美股流动性要收紧了？恰恰相反
作者：三思宏观
支持：三思社
编辑：JX
近期的市场行情可谓是波澜壮阔。今天，围绕海外市场的热议话题，谈谈对美股市场的短期看法。
货币刺激在退坡？
从货币政策角度来说，美联储资产负债表的增减是最直观的量化指标。最近几周，美联储总资产规模连续下滑，引发投资者对市场流动性紧缩的担忧。
图1--美联储总资产周变化量(十亿美元)
财政刺激在退坡？
更让市场担忧的是，3月份白宫推出的财政刺激法案 ("CARES法案") 中针对居民和小企业的失业补贴、薪资保障计划将于月底陆续到期。尽管白宫与国会正在商讨新版财政刺激方案，但白宫官员透露，新版财政刺激方案将减少直接补贴。
随着美国疫情进一步恶化、就业市场加剧低迷，经济政策的退坡可能会导致大量没有储蓄的底层就业者和中小企业现金流断裂，发生系统性偿付危机和企业破产。
难道，特朗普政府真的会坐视流动性收紧，让美股大跌么？
其实，美联储&财政部都在憋大招
上述担忧的确值得警惕，但目前来看，情况远没有那么糟糕。
美联储方面
美联储的资产负债表看似收缩，其实是因为海外央行的美元互换减少(下图灰线)、以及正回购操作量归零所致。这反而表明之前的美元流动性问题已经解决。
与此同时，美联储没有停止量化宽松，其账面持有的各项资产仍在增长，见图3。
图3：与公开市场操作体量对比，美联储购买企业债(红线) 空间还很大
而且，央行的政策工具远比大家想象的要多。美联储在疫情发生后推出多种信用工具，这些工具目前仅使用了少量额度(图4)，意味着信用宽松的空间还很大。
图4：美联储各项信用宽松工具使用情况，"—"为额度上限，红点为实际使用额
总之，大家得记住一句市场老话：别跟美联储对着干。
'财神爷'方面
对于财政部，很多人忽视了一个重要事实：过去三个多月，在美联储量化宽松和财政刺激法案落地的背景下，财政部的支票账户(TGA) 余额从4000亿美元飙升至当前1.6万亿美元 (图5)。
图5：财政部支票账户(TGA)余额
财政部的支票账户(TGA)余额为何会增加如此多现金？一个重要考量恐怕是为11月的总统大选未雨绸缪。未来四个月是大选的关键期，若白宫与民主党没有就新版刺激方案达成协议，造成大量失业者和企业现金流断裂，这对特朗普连任是个巨大的雷。
3月份的"CARES法案"总资金规模高达2.2万亿美元，但财政部支票账户上多出1.2万亿美元，说明过去几个月各项财政补贴和贷款项目仅花费1万亿美元。
因此，即便8月份白宫与民主党没有达成新的协议，在大选前几个月财政部仍可用余下的1.2万亿资金为居民和企业提供流动性，从而避免偿付性危机。这意味着，未来几周开始，财政部TGA账户会向市场投放流动性，TGA账户余额会不断下降。
财政部的资金投放，利好股市
历史上，财政部TGA账户投放资金往往会改善金融市场流动性 (图6)，成为美股牛市的催化剂。比如2017年-2019年期间，财政部TGA账户投放流动性的时期，往往对应着美股上涨 (图7)。
股市和经济是特朗普最关心的两个政绩，在11月大选之前特朗普最不想看到的就是股市崩盘和经济衰退。即便美国财政部阻止不了经济衰退，也可以利用TGA账户投放流动性，为股市增添筹码。
图6：财政部支票账户(TGA)余额变化
图7：标普指数与财政部TGA账户变化
对应投资策略
未来四个月是大选关键期，美国市场流动性将保持充裕状态，标普指数或创新高。
技术指标上看，标普500指数50日与200日移动均线出现 "金叉"，这是积极买入信号 (图8)。
图8：标普500指数50日与200日移动均线出现"金叉"
近期芝商所(CME) 标普500指数期货净持仓开始上升 (图9)，也表明前期保守的机构投资者开始陆续入场*。
图9：芝商所(CME)迷你标普500期货期权投机持仓变化
注1：数据来自芝商所（CME）官网，链接如下：https://www.cmegroup.com/tools-information/quikstrike/commitment-of-traders-metals.html。
*注2：想买入标普500指数期货的小型散户投资者，可尝试CME旗下微型标普500指数期货，
交易代码为MES，每手交易单位为标普500指数*5，每手保证金1200美元，最小波动单位1.25美元。
不过，正如前文《股市迎来"自选股"时代》 中观点所述，当下靠无脑买指数躺着挣钱的机会已经不多，更大的回报将由 "自选股" 贡献。
投资策略上，相比持有大盘指数 (如CME标普500指数期货)，我们推荐投资者深挖板块或个股机会，如前文《疫情之后，美股投资的三大机会》提到的科技巨头、生物医药股、以及5月反弹后近期受疫情扰动再次被抛售的 "烟蒂股"(被过度抛售的价值股)。
最后更新一下我们长期看多的黄金交易《黄金迎来 "黄金机遇"》，近期黄金上涨主要由美国10年实际利率下行所致 (图10)，这印证了前文《如何迎接美元熊市》中的观点 (图11)。
图10：黄金价格与10年美债实际利率
图11：《如何迎接美元熊市》截图
不过芝商所黄金期货价格(GC) 已接近短期止盈点1850 (图12)。
在实际利率长期下行、美联储加码宽松的背景下，虽然我们长期看好黄金，但是GC价格达到1850后，我们将阶段性止盈。
图12：芝商所COMEX黄金期货(GC)价格
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