▣作者：和卿
▣来源：米筐投资（ID:mikuangtouzi)
意大利国债收益率突破4%，欧洲央行为此召开紧急会议商讨欧债暴跌的救市问题。一句话总结就是，全球债市失控正在引发金融风险——这也在暗示，经济增长失速正在让“无限量放水”计划破产。
所谓的国债就是政府借你钱，然后承诺你每年给你多少利息。价格暴跌，收益率大涨，意味着市场要求更高的收益率才肯借给你钱。要知道，国债作为资本市场定价的锚，如果波动太大，也会对其他资产价格产生扰动，比如存款利息、股票、外汇等——谁受得了今天借给你利息1%，明天你给别人2%。（注：盘面的收益率并不代表真实的借贷利息，权当做眼下政府借钱，市场要求政府需要额外多付多少利息）就在昨天（6月15日），日本国债盘中收益率一度突破0.25%，以国债为底层资产的国债期货盘中出现熔断，完全打破了日本负0.2%到正0.2%的收益率曲线控制。换句话说，日本国债的付息成本超出了日本政府所能忍受的空间，国债在失控！与之相隔遥远的欧元区，意大利国债收益率却在欧元区还没有加息的情况下直接飙到了4%。要知道同一个圈子里的德国国债收益率却只有1.65%。这就意味着，欧元区内部，不同国家政府的借钱成本出现了差异。意大利政府的借钱成本要远远高于德国，这还不包括欧元起其他国家的借钱成本差异。就好比在中国，上海跟深圳政府的借钱成本差距非常大，同级别的其他省市借钱成本也有很大差异。更难办的是，中国中央政府可以通过财政税收等向困难的省市转移支付，大家毕竟是一家子，好商量。可是如果欧元区把资源都靠向意大利，别的国家怎么会愿意！之前希腊债务危机救也就救了，毕竟盘子小，可是意大利这个盘子.....
现在欧元区的危机在于债市危机的产生会不会在后续救助上产生不平等，从而引发内部矛盾，分道扬镳；日本的危机在于债市危机已经让市场对日本持续的撒钱动作产生怀疑，日元作为安全性货币的地位开始动摇。借贷的经济世界里只有一条真理：谁的信用好，谁的借钱成本就低。意大利与日本的国债价格暴跌，很难用加息和资本外流来说明，其根本原因还是经济前景的惨淡引发信用危机。欧央行一旦单方面大量购买意大利国债来稳定意大利经济，势必会引起他国的不满。这一定会掣肘欧央行后续的货币政策，特别是通胀持续走高，不快速地加息大家一块儿煎熬死，过快的加息内部脆弱如意大利的国家会由于政府的借钱成本迅速抬高而死的更快。日本国债则以日元计价，大不了我再多放点水，央行自身直接购买政府债务，烂债背一身。理论上只要日本经济能实现增长，是完全可以这么操作的。但是，一旦你家里只有二亩地，一年就产那么多粮食，钱撒的过多就会引起货币的大幅贬值。盲目撒钱甚至会造成一盒火柴一捆钱的局面出现，那时候已经不是金融危机的问题，而是国家整个信用坍塌的问题。这不，日本央行面对债市崩盘的局面直接宣布将于6月16、17日继续无限量购买日本国债期货的交割券。要知道，日本央行在6月份的购债规模大约10万亿日元，相当于美联储每月购债3000亿美元实行量化宽松。真应了德意志银行对日本经济的一篇研究报告，题目叫做《印钞机正在超速运转》，里面有一句话直指要害：日本央行如此大规模印钞，令日元和日本金融市场正在失去任何基于基本面的估值锚点。
供应链的冲击让通胀这把刀直接架在了各国央行的脖子上，加息有可能活，不加息让你后续要死不活。真正有效的政策是利率而不是货币供给，无论货币供给如何改变，对经济的影响几乎没有，而现在利率极端的下降（无论是在国际上还是在国内）创造了一种一旦我们走出困境就会支持通货膨胀的预期。
换句话说就是，印钞的速度超过了印钞的锚——经济增长，人很自然地会产生通货膨胀的预期。据最新数据现实，美国5月通胀再创新高，打破了“通胀见顶”的预期，利率已经提前反应，美联储很有可能一次大幅加息75个基点，或者连续多次的加息50个基点。比赛收水的戏码还会继续重演；债市与股市的崩塌还会在更多国家蔓延，并持续很长一段时间。
长期的低利率让债务人受益，储户受损，培养了人们在长期通货膨胀中学会了先消费，后还贷的新生活方式，而这种不断借钱消费的生活方式也在危机中进一步推高总需求，过多的需求在经济减速下追逐有限的商品，通胀失控一点点蚕食人民对国家信用货币的信任......长期的0利率甚至负利率时代很可能在疯狂加息的步伐中消失很长一段时间。“珍惜人民的创造力”，保持央行的独立性不滥发货币，才是我们应该从这次全球债市崩塌中应该学的经验。所幸，我们还没有走到资本主义0利率的困境；所幸，我们的子弹还很充裕。