东市场地位无可撼动，销售规模近百亿；第二，两票制落地已成定局，离正式落地已不远；第三，其所擅长的直销业务模式正是应对两票制最好的办法。

基于以上三点，瑞康医药在2015年下半年正式开启了走出山东、布局全国的战略落地。

政策层面，正如瑞康医药的预判，2016年4月，两票制被纳瑞国务院医改重点工作，并与2017年1月9日由国务院牵头8部委联合印发实施意见。实施意见要求两票制在医改试点省份和医改试点城市率先推行，同时鼓励其他地区市执行“两票制”；两票制在医改地区的执行大限为2017年年底，力争在2018年将其推向全国，而目前一部分省份已陆续推出相应的具体执行时间表。

在并购选择上，瑞康医药由于是民营企业背景，没有国家队强大的资金与资源支持，所以选择了“小而美”、“小而优”的标的。其中一个侧重重点在于，其认为医疗企业如十年前的医药商业，整体处于鱼龙混杂，寡头不明的状态，所以瑞康在全国布局之时，以器械耗材商业为切入点进行并购，选择了标的体量虽然不大，但在某些产业线上耕耘多年，与上下游之间合作良好而默契的企业。体量小，则数量多，体现在并购数量上，5年内并购的企业数量达到了174家。

在并购模式上，瑞康医药选择了“并购+合伙人”模式，“合伙人”模式最重要的表现形式就是在股权结构上，保持51%：49%的股权比例，瑞康医药取得实际控制地位，而小股东及管理团队在负责子公司日常经营的同时，取得接近一半的分红权。生产关系决定生产力，给与小股东及管理团队最大化的股权比例，是并购标的渡过对赌期之后继续快速健康发展的原动力。

综合来看，瑞康医药布局全国，无论是行业趋势的分析上、行业发展的机会把握上、并购标的的选择上、并购模式上，站在战略商业逻辑上看，其战略无疑堪称完美。

亏损怎么出现的？

瑞康医药战略对，但却出现了亏损，是什么原因？也许，我们会说一定是战略落地的问题，但如果身处在这个行业，我们不得不说的是，关于瑞康医药亏损我们还是需要站在行业与企业两个层面去看。

众所周知，医药商业企业在医药流通的整个过程中，其起到的不仅仅是配送的作用，更为主要的功能是承担产业链上的垫资功能，一家商业公司要想在全国做业务，背后得有强大的现金流做支撑，为医院回款慢产生的成本买单，所以对资金的需求量是十分大的，这也是各地民营商业很难扩展到全国的关键点所在。

虽然，瑞康进军全国之时做了资本准备，“借助于2015年股票市场“资金牛”，瑞康通过定向增发融资取得31亿元资本金，作为全国化发展的主要资金来源。”但也正是2015年下半起，整个宏观经济悄然发生巨大变化：第一是2015年只有经济增长速度持续下滑；第二，国内金融领域持续去杠杆化，导致金融市场资金紧缩，利率抬升，民营企业融资难、融资贵。

所以，在此种宏观经济大势之下，瑞康医药实施扩张、向外并购的压力显而易见，并购完成，但是对于并购后的持续投入上，受到银根紧缩的问题，势必造成资金投入不足的问题。当然，瑞康也看到了宏观经济的问题，其于2018年开始踩刹车，降低并购的资金投入。

从瑞康本身的业务层面去看，瑞康在山东的优势十分明显，管理上的优势也十分明显，直销模式也是其核心竞争，但奔向全国时，收购企业质地不一、管理方式、销售模式都存在着不统一问题，这也是瑞康医药耗费巨资投入SAP管理系统的原因所在。其实，瑞康2015年至2017年快速扩张期间，并购标的公司大多销售增长与净利润增长都在25%以上，甚至部分公司超40%。但并购完成后的整合需要一个过程与时间，但是瑞康医药的并购扩张比管理扩更快张快，这就造成了管理的滞后。

这种管理的滞后为各分公司的销售发展带来不确定性，看到问题的瑞康，在2018年下半年开始，不但并购开始放缓，而且也将精细化管理提上日程，做足管理，就需要对业务增速方面适当做调整，增加管理精细化对业务影响的张力。从外界看到的是瑞康由于商誉减值带来的业绩下滑，但是对瑞康自身来说，却是长远之计，所以其必须做。

所以，我们能够看出的是2018年下半年至2019年瑞康进入了整合阶段。据其财报称：瑞康医药以“中国最具活力的医疗健康生态资源整合者”为愿景，致力于打造成为中国医药流通行业的特种兵，围绕“4+X+1”战略，在药械流通、检验、学术推广、创新医疗生态平台及中医药等业务领域形成自身优势，同时借助供应链金融打开行业发展的天花板。如果仔细去看瑞康医药历年财报，这是瑞康第一次清晰的将愿景及战略写在财报当中，由此不难看出的是，过去瑞康医药正在从并购整合向管理精细化提升迈进的明确信号。

从瑞康医药目前的情况来看，瑞康医药犹如一个拳师，现在正在收回拳头，修炼内功，重新积蓄力量，为后续高速、高质量发展做准备。

瑞康破局

现在是未来的链接点，也是未来的出发点，瑞康医药如何在未来发展好，正如前文所说，医药商业企业全国化面临最大的问题在于庞大的现金流支持，这也是瑞康能够在未来取得突破、打破天花板的关键所在。

瑞康如何突围？瑞康给出的答案是：“供应链金融”。

众所周知，长期以来，医院客户对药品和医疗器械的采购都采用赊购方式，医药商业企业普遍需要为医院垫付资金。而上游中小型药企融资难、授信难也是行业普遍难题。打破天花板，让资金跑起来这是瑞康这两年集中在解决的问题，而供应链金融则是目前看来解决该问题的主要方法。

关于供应链金融，瑞康已经从2017年开始了尝试，并构建了瑞信供应链金融平台；2018年，瑞康又与民生银行在京签署合作协议，联手打造的医药商业供应链金融创新模式顺利落地。不过，此前都是规模相对较小的尝试，真正让瑞康在供应链金融方面打通各个环节的是2019年11月，其与浙商银行打造落地杭州的“吉祥天平台”，该平台已于2020年3月24日正式上线，开始对外提供服务。

其实，医药商业领域开展供应链金融服务的企业并不少，但瑞康的供应链金融不同之处是其以大数据和区块链提供底层支持，吉祥天平台确立了线上凭证多级流转模式，为产业链上企业提供涵盖了应收账款的签发、签收、承兑、保兑、支付、转让、质押、兑付的综合服务。由于区块链技术具备分布式、防篡改、高透明和可追溯的特性，能有效解决产业场景下交易过程中的信任和安全问题。

过去，我们能够看到的供应链金融更多的是需要医院做授信，但是由于订单有大有小，且医院是强势方，想每一单都获得医院授信是极其困难的，这也是过去医药商业供应链金融的顽疾所在，也是该模式各大商业企业都在用，但是很难上规模的原因所在。但是瑞康的吉祥天供应链金融服务，在浙商银行的区块链基础上构建的，所以可以直接绕开医院授信获得资金支持。此外，瑞康经过多年打造的SAP系统与银行系统直接衔接，实现了数据的实时交互，在数据化系统方面，瑞康的SAP系统是其他医药商业企业无法比拟的。

值得注意的是，截止目前，浙商银行获批国家互联网信息办公室境内区块链信息服务第一批备案编号5项（应收款链平台、仓单通平台、同有益平台等），成为同业中备案服务最多的银行。同时，浙商银行的“一种区块链密钥管理系统及方法”亦被国家知识产权局授予发明专利，是为数不多在区块链技术领域具有专利的商业银行之一。

据瑞康财报显示，瑞康医药在供应链金融方面已初步取得成效。其表示，2019年，公司与合作银行开展的供应链金融业务累计盘活应收账款逾54亿元。另外，其财报也显示，2018年，经营活动现金流为-2.02亿元，但是2019年其活动现金流高达20.95亿元，同比增长了1138.64%，毫无疑问，瑞康医药的供应链金融已经初显威力。

在瑞康总裁张仁华看来，资金是瑞康发展的瓶颈所在，而与浙江银行的供应链金融合作，将会与上游药品器械生产企业建立起更加紧密的合作关系，解决资金发展瓶颈，打开行业发展的天花板，加快公司战略转型步伐。 

在吉祥天平台上，企业账面的应收账款可以转化为新型的支付结算工具，并实现高效便捷的对外支付或转让，产业链上下游企业都可以更为便利地获得资金，小微企业融资环境明显改善，产业链整体的资金使用效率将大为提高。医药行业上下游企业的应收账款得到有效盘活，将创造更好的供应链协同效应。

对于瑞康医药而言，目前全国布局已经完成，对内的管理精细化也应轰轰烈烈展开，据了解，瑞康医药内部加大了人才引进力度，对外寻求智库协助共同梳理完善管理。如果作为发展基础资金流通路通过供应链金融完成，瑞康全国化发展的天花板被打破，其将实现华丽转身。

（来源：E药经理人，如有侵权请联系删除）

• 清华大学等团队发现新冠病毒抑制剂：从蝙蝠“百毒不侵”中找到答案

• 疫情下的中国园区：合作、联动、复工及建议