降息是把双刃剑 投资环境更复杂，银行和储户难逃一劫！

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前言

投行摩根士丹利（Morgan Stanley）表示，尽管澳洲住房市场出现动荡，但拥有多个投资房产的家庭数量持续增长。

据其估计，2016-2017年间，澳洲有超过150万户家庭拥有一处房产，同比增加约3％；拥有六个及以上房屋数量的家庭则增长约2％。

艾玛就是众多房产投资者中的一员。他明显一共拥有6处房产，未偿房贷159万澳币，贷款期限为30年。

伴随澳储行（RBA）7月利率决议会议宣布再次降息25个基点至1.0%的历史新低，他的每个月的月供将减少超过700澳元，再加上减税，每年可节省超过1万澳币。

他说：“这将使得自己的现金流大大改善。”

然而，任何政策的受益必定以相关方利率受损为代价。就在市场分析师在预期8月澳储行再次降息时，银行、退休人士和女性投资者成为了明显的输家。

1

伴随官方现金利率越来越接近零。专业如澳储行行长菲利普•罗伊（Philip Lowe）自己都说，货币政策所带来的效果只会越来越差。

对于银行而言，有一点可以确定，现金利率下降越多，它对银行净息差的伤害就越大，而且还会影响股本回报率。

这是因为，银行7500亿的免费资金（由股东权益、留存收益和无息存款构成）的收益降低了。

随着利率趋于零，这种免费资金的利润受到挤压。毕竟在存款利率降至一定水平就无法再下降来弥补利润的损失。

通俗点讲，以一家拥有1亿澳元贷款的银行为例，假设其资金来源由1000万股权、4000万无息存款、和5000万1%利率的存款构成。

在这种情况下，不计其他成本开支，银行可获得250万澳元的利润，即贷款中收取的300万利息减去它支付的50万存款利息。

但如果现行的降息意味着银行只能对贷款收取2％的利息，即使它的所有资金支付为零，也只能获得200万的利润。

这是最简单的情况。实际还存在很多其他技术因素。

例如，银行管理着所谓的“复制投资组合（replicating portfolio）”，以对冲未来降息所带来的损失。他们一般会选择投资中期债券来做到这一点。然而，随着利率下降，他们在这个投资组合中获得的收益率也会下降，对冲能力明显减弱。

因此，在超低利率环境下，银行将开始感受到“赚钱难”的痛苦，而进一步的利率下降只会给银行利润带来更大的伤害。

这一点也反映在每次央行降息，银行股就会应声下跌。不仅是澳储行，英国、欧洲和美国银行股票收益率的急剧下降也证明了低利率的风险。

值得注意的是，随着美联储的几次加息，目前该国银行的股本回报率已恢复到澳大利亚水平。

低利率也成为了各大银行不足额转嫁央行降息一个“新的借口”。

我们看到澳储行6月宣布降息时，澳新银行由于保留7个基点的空间（即转嫁18个基点）而遭到联邦财长Josh Frydenberg的点名批评。7月降息，澳大利亚联邦银行（CBA）和国民银行（NAB）则表示会转嫁19个基点的降息。

在金融危机后时代，银行的几次上调利率都归咎于这样一个原因，即大额批发融资成本高。

尽管澳大利亚并没有像其他发达国家一样在全球金融危机中遭遇接近毁灭性的打击。但是有一点是肯定的。相比金融危机前便宜且充裕的海外融资市场，金融危机后时代的融资成本增长是显著的。

对于澳洲主要银行而言，40%的资金来自国际市场。因此，澳洲金融体系也受到了全球金融危机的影响。

但是目前，澳联储行长菲利普•罗伊（Philip Lowe）表示，银行融资成本已经大幅下降至2017年水平，因此，央行现金利率的下调“应完全反应在浮动抵押贷款利率上”。

但随着更多削减，银行无疑已经感受到压力。更广泛的一个问题是，随着利率趋于零，银行及其股东是否已准备好接受较低的回报率。

澳储行无疑是希望银行这么做的，毕竟这是最大化货币政策效应的必要途径。

2

对于储户而言，如果要想让自己的钱不贬值，那么唯一的办法是避免收益率低于通胀率。

伴随澳储行一再降息，储户也被迫在风险曲线上进一步上行。

继澳储行宣布下调官方现金利率至1%的新低后，银行开始大幅削减存款利率。

皮特和帕梅拉是澳洲当地一对退休夫妇。相比风险相对更高的投资，两人选择把大部分资金都存进了澳洲四大银行的普通储蓄账户。银行为其各种储蓄账户提供1.5％至2.4％的利率。

事实上，皮特和帕梅拉获得的存款利率还算是好的。原因是他们的存款金额相对较大、且时间相对较长。

在澳洲，超过80％的储蓄账户和44％的定期账户利率低于1.3％的总体通货膨胀率。换言之，这些储户名义上是在”存钱”，实际上是在“坐等贬值”。

储蓄账户的存在鼓励客户把钱留在银行。相对定期存款，活期储蓄账户可提供更为灵活的存取选择。但是，很多交易账户的利率已经接近零，甚至已经为零。

分析师表示，目前批发融资成本降低意味着银行不再依赖储户来提高贷款能。换言之，银行之间不太可能出现储蓄利率价格战来吸引新业务。

皮特和帕梅拉夫妇表示，一低再低的利率水平实际上是在诱使像他们这样的退休人士追逐风险较高且增长较快的投资。

（图）皮特和帕梅拉夫妇曾想要追逐更高的回报，但是这可能有些“贪婪且不理智”，来源：AFR

他说：“这好像在迫使我们变得更为贪婪，而不是理智。”

就在这对夫妇打算把储蓄的钱拿出来投入风险更高的资产时，两人的理财顾问Chris Giaouris提醒两人，经济环境的急剧变化也可能导致他们的储蓄面临重大损失。

Giaouris表示：“对于这对夫妇而言，他们可能永远也花不掉他们账户里的钱。因此，对于他们而言，储蓄账户收益率虽然相对较低，但是持有一部分现金可能更为适宜这对退休夫妇的情况。”

这对夫妇的情况虽然如此，但是Giaouris表示，是选择长期储蓄账户，还是选择其他更难以预测、回报率更高的投资，需要根据具体情况而定。

尽管如此，Giaouris自己也承认“并不喜欢定期存款”。在实际工作中，为了满足客户的财务需求，他不得不建议客户选择一些风险相对较高的产品。

澳洲财富管理机构WealthPartners的负责人Andrew Heaven表示，创纪录的低利率水平迫使大多数储蓄者不得不选择“屈服”。

在低风险低回报和高风险高回报的选择中，不少投资者陷入了两难的境地。

Andrew说：“无限期选择定期存款的日子真的不见了。人们不得不考虑其他选择，但我们要注意的是，其他选择可能比他们意识到的风险更高。如果你想要增加回报，你必须增加风险敞口。”

据Andrew透露，不少储户很容易犯的错误是将定期存款储蓄转移到混合型证券和银行股，以“加速增加”他们的储蓄。

他说：“在这种情况下，他们只是购买了不同版本的银行产品，并最终对同一机构增加了三倍风险敞口。”

虽然降息鼓励人们转向风险较高的资产，但是很多储蓄者，特别是那些短期储蓄的储户，他们并不愿意提高自己的风险曲线。

在这种情况下，他们就不得不多做功课，以便寻求相对更有竞争力的储蓄利率。

澳洲金融产品对比网站Canstar财务专家Steve Mickenbecker说：“如果储户想要在目前环境下跑赢通胀率，那么储户必须努力做足功课。由于利率在下降，即便是0.2％的利差，储户也浪费不起。”

对于那些愿意略微提高风险曲线的人，HLB Mann Judd的合伙人Jonathan Philpot也提醒储蓄者仍然需要保持谨慎。

他说：“你可以去选择债券基金，一般来说，你可以投资一个相对安全的投资级别。你获得的回报率比定期存款利率高1％到1.5％。当考虑利率环境且投资者具备一点投资知识时，这是可以的。但是我会警告人们不要承担太大的风险。”

3

相比男性，创新低的利率水平对女性的影响更大。

研究显示，女性比男性更有可能选择持有现金，而不是投资股市。

帕特里，女性，今年37岁，生活在墨尔本。她在当地经营着一家小型媒体公司。尽管在银行有2万澳币的存款，但是对于投资股市确一直是“讳莫如深”。

她说：“每次看到一连串数字时，我的头都会大。老实说，我在毕业后把所有的数学课本都烧了个精光。因此，对于我这样的人而言，不参与理财会让我感到更为舒适。”

事实上，很多女性在投资方面不是信心不足，就是倾向于低风险产品，例如一些有收入保障的产品（债券等）。

澳大利亚证券交易所提供的数据显示，女性受访者中仅为31％愿意投资股票，而男性受访者中的这一比例则为44%。

另外，《澳交所2017年投资者调研》报告指出，利用低利率水平进行借贷投资，男性相比女性意愿明显更强。

今年年初，富达投资（Fidelity Investments）对于澳洲拥有可投资资产不少于2万澳币的人群进行了调研。

调研结果显示，46.2％的女性受访者持有这样的观点，即“谨慎投资，最小化损失是我的首要任务。” 相比之下，男性的这一比例仅为26.8％。

另外，超过40％的女性受访者表示缺乏相应水平的知识和信息用于投资。而男性受访者的这一比例仅为25.6％。

谨慎本身并没有错，但是过分谨慎则存在它的缺点。

一名经济学家给我们提供了以下这样一个例子。

即从2001年出生开始，父母为自己的小孩每年留出5000澳币，一直到小孩年满18岁。如果这笔钱，总计9万澳币投资澳交所200股指（ASX200），则可能已经增值至194,132澳元。

但是，一个过分谨慎的投资者往往会选择把钱存银行。按照年利率3%计算（毕竟目前的利率仅为1%并且可能进一步下滑。）那么投资者同期获得的金额仅为120,584澳元。

END

澳大利亚统计局（ABS）发布的报告显示，今年5月份，空缺岗位数三年来首次出现下降。

鉴于失业率是澳洲央行的主要关注目标，因此市场认为，这是澳储行为年内第三次降息做铺垫。

没有无风险的高回报，低利率环境下，对于五花八门的投资资产类别，投资者还需辨别底层资产和自身风险可承受能力。在必要的时候，可以寻求专业人士帮助。

参考链接：

https://www.afr.com/personal-finance/specialist-investments/why-low-interest-rates-will-hurt-women-20190705-p524ep

https://www.afr.com/business/banking-and-finance/how-cuts-save-this-30-year-old-over-10-000-20190704-p5242t

https://www.afr.com/personal-finance/budgeting/why-1pc-rates-will-change-everything-20190704-p52480

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